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　　【華安策略丨周觀點】中美短期偏積極，提升市場風險偏好

　　來源： 小霞的策略研究

　　IDEA

　　市場觀點：中美短期偏積極，提升市場風險偏好，成長、周期繼續(xù)主線

　　中美元首通話釋放積極信號，風險偏好穩(wěn)中略有提升。PPI不會對貨幣政策形成掣肘且有望繼續(xù)高位震蕩，經(jīng)濟結構性問題突出且向下壓力較大，因此流動性合理充裕無須擔心。市場仍以結構性機會為主，成長風格和周期風格依舊偏強。當前，成長板塊里的光伏、周期板塊里的部分有色、化工品種和基建催化下建筑建材等存在投資機會。金融機會值得關注，食品飲料、醫(yī)藥等還需等待。

　　風險偏好平穩(wěn)短期無憂。9月10日，應約習近平主席同拜登總統(tǒng)通電話，中美元首均對特朗普時期波折的中美關系表達了重回正軌的愿望，傳遞的信號和信息均偏積極。美聯(lián)儲9月23日議息會議明確提出Taper的概率仍偏低，但隨著會議臨近，市場對Taper預期可能存在較大擾動。

　　信貸下滑預示經(jīng)濟增長動能仍弱，政策仍將呵護。8月社融、M2延續(xù)下滑，PPI再創(chuàng)新高，僅出口景氣支撐，經(jīng)濟增長動能走弱和結構性問題仍需關注，政策仍需找尋經(jīng)濟增長問題與通脹壓力之間的平衡點。近期，央行孫國峰司長也表明央行對于財政收支、政府債券發(fā)行繳款以及大宗商品價帶來的短期擾動均有關注。預計政策繼續(xù)維持平穩(wěn)狀態(tài)，保持合理充裕，但大幅寬松概率較小。后續(xù)地方政府專項債發(fā)行上量明顯，預計短端利率窄幅震蕩；經(jīng)濟動能偏弱此前已經(jīng)在長端利率中充分反映，預計仍然保持底部平穩(wěn)。

　　8月出口超預期，但消費依舊疲軟。8月出口額2943.2億美元，略高于此前預期，抗疫類物資、社交出行類產(chǎn)品為本月出口主要支撐，出口歐美和日韓貢獻較大，后續(xù)出口走勢維持我們此前判斷，9-10月出口額有望繼續(xù)保持2800億美元的水平。盡管國內疫情得到控制，但其對消費影響仍具有慣性，從社融、通脹和高頻數(shù)據(jù)來看，8月消費依舊不樂觀，表現(xiàn)：在社融數(shù)據(jù)中居民和企業(yè)貸款較去年同比顯著減少，CPI同比繼續(xù)下行顯示居民消費欲望不強，高頻數(shù)據(jù)中觀影票房以及乘用車銷售下降明顯。

　　行業(yè)配置：堅守成長+周期雙主線

　　PPI創(chuàng)年內新高，強化周期配置，堅守成長+周期雙主線。周期配置的強化：1）8月PPI創(chuàng)年內新高，帶來上游資源品利潤上行預期加強，疊加供給收縮將帶動上游大宗商品價格高位；2）劉鶴最新講話表示要適度超前進行基礎設施建設，催化基建板塊行情；3）資金尋找低估值機會，水泥板塊為例，市盈率不足10倍，處于絕對低估水平。因此，行業(yè)配置繼續(xù)關注兩條具有盈利優(yōu)勢的主線：主線1：成長板塊，繼續(xù)關注景氣處于絕對高位的半導體、新能源車產(chǎn)業(yè)鏈，新增景氣度抬升顯著的光伏；主線2：周期板塊，關注高景氣結構性機會，包括景氣處于高位的鋁，化工的磷化工和有機硅，以及受益于制造業(yè)升級的通用自動設備板塊，同時新增旺季來臨景氣抬升的水泥。

　　風險提示

　　國內經(jīng)濟下滑超預期；國內政策收緊超預期；中美關系超預期惡化等。

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　　中美元首通話釋放積極信號，風險偏好穩(wěn)中略有提升。PPI不會對貨幣政策形成掣肘且有望繼續(xù)高位震蕩，經(jīng)濟結構性問題突出且向下壓力較大，因此流動性合理充裕無須擔心。市場仍以結構性機會為主，成長風格和周期風格依舊偏強。當前，成長板塊里的光伏、周期板塊里的部分有色、化工品種和基建催化下建筑建材等存在投資機會。金融機會值得關注，食品飲料、醫(yī)藥等還需等待。

