專(zhuān)題：查理·芒格：永遠(yuǎn)不要賣(mài)出貴州茅臺(tái)

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　　來(lái)源：六里投資報(bào)

　　近日，99歲高齡的查理·芒格老先生接受了播客平臺(tái)Acquired的專(zhuān)訪，在輕松的聊天氛圍中，分享了自己多年來(lái)的投資與人生智慧。

　　在這場(chǎng)66分鐘的訪談中，我們聽(tīng)到了芒格對(duì)全球證券市場(chǎng)的思考、對(duì)短期交易的理解，以及對(duì)包括Costco、比亞迪等在內(nèi)的諸多投資案例的回顧。

　　巴菲特曾經(jīng)開(kāi)玩笑說(shuō)，“有兩個(gè)恐怖分子劫持了查理和我乘坐的飛機(jī)，聲稱(chēng)在處決我們之前，可以滿足我們最后一個(gè)愿望，結(jié)果芒格說(shuō)，能不能讓我再講一次Costco的優(yōu)點(diǎn)。”

　　由此可見(jiàn)芒格對(duì)Costco的愛(ài)，在訪談中，芒格傾述了他對(duì)此的理解和思考。

　　包括去年以來(lái)被市場(chǎng)熱議的伯克希爾增持日本五大商社這一話題，芒格也給出了說(shuō)法——

　　日本商社的投資，是一筆不需要?jiǎng)幽X子就能賺到的錢(qián)。

　　他這樣評(píng)價(jià)，“如果你能在一個(gè)世紀(jì)里面碰到一兩次像日本商社這樣的投資機(jī)會(huì)，那就很幸運(yùn)了。”

　　“就像上帝已經(jīng)為你指了一條明路，你只要把錢(qián)投進(jìn)去就行了。”

　　雖然這次訪談已經(jīng)有了部分翻譯，但質(zhì)量實(shí)在讓人吐槽，

　　比如——“伯克希爾在日本投資房地產(chǎn)是顯而易見(jiàn)的好生意。”

　　明明買(mǎi)的是五大商社，怎么變成了投房地產(chǎn)？

　　還有，“你可以提前十年借到所有的錢(qián)，去購(gòu)買(mǎi)股票，并且支付5%的股息。”

　　明明是收獲股息，怎么翻譯成了支付？

　　投資報(bào)長(zhǎng)期跟蹤翻譯巴菲特芒格的大量訪談對(duì)話，在對(duì)這兩位有深刻理解的基礎(chǔ)上，精心翻譯了芒格此次對(duì)話的精華內(nèi)容。

　　接下來(lái)，就和投資報(bào)一起細(xì)細(xì)品味芒格的智慧吧！

　　巴菲特不喜歡零售業(yè)

　　是什么讓Costco如此成功？

　　問(wèn)：前段時(shí)間，我有幸與Costco的高管Richard Galanti交流……

　　查理·芒格：哦，是的，Richard Galanti一直任職于Costco。

　　問(wèn)：似乎Costco所有的高管都是這樣，我很好奇，你是怎樣與Costco或者說(shuō)Price Club結(jié)緣的？在Price Club與Costco合并之前，你就投資了它嗎？

　　查理·芒格：是的，我買(mǎi)了。

　　我在市場(chǎng)上買(mǎi)的股票，不是聽(tīng)了什么小道消息。

　　問(wèn)：那你是如何結(jié)識(shí)吉姆·辛內(nèi)加爾（Jim Sinegal，Costco的聯(lián)合創(chuàng)始人及前首席執(zhí)行官）的呢？

　　查理·芒格：辛內(nèi)加爾曾經(jīng)邀請(qǐng)沃倫成為Costco的董事，

　　他那時(shí)在尋找一位在財(cái)務(wù)領(lǐng)域具有良好聲譽(yù)和專(zhuān)業(yè)知識(shí)的人。

　　問(wèn)：伯克希爾有沒(méi)有嘗試過(guò)收購(gòu)Costco或者成為其股東？

　　查理·芒格：沃倫不喜歡零售行業(yè)。

　　他是對(duì)的。

　　漸漸地，零售業(yè)中曾經(jīng)強(qiáng)大的一切都消失了。

　　問(wèn)：是因?yàn)榘头铺卦贒iversified Retailing上面有過(guò)糟糕的經(jīng)歷嗎？（譯者注：1966年1月，巴菲特、芒格和戈特斯曼成立了一家控股公司Diversified Retailing Company，意在收購(gòu)多元化的，尤其是零售領(lǐng)域的業(yè)務(wù)）

