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原標題：【國盛策略張啟堯】反攻號角吹響
核心觀點
回顧：2020年6月中期策略全市場唯一一家明確看好創業板并做出3000點判斷。2020年11月月報明確看好年底至2021年一季度的跨年行情，且級別將大超預期。港股年度策略強調，2021年港股迎來“明明白白”的牛市。
展望：未來1個月再次進入上行通道
1、美債利率快速上行是當前市場的主要擔憂。但我們認為，其更多是短期擾動，不構成影響市場的主要矛盾。近期受美債利率快速上行影響，市場繼續震蕩調整。但我們認為，其更多是短期擾動，不構成影響市場的主要矛盾：一方面，為引導市場預期、緩解市場擔憂，美聯儲近期在多個重要場合反復強調，將繼續提供貨幣政策支持，即便是在看到前景改善的情況下，也將維持債券購買計劃不變。并明確美聯儲加息條件為失業率降至4.3%以下、通脹達到2.0%、通脹預期超過2.0%。因此，全球貨幣寬松的環境仍將維持。另一方面，我們在3月3日報告《美債“熊陡”：歷史復盤與展望》中已經強調，美債“熊陡”期間，在經濟企穩復蘇，通脹上行預期下，美股表現占優，并且風格將由成長轉向價值、大盤轉向小盤。此外，從更長視角來看，美國利率上行，并非一定就會導致股市高估值泡沫以災難式的暴跌收場，關鍵在于政策緊縮的力度和節奏。類似14-16年，通過經濟增長+緩慢收緊貨幣政策，以時間換空間，同樣可以實現貨幣政策收緊、利率上行對市場沖擊的消化。
2、調整之后，反攻號角已經吹響。未來一個月，市場將再次進入上行窗口。1）經歷春節假期以來的連續調整后，當前市場已回吐年初以來全部收益，由于前期快速上漲而累積的畏高、獲利了結情緒已顯著釋放。2）國內當前仍處在通脹上行初期，市場將繼續反映經濟復蘇預期。隨著全球經濟復蘇、大宗商品漲價等因素影響，國內PPI已在趨勢性回升，1月PPI同比0.3%為去年1月以來首次回正。與此同時，由于春節錯月以及豬價同比回落影響，1月CPI同比-0.3%，弱于預期的0.1%和上期的0.2%。因此，從短期來看，一方面當前國內通脹壓力仍較小，不會對貨幣政策形成制約，資金面維持相對寬松。另一方面，隨著后續經濟持續復蘇、通脹回升，企業盈利也將繼續改善。3）全球貨幣政策維持寬松，財政刺激也持續加碼。3月6日美國參議院已通過1.9萬億美元的紓困法案。待下周眾議院通過后，該經濟刺激計劃將遞交給拜登并正式落地。4）國內流動性最緊張的時候已經過去。當前7天shibor利率已由1月底的3%以上大幅回落至2%以下。5）兩會進行時，帶動國內市場政策預期升溫。
投資策略：沿著三條戰線積極參與跨年行情
——全球共振復蘇下的化工、石油石化、有色等板塊。
——政策預期較高、長期景氣向好的新能源、半導體、“碳中和”等板塊。
——港股“明明白白”牛市繼續，積極配置港股科技巨頭和價值龍頭。
風險提示：1、疫情發展超預期；2、宏觀經濟超預期波動。
報告正文
回顧：2020年6月中期策略全市場唯一一家明確看好創業板并做出3000點判斷。2020年11月月報明確看好年底至2021年一季度的跨年行情，且級別會大超預期。港股年度策略強調，2021年港股迎來“明明白白”的牛市。
展望：未來1個月再次進入上行通道
1、美債利率快速上行是當前市場的主要擔憂。但我們認為，其更多是短期擾動，不構成影響市場的主要矛盾。近期受美債利率快速上行影響，市場繼續震蕩調整。但我們認為，其更多是短期擾動，不構成影響市場的主要矛盾：一方面，為引導市場預期、緩解市場擔憂，美聯儲近期在多個重要場合反復強調，將繼續提供貨幣政策支持，即便是在看到前景改善的情況下，也將維持債券購買計劃不變。并明確美聯儲加息條件為失業率降至4.3%以下、通脹達到2.0%、通脹預期超過2.0%。因此，全球貨幣寬松的環境仍將維持。另一方面，我們在3月3日報告《美債“熊陡”：歷史復盤與展望》中已經強調，美債“熊陡”期間，在經濟企穩復蘇，通脹上行預期下，美股表現占優，并且風格將由成長轉向價值、大盤轉向小盤。此外，從更長視角來看，美國利率上行，并非一定就會導致股市高估值泡沫以災難式的暴跌收場，關鍵在于政策緊縮的力度和節奏。類似14-16年，通過經濟增長+緩慢收緊貨幣政策，以時間換空間，同樣可以實現貨幣政策收緊、利率上行對市場沖擊的消化。
