炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

　　【安信策略】寧組合主線新一輪行情蓄勢待發

　　來源：陳果A股策略

　　投資要點

　　我們曾指出A股投資從中期角度看，最關鍵的是高景氣度投資，這是由資金風險偏好、預期收益率、考核期等多方面因素決定的。今年在雙碳與供需缺口背景下，新能源與舊能源都有高景氣屬性，因此出現了輪動表現，但新能源景氣本質是滲透率長邏輯，而舊能源最終是找到新的價格波動中樞。站在當前時點，我們認為以“寧組合”為代表的高景氣長賽道這一A股主線新一輪行情正蓄勢待發。從基本面來看，行業高景氣獲得中報以及中觀高頻數據驗證，甚至不斷超過市場預期。從行業輪動節奏的時間與空間來看，以寧組合為代表的高景氣長賽道主線調整整固期接近尾聲，新一輪行情蓄勢待發。短期從風險偏好來看，中美關系的階段性緩和，或將為半導體、光伏、5G、出口品等板塊帶來利好。配置方向仍以高景氣賽道為主：

　　1)配置性機會，高景氣長賽道：繼續看好，逢調整布局：新能源上游（包括相關有色、化工等）、軍工、專精特新“小巨人”。

　　2)交易性機會，低估值階段性高景氣：鋼鐵、煤炭、券商、建筑等。

　　■風險提示：

　　1.美股大跌風險；2. 疫情超預期；3. 通脹超預期。

　　正文

　　本周上證指數，滬深300，創業板指漲跌幅分別為3.39%，3.52%，4.19%。從行業指數來看，本周采掘（11.34%）、鋼鐵（8.82%）、有色金屬（8.75%）、化工（6.97%）、交通運輸（5.75%）等行業表現相對較好，綜合（-1.80%）、房地產（0.45%）、電氣設備（0.52%）、農林牧漁（0.67%）、機械設備（1.18%）等行業表現靠后。

　　我們曾指出A股投資從中期角度看，最關鍵的是高景氣度投資，這是由資金風險偏好、預期收益率、考核期等多方面因素決定的。今年在雙碳與供需缺口背景下，新能源與舊能源都有高景氣屬性，因此出現了輪動表現，但新能源景氣本質是滲透率長邏輯，而舊能源最終是找到新的價格波動中樞。站在當前時點，我們認為以“寧組合”為代表的高景氣長賽道這一A股主線新一輪行情正蓄勢待發。從基本面來看，行業高景氣獲得中報以及中觀高頻數據驗證，甚至不斷超過市場預期。從行業輪動節奏的時間與空間來看，以寧組合為代表的高景氣長賽道主線調整整固期接近尾聲，新一輪行情蓄勢待發。短期從風險偏好來看，中美關系的階段性緩和，或將為半導體、光伏、5G、出口品等板塊帶來利好。配置方向仍以高景氣賽道為主：

　　1）配置性機會，高景氣長賽道：繼續看好，逢調整布局：新能源上游（包括相關有色、化工等）、軍工、專精特新“小巨人”。

　　2）交易性機會，低估值階段性高景氣：鋼鐵、煤炭、券商、建筑等。

　　1. “寧組合”主線整固期尾聲，新一輪行情蓄勢待發

　　1.1. “寧組合”主線基本面持續驗證

　　?高景氣長賽道是“寧組合”主線的核心

　　在此前的報告中，我們曾指出A股投資從年度角度看，最關鍵的是高景氣度投資，這是由資金風險偏好、預期收益率、考核期等多方面因素決定的。歷史數據顯示，A股行業每年獲得的超額收益與其當年景氣度呈現顯著的正相關關系。我們將2005-2020年334個申萬三級細分行業（2021）每年按歸母凈利潤同比增速排序分為數量相當的10大組，并計算各大組所含細分行業相對滬深300而言的平均年超額收益（其中從第1大組到第10大組的歸母凈利潤同比增速依次降低）?？梢园l現，當年景氣度居前、業績同比靠前的細分行業明顯具有相對更優的收益表現，即中期來看行業景氣度與超額收益存在顯著的正相關關系（經濟負增長、利率極低的年份可能略有不同）。