　　風險偏好平穩(wěn)短期無憂。9月10日，應約習近平主席同拜登總統(tǒng)通電話，中美元首對諸多問題進行了坦誠、深入、廣泛的戰(zhàn)略性溝通交流，從公告來看，交流氛圍良好，同時也取得了諸多成果。本次中美元首通話，中美元首均對特朗普時期波折的中美關系表達了重回正軌的愿望，傳遞的信號和信息均偏積極。美聯(lián)儲9月23日議息會議明確提出Taper概率仍偏低，但隨著會議臨近，市場對Taper預期可能存在較大擾動，尤其是美國8月PPI創(chuàng)歷史新高、當周初請失業(yè)金人數(shù)降幅超市場預期等，9月議息會議有可能會進行更多關于Taper的討論，因此需要關注市場擾動以及美股的波動。

　　信貸下滑預示經(jīng)濟增長動能仍弱，政策仍將呵護。8月社融、M2延續(xù)下滑，PPI再創(chuàng)新高，僅出口景氣支撐，經(jīng)濟增長動能走弱和結構性問題仍需關注，政策仍需找尋經(jīng)濟增長問題與通脹壓力之間的平衡點，預計后續(xù)繼續(xù)大幅寬松的可能性不高，仍以平穩(wěn)為主，保持流動性的合理充裕，更多關注小微企業(yè)融資等結構問題。近期，央行孫國峰司長也表明央行對于財政收支、政府債券發(fā)行繳款以及大宗商品價帶來的短期擾動均有關注，央行有充足的工具予以平滑，完全可以保持流動性合理充裕。預計政策繼續(xù)維持平穩(wěn)狀態(tài)，保持合理充裕，但大幅寬松概率較小。后續(xù)地方政府專項債發(fā)行上量明顯，預計短端利率窄幅震蕩；經(jīng)濟動能偏弱此前已經(jīng)在長端利率中充分反映，預計仍然保持底部平穩(wěn)。

　　8月出口超預期，但消費依舊疲軟。8月出口額2943.2億美元，略超我們此前預期，抗疫類物資、社交出行類產(chǎn)品為本月出口主要支撐，出口歐美和日韓貢獻較大。對后續(xù)出口走勢維持我們此前判斷，9-10月出口額有望繼續(xù)保持2800億美元的水平，全年出口增速在25%-30%左右。盡管國內疫情得到控制，但其對消費影響仍具有慣性，從社融、通脹和高頻數(shù)據(jù)來看，8月消費依舊不樂觀，表現(xiàn)：在社融數(shù)據(jù)中居民和企業(yè)貸款較去年同比顯著減少，CPI同比繼續(xù)下行顯示居民消費欲望不強，高頻數(shù)據(jù)中觀影票房以及乘用車銷售下降明顯。

　　中美元首通話，傳遞出中美關系重回正軌的積極信息。9月10日，應約習近平主席同拜登總統(tǒng)通電話，中美元首對諸多問題進行了坦誠、深入、廣泛的戰(zhàn)略性溝通交流，從公告來看，交流氛圍良好，同時也取得了諸多成果。最重要的一方面在于中美元首均對特朗普時期波折的中美關系表達了重回正軌的愿望。拜登總統(tǒng)也認為中美兩國沒有理由由于競爭而陷入沖突，并提出美方從無意改變一個中國政策。二方面，在氣候變化問題上加強溝通合作，雙方均認可可以挖掘更多的合作潛力，形成更多共識，為兩國關系增添更多積極因素。三方面，雙方均同意繼續(xù)通過多種方式保持經(jīng)常性聯(lián)系，責成雙方工作層加緊工作、廣泛對話，開展更多坦誠交流和建設性對話，避免誤解誤判和意外沖突。整體來看，本次中美元首通話，傳遞的信號和信息均偏積極，結合近日美國氣候特使克里訪華來看，中美雙方有望在氣候問題，甚至更多領域上展開合作，逐步修復中美關系重回正常軌道。