2、調整之后，反攻號角已經吹響。未來一個月，市場將再次進入上行窗口。1）經歷春節假期以來的連續調整后，當前市場已回吐年初以來全部收益，由于前期快速上漲而累積的畏高、獲利了結情緒已顯著釋放。2）國內當前仍處在通脹上行初期，市場將繼續反映經濟復蘇預期。隨著全球經濟復蘇、大宗商品漲價等因素影響，國內PPI已在趨勢性回升，1月PPI同比0.3%為去年1月以來首次回正。與此同時，由于春節錯月以及豬價同比回落影響，1月CPI同比-0.3%，弱于預期的0.1%和上期的0.2%。因此，從短期來看，一方面當前國內通脹壓力仍較小，不會對貨幣政策形成制約，資金面維持相對寬松。另一方面，隨著后續經濟持續復蘇、通脹回升，企業盈利也將繼續改善。3）全球貨幣政策維持寬松，財政刺激也持續加碼。3月6日美國參議院已通過1.9萬億美元的紓困法案。待下周眾議院通過后，該經濟刺激計劃將遞交給拜登并正式落地。4）國內流動性最緊張的時候已經過去。當前7天shibor利率已由1月底的3%以上大幅回落至2%以下。5）兩會進行時，帶動國內市場政策預期升溫。
投資策略：沿著三條戰線積極參與跨年行情
——全球共振復蘇下的化工、石油石化、有色等板塊。
——政策預期較高、長期景氣向好的新能源、半導體、“碳中和”等板塊。
——港股“明明白白”牛市繼續，積極配置港股價值龍頭和科技巨頭。
1、宏觀波動收斂，微觀景氣更重要，關注六個景氣向上的行業板塊
1）光伏&風電：裝機有望超預期，成長確定性強
光伏2020年前三季度國內實現新增并網裝機18.70GW，同比增長約17%，三季度以來國內光伏需求開始大幅回暖，四季度競價項目有望迎來裝機并網高峰。根據光伏行業“十四五”形式展望報告，“十四五”期間光伏年均裝機有望達到70~90GW，行業成長確定性強。
風電在政策的驅動下陸上搶裝需求高增，2020年前三季度風電新增裝機13.92GW，同比不斷改善，明年海上風電搶裝有望帶動行業景氣度繼續向上。在國內碳減排的大背景下，“十四五”風電裝機或超市場預期，《風能北京宣言》呼吁為風電設定與碳中和國家戰略相適應的發展空間，“十四五”期間保證年均新增裝機5000萬千瓦以上；2025年后，中國風電年均新增裝機容量應不低于6000萬千瓦，到2030年至少達到8億千瓦，到2060年至少達到30億千瓦。
2）新能源汽車：政策加速電動化轉型，行業有望維持高增
中國、歐盟作為全球兩大乘用車市場，開始執行懲罰性政策，倒逼傳統車企加速電動化轉型。在產業、政策合力下傳統車企加速推出電動車，高性價比優質車型將大幅增加，產業加速變革。特斯拉確立了以電動平臺為載體的智能汽車主導設計，引領產業變革，意味著技術演進方向確定，跟隨者沿著各細分技術軌道方向持續改進，擴大產業規模，技術創新與工藝創新迭出，形成創新浪潮，助力產業實現從1到n的跨越。
在疫情緩和之后，兩大主要銷售地區中國和歐洲均出現需求拐點，2020年11月單月我國新能源車銷量實現20.0萬輛，同環比增長110.5%/25.0%，后續有望維持高增長；2020年11月單月歐洲新能源車銷量達17.1萬輛，同環比增長210.0%/26.4%，延續今年以來極高景氣。
3）機械：經濟持續修復，下游訂單大幅增長
