意見領(lǐng)袖 | 溫彬

　　工業(yè)利潤(rùn)延續(xù)向好態(tài)勢(shì)

　　1~10月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比-7.8%，較1~9月收窄1.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)第8個(gè)月收窄。10月當(dāng)月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比2.7%，低于上月的11.9%，但仍然連續(xù)第3個(gè)月保持正增長(zhǎng)。

　　1~10月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)0.3%，高于1~9月的0%，累計(jì)增速轉(zhuǎn)為正增長(zhǎng)。10月當(dāng)月營(yíng)業(yè)收入連續(xù)第四個(gè)月回升，由9月的1.8%加速至2.5%。

　　營(yíng)收轉(zhuǎn)正，主要受量的帶動(dòng)。10月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.6%，略高于上月4.5%的水平，但PPI同比-2.6%，降幅較上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。統(tǒng)計(jì)局指出，工業(yè)品生產(chǎn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，產(chǎn)品銷售率連續(xù)4個(gè)月保持在97.0%以上，帶動(dòng)企業(yè)營(yíng)收持續(xù)改善。

　　從利潤(rùn)率來看，1~10月營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率為5.67%，高于1~9月的5.62%，連續(xù)第3個(gè)月改善。其中成本和費(fèi)用均出現(xiàn)下降，帶動(dòng)企業(yè)盈利空間擴(kuò)大。成本方面，每百元營(yíng)收中的成本由85.07元回落至85.02元，連續(xù)5個(gè)月下降，且為4月以來最低水平。費(fèi)用方面，1~10月每百元營(yíng)收中的費(fèi)用由8.34降至8.33元，為6月以來最低水平。

　　此外，去年1~10月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)降幅為-3.0%，低于1~9月-2.3%，基數(shù)回落也是本月利潤(rùn)增速繼續(xù)上升的原因之一。

　　原材料制造利潤(rùn)改善幅度明顯

　　分行業(yè)看，1~10月份，采礦業(yè)利潤(rùn)同比-19.7%，降幅較1~9月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)。10月大宗商品價(jià)格走弱，采礦業(yè)利潤(rùn)降幅收窄主要由于增加值增速由1.5%上升至2.9%。

　　1~10月電熱氣水利潤(rùn)同比增長(zhǎng)40.0%，較1~9月的38.7%上升1.3個(gè)百分點(diǎn)。10月增加值回落至1.5%，增速回落應(yīng)與由原材料成本下降導(dǎo)致的利潤(rùn)率升高有關(guān)。

　　1~10月制造業(yè)利潤(rùn)同比-8.5%，較1~9月收窄1.6個(gè)百分點(diǎn)，降幅連續(xù)第8個(gè)月收窄，表現(xiàn)持續(xù)向好。分上中下游看，受下游需求恢復(fù)和原材料行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格總體回升，1~10月上游原材料制造業(yè)利潤(rùn)降幅較1~9月收窄4.8個(gè)百分點(diǎn)，其中10月原材料制造業(yè)利潤(rùn)同比增加22.9%，是制造業(yè)利潤(rùn)貢獻(xiàn)的最大行業(yè)板塊。受益于擴(kuò)內(nèi)需促消費(fèi)政策效果持續(xù)顯現(xiàn)。1~10月下游消費(fèi)品制造業(yè)利潤(rùn)降幅較1~9月收窄0.8個(gè)百分點(diǎn)，其中10月消費(fèi)制造業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.2%，連續(xù)三個(gè)月增長(zhǎng)。與出口密切相關(guān)的裝備制造業(yè)受到外需邊際轉(zhuǎn)弱影響，利潤(rùn)增速有所放緩。1~10月游裝備制造業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)1.1%。

　　從利潤(rùn)占比來看，原材料和裝備制造占比上升較為顯著。1~10月份，采礦業(yè)利潤(rùn)占比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至18.2%，原材料制造上升0.6個(gè)百分點(diǎn)至16.9%，裝備制造占比上升0.1個(gè)百分點(diǎn)至35.1%，消費(fèi)制造利潤(rùn)占比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至19.9%，電熱氣水下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至9.6%。

　　企業(yè)補(bǔ)庫存出現(xiàn)反復(fù)

　　10月末工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨名義增速為2.0%，較9月末下降1.1個(gè)百分點(diǎn)。從PMI的兩個(gè)庫存指標(biāo)看，10月原材料庫存由48.5%下降至48.2%，結(jié)束了三個(gè)月回升，產(chǎn)成品庫存由46.7%上升至48.5%，升至6月以來的最高水平。

