原標(biāo)題：證券時報頭版評論：科創(chuàng)板新股破發(fā) 破掉一個價 迎來八個“立” 來源：證券時報

　　在設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制滿周歲之際，久日新材破發(fā)，昊海生科盤中破發(fā)。破發(fā)是不是“不好看”？破發(fā)了，應(yīng)該怎么看？

　　該破就會破，不該破就不會破。價格“好看”管一時，機(jī)制“好用”管很久。破發(fā)，意味著科創(chuàng)板和注冊制試點改革真正走向深化。

　　科創(chuàng)板新股破發(fā)，盡管會破掉一個價格，卻會迎來八個制度與認(rèn)知上的“立”。“立”正身，“利”長遠(yuǎn)。

　　破掉一個價，彰顯“買方約束”顯出了成效，說明試點改革市場化的方向是完全正確的。同時，投資者適當(dāng)性安排有利于以機(jī)構(gòu)為代表的投資者在二級市場發(fā)揮市場約束作用。A股市場再現(xiàn)破發(fā)，科創(chuàng)板先行先試的制度安排，在較短時間內(nèi)體現(xiàn)了市場約束效果，說明真正的改革不在紙上，不在迎合某些社會輿論，不在貪大求全，而是在扎扎實實的市場運行之中。改革方向完全正確、必須堅持。

　　破掉一個價，充分還原了新股市場的風(fēng)險特征，極大強(qiáng)化了新股定價的風(fēng)險約束。新股并非是不敗的，炒新是可能被套的，打新是可能破發(fā)的，乃至詢價是可能不足的，發(fā)行是可能中止的，這個鏈條清晰地勾勒出新股風(fēng)險從炒新的二級市場，向打新的一級市場甚至向詢價的“半級市場”傳導(dǎo)的路徑。未來，新股風(fēng)險必將全面覆蓋包括保薦機(jī)構(gòu)和發(fā)行人在內(nèi)的全部市場主體，風(fēng)險約束也將全面作用于全部相關(guān)主體。

　　破掉一個價，充分強(qiáng)化和提示了新股定價責(zé)任的重要性。由于試點改革創(chuàng)造性地推出了“保薦+跟投”機(jī)制，并大幅提高了詢價機(jī)構(gòu)配售比例、抽簽延長了詢價機(jī)構(gòu)鎖定期，如果出現(xiàn)破發(fā)、首日破發(fā)，保薦機(jī)構(gòu)套牢的情況就會不斷增加，詢價機(jī)構(gòu)對新股價格的敏感性就將大大提高。在強(qiáng)烈的市場利益約束面前，新股詢價定價過程中的“歸位盡責(zé)”愈顯關(guān)鍵。

　　破掉一個價，昭示新股不再是稀缺資源，新股要過發(fā)審關(guān)，更要過市場關(guān)。試點改革不僅在《實施意見》中明確不干預(yù)價格、節(jié)奏、規(guī)模，而且在實踐層面予以真正落實，A股市場習(xí)慣的供應(yīng)端行政管制已不再存在，新股定價的行政性溢價空間大大縮小，新股及新股表現(xiàn)的分化不可避免，通過發(fā)行審核后“不愁賣”的情況即將成為歷史，發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)必須將主要精力面向市場。

　　破掉一個價，創(chuàng)造了進(jìn)一步“壓嚴(yán)壓實中介機(jī)構(gòu)責(zé)任”的條件。新股破發(fā)的出現(xiàn)，乃至未來可能出現(xiàn)的發(fā)行中止、發(fā)行失敗，說明新股保薦與承銷已經(jīng)成為證券公司的風(fēng)險業(yè)務(wù)。特別是通過“保薦+跟投”機(jī)制安排，科創(chuàng)板新股風(fēng)險對券商等中介機(jī)構(gòu)利益將形成直接約束。從行政干預(yù)下的無風(fēng)險業(yè)務(wù)到未來的風(fēng)險業(yè)務(wù)，新股發(fā)行定價將更加考驗證券公司的專業(yè)能力、執(zhí)業(yè)水平和服務(wù)水平。

　　破掉一個價，回歸了價值投資的市場本原文化，優(yōu)化了直接融資的市場化約束。新股破發(fā)，說明在我國資本市場中，股權(quán)融資將充分考慮市場的約束。一方面，不顧市場感受的“圈錢”“抽血”行為將受到市場嚴(yán)格約束；另一方面，受歡迎、有價值的融資活動，還將得到市場的鼓勵和歡迎，這將深刻地優(yōu)化我國直接融資的約束機(jī)理，推動成熟股東文化、價值投資文化的實踐。

　　破掉一個價，打破了一系列有關(guān)改革的錯誤認(rèn)識。發(fā)行市場化導(dǎo)致“三高”和“超募”、發(fā)行高定價導(dǎo)致二級市場繼續(xù)熱炒、一級市場價格決定二級市場價格等認(rèn)識，都被證明是錯誤的。經(jīng)過新股破發(fā)的洗禮，隨著市場價值的回歸，全社會將對市場化改革建立更加成熟的心態(tài)、更加長遠(yuǎn)的視角。

　　破掉一個價，堅定了試點改革的方法論：改革是有復(fù)利的。在我們這樣的新興加轉(zhuǎn)軌市場，對推動市場化改革的工作必須保持足夠的耐心和寬容；面對紛繁的輿論和利益訴求，改革者必須心有定力、從一而終。只有堅持市場化、法治化、國際化方向，改革的復(fù)利才能越滾越大，市場才能脫胎換骨，改革不但不應(yīng)因為破發(fā)受到干擾，反而應(yīng)義無反顧推向深入。

　　證券時報 柯濤

責(zé)任編輯：張恒星 SF142