原標(biāo)題：科創(chuàng)板兩股盤中破發(fā)股價回歸理性帶來哪些冷思考？

　　來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞

　　今日（11月6日），昊海生科（688366，SH）登陸科創(chuàng)板的第六個交易日，其以88.53元/股開盤，跌破89.23元/股的發(fā)行價。無獨有偶，久日新材（688199，SH）也于今日出現(xiàn)股價盤中破發(fā)的情況。在上市的第二個交易日，跌破了66.68元/股的發(fā)行價。

　　浙商證券投行高級業(yè)務(wù)副總監(jiān)陳佳在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時表示，從成熟資本市場的角度來看，新股破發(fā)是一件非常常見的事情，有一定的破發(fā)率，說明新股發(fā)行的定價是市場化的、有效的。新股的發(fā)行定價，和二級市場價格一樣，本身就是一個市場博弈的結(jié)果，是發(fā)行人、市場投資者、各方中介利益均衡的一個結(jié)果。

　　此外，也有投資機(jī)構(gòu)人士表示，科創(chuàng)板出現(xiàn)破發(fā)股，也是一種正常的市場表現(xiàn)。在這一背景下，實際上對投資機(jī)構(gòu)和投資人的選擇能力提出了更高的要求，也更加考驗投資機(jī)構(gòu)的硬實力。

　　科創(chuàng)板首現(xiàn)盤中破發(fā)股

　　11月6日，兩只登陸科創(chuàng)板的股票盤中先后出現(xiàn)了破發(fā)的情況，盡管此后兩只股票的股價有所回升，但對于科創(chuàng)板而言，這是首次出現(xiàn)個股破發(fā)的情況。

　　在科創(chuàng)板已上市的企業(yè)中，這兩只股票的發(fā)行價定價排名前列：昊海生科以89.23元/股的發(fā)行價排名第一，久日新材以66.68元/股的發(fā)行價排名第四。

　　昊海生科是首家“H+科創(chuàng)板”生物醫(yī)藥企業(yè)，是一家應(yīng)用生物醫(yī)用材料技術(shù)和基因工程技術(shù)進(jìn)行醫(yī)療器械及藥品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的科技創(chuàng)新型企業(yè)。登陸科創(chuàng)板，昊海生科股票發(fā)行數(shù)量為1780萬股，募集資金15.88億元，扣除發(fā)行費用后，募資凈額為15.29億元。

　　而久日新材主要從事系列光引發(fā)劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。久日新材首次公開發(fā)行不超過2780.68萬股，且不低于發(fā)行后公司總股本的25%。11月5日，久日新材在科創(chuàng)板上市交易。

　　針對科創(chuàng)板首現(xiàn)個股破發(fā)這一現(xiàn)象，浙商證券投行高級業(yè)務(wù)副總監(jiān)陳佳11月6日在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時表示，新股的發(fā)行定價，和二級市場價格一樣，本身就是一個市場博弈的結(jié)果，是發(fā)行人、市場投資者、各方中介利益均衡的一個結(jié)果。如果新股在二級市場價格一直遠(yuǎn)高于發(fā)行定價，其實也說明當(dāng)時發(fā)行定價并未定到市場的均衡價格附近，發(fā)行人的利益其實并未被最大化。

　　相比于港股的股價，昊海生科在A股出現(xiàn)了較高的溢價。陳佳認(rèn)為，昊海生科已在港股市場交易，意味著有價格錨，雖然兩個市場的價格形成機(jī)制會有差別，可能長期會存在一個A股相對H股的溢價率，昊海生科目前這一數(shù)據(jù)還在100%以上，但有一個價格錨在，還是會有一定的影響，這也是促成其價格回歸的一個重要因素。

　　格菲科創(chuàng)板研究院分析人士認(rèn)為，當(dāng)前科創(chuàng)板擬上市公司的發(fā)行價，是前期市場化機(jī)構(gòu)給出的價格，參考了同行業(yè)競爭企業(yè)及科創(chuàng)板已上市公司的定價，之前科創(chuàng)板首批上市公司上市后一度出現(xiàn)了較高的股價漲幅，機(jī)構(gòu)的定價可能會偏高，但是隨著科創(chuàng)板股價逐漸回歸理性，上市公司的定價可能也會更理性。

　　更加考驗投資人的眼光

　　除了對科創(chuàng)板擬上市公司發(fā)行定價會產(chǎn)生一定的影響外，也有分析人士表示，個股破發(fā)對打新的投資者也會形成新的認(rèn)知。

　　陳佳表示，早先A股市場的“打新不敗”神話，很大程度上是由于一二級市場投資者結(jié)構(gòu)的巨大差異，以及特殊的發(fā)行定價機(jī)制決定的，某種程度上可以說早先新股定價的市場化程度是不足的。而科創(chuàng)板因為實現(xiàn)了市場化定價，再加上其相對理性的合格投資者群體，所以其價格形成機(jī)制將會更快地靠攏海外成熟資本市場。從這個角度來說，隨著科創(chuàng)板的進(jìn)一步市場化，投資者的進(jìn)一步成熟和理性，新股破發(fā)是一個必然會出現(xiàn)的現(xiàn)象，無非是一個時間問題。

　　此外，破發(fā)也受其他一些因素的影響，科創(chuàng)板是一個全新的板塊，目前上市交易的公司數(shù)量有限，又有科技創(chuàng)新這個光環(huán)，在新市場標(biāo)的存在稀缺性的大前提下，前期高關(guān)注度，出現(xiàn)一定程度的泡沫是非常正常的現(xiàn)象，任何一個新市場開業(yè)都會出現(xiàn)類似的現(xiàn)象，而后隨著上市公司數(shù)量的增多，稀缺性減退，估值就會逐步回歸理性。

　　格菲科創(chuàng)板研究院分析人士表示，如果持續(xù)出現(xiàn)新股破發(fā)的情況，習(xí)慣于打新套利的投資者可能不敢輕易打新，短線套利的風(fēng)險增加，而對科創(chuàng)板公司深入了解的一些投資機(jī)構(gòu)或者投資人才會更具備優(yōu)勢。

　　此外，也有私募機(jī)構(gòu)人士此前向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，科創(chuàng)板對投資機(jī)構(gòu)的投資能力和選擇能力提出了更高的要求，準(zhǔn)確判斷企業(yè)價值的投資能力將成為考驗投資機(jī)構(gòu)硬實力的重要標(biāo)準(zhǔn)。

　　陳佳認(rèn)為，此次兩只科創(chuàng)板股票盤中破發(fā)確實也和投資者結(jié)構(gòu)有關(guān)，傳統(tǒng)A股市場的投資者都以中小散戶為主，投機(jī)氛圍相對濃厚，高估值往往可以持續(xù)較長時間，但科創(chuàng)板的合格投資者門檻決定了其投資者群體的專業(yè)性程度相對較高，因此回歸理性的時間也比較快一點，尤其是如果標(biāo)的的科創(chuàng)屬性不那么突出的話，更有可能向傳統(tǒng)A股市場的估值靠攏，未來這將是一種常態(tài)。

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