業績與股價齊跌之際，東阿阿膠罕見地拋出了股份回購預案。

　　根據5月24日發布的公告，東阿阿膠（000423.SZ）擬以不低于7.5億元且不超過15億元的自有資金以集中競價交易方式回購公司股票，回購價格不超過45元/股，回購期限為自公司股東大會審議通過之日起不超過12個月。據稱，本次回購的股份擬用于后續實施員工持股計劃或股權激勵計劃。

　　這是東阿阿膠自上市以來的首次回購計劃，手筆不小，但投資者對此并不買賬。不久之前，東阿阿膠接連交出了兩份難看的成績單，其股價亦隨之急墜。截至5月31日，東阿阿膠股價已跌至40.83元/股，市值267億元，較去年的高點縮水了近200億元。

　　時代周報記者還注意到，作為控股股東，華潤醫藥方面近半年來多次增持，將對東阿阿膠的持股比例提高到了32%。而此時回購計劃的拋出，是否意味著東阿阿膠的下滑已至谷底？隨著十幾年來依賴提價的增長模式見頂，東阿阿膠的未來又將如何重塑？

　　提價遭遇天花板

　　東阿阿膠的滑坡始于去年。財報數據顯示，2018年度，公司實現營業收入73.38億元，同比下降超0.45%；扣除非經常性損益后的歸母凈利潤19.15億元，同比下降2.32%。

　　這僅僅是開始，2019年更是出現了斷崖式下滑。2019年一季度，東阿阿膠實現營業收入12.92億元，同比下降23.83%；扣除非經常性損益后歸母凈利潤3.68億元，同比銳減38.36%；經營活動產生的現金流凈額-6.33億元。

　　東阿阿膠對此解釋稱，主要受到下游客戶壓減庫存的影響，公司整合渠道拉動純銷，控制發貨所致。

　　今年一季度情況的確不好，有些大經銷商完成的任務量甚至比原來少了一半以上。一位不愿具名的東阿阿膠內部人士告訴時代周報記者，整個經濟大環境下行壓力大，下游商業企業普遍資金緊張，不愿意壓太多存貨。

　　應收款項規模的激增也從側面印證了這一說法，東阿阿膠不得不放寬銷售信用政策。截至2018年末，東阿阿膠賬上應收票據與應收賬款合計約24.07億元，同比增幅高達128%。

　　東阿阿膠逐漸步入困境并不意外。事實上，其依賴頻繁提價驅動增長的模式一直飽受爭議。

　　2006年秦玉峰出任總經理之后，便高舉文化營銷的大旗，開啟價值回歸戰略。借著驢皮緊缺和價值回歸之名，東阿阿膠走上了瘋狂提價之路。據時代周報記者梳理統計，從2010年至今，東阿阿膠先后共發布15次產品提價公告。如今其阿膠塊的終端零售價已超過5000元/公斤。

　　提價的效益顯而易見，2006？2018年，東阿阿膠從營收10億元的小企業變身營收超過70億元的滋補養生龍頭，凈利潤增長了十幾倍。而隨著營收和凈利潤雙雙見頂下滑，似乎也意味著東阿阿膠賴以增長的提價策略觸到了天花板。

　　過去阿膠其實就是個普通產品，后來通過重新定位和價值回歸戰略，逐漸變成了中高端滋補品。但畢竟不是奢侈品，提價必然會損傷一定銷量。上海某私募醫藥分析師李炎（化名）向時代周報記者指出，量與價的權衡總會到達臨界點，再想突破上限已經很難。

　　財報數據顯示，2018年東阿阿膠醫藥工業板塊（基本為阿膠系列產品）的生產量、銷售量以及庫存量分別同比下降了17.38%、11.04%、37.85%。

　　事實上，提價策略除了實現價值回歸，也有刺激經銷商的目的。通過提價刺激經銷商囤貨，既維持自身銷售增長，又能達到占用經銷商資金，擠壓競品的目的。李炎對時代周報記者表示，這種增長的質量本身還是要打折扣的，因為可能很多貨都只是囤在了渠道里。

　　而從最近三年來看，東阿阿膠的提價時點都在11月或12月份。四季度銷售旺季時提價，終端有更多促銷的空間。近幾年依賴提價刺激經銷商和終端以維持業績增長的跡象越來越明顯。李炎分析指出。

　　重塑調整待考

　　經營承壓之際，重塑一詞被頻頻提及。東阿阿膠總裁秦玉峰在致股東的信中稱，2018年是公司的重塑之年。不難發現，為突破瓶頸，東阿阿膠正試圖進行多方面調整。

　　2018年上半年，東阿阿膠開始提出構建工商命運共同體，從現有渠道商中精選高質量經銷商，共同維護終端價格體系，同時推動渠道去庫存。

　　備受關注的產品價格方面，東阿阿膠是否會延續提價策略，尚不得而知。但從近三年的提價動作來看，其提價的頻率和幅度均有下降趨勢。據統計，2016？2018年，其主營產品阿膠塊的出廠價分別提價14%、10%、6%；復方阿膠漿的提價幅度分別為14%、10%、0%；桃花姬已經兩年未有提價。

　　從日服用量來講，阿膠每天的消費價格是低于蟲草、燕窩等其他滋補類產品的。總體來講，今年的價格趨于穩定，但產品價格調整還要根據市場情況來確定。東阿阿膠稱。

　　今年一季度業績大幅下降，跟價格策略也有關系。由于過去頻繁提價，不但渠道和終端有庫存，消費者手中也有庫存。而一旦市場預期阿膠價格穩定不再大幅提升，渠道和終端不再提前囤貨補庫存，勢必影響短期銷量。前述東阿阿膠內部人士向時代周報記者表示，估計今年全年都在調整之中。

　　另外，東阿阿膠的市場推廣費、廣告費等也有所縮減。財報數據顯示，2019年一季度其銷售費用約2.69億元，較上年同期下降了12.38%。

　　在國內阿膠市場增長乏力的情況下，東阿阿膠亦試圖從品類擴張和新渠道開辟兩方面尋求突破。

　　品類擴張、品牌延伸從來都不是件容易的事。李炎對時代周報記者指出，公司其實早就意識到了品類擴張的問題，有不少衍生產品，像小分子阿膠、阿膠水晶棗等，可惜沒有做好。中藥滋補產品、奢侈品、快消品、保健食品分別是不同品類，定位人群也不同，營銷打法差異很大。但在整個管理體系上和營銷體系上，并沒有看到公司有明顯的配套改革，依舊是賣阿膠的一套打法。