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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/星期日

　　銅陵有色金屬集團(tuán)銅冠礦山建設(shè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“銅冠礦建”）于9月18日正式開啟網(wǎng)上申購。銅冠礦建預(yù)計(jì)發(fā)行股數(shù)5066.67萬股，每股發(fā)行價(jià)格為4.33元，擬募集資金總額為2.19億元。

　　值得注意的是，銅冠礦建報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)波動(dòng)性較強(qiáng)，營收復(fù)合增長率較低，毛利率逐年下跌，令投資者懷疑其成長性。除此之外，從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，公司應(yīng)付賬款占總資產(chǎn)比例較高，且增速高于營業(yè)收入增速。同時(shí)，銅冠礦建作為有色控股和銅陵有色的關(guān)聯(lián)企業(yè)，其關(guān)聯(lián)交易問題也一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　公司業(yè)績(jī)波動(dòng)性較強(qiáng) 成長性不足

　　過去三年，公司營業(yè)收入增長放緩。根據(jù)招股書，2021-2023年，2024年上半年，銅冠礦建分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為10.24億元、11.64億元、11.64億元、6.56億元，同比增長13.70%、0.0%、19.47%，復(fù)合增長率較低。

　　從招股書中我們可以看到，由于應(yīng)收類資產(chǎn)較高，銅冠礦建經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流波動(dòng)較大，且與凈利潤之間的差異較大，2023年公司凈現(xiàn)比0.55，低于1。

　　2021年至2023年，2024年上半年，銅冠礦建凈利潤分別為4792.44萬元、7195.03萬元、6620.29萬元、4310.69萬元，同比變動(dòng)比例分別為50.13%、-7.99%、21.23%。2021年至2023年，2024年上半年，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為 1.2億元、-2.84萬元、3622.37萬元、5992.18萬元。  

　　2021年至2023年，銅冠礦建毛利率分別為14.93%、13.48%、12.46%，逐年下降，且略低于行業(yè)均值13.1%。

　　銅冠礦建技術(shù)創(chuàng)新能力有待提高，報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)投入金額分別為2,590.85萬元、2,484.01萬元和 2,554.08萬元，占營業(yè)收入的比例分別為2.53%、2.13%和2.19%，不足3%。

　　應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比例較高 增速高于營業(yè)收入增速

　　銅冠礦建的應(yīng)收賬款增速高于營業(yè)收入增速，且應(yīng)收賬款與營業(yè)收入比值持續(xù)增長。截止至2021年末、2022年末、2023年末、2024年6月末，銅冠礦建應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2.91億元、3.81億元、4.98億元和4.57億元，占各期營業(yè)收入的比例分別為28.45%、32.76%、42.77%和69.75%。

　　根據(jù)公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，近一期完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為2.65，同比大幅下降23.5%，且低于行業(yè)均值，相比前一年的3.46有所下降。公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.01，低于行業(yè)均值1.23。銅冠礦建的應(yīng)收賬款增速高于營業(yè)收入增速，且應(yīng)收賬款與營業(yè)收入比值持續(xù)增長，從2021年的28.45%增加到2023年的42.77%。

　　對(duì)此，公司解釋為由于工程結(jié)算與工程回款存在時(shí)間差異，工程施工項(xiàng)目的質(zhì)量保證金以及業(yè)主或發(fā)包方需要履行內(nèi)部審批程序，存在一定滯后性。

　　截止2023年末，公司的應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款等經(jīng)營性負(fù)債累計(jì)為3.5億元，應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款等經(jīng)營性資產(chǎn)累加為5.6億元，應(yīng)收類資產(chǎn)大于應(yīng)付類負(fù)債，公司產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)或待加強(qiáng)。

　　這說明銅冠礦建的應(yīng)收賬款管理存在一定壓力，應(yīng)收賬款的回收速度相對(duì)較慢，且相對(duì)于營業(yè)收入而言，應(yīng)收賬款的比例較高，這種情況可能會(huì)影響公司的現(xiàn)金流和財(cái)務(wù)健康狀況，尤其是如果應(yīng)收賬款不能及時(shí)回收，可能會(huì)增加壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

　　客戶集中度高 關(guān)聯(lián)交易頻發(fā)

　　銅冠礦建客戶主要為大型國企，客戶集中度高。2021年度、2022年度及2023年度，公司前五大客戶（同一控制下企業(yè)合并計(jì)算）收入占當(dāng)期營業(yè)收入比例分別為77.83%、76.91%和88.41%，客戶集中度較高。

　　銅冠礦建作為銅陵有色金屬集團(tuán)控股有限公司的關(guān)聯(lián)企業(yè)，其關(guān)聯(lián)交易問題一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。根據(jù)招股書，報(bào)告期內(nèi)，公司關(guān)聯(lián)銷售金額分別為25,700.79萬元、28,001.16萬元和35,919.65萬元，占同期營業(yè)收入的比重分別為25.10%、24.05%和30.85%。

　　這種較高的關(guān)聯(lián)交易比例可能會(huì)引起市場(chǎng)對(duì)交易定價(jià)公允性的質(zhì)疑。特別是在北交所對(duì)銅冠礦建上市的前期問詢審核中，監(jiān)管部門對(duì)其關(guān)聯(lián)交易的合理性提出了疑問，銅冠礦建也承認(rèn)與其境內(nèi)關(guān)聯(lián)方交易的毛利率與非關(guān)聯(lián)方存在明顯差異。

　　為了解決關(guān)聯(lián)交易問題，控股股東和管理層通常會(huì)做出承諾，包括規(guī)范和減少關(guān)聯(lián)交易、確保交易的市場(chǎng)化和透明化、以及在關(guān)聯(lián)交易中不謀求特殊利益等。

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責(zé)任編輯：公司觀察