　　查理·芒格：不，我們?cè)贒iversified Retailing中賺了很多錢(qián)，但我們實(shí)際上并沒(méi)有從零售行業(yè)中取得什么成功。

　　道理很簡(jiǎn)單。

　　巴菲特和我買(mǎi)下了這家位于巴爾的摩的小型百貨連鎖店。這是個(gè)巨大的錯(cuò)誤，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)太激烈了。

　　我們剛簽完字，就意識(shí)到，我們犯了一個(gè)可怕的錯(cuò)誤。

　　所以，我們決定盡力扭轉(zhuǎn)局面，承擔(dān)這些看起來(lái)很愚蠢的結(jié)果，而不是讓它直接破產(chǎn)。

　　理智告訴我們應(yīng)該盡快退出，

　　但在那個(gè)時(shí)候，我們已經(jīng)融資了許多無(wú)條款債務(wù)，總是有額外的現(xiàn)金，我們自己的股票也賣(mài)了很多，我們當(dāng)時(shí)的處境可以說(shuō)是進(jìn)退維谷。

　　所以，我們當(dāng)時(shí)不停地買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)，所有的錢(qián)都用來(lái)買(mǎi)了公司股票。

　　當(dāng)然了，最后我們沒(méi)有費(fèi)什么力氣就把它翻了三倍。

　　問(wèn)：談?wù)凜ostco的優(yōu)點(diǎn)？

　　查理·芒格：人在一生中，知道自己是正確的，并且這件事情會(huì)產(chǎn)生非凡效益的時(shí)候，并不是很多。

　　可能一生中，只會(huì)有5、6次這樣的機(jī)會(huì)。

　　那些在早期就用掉這2、3次機(jī)會(huì)的人可能都破產(chǎn)了，因?yàn)樗麄冇X(jué)得這很簡(jiǎn)單。

　　但實(shí)際上，這很難，而且這樣的時(shí)機(jī)很稀有。

　　問(wèn)：Costco的什么特點(diǎn)讓你意識(shí)到，這是一生中為數(shù)不多的這種時(shí)刻之一？

　　查理·芒格：好吧，他們確實(shí)比美國(guó)的其他零售店都賣(mài)得便宜。如果你在Costco看到一件商品，你會(huì)非常確信你得到的是最好的價(jià)格。

　　他們做了很多事情。

　　包括以獎(jiǎng)勵(lì)積分的方式，給到底的消費(fèi)者提供特殊福利，積累會(huì)員聲譽(yù)；

　　他們?cè)诖尕浬蠜](méi)有壓款，等Costco從顧客那邊收到貨款后，再向供應(yīng)商付錢(qián)。

　　提供眾多格外寬敞的停車(chē)位，通常早期停車(chē)位都是8、9英尺的時(shí)候，他們所有的停車(chē)位都有10英尺寬。

　　他們?cè)诖笮土闶蹣I(yè)中做到了高效這一點(diǎn)。

　　Costco的低SKU數(shù)和高庫(kù)存周轉(zhuǎn)率把這些優(yōu)勢(shì)完美地組合在一起，這是商業(yè)模式和企業(yè)文化的魔力，需要很好的執(zhí)行力才能做到。

　　你必須真的著手去做，然后40年每天、每周、每年不斷堅(jiān)持做最基本的生意，這并不是那么容易的事。

　　買(mǎi)到Costco這樣偉大的公司，不用去考慮退出的問(wèn)題。

　　搭檔應(yīng)該互補(bǔ)，

　　且理應(yīng)互相欣賞

　　問(wèn)：你和巴菲特成為好搭檔有半個(gè)世紀(jì)的時(shí)間，我和我的搭檔合作也有10年了。

　　查理·芒格：巴菲特和我，我們身上有很多相似之處。

　　我們都希望家庭平安，為投資者貢獻(xiàn)一份好的成果，在這些事上，我們的態(tài)度非常一致。

　　沃倫依然關(guān)心伯克希爾股東的安穩(wěn)勝過(guò)其他一切。

　　如果我們?cè)谡麄€(gè)過(guò)程中使用更多的杠桿，現(xiàn)在我們可能會(huì)有三倍的資金，而風(fēng)險(xiǎn)也不會(huì)更大。

