一、9月MLF操作利率為2.0%，較8月下行0.3個百分點。主要原因有兩個：一是9月24日央行宣布下調主要政策利率20個基點（0.2個百分點），并“預計本次政策利率調整之后，將會帶動中期借貸便利（MLF）利率下調大概在0.3個百分點”。由此，今日MLF操作利率下調0.3個百分點，符合市場預期。二是當前銀行存單到期收益率較低，也是推動MLF操作利率下調的一個重要動力。受前期銀行信貸發放規模較為溫和，政府債券發行節奏偏緩等影響，當前銀行體系流動性較為充裕，8月1年期商業銀行（AAA級）同業存單到期收益率為1.92%，明顯低于此次調整前的MLF操作利率。由于銀行通過同業存單在貨幣市場融資和銀行通過MLF向央行融資之間存在一定替代性，加之當前MLF操作實行固定數量、利率招標，8月操作利率出現較大幅度下調，也是利率市場化的體現。

　　二、8月MLF操作規模為3000億，當月到期規模5910億，這意味著本月MLF縮量操作2910億。主要原因是央行在9月24日宣布，“近期將下調存款準備金率0.5個百分點，向金融市場提供長期流動性約1萬億元；在今年年內還將視市場流動性的狀況，可能擇機進一步下調存款準備金率0.25-0.5個百分點”。央行超預期降準，將向銀行大規模注入長期流動性，這會導致銀行對MLF操作的需求相應下降。

　　在當前銀行體系資金面仍相對充裕的背景下，央行在宣布降準的同時，繼續較大額度續作MLF，或主要出于以下原因：一是當前處于政府債券發行高峰期，央行較大額度續作MLF，能夠有力支持政府債券發行。二是保持銀行體系中長期流支性處于較為充裕狀態，會對四季度銀行加大信貸投放提供支持。這有望扭轉1-8月新增人民幣貸款較大幅度同比少增的狀況，也是當前穩增長的一個重要發力點。

　　最后，本月起MLF與公開市場操作分開發布。我們分析，這主要是為了淡化MLF操作利率的政策利率色彩，凸顯7天期逆回購利率的主要政策利率地位。這也意味著MLF操作利率將“隨行就市”，MLF明確定位為銀行體系中期流動性調節工具。

　　總體上看，MLF較大幅度“降息”，將直接降低銀行資金成本，并向貸款利率傳導，進而推動企業和居民融資成本下行。這是當前提振內需的一個重要發力點。

　　(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)