原標題：新刊搶先看！修復資產負債表：爭議與創新（文末精彩好禮）
來源：北大匯豐PFR
作為歷代文人士大夫的雅事，踏雪尋梅展現了人們不畏困難和直面風霜的堅韌品格：無懼飛雪，在寒冬里尋找與等待；甘于寂寞，在黑暗中堅守初心。作為中國文脈里的“爆款”，踏雪尋梅的典故，首出于唐朝王維對孟浩然的戲作：面對蕭瑟大雪、天地漸凍，孟夫子獨牽一馬，在衰退中行走，在哀相中喜悅，手掌上揉碎了雪花，但內心細嗅了冬梅。
恰如本期主題，修復資產負債表：爭議與創新，在紛繁復雜的經濟環境里，通過資產負債表窺一角知全貌。資產負債表的合理修復與中國高質量發展，始終是一體兩面，要有創新，也有信心。開花冰雪里，豈是不知春？
“資產負債表衰退（Balance Sheet Recession）”敘事源于日本野村綜合研究所首席經濟學家辜朝明對日本大蕭條的研究，后用于解釋美國的次貸危機，現又被用于解釋中國發展中遇到的問題。今年6月，辜朝明公開表示，中國目前面臨的挑戰，與日本上世紀90年代初類似，“一旦中國的房地產泡沫破滅，恐怕中國將走向‘資產負債表衰退’”。
站在爭議的中心點上，我們有必要厘清和“資產負債表衰退”理論相關的幾個概念，例如負債最小化假設、被忽視的“陰”態世界。
一把鑰匙打不開所有的門。同一種經濟表象的出現是不同的內因與外因多重作用的結果。“資產負債表衰退”是通用理論嗎？“資產負債表衰退”理論找到了宏觀經濟學的圣杯嗎？復雜的問題沒有萬能解法，但已經被驗證的理論可以幫助我們理清解題的思路。
從資產負債表的角度來觀察國民經濟的全貌，是把握當前經濟運行走勢的關鍵。特別是通過研究不同主體資產負債表的變化及其傳導機制，并針對性地制定創新政策，是新時代金融學界和業界需要持續追蹤的重要課題。
基于此，我們策劃了本期雜志主題：修復資產負債表：爭議與創新。有幸邀請到辜朝明做專訪對話，與陸挺、夏春、王國剛、邵宇、張義斌、陳劍、陳英楠、趙曉京、熊園、束加沛、余永定、李迅雷、袁海霞、潘英麗、伍戈、余向榮、喬永遠等一線專家和學者共同探索、研究、解讀這一話題。
討論與質疑是必須的，因為，進步必然來源于此。
中國發展現階段，要首先解決企業減少借貸這個問題。我一直都擔心貨幣政策不是很有用，因為要想貨幣政策發揮作用，就必須有人借錢，而我看到中國企業不是很樂意借貸，即使利率下降，他們也不會大規模借款。要想解決這個問題，就需要所謂的結構性改革、放松管制、降低稅收，這樣人們才可能會想要更多的借貸和投資。
中國畢竟是一個處于轉軌中的經濟體，在處理國有民營、市場準入、民企信心、產權保護、法治建設和政府管制等方面還有不少改進的空間，近期復蘇乏力的重要原因之一是民企和外資信心，因此，在短期內可以依靠某些結構改革來提升信心，完全放棄結構改革是不可取的。
在資產大幅縮水的條件下，以利潤及營業收入償還債務本息、降低負債率，對單個企業來說，是一個修復資產負債表的明智選擇。但一旦這種選擇成為企業集體的行為，就將形成合成謬誤。
針對房價下跌引起的經濟衰退，貨幣政策和財政政策缺一不可。此外，以下三點，也是美國應對“資產負債表衰退”比日本更成功的因素 ：一是允許居民破產重組債務，違約之后不再追索；二是以稅收抵扣（Tax Credit）直接救助居民部門；三是設立專門的政策性住房金融機構，逆周期調節房地產及房地產金融市場。
地緣政治壓力、疫情“疤痕效應”等因素疊加也對中國經濟有不同程度的影響，使得復蘇之路面臨更多挑戰。正因如此，我們更應該通過審慎、全面的政策進行積極干預，避免在財政政策和貨幣政策之間做單項選擇式的爭論，從而錯過出臺政策的最佳時機。
為了防止經濟硬著陸，中國有必要采取擴張性財政政策，并輔之以擴張性貨幣政策，通過政府支持的基礎設施投資，刺激有效需求。從長期來看，中國經濟是否可以維持較高的增長速度，關鍵在于是否能夠實現從房地產投資和出口驅動到創新驅動的轉變。事實上，中國的許多產業都出現了令人鼓舞的勢頭，在地區，創新企業正在蓬勃發展、勢不可擋。
如果嚴格按照債務負增長的定義，我國和當年的日本存在較大區別，談不上“資產負債表衰退”。為避免重蹈日本“資產負債表衰退”的覆轍，需要進一步完善和優化中國成為制造強國的體制和機制，即無論是舉國體制還是中國特色社會主義市場經濟體制，都需要針對過去實施過程中暴露出來的不足和問題，不斷進行完善和優化。
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責任編輯：李琳琳
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