　　問(wèn)：和巴菲特合作了50年以后，您在人際關(guān)系上有什么建議？

　　查理·芒格：如果你們互相欣賞，并且喜歡在一起工作的話，那一定很有幫助。

　　我沒(méi)有什么可提供的固定公式。

　　很多長(zhǎng)期有效的合作關(guān)系，都是因?yàn)槠渲幸粋€(gè)人擅長(zhǎng)一件事，另一個(gè)人擅長(zhǎng)另一件事，

　　他們只是自然地分配角色，每個(gè)人都熱愛(ài)自己在做的事情。

　　比如，在Costco里面，他們有非常聰明但并非零售商出身的Jeff Brotman，以及Jim Sinegal。

　　他們最開(kāi)始認(rèn)同，是Brotman創(chuàng)立了一整個(gè)公司，所以他該成為董事會(huì)主席和CEO。

　　但是后來(lái)，Sinegal覺(jué)得，“不行，我得是CEO。”

　　所以，很不幸，每個(gè)人都覺(jué)得很煎熬，后來(lái)Brotman就離開(kāi)了。

　　我只研究?jī)煞N類(lèi)型的公司

　　問(wèn)：還有哪些重要的公司我們沒(méi)有提到，就像在研究Costco的優(yōu)點(diǎn)時(shí)一樣？

　　查理·芒格：我只研究?jī)煞N類(lèi)型的公司。

　　我是本·格雷厄姆的擁躉——

　　所以，如果某樣?xùn)|西真的很便宜，

　　即使它是一家糟糕的公司，我也愿意考慮購(gòu)買(mǎi)它。

　　我偶爾會(huì)這么做。

　　我曾經(jīng)有過(guò)一兩次非常成功的經(jīng)歷。

　　但與霍華德·馬克斯（Howard Marks）不同，我一生中只有過(guò)一兩次通過(guò)這種方式獲得大額收益的投資案例。

　　并不是說(shuō)我這樣做了一百次，

　　這并不容易，一百次輕松賺錢(qián)的機(jī)會(huì)幾乎是不存在的。

　　問(wèn)：一類(lèi)是撿煙蒂，另一類(lèi)呢？

　　查理·芒格：當(dāng)然，那些擁有偉大的品牌的公司也是好的。

　　關(guān)鍵是，得在極少數(shù)他們真的很便宜的情況下，去買(mǎi)入它。

　　以現(xiàn)在的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)Costco的話……也許會(huì)有好的結(jié)果，但那……