　　結(jié)合工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速降幅繼續(xù)收窄、產(chǎn)成品存貨增速回落來看，一定程度上出現(xiàn)了“被動(dòng)去庫存”特征。從庫存周期角度來看，“被動(dòng)去庫存”階段一般在“主動(dòng)補(bǔ)庫存”之前，但在前期“主動(dòng)補(bǔ)庫存”之后反而出現(xiàn)了“被動(dòng)去庫存”，顯示庫存周期出現(xiàn)紊亂。10月經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)反復(fù)，出口增速回落，內(nèi)需繼續(xù)低迷，影響到企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫存的信心。10月PMI中的原材料庫存指標(biāo)出現(xiàn)下降，也反映出企業(yè)補(bǔ)庫信心不足。

　　應(yīng)收賬款回收周期拉長(zhǎng)

　　1~10月，工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款平均回收期為63.0天，較1~9月份增加0.2天，顯示企業(yè)資金周轉(zhuǎn)情況較上月趨于緊張，但主要由于季節(jié)性因素。

　　分企業(yè)類型來看，所有企業(yè)資金周轉(zhuǎn)情況大都有所拉長(zhǎng)。其中，國(guó)有企業(yè)維持上月50.8天的水平，股份制企業(yè)增加0.2天至61.0天，外資企業(yè)增加0.3天至74.7天，私營(yíng)企業(yè)增加0.1天至63.8天。

　　9月20日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議通過《清理拖欠企業(yè)賬款專項(xiàng)行動(dòng)方案》，加上10月以來特殊再融資債券集中發(fā)行，企業(yè)資金拖欠狀況正在得到改善。但由于臨近年底，各企業(yè)為完成經(jīng)營(yíng)目標(biāo)加快生產(chǎn)，應(yīng)收賬款回收期小幅增加，屬于季節(jié)性表現(xiàn)，預(yù)計(jì)這種情況可能延續(xù)至年底。

　　資產(chǎn)負(fù)債率大體持平

　　1~10月工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)第五個(gè)月持平于57.6%，仍為2014年11月以來最高水平。

　　10月末，工業(yè)企業(yè)總資產(chǎn)增速為6.3%，較9月末回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，在去年同期基數(shù)回落的背景下仍然回落，顯示企業(yè)資產(chǎn)擴(kuò)張意愿仍然不足；總負(fù)債增速為6.6%，較9月末回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，近期市場(chǎng)流動(dòng)性收縮對(duì)企業(yè)負(fù)債的擴(kuò)張產(chǎn)生影響。

　　分企業(yè)類型來看，國(guó)有控股企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至57.5%，股份制企業(yè)持平于58.4%，外資企業(yè)上升0.1個(gè)百分點(diǎn)至53.8%，私營(yíng)企業(yè)下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至60.2%。私營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債水平仍然大幅高于其他類型企業(yè)。

　　下一階段展望

　　10月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速延續(xù)向好態(tài)勢(shì)，主要受生產(chǎn)加速和營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率提升帶動(dòng)。上游原材料制造、中游裝備制造表現(xiàn)相對(duì)較好。從其他指標(biāo)來看，企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫存出現(xiàn)反復(fù)，資金周轉(zhuǎn)周期略有拉長(zhǎng)，資產(chǎn)負(fù)債率大體持平。

　　展望下一階段，預(yù)計(jì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)降幅仍有望繼續(xù)收窄，但斜率可能略有放緩。一是PPI降幅收窄斜率放緩，國(guó)際大宗商品價(jià)格趨弱，去年同期基數(shù)抬升，可能會(huì)影響到PPI回升斜率。

　　二是企業(yè)補(bǔ)庫存出現(xiàn)反復(fù)。8月以來企業(yè)已進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫存階段，但10月出現(xiàn)反復(fù)，同樣會(huì)影響工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)。此外，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)恢復(fù)面臨較大不確定性，民企投資信心有待提振等，都可能限制工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)回升空間。

　　10月底中央金融工作會(huì)議召開，將加強(qiáng)金融監(jiān)管、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和化解金融風(fēng)險(xiǎn)作為未來幾年的政策主線。

　　從服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度看，決策層要求通過總量政策保持流動(dòng)性合理充裕、融資成本持續(xù)下降，也要加大對(duì)科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造、綠色發(fā)展和中小微企業(yè)的支持力度，做好五篇大文章。

　　從化險(xiǎn)角度看，化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)主要通過引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)地產(chǎn)供求兩端的支持力度，化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)重點(diǎn)則在于優(yōu)化中央和地方政府債務(wù)結(jié)構(gòu)。隨著政策陸續(xù)落地，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速會(huì)向潛在水平靠攏，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況有望持續(xù)改善。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)