來源：華泰證券研究所

　　原標(biāo)題：【華泰食飲賀琪團(tuán)隊】貴州茅臺 （600519， 買入）： 關(guān)聯(lián)方案終落地，業(yè)績增長有保證 來源：華泰證券研究所

發(fā)布時間：2019年8月11日

研究員：賀琪（S0570515050002）、王楠（S0570516040004）、李晴（S0570518110003）、張晉溢（S0570519030001）

 

　　集團(tuán)營銷公司方案落地，交易金額不超過上年末凈資產(chǎn)金額的 5%

　　8 月 9 日，貴州茅臺發(fā)布《貴州茅臺酒股份有限公司關(guān)于子公司向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品的公告》，公告顯示 2019 年度公司遵循不超過 2018 年末凈資產(chǎn)金額5%的標(biāo)準(zhǔn)，繼續(xù)向茅臺集團(tuán)銷售公司產(chǎn)品。歷經(jīng) 3 個月時間，集團(tuán)營銷公司方案終于落地，交易定價合理，未損害公司及股東特別是中小股東利益。我們認(rèn)為，茅臺集團(tuán)銷售公司產(chǎn)品，將補(bǔ)足公司現(xiàn)有營銷體系短板，有效提升品牌影響力，增強(qiáng)應(yīng)對市場波動、熨平經(jīng)濟(jì)周期的能力，助力公司持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展。我們預(yù)計，公司 2019-2021 年 EPS 分別為 35.76 元、45.47 元和 54.26元，維持“買入”評級。

　　按 2018 年茅臺酒噸價計算，此次交易金額對應(yīng)約 2772 噸茅臺酒

　　此次方案公布的 2019 年度交易金額不超過公司 2018 年末凈資產(chǎn)金額的5%（56 億元），按照公司 2018 年年報披露茅臺酒銷售金額和噸數(shù)計算，2018 年茅臺酒噸價為 202 萬元/噸，我們假設(shè) 2019 年營團(tuán)營銷公司采購的茅臺噸價與 2018 年持平，那么，56 億元交易金額對應(yīng)茅臺酒為 2772 噸，僅占公司年初計劃茅臺酒銷售量 3.1 萬噸的 9%。

　　茅臺酒將通過直營和團(tuán)購形式投放，600 噸商超渠道已率先落地

　　公司在回復(fù)上交所監(jiān)管工作函的公告中也顯示：重新統(tǒng)籌因違規(guī)被收回的茅臺酒經(jīng)營權(quán)，將其投放到自營、團(tuán)購等符合公司營銷戰(zhàn)略布局的渠道和方式。因此，公司收回的茅臺酒將通過直營和團(tuán)購形式投放市場。今年 4月 19 日，貴州茅臺酒銷售有限公司在貴州省招投標(biāo)公共服務(wù)平臺首次就600 噸茅臺酒公開對全國、貴州省內(nèi)商超、賣場招商。6 月 21 日，根據(jù)貴州省招標(biāo)投標(biāo)公共服務(wù)平臺公布的公示信息，物美、華潤萬家、大潤發(fā)作為全國商超、買場首批入圍，貴陽星力百貨等首批入圍的貴州本地商超、賣場，彰顯出公司直營渠道落地正在有條不紊的推進(jìn)。

　　方案明確了銷售價格與其他非關(guān)聯(lián)經(jīng)銷商的購貨價格相同或定價原則相同

　　對于此次交易方案定價原則，公告明確了“銷售價格與其他非關(guān)聯(lián)經(jīng)銷商的購貨價格相同或定價原則相同”，即集團(tuán)營銷公司享受與經(jīng)銷商相同的出廠價；對于計算方式，公告也明確了“結(jié)算方式與其他非關(guān)聯(lián)經(jīng)銷商的結(jié)算方式相同”。我們認(rèn)為，茅臺集團(tuán)營銷公司銷售公司產(chǎn)品，能夠借助集團(tuán)在渠道和資源等方面的優(yōu)勢，進(jìn)一步拓寬股份公司產(chǎn)品銷售渠道，有利于公司持續(xù)、穩(wěn)定和健康的發(fā)展。

　　公司業(yè)績或?qū)⒊掷m(xù)提升，維持“買入”評級

　　我們認(rèn)為，隨著直銷渠道逐漸落地，公司業(yè)績將保持較快增長。我們預(yù)計貴州茅臺 2019~2021 年分別實現(xiàn)銷售收入 927.81 億元、1151.5 億元和1357.41 億元，分別同比增長 20%、24%和 18%；EPS 分別為 35.76 元、45.47 元和 54.26 元， 分別同比增長 28%、27%和 19%。可比公司平均 PE為 31.4 倍，給予公司 2019 年 32~34 倍 PE 估值，目標(biāo)價范圍為 1144.32元~1215.84 元，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：經(jīng)營業(yè)績低于目標(biāo)、行業(yè)競爭加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期、食品安全問題。

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責(zé)任編輯：陶然