　　再說(shuō)一次，世界變得越來(lái)越難了。

　　比亞迪是筆風(fēng)險(xiǎn)投資

　　它是個(gè)奇跡王傳福是個(gè)天才

　　問(wèn)：話題轉(zhuǎn)向汽車(chē)行業(yè)。

　　查理·芒格：汽車(chē)行業(yè)或許會(huì)受到大的沖擊。

　　未來(lái)誰(shuí)會(huì)贏？

　　那誰(shuí)知道呢！

　　所有一切格局都被電動(dòng)汽車(chē)的出現(xiàn)改變了，

　　新的、龐大的資本需求，不同的汽車(chē)銷(xiāo)售方式，加上強(qiáng)硬的工會(huì)。

　　所以，我甚至不看這個(gè)行業(yè)。

　　問(wèn)：你會(huì)認(rèn)為，因?yàn)殡妱?dòng)汽車(chē)的顛覆性創(chuàng)新，今天比50年前更值得投資嗎？

　　查理·芒格：好吧，可能只有一兩家公司如此，

　　不是其他公司也這樣。

　　比亞迪是個(gè)奇跡。

　　那家伙（王傳福）每周工作70個(gè)小時(shí)，而且非常聰明，能為人所不能為。

　　他可以看著別人的汽車(chē)零件，然后想出如何制造出來(lái)這個(gè)東西。

　　這是平常人做不到的。

　　問(wèn)：之前還有類(lèi)似的投資嗎？據(jù)我所知，你在比亞迪上投資了2.7個(gè)億，而現(xiàn)在它價(jià)值80億美金。

　　查理·芒格：對(duì)于比亞迪的投資，就像是一筆風(fēng)險(xiǎn)投資。

　　只不過(guò)它是一家上市公司，而我們剛好買(mǎi)了它的股票。

　　但那真是像風(fēng)險(xiǎn)投資一樣，他們當(dāng)時(shí)毫不猶豫地全力以赴、大力推進(jìn)。

　　我曾經(jīng)試圖勸阻他們進(jìn)入汽車(chē)行業(yè)，當(dāng)時(shí)他們打算收購(gòu)一家破產(chǎn)的車(chē)企。

　　我對(duì)他說(shuō)，你這是自掘墳?zāi)梗阏娴匾@樣做嗎？

　　但他沒(méi)有聽(tīng)我們的意見(jiàn)，堅(jiān)決前進(jìn)。

　　他們做得真地很好。

　　盡管在早期的經(jīng)銷(xiāo)商體系上犯了錯(cuò)誤之后，他們幾乎瀕臨破產(chǎn)。

　　問(wèn)：是什么吸引了你？

　　查理·芒格：王傳福是個(gè)天才，他在讀工程學(xué)博士的時(shí)候，看見(jiàn)別人造出來(lái)的東西，他就能復(fù)刻出那個(gè)零件。

　　早上看看，下午再看看，他就能做出來(lái)了！

　　我從未見(jiàn)過(guò)那樣的人，他可以做出來(lái)任何想要的東西。

　　他是一個(gè)天生的工程師，是一個(gè)能把一切都做出來(lái)的那種生產(chǎn)型管理者。

　　這很重要，在一個(gè)地方能夠聚集許多有才華的人，這是很有價(jià)值的。

　　所有電動(dòng)汽車(chē)中關(guān)于電機(jī)、加速、制動(dòng)之類(lèi)的問(wèn)題都得到了解決。

　　問(wèn)：王傳福和比亞迪比之于埃隆·馬斯克和特斯拉如何？

　　查理·芒格：王傳福是個(gè)狂熱的人，他知道如何實(shí)際動(dòng)手來(lái)制造東西，也“更接地氣”。

　　換句話說(shuō)，王傳福比馬斯克更擅長(zhǎng)實(shí)際制造東西。

　　問(wèn)：您也投資了現(xiàn)代汽車(chē)。這項(xiàng)投資對(duì)你來(lái)說(shuō)怎么樣？

　　查理·芒格：是的，虧錢(qián)，但不多。

　　他們的領(lǐng)導(dǎo)層也是聰明人。

　　因?yàn)槲液芄虉?zhí)，我一直堅(jiān)持持有，直到它的股價(jià)回到和我買(mǎi)的時(shí)候差不多。

　　日本商社的投資是一筆

　　不需要?jiǎng)幽X子就能賺到的錢(qián)

　　問(wèn)：關(guān)于伯克希爾投資日本商社公司的討論很多。

　　查理·芒格：這是個(gè)不用動(dòng)腦的事兒。

　　如果你像沃倫·巴菲特一樣聰明，也許一個(gè)世紀(jì)里你會(huì)有兩三次這樣的想法。

　　日本利率一度在持續(xù)的10年時(shí)間里，年化只有0.5個(gè)百分點(diǎn)。

　　而這些貿(mào)易公司實(shí)際上都是根深蒂固的傳統(tǒng)企業(yè)，他們擁有非常低價(jià)的銅礦和橡膠資源。

　　所以，如果你可以在10年前買(mǎi)入，它將為你帶來(lái)每年5%左右的股息率。

　　這是一筆非常龐大的現(xiàn)金流，而它甚至不需要什么額外投資，也不需要什么思考。

　　又有多少次這樣的機(jī)會(huì)呢？

　　如果你能在一個(gè)世紀(jì)里，碰到一兩次這樣的機(jī)會(huì)，那就很幸運(yùn)了。

　　只是我們做了這件別人沒(méi)有做的事而已。

　　這也需要十足的耐心，因?yàn)橄胍没赝顿Y的100億美元，可能需要漫長(zhǎng)的時(shí)間。

　　但這就像上帝已經(jīng)把路給你指明了，你只要把錢(qián)投進(jìn)去就行。

　　這真是賺起來(lái)非常輕松的錢(qián)了。

　　愛(ài)馬仕和LV的成功

　　我們很難不喜歡品牌的價(jià)值

　　問(wèn)：有趣的是，這就是一個(gè)悖論了。這樣的投資需要伯克希爾的信用作為背書(shū)，但在伯克希爾的規(guī)模下，實(shí)際上又很難投入足夠多的資金。

　　查理·芒格：這是真的。

　　但為什么覺(jué)得賺錢(qián)不需要經(jīng)歷什么困難呢？

　　為什么覺(jué)得會(huì)很容易呢？

　　問(wèn)：說(shuō)到時(shí)尚領(lǐng)域，你認(rèn)為世界上頂尖的時(shí)尚企業(yè)，像愛(ài)馬仕和LVMH，是什么讓他們長(zhǎng)久的擁有價(jià)值？

