界面新聞?dòng)浾?| 安震

　　10月25日收盤(pán)，42家A股上市銀行多數(shù)上漲，其中29家收紅，2家平盤(pán)，11家下跌。

　　今年以來(lái)，中證銀行指數(shù)跌幅4.36%，同期滬深300指數(shù)跌幅近10%。如果把時(shí)間拉長(zhǎng)到最近一年，中證銀行指數(shù)漲幅超6%，而滬深300指數(shù)則下跌3.55%，銀行板塊整體表現(xiàn)更為穩(wěn)健。

　　此前，中央?yún)R金出手增持了四大行。10月11日，公告顯示，匯金公司增持農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行、工商銀行股份，分別增持了3727.22萬(wàn)股、2488.79萬(wàn)股、1838萬(wàn)股、2761.2萬(wàn)股。

　　以10月11日四大行收盤(pán)價(jià)估算，匯金公司增持工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國(guó)銀行、建設(shè)銀行的金額分別約為1.3億元、1.36億元、0.94億元和1.17億元，合計(jì)約4.77億元。匯金公司還表示未來(lái)6個(gè)月內(nèi)擬繼續(xù)在二級(jí)市場(chǎng)增持四大行。

　　但匯金公司增值后，銀行板塊繼續(xù)跟隨大盤(pán)回落約2%，這也導(dǎo)致上市銀行估值的進(jìn)一步降低。截至10月25日收盤(pán)，42只上市銀行成分股市凈率全部低于1倍，14只低于0.5倍。

　　不過(guò)，對(duì)于銀行板塊是否被低估，一直是一個(gè)值得探討的問(wèn)題。原銀保監(jiān)會(huì)國(guó)際咨詢委員會(huì)委員、中國(guó)工商銀行原行長(zhǎng)楊凱生在“2023中國(guó)上市銀行發(fā)展論壇”就曾提出這樣的疑惑：“我國(guó)上市銀行的盈利能力究竟怎樣，為什么上市銀行的市場(chǎng)估值一直上不去呢？”

　　事實(shí)上，A股42家上市銀行2022年實(shí)現(xiàn)總利潤(rùn)2.43萬(wàn)億元，貢獻(xiàn)了全部上市公司利潤(rùn)總額的35.5%，總市值9.34萬(wàn)億元，占全市場(chǎng)10.5%。

　　招商證券銀行業(yè)首席分析師廖志明認(rèn)為，銀行業(yè)估值中樞下降主因是盈利和成長(zhǎng)性降低，2011年到2023年一季度，商業(yè)銀行凈利潤(rùn)同比增速?gòu)?6.3%震蕩下行至1.3%，凈資產(chǎn)收益率（ROE）則從20%以上降至10%左右，盈利能力顯著下降。

　　另外，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型調(diào)整，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)如石油石化、煤炭、鋼鐵等行業(yè)市值占比大幅下降，食品飲料、電子、醫(yī)藥、新能源板塊市值占比則明顯提升。傳統(tǒng)行業(yè)如鋼鐵、煤炭、化工等對(duì)信貸融資依賴較高，而新興行業(yè)如電子、新能源等則更多依賴股權(quán)等直接融資渠道。

　　廖志明認(rèn)為，盡管估值中樞下行存在合理性，但對(duì)比全球主要國(guó)家，中國(guó)銀行板塊的估值仍然處于較低水平。目前美國(guó)銀行板塊P/B估值約1倍，加拿大約1.3倍，日本、韓國(guó)及法國(guó)約0.4倍，德國(guó)約0.3倍，印度及阿根廷等部分新興經(jīng)濟(jì)體銀行板塊估值超過(guò)2倍。

　　對(duì)比A股其他行業(yè)，銀行業(yè)的市凈率為所有行業(yè)最低。2022年上市銀行凈資產(chǎn)收益率（ROE）為11.19%，在31個(gè)申萬(wàn)行業(yè)分類中排名第5，遠(yuǎn)高于所有行業(yè)平均水平4.27%，但其市凈率僅為0.61 倍，為所有行業(yè)中的最低估值，遠(yuǎn)低于所有行業(yè)市凈率平均水平3.8 倍，而2022年最困難的行業(yè)房地產(chǎn)市凈率也有1.29，是銀行業(yè)的2倍。

　　從資金層面看，在近期北向資金頻繁流出的背景下，9月份以來(lái)，北向資金逆勢(shì)增持銀行股，增持個(gè)股漲幅居前。截至10月20日，北向資金持有A股銀行合計(jì)200億股，占自由流通股本的 5.8%，較8月末提升0.24%，在30個(gè)行業(yè)板塊中位居第2。從凈流入資金規(guī)模看，北向資金主要買(mǎi)入江蘇銀行、工行、交行、建行、農(nóng)行、中行等。9 月至今北向資金主要買(mǎi)入個(gè)股主要以低估值、高股息的國(guó)有大行為主。

　　光大證券研報(bào)認(rèn)為，上市銀行三季度業(yè)績(jī)可能因?yàn)長(zhǎng)PR報(bào)價(jià)下調(diào)、債市利率上行等因素有所承壓。進(jìn)入四季度，受存量按揭利率下調(diào)影響，預(yù)估凈利息收入仍將小幅下行，但其他非息收入或因低基數(shù)而走高。在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降、長(zhǎng)期利率趨勢(shì)性下行背景下，看好銀行相對(duì)收益表現(xiàn)，高股息策略有效性相對(duì)更強(qiáng)，國(guó)有大行同時(shí)具備“盈利穩(wěn)、估值低、股息高”特征，凸顯防御屬性。

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責(zé)任編輯：李琳琳