戴志鋒：金融政策組合拳的綜合影響——銀行經營與流動性

2024年09月25日10:47 作者:戴志鋒

　　意見領袖 | 戴志鋒

　　投資要點

　　核心觀點：1、本輪組合拳政策若近期落地，綜合考慮重定價和過往存款利率調整等影響，對25E銀行息差、營收、稅前利潤分別影響-10bp、-5.2pcts、-11.6pcts，短期對息差、利潤有拖累，長期看有助于穩規模、降風險。2、計劃對六家國有行補充核心一級資本，進一步提升服務實體以及持續分紅能力。3、地產供需組合拳：釋放改善型需求，加快去庫存，緩解房企融資壓力。4、防風險：三大風險逐步化解和緩釋，金融風險穩步收斂；將無還本續貸由原來的部分小微企業擴展至所有小微企業以及中型企業，進一步保障銀行資產質量。

　　近期將出臺的政策：資產負債兩端同步發力。根據國新辦發布會，從銀行角度看，近期或出臺的政策包括資債兩端。1、資產端：（1）存量按揭利率下調50bp，不同城市調降幅度不一，具體落地需看下階段監管及地方細則。（2）LPR下調20bp左右。2、負債端：（1）存款準備金率下調50bp，不排除年內繼續下調的可能。（2）引導存款利率同步下調。

　　資產端政策影響：短期對息差、利潤有拖累，長期看有助于穩規模、降風險。一是假設近期存量按揭貸款利率平均下調50bp：對25E銀行息差、營收、稅前利潤分別影響-4.2bp；2.3pcts；-5.3pcts。二是假設10月LPR下調20bp：對25E銀行息差、營收、稅前利潤分別影響-8.3bp；-4.6pcts；-10.3pcts。三是考慮本年內LPR累積下調35bp于明年初重定價的影響：對25E銀行息差、營收、稅前利潤分別影響-4.2bp；-2.3pcts；-5.2pcts。

　　負債端政策影響：持續釋放流動性；負債端綜合政策對息差、利潤形成持續支撐。一是存款準備金率下調50bp：釋放流動性一萬億，對25E銀行息差、營收、稅前利潤分別影響+0.6bp、+0.3pcts、+0.8pcts。二是引導存款利率繼續下調，假設近期定期存款利率調降20bp，對25E銀行息差、營收、稅前利潤分別影響+3.2bp；+2.0pcts；+4.4pcts。三是考慮過去多輪存款利率下調對銀行息差形成持續支撐效果，對25E銀行息差、營收、稅前利潤分別影響+2.9bp；+1.8pcts；+4.0pcts。

　　綜合以上政策若近期落地，同時考慮重定價和過往存款利率調整等影響，對25E銀行息差、營收、稅前利潤分別影響-10bp、-5.2pcts、-11.6pcts。

　　大行補充資本，提升服務實體以及持續分紅能力。國家計劃對六家大型商業銀行增加核心一級資本，將按照“統籌推進、分期分批、一行一策”的思路，有序實施。截至1H24，六家國有行平均核心一級資本充足率為12.31%，其中建行、工行高出監管線5個點以上，中行高出監管線近4個點，其他大行均距離監管線不足3個點。若能及時補充資本，將對大行持續擴表、分紅和服務實體的能力提供有效保障。

　　地產政策組合拳：供需同步發力。1、需求端：加強對改善性需求的支持。除前述降低存量房貸利率及降息之外，統一首套房和二套房的房貸最低首付比例為15%。2、供給端：加快去庫存，紓解房企融資壓力。一是將5月份 3000億元保障性住房再貸款，中央銀行資金的支持比例由原來的60%提高到100%。二是允許政策性銀行、商業銀行貸款支持有條件的企業市場化收購房企土地。三是將年底前到期的經營性物業貸款和“金融16條”這兩項政策文件延期到2026年底。

　　防風險：一是表示伴隨地產、地方債以及中小金融機構三大風險逐步化解和緩釋，金融風險正穩步收斂。二是將無還本續貸對象由原來的部分小微企業擴展至所有小微企業，并階段性擴展至中型企業，為期三年，進一步保障銀行資產質量。

　　投資建議：銀行股具有穩健和防御性、同時兼具高股息和國有金融機構的投資屬性；投資面角度對銀行股行情有強支撐，同時銀行基本面穩健，詳見我們年度策略《穩健中有生機——宏觀到客群，客群到收入》。優質城農商行的基本面確定性大，選擇估值便宜的城農商行。我們持續推薦江蘇銀行、常熟銀行、瑞豐銀行、渝農商行、滬農商行、南京銀行和齊魯銀行。二是經濟弱復蘇、化債受益，高股息率品種，選擇大型銀行：農行、中行、郵儲、工行、建行、交行等。三是如果經濟復蘇預期較強，選擇銀行中的核心資產：寧波銀行、招商銀行、興業銀行。