　　查理·芒格：他們打造了自己的品牌，

　　人們非常信賴(lài)品牌，他們花了一個(gè)世紀(jì)才做到這一點(diǎn)。

　　我們很難不喜歡品牌的價(jià)值。

　　因?yàn)槲覀兒苄疫\(yùn)的以2000萬(wàn)美元的價(jià)格，實(shí)現(xiàn)了我們的第一筆收購(gòu)，那就是收購(gòu)喜詩(shī)糖果。

　　并且我們很快發(fā)現(xiàn)，沒(méi)有人在意我們每年是不是提價(jià)10%。

　　價(jià)格提高，銷(xiāo)量卻沒(méi)有受影響，這使得凈利潤(rùn)得以增長(zhǎng)。

　　我們?cè)谶^(guò)去的40年間，每年都會(huì)提價(jià)10%。

　　所以，這真是一家非常令人滿意的公司。

　　它不需要新的資本投入，我對(duì)此很滿意，沒(méi)什么新的資本需求。

　　當(dāng)我們購(gòu)買(mǎi)時(shí)，它只有兩個(gè)大廚房和一些租賃的店鋪，現(xiàn)在又多了一些。

　　Charlie See是個(gè)花花公子，他的哥哥全權(quán)管理著公司。

　　在哥哥去世后，Charles成為了遺囑執(zhí)行人，卻無(wú)力支付這一大筆的遺產(chǎn)稅。

　　為了在到期前付掉遺產(chǎn)稅，可能八個(gè)月左右的時(shí)間，他決定賣(mài)掉股份。

　　在我們買(mǎi)這家公司的時(shí)候，它的稅前利潤(rùn)只有400萬(wàn)。

　　問(wèn)：查理，如果你重回自己的30歲或者40歲，你還會(huì)再次進(jìn)入投資界嗎？

　　查理·芒格：可能會(huì)，因?yàn)檫@是我的天性。

　　但我并不喜歡自己在30多歲的時(shí)候做的事情，

　　如果我有足夠的錢(qián)了，我會(huì)更偏向于用自己的錢(qián)投資，那是一種更好的方法。

　　因?yàn)樵谀侵埃覀兘?jīng)常被迫與投資銀行家、投資顧問(wèn)以及風(fēng)險(xiǎn)投資人打交道。

　　問(wèn)：如果你和巴菲特現(xiàn)在都是30歲，你們還會(huì)一起打造出類(lèi)似于伯克希爾一樣的存在嗎？

　　查理·芒格：答案是否定的。

　　我們?nèi)〉媒裉爝@樣一個(gè)對(duì)于每個(gè)人來(lái)說(shuō)都很好的成果，幾乎需要必然的三個(gè)因素。

　　一是每個(gè)人都非常聰明，

　　二是工作非常努力，

　　三，也需要非常幸運(yùn)。

　　中國(guó)在未來(lái)20年前景

　　比其他任何大型經(jīng)濟(jì)體都要好

　　問(wèn)：你會(huì)繼續(xù)在中國(guó)投資嗎？你對(duì)此持什么立場(chǎng)？

　　查理·芒格：我在中國(guó)問(wèn)題上的立場(chǎng)是，

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來(lái)20年內(nèi)的前景，比幾乎任何其他大型經(jīng)濟(jì)體都要好。

　　這是第一。

　　第二，中國(guó)的龍頭公司比之于其他同業(yè)要更優(yōu)秀、更強(qiáng)，并且它們的價(jià)格要便宜得多。

　　所以很自然地，我愿意在投資組合中承擔(dān)一些“中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)”。

　　中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)有多大？

　　這不是個(gè)科學(xué)的話題，我也不在意它是18%還是多少。

　　問(wèn)：其他地緣政治考慮呢？你會(huì)在這個(gè)時(shí)候持有臺(tái)積電嗎？

　　查理·芒格：嗯，我也不喜歡那個(gè)。

　　我喜歡像蘋(píng)果這樣擁有自己品牌的東西。

　　問(wèn)：查理，你到明年1月1日就滿100歲了，這真是令人難以置信，你有什么計(jì)劃嗎？

　　查理·芒格：我打算來(lái)場(chǎng)party！

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責(zé)任編輯：馮體煒