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【華西策略||李立峰】一周前瞻--市場風(fēng)格收斂，關(guān)注兩條主線
來源：策略李立峰與行業(yè)配置筆記
投資要點
一、海外市場：疫情再次反撲，美三大股指調(diào)整。美國8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅低于市場預(yù)期，非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布后市場出現(xiàn)“交易推遲TAPER”的傾向。但本周以來多名美聯(lián)儲官員發(fā)言透露出推行“年內(nèi)縮減”的堅決，對于8月弱非農(nóng)數(shù)據(jù)并未過度重視。美聯(lián)儲可能會在11月減少購債，但新冠疫情仍有可能會對美聯(lián)儲緊縮產(chǎn)生制約。
二、8月金融數(shù)據(jù)偏弱，強化四季度“穩(wěn)增長”政策預(yù)期。8月金融數(shù)據(jù)繼續(xù)下行，顯示實體部門融資需求仍然不強，四季度托底政策加碼的預(yù)期進一步強化。貨幣政策方面，在政策逆周期調(diào)節(jié)和結(jié)構(gòu)性寬信用力度加碼下，寬貨幣格局有望維持，四季度還有再降準(zhǔn)的可能性；財政政策方面，上半年新增專項債發(fā)行明顯偏慢，主因在于“外需偏強”，四季度隨著國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加大，積極財政作用將逐步顯現(xiàn)，重點仍在于“民生”。
三、A股連續(xù)萬億成交的映射。7月6日至9月10日期間，全部A股成交額（MA5）已連續(xù)49個交易日維持在萬億以上，同時換手率持續(xù)上行。從資金來源看，除外資、杠桿資金、新發(fā)基金等增量資金持續(xù)流入外，存量資金調(diào)倉也是成交額放大的重要原因。9月以來，市場風(fēng)格加速收斂，前期漲幅居前的有色、電氣設(shè)備、國防軍工等行業(yè)呈現(xiàn)高位震蕩或小幅調(diào)整，同時滯漲的低估值板塊出現(xiàn)一定反彈。往年的萬億成交行情下，全A指數(shù)往往表現(xiàn)較好，且中小盤指數(shù)表現(xiàn)好于大盤。需要關(guān)注的是，7月6日以來的A股指數(shù)表現(xiàn)中，中小盤指數(shù)區(qū)間漲幅已高于過去五次萬億成交行情。
四、投資策略：市場風(fēng)格加速收斂，關(guān)注兩條主線。8月PMI數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)顯示實體經(jīng)濟動能趨弱，同時四季度“穩(wěn)增長”政策預(yù)期得到強化，積極財政作用將逐步顯現(xiàn)，“寬貨幣”格局有望維持，A股仍具備結(jié)構(gòu)性行情特征。從中報來看，二季度A股業(yè)績增速維持較高水平，其中上游資源品、高端制造持續(xù)高景氣；消費板塊盈利能力有所回落，后續(xù)需重點觀察中秋國慶雙節(jié)消費旺季下的行業(yè)基本面修復(fù)節(jié)奏。從政策和產(chǎn)業(yè)趨勢看，硬科技、新能源方向，包括“專精特新”中小市值企業(yè)仍是中長期重點配置方向。
具體到板塊配置，關(guān)注“二”條投資主線：
一是供給約束同時伴隨需求預(yù)期回升的中上游資源品與原材料：有色金屬（銅、鋁）、煤炭、化工（純堿、化纖）、鋼鐵；
二是符合“國家產(chǎn)業(yè)政策重點支持”方向的，如“新能源、新能源車”等。
■風(fēng)險提示：國內(nèi)外疫情反復(fù)；海外市場大幅波動；中美博弈加劇等。
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正文
01海外市場：疫情再次反撲，美三大股指調(diào)整
本周全球股指多數(shù)下跌，中國市場走出獨立行情。美三大股指呈現(xiàn)調(diào)整，道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500、納斯達克指數(shù)本周漲跌幅分別達-2.15%、-1.69%、-1.61%；中國權(quán)益市場方面，深證成指、上證指數(shù)、恒生指數(shù)周漲幅分別為+4.17%、+3.39%、+1.17%。商品方面，在海外供應(yīng)鏈擔(dān)憂下，倫鋁持續(xù)走高，本周上漲7.35%，升至2008年以來高位。
美國8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅低于市場預(yù)期，非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布后市場出現(xiàn)“交易推遲TAPER”的傾向。但本周以來多名美聯(lián)儲官員發(fā)言透露出推行“年內(nèi)縮減”的堅決，對于8月弱非農(nóng)數(shù)據(jù)并未過度重視。美聯(lián)儲可能會在11月減少購債，但新冠疫情仍有可能會對美聯(lián)儲緊縮產(chǎn)生制約。近期美國疫情再次反撲，德爾塔變種病毒傳播、防疫措施不完善疊加開學(xué)季的到來，美國校園病例大幅增加。僅9月12日一天，美國單日新增確診病例就超過18萬例。長期看，全球貨幣政策轉(zhuǎn)向的趨勢正在形成，減少購債的路徑明確后，市場將更多關(guān)注加息時間的到來。
028月金融數(shù)據(jù)偏弱，強化四季度“穩(wěn)增長”政策預(yù)期