一季度受疫情影響，機械下游需求大幅下滑，隨著疫情的緩解，國內經濟逐步修復，下游的訂單大幅增長。重卡和挖掘機銷量同比增速10月分別回升至50.6%和60.5%，工程機械未來需求有望延續；同時隨著制造業景氣的回升，企業自動化需求也大幅提升，工業機器人銷售增速持續上行，10月增速達到38.5%；另外，由于新能源板塊的高景氣度，光伏設備及鋰電設備將維持高速增長。整體來看，繼續看好機械設備板塊未來的業績修復，建議關注彈性品種。
4）醫藥：高估值逐步消化，關注醫療服務及生物制品
醫藥板塊在2020年下半年經歷了較長時間的調整，行業高估值已經得到了一定的釋放，而從基本面來看，醫藥板塊長期的邏輯并未破壞，行業業績仍然具備較高的確定性和成長性。特別是在2020年初受疫情負面沖擊較大的細分領域，2021年有望恢復高增長，上年同期明顯低基數的情況下輕裝上陣，迎來亮眼表現。從子行業看，醫療服務、生物制品2020Q1受損程度靠前，2021Q1有望明顯反彈；從細分領域看，眼科、醫美、特色專科醫療、醫療信息化及疫苗，CXO、API 等有望呈現不錯的增長。
5）白酒：量價有望齊升，業績確定性高
高端白酒賽道最優，順周期量價齊升為大概率。疫情后茅臺終端價率先上漲為行業打開價格空間，隨后五糧液和國窖價盤穩中有升。2021年茅臺供需緊平衡的關系將成為常態，五糧液和國窖進入千元價格帶之后，價格天花板依舊較高，量價齊升是大概率事件。白酒雖然當前估值已經位于高位，但是從歷史表現來看，除非出現業績超預期下滑，一般不會大幅殺估值，未來白酒估值大概率高位震蕩，股價轉為業績驅動。
次高端白酒價格也帶有望再次迎來躍遷機遇，次高端“高端化”趨勢明顯。地產酒的升級呈現出階梯性上行趨勢，上一輪升級從2016年開始，彼時安徽古井8年、今世緣的國緣系列迅速放量，進而引發了區域競爭格局的變化。本輪疫情過后，消費升級行在途中，500-600元價格帶快速擴容。酒企在布局次高端價格帶時，通常會選取兩個產品分別定位在300-400元和500-600元，過去幾年300-40元是放量產品，展望未來消費將向500-600元進階。
6）電子：半導體高景氣延續，消費電子創新不止
全球半導體景氣度持續向上，隨著疫情沖擊的消退，下游需求也將快速釋放。2020全球半導體資本開支開始恢復增長，根據IC Insights，VLSI，預計2020年代工Capex同比大幅增長 38%，目前存儲投資已經開始全面恢復，預計2021年存儲Capex同比增長約5%。另外，2021年全球半導體設備市場也有望創新高點，SEMI預計2020年全年設備市場恢復到2018年水平，2021年存儲支出恢復、代工廠商擴產將拉動設備需求至705億元新高，同比增長11.6%。
消費電子方面則滲透率不斷加速，創新不止，延續高增。智能手機方面，國內5G滲透率不斷加速，2020年10月國內手機市場總體出貨量2615.3萬部，同比下降27.3%，降幅環比收窄；然而10月中國5G手機出貨量1676萬部，占出貨量64.1%，再創新高，10月上市5G新機型16款，占同期手機上市新機型數量的57.1%。TWS無線耳機增長勢頭不減，根據CounterpointResearch統計，TWS無線耳機的市場滲透率僅為15%， 2020年TWS無線耳機的出貨量將達到2.3億副，相對于2019年翻倍增長，隨著藍牙技術的升級、3.5mm耳機孔的取消以及體驗感的提升，未來TWS耳機市場前景廣闊。
2、把握“十四五”規劃投資機會
2020年11月3日，十九屆五中全會通過的《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標的建議》（后稱《建議》）發布。作為從全面建成小康社會向社會主義現代化國家邁進的第一個五年，“十四五”規劃是具有里程碑意義的重要規劃，其目標設定與發展戰略對于未來五年甚至十五年的經濟及產業發展具有舉足輕重的指導意義。