　　因此，我們在專題報告《從“茅指數”到“寧組合”：分化背后》高成長性長賽道龍頭，以及處于向上景氣周期的偏周期型賽道龍頭為代表的“寧組合”。相比“茅指數”，“寧組合”圍繞產業發展的先鋒方向，成長性屬性突出，更具時代意義，同時也富有更高的彈性。其中，高景氣長賽道是“寧組合”主線的核心：若龍頭公司成長性不證偽、高景氣仍持續，則對高估值的容忍度較高；重點需關注高業績增速的可持續性，以及龍頭企業的市場擴張能力。若因估值問題引發波動，回調后大概率仍將是最強主線。但同時需要注意的是，對于高成長賽道而言，業績增速要求更高，即如果業績不及預期，抑或是成長可持續性邏輯破滅，則恐引發戴維斯雙殺。

　　?新能源、半導體、軍工等行業高景氣獲得中報以及中觀高頻數據持續驗證

　　從中報來看，新能源車產業鏈、半導體產業鏈和光伏產業鏈2021H1的業績同比分別高達101.8%、107.0%、33.3%，依然是明確的景氣主線。軍工行業連續四個季度實現業績增長，高景氣獲得持續驗證，開始由真景氣賽道轉向白馬賽道。

　　從中觀高頻數據來看，“寧組合”主流熱門賽道——新能源板塊的高景氣趨勢仍不改。8月，國內新能源汽車產銷量再度超預期，滲透率處于“S”曲線的加速階段，景氣趨勢依然向好。根據乘聯會數據，8月新能源乘用車零售銷量達24.9萬輛，同比增長167.5%，環比增速達12.0%；1-8月整體零售銷量達147.9萬輛，同比增長202.1%。在整體乘用車因缺芯問題產銷量疲軟的背景下，依靠上汽通用五菱以及比亞迪的拉動，新能源車銷售仍體現出高景氣，超市場預期。滲透率方面，8月新能源車零售端單月滲透率高達17%，環比7月提升2.3Pct；1-8月累計滲透率達11.3%，相比去年同期提升6.9Pct，目前已處于“S”型曲線的加速階段。根據國務院去年在《新能源汽車產業發展規劃（2021—2035年）》中提出的2025年新能源汽車新車銷售占比達到20%左右的目標，目前滲透率提升的速度已遠超規劃路線，市場自主驅動效應明顯。展望四季度，隨著東南亞疫情逐步受控，汽車芯片產能有望得以恢復；同時，汽車傳統消費旺季的到來，以及各大車企新車型的加速推出也將促使消費需求進一步釋放，產銷有望繼續保持高增，下游景氣無憂。根據安信電新團隊預計，全年中/歐新能源車銷量有望達265/230萬輛，YoY分別為+94%/+72%，預計全球2021新能源車銷量達575萬輛，YoY+84%。

　　而在產業鏈各環節上，中上游更不易受“缺芯荒”影響，且隨著后續芯片問題陸續緩解、各大車企加速推出新車型，下游需求端的高景氣也將持續支撐并拉動中游產銷。短期高景氣、供需錯配的背景下，上游資源鋰以及材料環節仍有望實現量價齊升；中游電池端則有望繼續迎來產能的快速釋放。

　　新能源發電領域，一方面，近期綠電交易的開市將間接催化風電光伏發展。在碳中和背景下，控排企業對綠色電力有較強烈的采購需求，在綠電交易價格采用完全市場化的產生方式下，其相對普通電力交易價格有望產生一定溢價，進而激勵供給端新能源運營企業的投資意愿并間接促進風光等新能源發電的裝機需求。另一方面，從短期來看，光伏產業鏈下半年即將迎來裝機旺季，且海外需求仍在持續上行支持出口，高景氣趨勢仍然確定。據安信電新團隊產業鏈調研情況顯示，從近期行業排產的調研情況來看，7月組件企業排產環比6月都有10%-20%提升，可確定6月為排產和需求的底部區間。從8月來看，排產繼續維持邊際向好的趨勢。下半年行業景氣度逐漸遞增，需求震蕩上行，基本面存在強支撐。且當前下游的高景氣已然向上傳導，近期硅料價格小幅反彈、光伏玻璃價格上行、頭部企業調升電池片價格，均反映了需求的旺盛。