　　風險提示：經濟下滑超預期；金融監管超預期；研報信息更新不及時；政策落地不及預期。

　　Part 1

　　政策綜合影響：一攬子資產負債兩端

　　政策的綜合影響測算

　　1.1 近期將出臺的政策：

　　資產負債兩端同步發力

　　根據9月24日國新辦發布會內容來看，從銀行角度看，近期可能會出臺的政策包括資產負債兩端。

　　1、資產端：（1）存量按揭貸款利率平均下調50bp，不同城市調降幅度不一，具體政策如何落地需看下階段監管及地方細則。（2）LPR下調20bp左右（7天期逆回購操作利率下調0.2個百分點，從目前的1.7%到1.5%，引導貸款市場報價利率和存款利率同步下行）。

　　2、負債端：（1）存款準備金率下調50bp 。（2）引導存款利率同步下調（引導貸款市場報價利率和存款利率同步下行，保持商業銀行凈息差穩定）。

　　1.2 資產端政策影響：

　　短期對息差、利潤有拖累，

　　長期看有助于穩規模、降風險

　　假設近期存量按揭貸款利率平均下調50bp，短期對息差、業績有拖累，長期看有助于穩規模、降風險。（1）對息差、營收及利潤的影響：對24E銀行息差、營收、稅前利潤分別影響-1.4bp；-0.8pcts；-1.8pcts。對25E銀行息差、營收、稅前利潤分別影響-4.2bp；2.3pcts；-5.3pcts．（2）長期看有助于穩規模、降風險。一是穩規模：按揭作為銀行零售資產的壓艙石，當前壓制其規模凈增長的不是投放，而是居高不下的早償率。根據央行披露，2023年上半年投放購房貸款3.5萬億，較2022年上半年同比多發放0.51萬億，可見2023年實際購房貸款投放或高于2022年（央行披露2023年全年投放購房貸款6.4萬億，我們測算2022年投放6.3萬億）。而從余額數據來看，2023年購房貸款余額較上年下降0.63萬億。可見雖然投放有所回暖，但高早償率拖累規模增長，背后原因便是實際存量房貸利率仍然較高。若調降存量房貸利率，實際投放回暖的基礎上，銀行按揭貸款規模將企穩，從長期看有助于緩解銀行零售資產端增長壓力。二是降風險：截至1H24，上市銀行個人貸款不良率維持小幅上升趨勢，較年初+11bp至1.04%，自2021年以來維持上升趨勢。個人按揭不良率也維持上升趨勢，較年初+9bp至0.55%。可見當前居民還款壓力的確較大，存量房貸下調有助于穩定銀行零售資產質量。

　　10月LPR下調20bp對銀行影響測算：對24E銀行息差、營收、稅前利潤分別影響-0.8bp；-0.4pcts；-1pcts。對25E銀行息差、營收、稅前利潤分別影響-8.3bp；-4.6pcts；-10.3pcts．

　　本年內LPR累積下調35bp于明年初重定價的影響測算：對25E銀行息差、營收、稅前利潤分別影響-4.2bp；-2.3pcts；-5.2pcts．

　　1.3 負債端政策影響：對銀行息差、

　　利潤形成持續支撐

　　存款準備金率下調50bp：釋放流動性一萬億，支撐25E銀行息差0.6bp。央行行長表示近期將下調存款準備金率0.5個百分點，向金融市場提供長期流動性約1萬億元，僅看本次降準，若銀行將釋放的流動性投向貸款或債券，測算對25E銀行息差、營收、稅前利潤分別影響+0.6bp、+0.3pcts、+0.8pcts。且央行表示今年內將視市場流動性狀況，可能擇機進一步下調存款準備金率，將對銀行息差形成更強支撐。

　　引導存款利率繼續下調。央行明確表示7天期逆回購操作利率下調0.2個百分點，從目前的1.7%到1.5%，同時要引導貸款市場報價利率和存款利率同步下行，保持商業銀行凈息差穩定。假設近期定期存款利率調降20bp，則對24E銀行息差、營收、稅前利潤分別影響+2.2bp；+1.2pcts；+2.8pcts；對25E銀行息差、營收、稅前利潤分別影響+3.2bp；+2.0pcts；+4.4pcts．