“十四五”規劃中最大的亮點莫過于正式確立“以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局”。我們認為，科技自主、產業升級、促進消費將成為暢通雙循環的三臺發動機。
科技自主自強是雙循環的源動力，“十四五”規劃將科技創新提升到前所未有的高度。“十四五”規劃十二項核心任務中，“堅持創新在我國現代化建設全局中的核心地位，把科技自立自強作為國家發展的戰略支撐”居首，新提“科技自主自強”與“科技強國”。尤其是國際大循環受到威脅的情況下，實現自主可控，是構建完整的內循環鏈條的原始動力。換句話說，沒有科技自主自強，內循環的鏈條是缺失的、根基是不牢固的、質量是不高的。
產業升級是雙循環的加速器，“十四五”規劃對實體經濟和制造業的重視程度再度提升。“十四五”規劃強調“堅持把發展經濟著力點放在實體經濟上”、“推進產業基礎高級化、產業鏈現代化”、“保持制造業比重基本穩定”。我國產業鏈大而不強、部分環節薄弱或缺失，難以形成高質量內循環閉環。只有加快發展現代產業體系、推動經濟體系優化升級，才能既保障國內產業鏈供應鏈安全，以更好地對抗外來的戰略遏制，又提升國際產業鏈對我國的依存程度、加速產業升級雙循環，以建立制造強國、質量強國。
促進消費是雙循環的命脈，“十四五”規劃重點突出形成強大的國內市場。“十四五”規劃指出“加快培育完整內需體系”、“增強消費對經濟發展的基礎性作用”，“以創新驅動、高質量供給引領和創造新需求”。消費市場是內循環的基石，沒有消費需求，內循環就失去了活力。用創新、升級去提升供給質量，用優化收入分配去提升消費能力與意愿，才能更好地發揮消費對于內部可循環的決定性作用。
根據新的目標和新的戰略，“十四五”確立十二大戰區布局，明確了科技創新、產業發展、國內市場、深化改革、鄉村振興、區域發展、文化建設、綠色發展、對外開放、社會建設、安全發展、國防建設等重點領域的思路和重點工作。
在“十四五”以國內大循環為主、國內國際雙循環新發展格局指導下，結合政策力度、行業前景、增長空間等，我們梳理出三大投資主線。
“科技強國”主線，包括三個主要領域。一為國產替代（半導體、高端醫療器械等），二為新基建（5G、物聯網、工業互聯網、云計算、IDC等），三為產業升級（新能源汽車產業鏈、高端制造、新材料等）；
“新型消費”主線，包括三個主要領域。一為新零售（化妝品、零食、電商等），二為服務消費（醫療服務、教育、養老等），三為免稅行業；
“平安中國”主線，兼顧傳統與非傳統安全。前者主要涉及國防軍工（導彈、無人作戰裝備、軍機、航空發動機、軍工電子器件等），后者包括能源安全（新能源、儲能等）等。
3、把握周期核心資產重估的阿爾法機會
2020年度策略中，我們率先提出周期核心資產將在經濟復蘇拉動迎來歷史性的價值重估。然而，由于疫情的沖擊，國內經濟復蘇的節奏被打斷。但當前，伴隨全球經濟開啟共振復蘇進程，周期核心資產的重估將繼續展開。
首先，周期核心資產基本面持續改善。一是全球經濟共振復蘇，周期核心資產基本面改善。二是行業格局優化，周期龍頭穿越周期，增速下行、但ROE維持高位，“周期藍籌化”特征愈發顯著。
其次，周期核心資產價值重估仍在繼續。A股消費核心資產龍頭估值基本上與全球龍頭接軌。而周期核心資產估值合理、盈利更優，與全球龍頭相比更低，價值重估仍在繼續。
本周市場表現回顧
市場資金面狀況
全球主要市場表現
風險提示
1、疫情發展超預期。2、宏觀經濟超預期波動。
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責任編輯：彭佳兵
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