國金證券動力電池2020年度策略：增速觸底，高增即將再次開啟

　　投資建議

　　歐盟碳排放、特斯拉國產化驅動海外產業鏈成為2020年投資亮點：2018年歐盟乘用車新車實際平均碳排放為120.4 g/km，且連續兩年上漲。2021年碳排放目標值為95 g/km，若實際值維持2018年不變，車企或將面臨360億歐元罰款；若車企碳排放達標，預計2021年歐盟新能源車銷量需達134萬輛，未來2年復合增速有望達64%。特斯拉2019年Q1-Q3新車交付同比增長66%，上海新投工廠2020年將顯著提升產業鏈出貨彈性。

　　2021年雙積分征求意見稿有望倒逼國內新能源車恢復高增，基站儲能同步放量：2019年1-10月，我國新能源乘用車累計銷售75.6萬輛，同比增長40%，但過渡期結束后，7-10月新能源車銷售19.2萬輛，同比下滑26%。2019年7月，國家公布2021-2023年雙積分征求意見稿，據該文件測算，2021年新能源乘用車需求有望達220萬輛以上，且2020年產業鏈成本仍有進一步下降空間，補貼剩余金額少，邊際影響減弱，國內新能源車有望再次開啟高增。5G基站明后年將迎建設高峰，預計至少需要電池15-20GWh，增速明顯。

　　推薦電芯、隔膜、負極等競爭格局向好且海外產業鏈涉足較深的龍頭標的：2019年Q1-Q3產業鏈不同環節CR3排名為：動力電池>人造石墨負極>濕法隔膜>電解液>磷酸鐵鋰>三元正極。動力電池：寧德時代技術及成本優勢突出，2019年前三季度國內市占率進一步提升至51%，海外則斬獲大眾、寶馬、戴姆勒、本田等國際巨頭訂單，海外放量有望降低LGC．等進入國內帶來利潤率、市占率下滑的壓力，推薦買入；隔膜：隔膜價格已出現大幅下跌，未來降速有望趨緩趨穩，且板塊加速出清，龍頭競爭格局清晰。與海外隔膜企業相比，國內成本優勢顯著且已為LGC．、松下等國際龍頭電池企業供貨，技術獲得認可，市占率有望進一步提升，重點推薦恩捷股份；負極：高端負極壁壘高，突破者有限，競爭格局較好，龍頭公司已打入國際供應鏈，且占比穩步提升。負極加工環節繁多，焦類原料價格波動劇烈，通過布局石墨化加工、碳化加工、上游焦類原料，可顯著增強成本壁壘，重點推薦璞泰來；消費電池：欣旺達消費電芯自供，筆電、手機電池市占率、ASP提升貢獻業績穩定增長，動力電池有望貢獻中長期增長空間；鵬輝能源TWS耳機電池供應高端客戶，出貨跟隨行業爆增，業績彈性大，重點推薦消費電池細分領域優質標的欣旺達、鵬輝能源。

　　風險提示：新能源車增速不及預期，政策波動風險，產業鏈價格下降超預期。

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責任編輯：張恒