　　另考慮：過去多輪存款利率下調對銀行息差形成持續支撐效果。（1）調降存款利率對息差的支撐具有滯后性，銀行負債成本自4Q23才開始止升。從上市銀行財報數據來看，過去兩年調降多輪存款利率，但由于存款定期化拖累，上市銀行單季年化計息負債付息率自4Q23才剛剛開始企穩（環比+0bp），自1Q24開始下降（環比-4bp），2Q24降幅擴大（環比-7bp）。另外，由于存款利率調降多為定期存款，因此調降存款利率對息差的支撐具有滯后性，因此預計過去兩年存款利率的調降對銀行下階段的息差支撐力度將持續釋放。（2）測算過去多輪存款利率下調影響：對24E銀行息差、營收、稅前利潤分別影響+5.9bp；+3.3pcts；+7.6pcts；對25E銀行息差、營收、稅前利潤分別影響+2.9bp；+1.8pcts；+4.0pcts．

　　1.4 資負兩端綜合影響：

　　預計息差影響10bp，營收影響5.2pcts

　　綜合以上政策若近期落地，同時考慮重定價和過往存款利率調整等影響，對24E銀行息差、營收、稅前利潤分別影響+5.8bp、+3.3pcts、+7.7pcts；對25E銀行息差、營收、稅前利潤分別影響-10bp、-5.2pcts、-11.6pcts。

　　Part 2

　　大行補充資本，

　　提升服務實體以及持續分紅能力

　　國家金融監督管理總局局長李云澤在國新辦新聞發布會上表示，為鞏固提升大型商業銀行穩健經營發展的能力，更好地發揮服務實體經濟的主力軍作用，經研究，國家計劃對六家大型商業銀行增加核心一級資本，將按照“統籌推進、分期分批、一行一策”的思路，有序實施。同時將持續督促大型商業銀行提升精細化管理水平，強化資本約束下的高質量發展能力。

　　截至1H24六家國有大行平均核心一級資本充足率為12.31%，其中建行、工行高出監管線5個點以上，中行高出監管線近4個點，其他大行均距離監管線不足3個點。若能及時補充大行資本，將對大行持續擴表、分紅和服務實體的能力進行有效提升。

　　Part 3

　　地產政策組合拳：

　　供需同步發力

　　需求端：加強對改善性需求的支持。除前述降低存量房貸利率及降息之外，本次明確統一首套房和二套房的房貸最低首付比例，將全國層面的二套房貸款最低首付比例由當前的25%下調到15%。說明政策加強對改善性需求的支持，平等對待剛性需求和改善需求，有助于降低購房門檻，釋放改善型購房需求。

　　供給端：加快去庫存，紓解房企融資壓力。一是將5月份人民銀行創設的3000億元保障性住房再貸款，中央銀行資金的支持比例由原來的60%提高到100%。二是人民銀行將支持收購房企存量土地，在將部分地方政府專項債券用于土地儲備基礎上，研究允許政策性銀行、商業銀行貸款支持有條件的企業市場化收購房企土地，盤活存量用地，緩解房企資金壓力。必要時，人民銀行可提供政策支持。三是將年底前到期的經營性物業貸款和“金融16條”這兩項政策文件延期到2026年底。整體從供給端發力，持續支持房企合理融資需求，紓解房企壓力，并加快去庫存力度。

　　Part 4

　　防風險：穩步推進三大風險

　　逐步化解緩釋，

　　進一步優化小微無還本續貸

　　伴隨房地產、地方債以及中小金融機構三大風險逐步化解和緩釋，金融風險正在穩步收斂。國家金融監督管理總局局長李云澤在國新辦新聞發布會上表示，按照中央金融工作會議的部署，金融監管總局積極推動中小金融機構改革化險，堅決避免風險外溢和傳導。目前，高風險機構集聚的地區都已經形成了具體的改革化險方案，正在“一省一策”穩妥有序地推進實施。并表示：當前我國金融業尤其是大型金融機構經營穩健，風險可控，伴隨房地產、地方債以及中小金融機構三大風險逐步化解和緩釋，金融風險正在穩步收斂。三大風險逐步緩釋對銀行資產質量企穩形成有效保障。

　　進一步優化小微企業無還本續貸政策，保障銀行資產質量。一是將續貸對象由原來的部分小微企業擴展至所有小微企業，貸款到期后有真實融資需求，同時又存在資金困難的小微企業，符合條件的均可申請續貸支持。二是將續貸政策階段性擴大到中型企業，期限暫定為三年，也就是對2027年9月30日前到期的中型企業流動資金貸款，都可以參照小微企業的續貸政策。三是調整風險分類標準，對依法合規、持續經營、信用良好企業的貸款辦理續期，不因續貸單獨下調風險分類。