　　風電方面，H1招標量和裝機量大超預期，背后反映的是風機大型化和輕量化進程的加速趨勢，從而帶動風機成本及風場建設成本的超預期下降。隨著風電企業強大降本能力得以驗證，下半年行業需求空間被進一步打開，市場對全年裝機預測有所上調。同時，前期對風電企業后補貼時代的悲觀預期也將得到修復，有望帶動估值中樞水平的提升。

　　從消息上看，在9月10日舉行的的第四屆風能開發企業領導人座談會上，國家能源局新能源和可再生能源司副司長王大鵬表示，下一步將在“三北”地區著力提升外送和就地消納能力，優化風電基地化、規范化開發；在西南地區結合水電的開發，統籌推進水、風、光綜合基地開發；在中東南地區重點推進風電就地就近開發，特別在廣大農村實施“千鄉萬村馭風計劃”等。我們預計風電基地化發展有望打開行業新的增長空間。

　　?注重基本面的配置型北上資金連續增配電氣設備和醫藥板塊

　　本周陸股通大幅流入140.7億元，行業上集中增配電氣設備、計算機、有色、醫藥，減持鋼鐵、軍工、采掘等。近幾周陸股保持連續流入狀態，行業配置上連續增配電氣設備和醫藥板塊居前，近三周分別凈流入約205億和117億。

　　1.2. 風格再平衡即將進入尾聲

　　? 高景氣賽道調整基本到位

　　回顧20年以來寧組合表現（主流熱門賽道基本面邏輯多于20年發生轉變），在本輪調整前其共經歷過兩輪較大程度的回調，分別在20年2-3月及21年2-3月，回調幅度均約為25%，分別受分子和分母端的沖擊影響；共經歷過一輪震蕩調整期，在20年7-10月，主要受分母端的影響。但因景氣趨勢仍舊向上，后期仍能夠繼續突破前期高位實現上行。從當前情況看，基本面高景氣依舊且趨勢更為確定，已得到中觀產銷數據及微觀企業業績數據支撐；流動性環境亦無虞，利率偏低位運行。相比此前幾輪回調時期的基本面+流動性組合，本次約束則主要集中在自身估值層面，在主流賽道高景氣趨勢不變且后續基本面仍存在進一步超預期可能性、整體市場流動性環境寬松的背景下，預計以寧組合為代表的高景氣板塊的回調程度和時間預計已基本到位。

　　?長賽道整固期，低估值輪動補漲演繹較為充分

　　8月以來，A股市場呈現出風格再平衡的狀態：即以“寧組合”為代表的高景氣高估值板塊出現了短暫調整，而以“中字頭”為代表的低估值板塊快速上漲的估值修復行情。

　　我們認為，當前A股的風格再平衡即將進入尾聲，原因有以下幾點：首先，以“中字頭”為代表的低估值板塊短期內積累了明顯的漲幅?；仡?019年以來中字頭指數的3次估值修復行情，其時長和漲幅分別為：2019年1月初到4月下旬，伴隨著全市場的大漲，漲幅達40%；2020年7月上旬的估值修復，8個交易日內漲幅達22%；今年7月底以來的估值修復，1個多月以來漲幅達到24%，從時間和空間上都已經超過去年7月的行情。

　　其次，從隨著股價的上漲，其作為低估值風格的投資性價比不斷下降，而高景氣賽道則隨著調整性價比不斷提高。A股的估值分化程度也出現了明顯收斂。我們觀察的A股行業估值分化指數和A股個股估值分化指數在近期都已經出現了明顯下降。在近期呈現出了明顯的估值收斂的特征。

