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原標題：粵開策略大勢研判 | 市場分化略有彌合，繼續結構性掘金
來源：粵開崇利論市
大勢研判：市場分化略有彌合，繼續結構性掘金
分化略有彌合，但仍較深。自7月21日以來，兩市成交額連續突破萬億達38個交易日，本周兩市成交額更是均在1.4萬億以上。成交額較上周略有收斂，但相較于上周漲跌分化（上證指數上漲1.69%，深證成指回調1.78%，創業板指回調4.76%）的情況，本周各大指數出現了普漲（上證指數、深證成指、創業板指分別上漲3.39%、4.17%、4.19%），市場分化略有彌合。
本次巨量成交下的市場分化突出。回顧歷史行情，19年至今多次成交額明顯突增的情況下，往往伴隨著三大指數的普漲，成交額與指數走勢基本一致。但本次巨量成交下三大指數漲跌卻出現分化，前期成交上行推動創業板指進一步走高，而后創業板指回調，上證指數掉頭向上，深證成指保持震蕩。我們用A股周漲跌幅的標準差來衡量個股漲跌幅的離散程度，用A股周成交額的標準差來衡量個股成交活躍度的離散程度。本周兩大標準差均較上周有所下調，印證著市場分化程度的收斂，但兩大標準差均在歷史的較高水平，尤其是個股成交額呈現極度分化特征，市場分化程度仍較深。
市場分化的背后是投資者預期的分化博弈。一是經濟預期層面，下半年經濟增速放緩已是基本共識， PPI拐點、出口分歧、地產投資等等不確定性仍存，但同時存量上宏觀經濟仍是處在穩中向好的復蘇階段，消費、制造業復蘇過程中也持續創造著投資機會。二是流動性層面，海外Taper預期擾動外圍資金，國內的貨幣政策也回歸常態化區間，但在經濟增速放緩、風險尚未完全消解的情況下，下半年貨幣流動性有望實現風險可控下的邊際寬松，同時地產調控下居民財富搬家等仍為股市提供增量資金潛力，8月居民房貸同比少增、非銀存款同比多增3605億元印證了這一點。三是估值層面，春節前部分板塊估值已經“透支”，但在經歷了上半年的震蕩調整后，部分板塊估值空間又有所漲闊。四是各方面的風險尚未消解，疊加上半年的震蕩回調，投資者信心較為“脆弱”。當下的風險包括海外Taper的不確定性、宏觀經濟的不確定性、信用風險點狀爆發、部分地區疫情出現反彈、以及部分行業的監管加強等等。
我們認為9月交投熱度有望保持，市場分化有望進一步彌合。8月社融、M2增速繼續下行，貨幣流動性邊際寬松預計還會持續。8月M2、社融增速較上月下降0.1、0.4個百分點，居民、企業長期貸款均同比少增，反映房貸下行和8月疫情、天氣影響下的生產下滑。8月地方債券的發行進度仍較慢，9月地方債發行或加速。9月15日將有6000億元MLF回籠，9月財政收支差額擴大有望部分抵消MLF到期規模較大、政府債券發行加速以及M0季節性增加等因素對流動性的抽水效應，貨幣流動性邊際寬松預計還會持續。日歷效應來看，過去十年A股主要指數在9月上漲概率均為50%，不過在剔除2020年9月市場大跌數據影響后，9月A股還是上漲概率較大。具體到行業來看，過去十年中9月上漲概率較高的板塊有休閑服務、家用電器、電氣設備和汽車，上漲概率均超過70%，其中休閑服務和汽車板塊過去十年中9月平均漲幅為2.19%和1.76%，主要由于9月電子產品進入旺季，產業鏈公司或提前反應，疊加中秋國慶假期來臨，為傳統消費旺季，直接利好大消費板塊。
市場分化下，即便是巨量成交也不能一擁而上，應繼續尋找結構性投資機會。配置方向上：
一、確定性業績更有望享受確定性溢價，高景氣板塊仍有較高勝率。成長賽道的長期收益取決于產業趨勢，中短期節奏受到流動性和市場情緒的影響。近期成長板塊整體市場風格偏向均衡，但是在下半年流動性和政策有支撐的預期之下，我們認為業績高增長且能持續的板塊仍然值得布局，智能制造和科創板塊行情有望延續。根據Wind一致預期，2021-2022年凈利潤增速高增長的板塊包括電子、通信、汽車、電氣設備、化工、有色等。
市場分化下，板塊內部需要進一步挖掘細分板塊結構性投資機會。比如新能源汽車板塊的鋰電中上游、電子板塊的功率半導體/VR產業鏈、機械設備的高端機床、大消費板塊中國慶中秋假期受益板塊、光伏和風電設備、有色板塊的電解鋁和新能源金屬、建材行業受益于專項債加速發行和基建投資升溫的水泥/玻纖、通信板塊的5G基建/綠色IDC/光模塊等等。
