上周五美國(guó)三大股指創(chuàng)1月3日以來最大單日跌幅，道指收跌逾460點(diǎn)。美股三大主要指數(shù)的跌幅都在2%左右，成長(zhǎng)和科技股占多的納斯達(dá)克指數(shù)跌2.5%。與此同時(shí)，VIX波動(dòng)率大幅攀升21%，美債10年利率大跌近10bps至2.44%的2018年以來新低，已經(jīng)低于1年期以下的利率水平，即所謂的“倒掛”。

亞太股市早盤跟跌，日經(jīng)跌逾2%。

中金公司認(rèn)為，當(dāng)前美國(guó)3個(gè)月與10年期國(guó)債利率倒掛，為2007年來：首次，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，美股亦明顯下挫。方正證券（維權(quán)）認(rèn)為，美債利率倒掛后美國(guó)經(jīng)濟(jì)的顯著放緩多發(fā)生在1年以后。雖然美債利率倒掛可以有效預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)衰退，但如圖表2所示，在倒掛出現(xiàn)的一年內(nèi)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速大多是邊際上的放緩，也不乏半年內(nèi)增長(zhǎng)加速的情況（如1980年和2006年）。因此，即便當(dāng)前美債利率持續(xù)倒掛，并不意味著2019年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將大幅下滑。美債利率倒掛后美股下跌概率加大，但多在半年以后。歷史上在美債利率倒掛首次出現(xiàn)后，標(biāo)普500指數(shù)在未來2年的漲跌幅可以看出美股對(duì)美債利率倒掛的反應(yīng)明顯要早于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。平均來看，美股在美債利率倒掛6個(gè)月后開始下跌，且跌幅逐漸加速。但從倒掛后的半年內(nèi)來看，美股上漲的概率仍大于下跌。

華泰證券認(rèn)為，美股當(dāng)前周期狀態(tài)接近2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂時(shí)期，處于重要的頭部區(qū)域。從全球市場(chǎng)來看，為什么每隔七年左右或者十年左右就會(huì)出現(xiàn)一次較為劇烈的股票下跌，這是因?yàn)槊扛粢欢螘r(shí)間三周期會(huì)出現(xiàn)一定程度的共振。2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅導(dǎo)致股市下跌，當(dāng)時(shí)的周期狀態(tài)為庫(kù)茲涅茨周期和朱格拉周期運(yùn)行至底部區(qū)域后開始逐漸反彈，同時(shí)基欽周期開始下行。2007年開始的股市下跌則是由于庫(kù)茲涅茨周期開始下行、朱格拉周期運(yùn)行至底部，同時(shí)基欽周期開始下行發(fā)生的下跌。由于基欽周期與股市牛熊關(guān)系較為密切，市場(chǎng)下跌時(shí)基欽周期都是處于下行狀態(tài)，但是這兩次下跌長(zhǎng)周期表現(xiàn)并不相同，第一次是庫(kù)茲涅茨周期運(yùn)行至底部后開始逐漸上升時(shí)出現(xiàn)的下跌，第二次是庫(kù)茲涅茨周期運(yùn)行至高點(diǎn)，開始下降時(shí)發(fā)生的下跌。兩次下跌中長(zhǎng)周期狀態(tài)的差異導(dǎo)致了下跌的過程并不一樣。

天風(fēng)證券認(rèn)為，美債收益率剛好處于貨幣政策逐漸結(jié)束緊縮，但還未正式開始寬松的階段，而名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也處于超預(yù)期下行的初期，最終致使美債收益率曲線出現(xiàn)倒掛，對(duì)于美股而言，這將是相對(duì)困難的一個(gè)時(shí)期。對(duì)A股的短期影響：美股的下跌和VIX指數(shù)的提升，很可能導(dǎo)致外資整體降低權(quán)益?zhèn)}位，部分外資暫時(shí)流出A股消費(fèi)白馬一段時(shí)間。對(duì)A股的長(zhǎng)期影響：美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，打開全球進(jìn)一步寬松的空間，而國(guó)內(nèi)利率也具備了下調(diào)的空間，長(zhǎng)期利好A股整體尤其是成長(zhǎng)風(fēng)格的估值修復(fù)。經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)也的確表明外資流入流出與美股走勢(shì)有極強(qiáng)的相關(guān)性，2018年以來，美股暴跌的時(shí)候，往往對(duì)應(yīng)外資流出和消費(fèi)白馬下跌，美股上漲的時(shí)候，往往對(duì)應(yīng)外資流入和消費(fèi)上漲。且這個(gè)反應(yīng)機(jī)制非常迅速，可以具體到日度。比如18年2月、6月、9月末、11月初和12月初美股的大幅回調(diào)，都對(duì)應(yīng)北上資金流出，或者流入規(guī)模驟降。在未來美股走弱的一個(gè)階段里面，外資流出對(duì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)白馬的影響需要密切關(guān)注。倘若國(guó)內(nèi)消費(fèi)白馬由于美股走弱、外資流出導(dǎo)致了一個(gè)階段的下跌，那么在美股和外資最恐慌、VIX指數(shù)高位的時(shí)候，去抄底消費(fèi)白馬，性價(jià)比會(huì)非常高，因?yàn)殚L(zhǎng)期來看，還會(huì)有更多外資要進(jìn)來，對(duì)白馬股估值體系的重建仍然在路上。