　　最后，從各板塊成交額分布情況來看，7月底以來，消費板塊逐步平淡，在電子醫藥等交易擁擠板塊中的資金在積極尋找新方向，逐步擴展到非銀、機械、采掘、軍工等方向；同時新能源板塊則仍是資金堅守的方向，電氣設備板塊的成交額仍有小幅上行，但行情明顯進一步擴散至了新能源運營板塊，帶動公用事業和建筑裝飾成交額的大幅提升。（詳見專題報告《破解A股天量成交的秘密：資金從哪來，到哪去？》）因此，從成交額視角來看，一輪擴散行情的充分演繹也預示著下一次輪動的開啟。

　　1.3. 中美有望加強協調合作，有利風險偏好及相關領域預期

　　國家主席習近平9月10日上午應約同美國總統拜登通電話，就中美關系和雙方關心的有關問題進行了坦誠、深入、廣泛的戰略性溝通和交流。

　　習近平闡述了中方在氣候變化等問題上的立場，強調中方堅持生態優先、走綠色低碳的發展道路，一直積極主動承擔同自身國情相符的國際責任。在尊重彼此核心關切、妥善管控分歧的基礎上，兩國有關部門可以繼續接觸對話，推進在氣候變化、疫情防控、經濟復蘇以及重大國際和地區問題上的協調和合作，同時挖掘更多合作潛力，為兩國關系增添更多積極因素。

　　拜登表示，世界正在經歷快速變化，美中關系是世界上最重要的雙邊關系，美中如何互動相處很大程度上將影響世界的未來。兩國沒有理由由于競爭而陷入沖突。美方從無意改變一個中國政策。美方愿同中方開展更多坦誠交流和建設性對話，確定雙方可以開展合作的重點和優先領域，避免誤解誤判和意外沖突，推動美中關系重回正軌。美方期待同中方就氣候變化等重要問題加強溝通合作，形成更多共識。

　　我們認為，此次通話標志著中美關系有望迎來階段性緩和，多項領域有望受益。

　　? 中美關系進入改善窗口期

　　王毅外長在接受鳳凰衛視采訪時指出，這次通話是應拜登總統提出要求進行的一次重要通話。我們可以看到本次通話由美方發起，中方應約通話，拜登表現出了對中美關系改善更迫切的需求。我們認為當前時點拜登急于對華通話是出于以下幾點原因：

　　當前距離明年中期大選尚有一段時間，可以作為改善對華關系的窗口期，拜登此前對華戰略基本延續前任特朗普的政策。推出新的對華戰略有助于在明年中期大選時增加政治得分。

　　拜登今年就任美國總統后，尚未實現與中國國家領導人的線下會面。這可能打破中美外交史上28年的傳統。此前美國媒體就多次報道拜登希望在今年10月30日至31日于意大利羅馬舉行的G20峰會上實現中美領導人會晤。此次通話可以看做是對這次會晤的預熱。我們預計如果會晤能夠順利進行，中美關系將有較大概率迎來階段性緩和。

　　當前美國疫情儼然成為了拜登政府的頭等大事，在疫情持續蔓延的背景下，美國經濟供需不平衡、高通脹等問題突出，削減中美關稅的可能不斷增加。

　　拜登將出席今年11月第26屆聯合國氣候變化大會將在英國格拉斯哥市舉行，氣候問題作為民主黨的傳統政治議題，有望成為中美合作的優先選項。本次通話中美雙方都提及了在氣候問題方面的合作。

　　? 預計優先合作項目：氣候問題

　　本次通話中美雙方都提及了在氣候問題方面的合作，我們預計這也將成為中美合作的優先項目。9月8日，拜登政府概述了一項雄心勃勃的風能和太陽能計劃，到 2050 年風、光發電將提供美國 90% 的電力。美國對于新能源需求龐大，而中國此前的對美相關出口則受到很大的限制，中美在新能源領域合作空間極為廣闊。