二、關注中小市值企業的投資機會，尋找專精特新中的“配套專家”和“單打冠軍”標的。設立北京證券交易所將會全面提升新三板服務中小企業的能力，新三板精選層法律地位將顯著提升，精選層公司被視同上市公司對待，投資者門檻有望進一步降低，新三板將迎來更多增量資金。專精特新企業作為近期政策支持重點和市場關注熱點，具備核心業務相對集中、盈利水平橫向領先、現金流健康和研發驅動力較強等優勢，建議關注專精特新中的“配套專家”和“單打冠軍”標的。
三、市場分化下板塊輪動較快，熱門概念板塊切入或有較高勝率。熱門概念板塊或受益于與業績彈性優異，或受益于政策、業績預期，板塊輪動下，熱門概念板塊的調整也可以提供短期結構性投資機會。
風險提示：政策執行不及預期、經濟恢復不及預期、疫情防控不及預期
一、大勢研判：市場分化略有彌合，繼續結構性掘金
分化略有彌合，但仍較深。自7月21日以來，兩市成交額連續突破萬億達38個交易日，本周兩市成交額更是均在1.4萬億以上。成交額較上周略有收斂，但相較于上周漲跌分化（上證指數上漲1.69%，深證成指回調1.78%，創業板指回調4.76%）的情況，本周各大指數出現了普漲（上證指數、深證成指、創業板指分別上漲3.39%、4.17%、4.19%），市場分化略有彌合。
本次巨量成交下的市場分化突出。回顧歷史行情，19年至今多次成交額明顯突增的情況下，往往伴隨著三大指數的普漲，成交額與指數走勢基本一致。但本次巨量成交下三大指數漲跌卻出現分化，前期成交上行推動創業板指進一步走高，而后創業板指回調，上證指數掉頭向上，深證成指保持震蕩。我們用A股周漲跌幅的標準差來衡量個股漲跌幅的離散程度，用A股周成交額的標準差來衡量個股成交活躍度的離散程度。本周兩大標準差均較上周有所下調，印證著市場分化程度的收斂，但兩大標準差均在歷史的較高水平，尤其是個股成交額呈現極度分化特征，市場分化程度仍較深。
市場分化的背后是投資者預期的分化博弈。一是經濟預期層面，下半年經濟增速放緩已是基本共識， PPI拐點、出口分歧、地產投資等等不確定性仍存，但同時存量上宏觀經濟仍是處在穩中向好的復蘇階段，消費、制造業復蘇過程中也持續創造著投資機會。二是流動性層面，海外Taper預期擾動外圍資金，國內的貨幣政策也回歸常態化區間，但在經濟增速放緩、風險尚未完全消解的情況下，下半年貨幣流動性有望實現風險可控下的邊際寬松，同時地產調控下居民財富搬家等仍為股市提供增量資金潛力，8月居民房貸同比少增、非銀存款同比多增3605億元印證了這一點。三是估值層面，春節前部分板塊估值已經“透支”，但在經歷了上半年的震蕩調整后，部分板塊估值空間又有所漲闊。四是各方面的風險尚未消解，疊加上半年的震蕩回調，投資者信心較為“脆弱”。當下的風險包括海外Taper的不確定性、宏觀經濟的不確定性、信用風險點狀爆發、部分地區疫情出現反彈、以及部分行業的監管加強等等。
我們認為9月交投熱度有望保持，市場分化有望進一步彌合。8月社融、M2增速繼續下行，貨幣流動性邊際寬松預計還會持續。8月M2、社融增速較上月下降0.1、0.4個百分點，居民、企業長期貸款均同比少增，反映房貸下行和8月疫情、天氣影響下的生產下滑。8月地方債券的發行進度仍較慢，9月地方債發行或加速。9月15日將有6000億元MLF回籠，9月財政收支差額擴大有望部分抵消MLF到期規模較大、政府債券發行加速以及M0季節性增加等因素對流動性的抽水效應，貨幣流動性邊際寬松預計還會持續。日歷效應來看，過去十年A股主要指數在9月上漲概率均為50%，不過在剔除2020年9月市場大跌數據影響后，9月A股還是上漲概率較大。具體到行業來看，過去十年中9月上漲概率較高的板塊有休閑服務、家用電器、電氣設備和汽車，上漲概率均超過70%，其中休閑服務和汽車板塊過去十年中9月平均漲幅為2.19%和1.76%，主要由于9月電子產品進入旺季，產業鏈公司或提前反應，疊加中秋國慶假期來臨，為傳統消費旺季，直接利好大消費板塊。
市場分化下，即便是巨量成交也不能一擁而上，應繼續尋找結構性投資機會。配置方向上：
