不過(guò)，正如海納機(jī)構(gòu)總經(jīng)理呂咸遜所言：當(dāng)前白酒行業(yè)處于此輪復(fù)蘇的中后期，而今世緣的國(guó)緣系列產(chǎn)品處在推出以來(lái)的頂峰。作為白酒消費(fèi)大省，江蘇市場(chǎng)遍布強(qiáng)者，國(guó)緣系列是否依然能保持快速增長(zhǎng)，公司經(jīng)營(yíng)的一些細(xì)微變化或可看出端倪。

　　預(yù)收款和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額是周期拐點(diǎn)的領(lǐng)先指標(biāo)，領(lǐng)先股價(jià)3-7個(gè)月?；仡櫚拙菩袠I(yè)過(guò)去十余年的發(fā)展，幾乎每輪周期都會(huì)持續(xù)3-4年。預(yù)收款增速轉(zhuǎn)正和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額大幅正增長(zhǎng)是周期即將開啟的標(biāo)志，而預(yù)收款增速轉(zhuǎn)負(fù)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額增速負(fù)增長(zhǎng)是周期即將結(jié)束的標(biāo)志。

　　查看近幾年今世緣的預(yù)收賬款和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流情況，在經(jīng)由2015年的起步復(fù)蘇以來(lái)，預(yù)收賬款的同比增速經(jīng)歷了回正、提升、下落以及轉(zhuǎn)負(fù)的過(guò)程，今年三季報(bào)顯示，今世緣的預(yù)收賬款同比下降20.66%，這是自2016年6月13個(gè)季度以來(lái)的首次轉(zhuǎn)負(fù)。

　　此外，值得注意的是，今世緣的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額的同比增速也在今年全面轉(zhuǎn)負(fù)。在經(jīng)歷2015年的高增長(zhǎng)以來(lái)，盡管中間偶爾有所起伏，但是像今年一樣全年CFO同比均為負(fù)增長(zhǎng)的情況還是上市以來(lái)首次出現(xiàn)，分別同比下降-136.45%、-24.48%、-30.38%。

　　作為白酒公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的領(lǐng)先指標(biāo)，預(yù)收賬款和CFO增速的雙雙轉(zhuǎn)負(fù)，在某種程度上反映出經(jīng)銷商打款的意愿有所下降，今世緣在2020年的業(yè)績(jī)?cè)鏊倩驅(qū)⒚媾R考驗(yàn)。

　　走不出江蘇 省內(nèi)集中度提升空間也有限

　　中長(zhǎng)期來(lái)看，今世緣的天花板或也不高。

　　地產(chǎn)酒要實(shí)現(xiàn)全國(guó)化的難度非常大，當(dāng)前實(shí)現(xiàn)全國(guó)化的白酒僅有“茅五瀘洋”四家，尤其是隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展及物流條件的成熟，品牌已取代渠道成為影響消費(fèi)者心智和酒企業(yè)績(jī)最為重要的要素，而全國(guó)化白酒產(chǎn)品的品牌壁壘之高、建設(shè)難度之大，從山西汾酒緩慢的全國(guó)化進(jìn)程中便可見一斑。強(qiáng)如清香龍頭的汾老大況且如此，僅有十多年品牌歷史的國(guó)緣系列要想全國(guó)化，難度可想而知。

　　事實(shí)上，多年來(lái)今世緣一直沒(méi)有走出江蘇，2014年上市以來(lái)的第一份年報(bào)中就提出要全面分類突破的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，并希望推動(dòng)全區(qū)域市場(chǎng)的均衡發(fā)展，確保市場(chǎng)占有率穩(wěn)步提升，但現(xiàn)實(shí)是殘酷的，今世緣的省外營(yíng)收占比一直在5%出頭的水平。

　　截止2018年底，今世緣588家經(jīng)銷商中有273家為省外經(jīng)銷商，數(shù)量占比達(dá)到46%，幾乎占到5成的省外經(jīng)銷商卻并沒(méi)有帶來(lái)省外市場(chǎng)的突破。

　　而在省內(nèi)，情況也不容樂(lè)觀。

　　盡管江蘇作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)大省之一，人均收入要高于全國(guó)，全省的白酒消費(fèi)規(guī)模也在400億元左右的水平，但是與其他省份不同的是，江蘇省的市場(chǎng)集中度卻很高。券商調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，“茅五瀘洋”和今世緣共占據(jù)江蘇白酒市場(chǎng)的份額CR5達(dá)到64%。

　　今世緣憑借年銷售四十多億元的體量，占據(jù)江蘇省內(nèi)10%左右的市場(chǎng)份額，在當(dāng)前市場(chǎng)集中度已較高的情況下，今世緣想通過(guò)蠶食“茅五瀘洋”、古井貢酒以及劍南春等酒企的市場(chǎng)難度較大。即使今世緣的市場(chǎng)份額達(dá)到20%，那也僅有80億元的市場(chǎng)規(guī)模，離公司150億元的規(guī)模仍有很大的差距。且當(dāng)前深陷業(yè)績(jī)?cè)鏊倩吕Ь值难蠛邮潜匾闹匦聤Z回省內(nèi)市場(chǎng)的主動(dòng)權(quán)，兩者在次高端領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒏蛹ち摇?/p>

　　股東、董監(jiān)高齊減持 五年翻兩倍或成空頭支票

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，今世緣三季報(bào)披露前十大股東中，包括上海銘大實(shí)業(yè)（集團(tuán)）有限公司、董事長(zhǎng)總經(jīng)理周素明、董事副總經(jīng)理倪從春、副總經(jīng)理羊棟、副董事長(zhǎng)副總經(jīng)理吳建峰、原監(jiān)事會(huì)主席嚴(yán)漢忠均有減持，共計(jì)2633.8萬(wàn)股，占總股份的2.1%。

　　其中，上海銘大實(shí)業(yè)（集團(tuán)）有限公司已經(jīng)連續(xù)4年凈減持今世緣股份，從上市之初的11.6%一路減持至6.05%。另外值得注意的是，周素明、吳建峰等四位高管今年3季度的減持也是上市以來(lái)的首次，且均不約而同的選在同一時(shí)間窗口減持。

　　今年初，今世緣酒業(yè)召開2019年工作大會(huì)，動(dòng)員公司各條戰(zhàn)線全力打贏“奮斗新五年，實(shí)現(xiàn)翻兩番”開局之年攻堅(jiān)戰(zhàn)。但是今年來(lái)伴隨著響亮口號(hào)的是今世緣頻發(fā)股東和董監(jiān)高減持股份的公告，2019年公司平均估值水平在22倍PE左右，估值并不算有泡沫，若股東和管理層對(duì)于未來(lái)五年翻兩倍有信心的話，不約而同的減持行為似與之相悖。

責(zé)任編輯：公司觀察