　　美國總統氣候問題特使克里于8月31日至9月3日對中國進行訪問，與中國氣候變化事務特使解振華會談，還與多位中國高層官員通過視頻見面。這次見面既是推動中美氣候問題合作，也是為這次中美領導人通電話進行前期準備。未來兩個月，中美領導人有望在10月的G20峰會和11月的聯合國氣候變化大會上增進溝通與交流，擴大合作的深度與廣度。

　　主要利好：光伏產業鏈與鋰動力電池產業鏈對美出口。

　　? 中美市場的呼聲：削減對華關稅

　　疫情沖擊下，美國供應鏈體系受到巨大沖擊，對華商品進口依賴度不斷提升，此前對華加征的關稅基本由美國進口商承擔，進一步推升了美國當前的通脹。據美國CNBC援引穆迪最新報告顯示，美方承擔了對中國商品加征關稅超90%的成本，只有7.6%的增加成本被中國吸收。其中，“大部分關稅成本已經轉移給美國進口商。”

　　在這一背景下，美國商業團體和高級官員關于削減對華關稅的呼聲日益高漲。8月5日代表零售商、芯片生產商、農場主和其他群體的30多個美國最有影響力的商業團體在一封寫給美國貿易代表戴琪和財政部長耶倫的信中呼吁拜登政府重啟與中國的談判并削減進口關稅，稱這些關稅拖累美國經濟。而在此之前美國財長珍妮特·耶倫7月16日接受《紐約時報》采訪時就表示，拜登政府仍在審查去年初簽署的中美第一階段貿易協議，認為協議未能解決兩國之間的基本問題，同時對華加征的關稅損害了美國消費者利益。

　　美國8月PPI環比上漲0.7%，同比更是增長8.3%，連續9個月上行，對通脹的擔憂導致美國股市創下近3個月來最糟糕的一周。在此背景之下，美國可能放棄以關稅為籌碼對華要價的打算，削減對華關稅的可能性有所上升。

　　主要利好：有色金屬、電氣設備、電子、機械等對美商品出口。

　　?對關系緩和的預期：取消相關制裁

　　中美領導人電話通話或將為市場帶來對中美關系緩和的預期。在此前被美國制裁和打壓最為嚴重的科技領域，如華為、中興通訊、中芯國際等通信、芯片相關公司，制裁解除預期有望上升。

　　主要利好：半導體、通信（華為鏈、5G鏈）、光伏等相關公司

　　總的來說，站在當前時點，我們認為以“寧組合”為代表的高景氣長賽道這一A股主線新一輪行情正蓄勢待發。從基本面來看，行業高景氣獲得中報以及中觀高頻數據驗證，甚至不斷超過市場預期。從行業輪動節奏來看，市場進入風格再平衡階段已超1月，周期和低估值板塊在短期內的大漲或將進入尾聲。從風險偏好來看，中美關系的階段性緩和，或將為半導體、光伏、5G、出口品等板塊帶來利好。

　　2. 市場內部特征觀察：市場普漲，換手率仍處高位

　　本周市場整體小幅縮量，換手率仍處高位。本周上證綜指，中小100，創業板指，上證50，滬深300，中證500，萬得全A的流通市值換手率分別為1.64%, 1.56%, 5.43%, 0.70%, 1.13%, 2.53%, 1.99%, 分別較前一周變動-0.09, -0.14, -0.48, -0.13, -0.08, -0.07, -0.13個百分點，分別處在91%, 69%, 48%, 88%, 89%, 89%, 89%分位數水平。

　　本周市場普漲，周期、紅利風格延續強勢。當前市場強勢個股數量占比53.1%，較前一周上升4.5個百點；超買個股與超賣個股之差占比10.0%，較前周上升3.4個百分點。創業板來看，強勢個股數量占比49.9%，較前一周回升2.4個百分點；超買個股與超賣個股之差占比3.4%，較前周回落0.12個百分點。

三大炒股神器免費領?。盗坑邢蓿鹊较鹊?>

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：陳志杰