一、確定性業績更有望享受確定性溢價，高景氣板塊仍有較高勝率。成長賽道的長期收益取決于產業趨勢，中短期節奏受到流動性和市場情緒的影響。近期成長板塊整體市場風格偏向均衡，但是在下半年流動性和政策有支撐的預期之下，我們認為業績高增長且能持續的板塊仍然值得布局，智能制造和科創板塊行情有望延續。根據Wind一致預期，2021-2022年凈利潤增速高增長的板塊包括電子、通信、汽車、電氣設備、化工、有色等。
市場分化下，板塊內部需要進一步挖掘細分板塊結構性投資機會。比如新能源汽車板塊的鋰電中上游、電子板塊的功率半導體/VR產業鏈、機械設備的高端機床、大消費板塊中國慶中秋假期受益板塊、光伏和風電設備、有色板塊的電解鋁和新能源金屬、建材行業受益于專項債加速發行和基建投資升溫的水泥/玻纖、通信板塊的5G基建/綠色IDC/光模塊等等。
二、關注中小市值企業的投資機會，尋找專精特新中的“配套專家”和“單打冠軍”標的。設立北京證券交易所將會全面提升新三板服務中小企業的能力，新三板精選層法律地位將顯著提升，精選層公司被視同上市公司對待，投資者門檻有望進一步降低，新三板將迎來更多增量資金。專精特新企業作為近期政策支持重點和市場關注熱點，具備核心業務相對集中、盈利水平橫向領先、現金流健康和研發驅動力較強等優勢，建議關注專精特新中的“配套專家”和“單打冠軍”標的。
三、市場分化下板塊輪動較快，熱門概念板塊切入或有較高勝率。熱門概念板塊或受益于與業績彈性優異，或受益于政策、業績預期，板塊輪動下，熱門概念板塊的調整也可以提供短期結構性投資機會。
二、本周市場行情回顧
（一）本周市場表現
本周（2021/9/6-2021/9/10）兩市繼續放量上漲。本周上證指數、深證成指、創業板指分別上漲3.39%、4.17%、4.19%，兩市周成交額7.28萬億元，成交額繼續處在年內高位。
本周（2021/9/6-2021/9/10）主要指數均上漲。中證500漲幅最高，指數漲跌幅：中證500（+4.85%）>中證1000（+4.28%）>上證50（+2.41%）>科創50（+1.85%）。
（二）本周行業表現
行業方面，本周申萬一級行業中，采掘（11.34%）、鋼鐵（8.82%）、有色（8.75%）表現較好，綜合（-1.8%）回調。
（三）本周行業估值
本周行業估值方面，從當前PE（TTM）在歷史十年的分位數來看，電氣設備（77.76%）、汽車（71.23%）、食品飲料（66.45%）排名前三；房地產（0.80%）、傳媒（3.46%）、非銀（5.31%）的PE（TTM）分位點排名后三。
（四）北上資金動向
本周北上資金交投繼續放量至7140億元。同時，北上資金大幅加倉電氣設備、電計算機、有色等板塊；北上資金大幅流出鋼鐵、軍工等板塊。
三、近期熱點事件
（一）今年以來A股公司回購熱情較高
截至9月11日，A股414家公司累計實施回購945.73億元。其中，即40家公司啟動超兩次回購，格力電器、香江控股、香江控股已經開啟了第三輪回購。格力電器、美的集團實施回購金額超過百億元，分別為217.12億元和136.64億元。今年以來，部分板塊、個股估值下調幅度較大，多家公司啟動回購，其出發點一是幫助穩定公司股價，希望通過傳遞看好公司未來發展的信號，增強投資者信心，減緩投資者拋售速度；二是提高每股收益、減輕稅負；三是幫助提高資金利用效率、優化資本結構、保持控制權等等。
從行業來看，家用電器、計算機、醫藥生物行業公司回購金額較高，分別為384.35億元、62.41億元和58.79億元。而這三大板塊2020年的漲幅分別為31.1、9.8、51.1，今年以來的跌幅分別為19.9%、3.7%、7.9%，基本屬于20年漲幅較大，今年以來跌幅靠前的板塊，回購金額較高系為了提振公司股價、板塊內部分公司規模較大等因素。除此之外，食品飲料、電子板塊的回購金額也較高。
多家公司上調回購價格上限繼續實施回購，除了提振股價外，也體現出公司管理層對未來發展前景和經營情況的樂觀。年初至今市場表現分化，部分企業股價表現不盡如人意，上市公司積極回購表明管理層希望企穩股價，增添投資信心，減少股價大幅下降的空間。
（二）下周全球重大事件
責任編輯：彭佳兵
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