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基本面預期與流動性環境向好，風格切換進行時。如上所述，經濟運行和宏觀政策的環境整體向好，宏觀和市場流動性環境階段性寬裕，是本輪A股風格切換重要支撐。我們上周聚焦報告分析的四大信號顯現后，市場風格將繼續切換。估值上，上證50與創業板指的動態市盈率比值已經從8月峰值5.7回落至4.9；交易上，前期熱門的新能源和半導體產業鏈等賽道成交占比持續回落，而9月日均成交額環比8月增速最快的5個行業分別為電力、建筑、非銀、傳媒、煤炭，低估值價值板塊成交持續回暖。
今年的市場特征與2015年和2018年都有一定相似之處，一方面，社融增速低增長，上半年出口尚可，有局部產業趨勢，另一方面，當前逐漸進入“類資產荒”狀態，居民資金流入股市方式主要以公募私募產品為主。綜合考慮各種因素，當前A股市場仍然是結構性行情為主，繼續關注“含權財富管理”“流動性驅動”“穩增長升溫”“績優現金牛”等四個投資邏輯，對應機會如“含權理財高券商”“醫療軍工計算機”“建筑電力”等。
核心結論：①隨著個股擴容，之前代表小盤的指數實際已經代表中大盤，全A市值最大1/3個股年初至今漲幅平均為18%，最小1/3為22%，市值因子不明顯。②中證500跑贏滬深300的背后實則是行業景氣分化，中證500成分股中資源品、制造業權重大，他們景氣度比消費、金融更高。③宏觀政策+微觀資金助推市場邁向新高度，兼顧硬科技和基建相關制造，重視洼地的金融地產。
科創長牛方興未艾，利用“底部的頂部”后的顛簸，布局長期性價比高的“小而美”、“專精特新”與科創“小巨人”。其代表的“硬科技”屬性最能順應當前中美博弈、迫切提升科技競爭力、擺脫“卡脖子”困境的時代大背景。與此同時，資金面由增量入場轉為存量博弈，“無腦買龍頭”的時代已過去，市場審美正從ROE轉向G，高增速、高景氣將成為機構審美的核心，“專精特新”與科創板作為全市場增速最高的板塊，將成為戰勝“內卷”的優選方向。
上證50與中證500領漲市場，科創創業回調。①周期：PPI驅動周期高景氣，煤炭板塊領漲市場；②成長：光伏、EV持續景氣，關注估值過高；③消費：行業景氣下降；④金融地產：社融與M2不及預期
站在當前時點，我們認為以“寧組合”為代表的高景氣長賽道這一A股主線新一輪行情正蓄勢待發。從基本面來看，行業高景氣獲得中報以及中觀高頻數據驗證，甚至不斷超過市場預期。從行業輪動節奏的時間與空間來看，以寧組合為代表的高景氣長賽道主線調整整固期接近尾聲，新一輪行情蓄勢待發。短期從風險偏好來看，中美關系的階段性緩和，或將為半導體、光伏、5G、出口品等板塊帶來利好。
8月PMI數據和金融數據顯示實體經濟動能趨弱，同時四季度“穩增長”政策預期得到強化，積極財政作用將逐步顯現，“寬貨幣”格局有望維持，A股仍具備結構性行情特征。從中報來看，二季度A股業績增速維持較高水平，其中上游資源品、高端制造持續高景氣；消費板塊盈利能力有所回落，后續需重點觀察中秋國慶雙節消費旺季下的行業基本面修復節奏。從政策和產業趨勢看，硬科技、新能源方向，包括“專精特新”中小市值企業仍是中長期重點配置方向。
市場分化下，板塊內部需要進一步挖掘細分板塊結構性投資機會。比如新能源汽車板塊的鋰電中上游、電子板塊的功率半導體/VR產業鏈、機械設備的高端機床、大消費板塊中國慶中秋假期受益板塊、光伏和風電設備、有色板塊的電解鋁和新能源金屬、建材行業受益于專項債加速發行和基建投資升溫的水泥/玻纖、通信板塊的5G基建/綠色IDC/光模塊等等。
當前市場仍是存量行情，9月以來的上漲行情也并非普漲行情，主板和創業板市場分化明顯。近期市場的上行仍呈現結構性特征，并非普漲式行情。低估值的周期類板塊明顯上漲，而此前熱門的賽道（如新能源等）則有所回調。與此同時，上證指數接近前高，但創業板指則明顯回調。此外，主板成交額占比持續提升，而創業板成交占比有所下降。這些特征都指向當前市場仍以存量行業為主要特征，市場推動因素仍是情緒升溫下的機構型行情。
行業配置繼續關注兩條具有盈利優勢的主線：主線1：成長板塊，繼續關注景氣處于絕對高位的半導體、新能源車產業鏈，新增景氣度抬升顯著的光伏；主線2：周期板塊，關注高景氣結構性機會，包括景氣處于高位的鋁，化工的磷化工和有機硅，以及受益于制造業升級的通用自動設備板塊，同時新增旺季來臨景氣抬升的水泥。
責任編輯：彭佳兵
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