原標題：新股研報 | 中國抗體（03681）研發能力強，背靠云南白藥，市值不大，易受投資人追捧 來源：中泰國際

中泰國際

引入傳統藥企云南白藥作為基石，藥品正式上線后可發揮渠道協同效應。 港股生物科技行業的公司首日股價增長的幾率較大。可參考基石引入了中國生物制藥（01177）的亞盛醫藥（06855）。綜合公司的行業地位、業績情況，我們給予其63分，評級為“申購”。

產品尚未上市，未有營收。公司資產負債率變動幅度極大，2017年抗體制藥資產負債率高達131.5%，到2018年降至69.1%，2019年5月末進一步降至20.3%。存在為了上市刻意粉飾報表的可能。

公司簡介：中國少數具備全面研發能力的生物制藥公司

中國抗體是專門研究、發展、制造及商業化免疫性疾病療法的香港生物制藥公司，主要研制以單克隆抗體為基礎的生物藥。

公司的產品組合包括兩項處于不同臨床試驗階段用于治療多種免疫性疾病的在研藥物及四項處于新藥研究階段的在研藥物。這些在研藥物的目標在于治療類風濕關節炎（RA）、系統性紅斑狼瘡（SLE）、哮喘、天皰瘡、干燥綜合癥（SS）及其他免疫性疾病。

在其產品管線中，共有6款在研藥物覆蓋約10種適應癥。其中核心產品SM03具有潛力成為全球首項用以治療類風濕關節炎的抗CD22（即在B細胞獨家發現的新抗原）單克隆抗體，并對其他免疫性疾病具有潛在療效，藥品目前在中國處于類風濕關節炎III期臨床試驗，計劃于2019年底前完成受試患者的招募。

目前公司已在深圳、海口及蘇州分別設立了研究中心及生產基地。

市場展望：潛力巨大，未來增長可期

中國類風濕關節炎治療市場增長潛力巨大：因人口老齡化、環境影響和肥胖等因素，預計中國類風濕關節炎患者人數將在2023年達到610萬，到2030年達到640萬。

目前在中國市場上有7種抗TNF-a單克隆抗體和一種IL-6單克隆抗體用于治療類風濕關節炎，由于缺乏全面的NRDL覆蓋及相對較高的治療價格，目前在中國的RA治療選擇普及率有限。

隨著RA診斷的顯著改善和患者收入水平的提高，預計到2023年中國RA治療市場將達到人民幣280億元。生物制劑僅占2018年中國RA治療市場的約18.3%，到2030年市場份額預計將達到59.8%。

經營業績：

2017-2018財年及截止2019年4個月，公司未產生任何收益；研發成本分別為人民幣3,260萬、4,728萬及2,021萬，研發費用持續上升由于實驗室耗材及試驗成本、雇傭成本及合作開發費增加所致。

公司截止2019年前4個月虧損2,840萬元，資產負債率由2018財年的的36%下降至2019年前4個月的5%，主要是由于權益總額因E系列投資而增加，而其他借款仍保持不變。

估值：

按全球公開發售后的10億股本計算，公司市值為76.5-96.6億港元，處于港股同行中游。由于公司尚未盈利，不適用PE估值法。基石方面引入云南白藥、瑞捷軟件科技共投資6,000萬美金。公司擁有云南白藥這種傳統大藥企進入，可以等核心藥品正式上線后與之在銷售渠道方面發揮協同效應，此前首日股價表現出色的亞盛醫藥也是相同情況，基石引入了中國生物制藥，此外考慮港股生物科技行業的公司首日股價增長的幾率較大。綜合公司的行業地位、業績情況，我們給予其63分，評級為“申購”。

風險提示：（1）市場競爭風險（2）公司處于虧損中，收入尚不穩定（3）研發進度不及預期、結果不確定