8月金融數(shù)據(jù)繼續(xù)下行，顯示實體部門融資需求仍然不強，四季度托底政策加碼的預(yù)期進一步強化。8月新增社融2.96萬億元，同比少增6253億元。存量社融增速10.3%，環(huán)比再降0.4個百分點，同比回落3個百分點。8月新增人民幣貸款1.22萬億元，同比少增631億元；中長期貸款繼續(xù)回落，同比減少3349億元。
8月信貸總量走弱，同時票據(jù)和非銀機構(gòu)貸款多增，反映實體部門融資需求不強。從信貸結(jié)構(gòu)來看，在地產(chǎn)監(jiān)管壓制和疫情影響下，居民貸款同比少增超2600億元，與2020年相比居民中長期貸款同比減少1312億元，短期貸款同比減少1348億元；企業(yè)貸款方面，8月企業(yè)中長期貸款增加5215億元，環(huán)比7月小幅改善，與2020年相比同比減少2037億元。
今年下半年以來，貨幣政策對于經(jīng)濟穩(wěn)增長的考慮有所提前。7月央行實行全面降準(zhǔn)，釋放長期資金；7月30日，政治局會議提到“穩(wěn)健的貨幣政策要保持流動性合理充裕，助力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續(xù)恢復(fù)”，釋放政策邊際寬松信號；8月23日，央行召開金融機構(gòu)貨幣信貸形勢分析座談會，釋放出央行對于信貸穩(wěn)增長和結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化的信號；9月9日，人民銀行公告新增3000億元支小再貸款額度，引導(dǎo)降低小微企業(yè)融資成本。
往后看，隨著國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加大，穩(wěn)增長的財政和貨幣政策有望逐步發(fā)力。貨幣政策方面，在政策逆周期調(diào)節(jié)和結(jié)構(gòu)性寬信用力度加碼下，寬貨幣格局有望維持，四季度還有再降準(zhǔn)的可能性；財政政策方面，上半年新增專項債發(fā)行明顯偏慢，主因在于“外需偏強”，四季度隨著國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加大，積極的財政作用將逐步顯現(xiàn)，重點仍在于“民生”。
03A股連續(xù)萬億成交的映射
7月6日至9月10日期間，全部A股成交額（MA5）已連續(xù)49個交易日維持在萬億以上，期間最高成交額達到1.7萬億以上。同時全部A股換手率持續(xù)上行，9月10日全A換手率（MA5）達到1.95%，達到年內(nèi)新高。
從資金來源看，7月起，外資、杠桿資金、新發(fā)基金等增量資金持續(xù)流入。1）外資持續(xù)凈買入。7月至今（9/10），陸股通渠道的北向資金累計凈買入716億元，全年累計凈買入達2953億元；2）杠桿資金活躍。7月至今（9/9），融資凈買入額1115億元，截至9月9日，滬深兩市兩融余額達19118.76億元，位于2015年5月以來高位；3）基金發(fā)行熱度不減，7月至今（9/10），新成立基金份額達5800億份，其中股票型+混合型基金發(fā)行4057億份，占比70%；4）個人投資者的入場。今年8月，上證所A股賬戶新增開戶數(shù)較今年5月提升35%。
此外，存量資金調(diào)倉也是成交額放大的重要原因。9月以來，市場風(fēng)格加速收斂，前期漲幅居前的有色、電氣設(shè)備、國防軍工等行業(yè)呈現(xiàn)高位震蕩或小幅調(diào)整，同時滯漲的休閑服務(wù)、非銀金融、交運等出現(xiàn)反彈，部分資金由高位景氣賽道向低估值板塊調(diào)倉。
萬億成交行情下，全A指數(shù)往往表現(xiàn)較好，且中小盤指數(shù)表現(xiàn)好于大盤；當(dāng)成交額從高位回落后，全A指數(shù)可能面臨小幅調(diào)整。復(fù)盤2010年以來全A日均成交額連續(xù)超過10個交易日的市場行情，區(qū)間指數(shù)漲跌幅多為上漲，中證500和中證1000指數(shù)漲幅高于上證50和滬深300。需要關(guān)注的是，7月6日以來的A股指數(shù)表現(xiàn)中，中小盤指數(shù)區(qū)間漲幅已高于過去五次萬億成交行情。
04投資策略：市場風(fēng)格加速收斂，關(guān)注兩條主線
8月PMI數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)顯示實體經(jīng)濟動能趨弱，同時四季度“穩(wěn)增長”政策預(yù)期得到強化，積極財政作用將逐步顯現(xiàn)，“寬貨幣”格局有望維持，A股仍具備結(jié)構(gòu)性行情特征。從中報來看，二季度A股業(yè)績增速維持較高水平，其中上游資源品、高端制造持續(xù)高景氣；消費板塊盈利能力有所回落，后續(xù)需重點觀察中秋國慶雙節(jié)消費旺季下的行業(yè)基本面修復(fù)節(jié)奏。從政策和產(chǎn)業(yè)趨勢看，硬科技、新能源方向，包括“專精特新”中小市值企業(yè)仍是中長期重點配置方向。
具體到板塊配置，關(guān)注“二”條投資主線：一是供給約束同時伴隨需求預(yù)期回升的中上游資源品與原材料：有色金屬（銅、鋁）、煤炭、化工（純堿、化纖）、鋼鐵；二是符合“國家產(chǎn)業(yè)政策重點支持”方向的，如“新能源、新能源車”等。
05風(fēng)險提示
國內(nèi)外疫情反復(fù)；海外市場大幅波動；中美博弈加劇等。
責(zé)任編輯：彭佳兵
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