專題：三大指數(shù)探底回升 短期反彈能否延續(xù)？
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Wind萬得
臨近10月末，在央行持續(xù)大額凈投放下，市場流動(dòng)性充裕，本周隔夜Shibor有所走低，市場后期如何配置？
// 資金面寬松 //
10月下半月以來，央行公開市場操作每日投放規(guī)模都較大，持續(xù)大額凈投放。Wind數(shù)據(jù)顯示，目前9個(gè)工作日央行通過逆回購合計(jì)投放資金高達(dá)37790億元，同期逆回購到期回籠為12920億元，實(shí)現(xiàn)凈投放資金24870億元。此外疊加10月份MLF超額2890億續(xù)做，使得10月下半月以來央行公開市場凈投放達(dá)2.78萬億，對(duì)市場流動(dòng)性有積極的支撐作用。
// 隔夜Shibor快速走低 //
Wind數(shù)據(jù)顯示，10月26日隔夜Shibor出現(xiàn)大幅下降，報(bào)1.65%，較上個(gè)交易日快速走低30.2bp，創(chuàng)近半個(gè)多月以來新低。
總體來看，10月份隔夜Shibor波動(dòng)較大，月初一度曾下探到1.6%。隨后開啟緩慢上升，最終于本周三創(chuàng)出月內(nèi)新高達(dá)1.95%，回到2%附近。不過最終未能突破2%，周四大幅回落，反映了銀行間流動(dòng)性保持著充裕。
// 后期市場如何投資？ //
東方金誠瞿瑞、馮琳認(rèn)為，本周地方債供給和稅期因素對(duì)資金面的影響仍然存在，同時(shí)從穩(wěn)匯率的角度看，可能也會(huì)對(duì)資金面產(chǎn)生一定影響。但從上周央行超量續(xù)作MLF和公開市場巨額凈投放來看，央行呵護(hù)資金面平穩(wěn)的意愿較強(qiáng)，預(yù)計(jì)稅期過后資金利率將向政策利率水平逐步回歸但快速重回前期寬松局面的可能性不大。
另外，上周發(fā)布的9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗(yàn)證當(dāng)前基本面處于回暖過程，考慮到本周無重要宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布，預(yù)計(jì)基本面方面難有增量信息強(qiáng)化或證偽經(jīng)濟(jì)向好預(yù)期。因此，本周債市主線仍將是資金面，預(yù)計(jì)利率將跟隨資金面的邊際變化而窄幅波動(dòng)。
華創(chuàng)證券周冠南、許洪波和靳曉航認(rèn)為，寬信用政策預(yù)期定價(jià)較為充分，后續(xù)觀察政策落地效果及供給的資金擾動(dòng)，長端或維持高位盤整，短端或可等待11月的修復(fù)機(jī)會(huì)。后續(xù)一是觀察寬信用政策落地效果，二是從債券供給增量角度觀察對(duì)于資金的影響年內(nèi)后者擾動(dòng)或大于前者。
寬信用政策對(duì)于基建的帶動(dòng)作用較為明顯，但考慮到地產(chǎn)修復(fù)節(jié)奏依然偏緩，政策效果釋放完畢后經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能持續(xù)向好的幅度和速度仍需觀察，收益率上行幅度或可控，10年期國債或在2.65%-2.75%高位盤整。資金面臨供給放量擾動(dòng)，但考慮到央行或配合財(cái)政發(fā)力，維持資金總量平衡，仍可按照資金中樞略偏高于政策利率5-10BP進(jìn)行定價(jià)，則當(dāng)前短端品種定價(jià)較為合理，短久期票息策略是當(dāng)前政策發(fā)力環(huán)境下的較優(yōu)選擇。
德邦證券蘆哲、潘京則分析認(rèn)為，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，新的動(dòng)能正在積蓄（“新三駕馬車”）、財(cái)政拐點(diǎn)正式確認(rèn)（中央加杠桿），結(jié)合近日“一攬子化債”不斷推進(jìn)以及中央?yún)R金進(jìn)場買入ETF等一系列積極因素。在市場近日急挫后投資者反而應(yīng)更加樂觀，漫長的底部可能將盡，蓄勢之后是反彈，結(jié)構(gòu)上仍建議逐漸重賠率、輕趨勢。
國信證券王開分析認(rèn)為，歷次增發(fā)國債對(duì)A股市場均起到提振信心效果。從月均數(shù)據(jù)來看歷次增發(fā)國債后市場表現(xiàn)：（1）2000年8月，上證綜指在階段性高點(diǎn)后再次上行，從2066點(diǎn)上漲至2214點(diǎn)，漲幅為7.2%；（2）2007年6月，上證綜指在4013點(diǎn)一路上行，達(dá)到歷史高位的5824點(diǎn)，漲幅為45.1%；（3）2017年8月，上證綜指從3287點(diǎn)上漲至3457點(diǎn)，漲幅為5.2%；（4）2020年3月，上證綜指從2852點(diǎn)上升至3627點(diǎn)，漲幅為27.2%增發(fā)國債意味著積極的財(cái)政政策，對(duì)提振股市投資者的情緒有正向促進(jìn)效應(yīng)。在今年盈利底部已現(xiàn)、利率不算高的前提下，負(fù)面情緒的拖累是A股市場偏離基本面的根源，增發(fā)國債有利于活躍資本市場。
從行業(yè)視角來看，增發(fā)國債對(duì)資金投放領(lǐng)域的相關(guān)行業(yè)提振作用最為顯著，如2000年增發(fā)的國債以振興基建為目標(biāo)，催升了建筑相關(guān)行業(yè)的行情；2007年增發(fā)的國債以購匯為目的，催升了銀行業(yè)和出口產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)板塊的行情。2020年增發(fā)的國債以基建和抗疫為目的，催升了建筑相關(guān)行業(yè)和消費(fèi)行業(yè)的行情。本次國債增發(fā)重點(diǎn)在基建領(lǐng)域，與2000年和2020年相似，對(duì)順周期相關(guān)行業(yè)提振效果預(yù)計(jì)更強(qiáng)。
責(zé)任編輯：凌辰
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