　　美國第二周初請失業(yè)金人數(shù)降幅超預期引發(fā)預期擾動，但9月底提出Taper概率仍偏低，Taper預期擾動可能進入劇烈波動期。美國9月4日當周錄得初請失業(yè)金人數(shù)31萬人，創(chuàng)2020年3月14日以來新低，降幅超市場預期，一度引發(fā)美股波動；此外，8月美國PPI錄得8.3%，創(chuàng)下了2010年數(shù)據(jù)匯編以來新高，較上月7.8%仍在快速上行，也一度引發(fā)美聯(lián)儲因通脹數(shù)據(jù)爆表而采取行動的擔憂，由此加劇美股跌幅，道指和標普500指數(shù)甚至出現(xiàn)五連陰。整體來看，經(jīng)濟數(shù)據(jù)引發(fā)美股市場對Taper的預期擾動加劇，從而使得美股波動加劇。但根據(jù)綜合信息判斷，預計美聯(lián)儲在9月23日議息會議上明確提出Taper安排的可能性較低，一方面在于8月底的全球央行年會上，美聯(lián)儲態(tài)度仍然相對偏鴿。另一方面在于此前的美聯(lián)儲紀要明確提出了會在Taper前和市場進行充分溝通，但從8月底鮑威爾表態(tài)和近期美聯(lián)儲官員仍是偏鴿表態(tài)來看，顯然這種溝通和預期尚不充分，目前處于美聯(lián)儲議息會議前的緘默期，和市場溝通的時間窗口在不斷縮窄，因此已無足夠時間進行充分溝通。三方面，9月9日美聯(lián)儲官員卡普蘭表示，由于新冠疫情的影響，下修了三季度和全年的經(jīng)濟增長預期，也認為就業(yè)增長將要放緩，整體上仍是偏鴿態(tài)度。因此我們綜合判斷9月23日美聯(lián)儲提出明確的Taper計劃可能性很低。

　　但需注意的是，不排除美聯(lián)儲議息會議上進行更多的關于Taper的討論。因為無論是就業(yè)的改善趨勢上還是從美國物價水平上，美聯(lián)儲早已滿足Taper的條件，因此在本次美聯(lián)儲議息會議上進行更多Taper的討論也情有可原。近期由于經(jīng)濟數(shù)據(jù)，Taper的預期擾動更加加劇，尤其在美聯(lián)儲議息會議前夕，更需關注市場對Taper預期的擾動，以及美股的波動加劇。

　　信貸下滑，還需政策托底經(jīng)濟，預計流動性延續(xù)合理充裕。8月社融、M2延續(xù)下滑，PPI再創(chuàng)新高，僅出口景氣支撐，經(jīng)濟增長動能走弱和結構性問題仍需關注，預計政策仍將呵護經(jīng)濟，貨幣政策不會收緊。近期，央行孫國峰司長也表明央行對于財政收支、政府債券發(fā)行繳款以及大宗商品價帶來的短期擾動均有關注，央行有充足的工具予以平滑，完全可以保持流動性合理充裕。預計政策繼續(xù)維持平穩(wěn)狀態(tài)，保持合理充裕，但大幅寬松概率較小。

　　8月社融、M2延續(xù)下滑，四季度或將企穩(wěn)反彈。2021年8月社會融資規(guī)模增量為2.96萬億元，略強于市場預期2.86萬億，比上年同期減少6253億元。社融存量同比增長10.3%，M2同比增長8.2%，M1同比增長4.2%，增速分別較上月下降0.4、0.1和0.7個百分點。貨幣需求方面，票據(jù)融資與企業(yè)債凈融資為主要支撐項，而新增人民幣貸款、非標中的信托貸款以及高基數(shù)下的政府債凈融資拖累本月社融。信貸細分項中，居民、企業(yè)端融資均出現(xiàn)下滑。企業(yè)端貸款受疫情影響，企業(yè)票據(jù)融資大增或為銀行沖信貸規(guī)模。居民部門中，短貸與中長貸均較去年同期有所減少，主要受疫情持續(xù)壓制消費、房地產(chǎn)調控較嚴的影響。貨幣供應方面，居民、企業(yè)端存款同比顯著少增為M2增速下行主因，非銀金融存款同比較居民、企業(yè)端存款高增，或與居民、企業(yè)部門通過基金、理財?shù)犬a(chǎn)品進入股市有關。M1、M2增速剪刀連續(xù)四個月環(huán)比擴大，顯示當前企業(yè)生產(chǎn)、投資活動仍較為謹慎。預計后續(xù)社融存量同比因專項債發(fā)行上量、消費需求逐步復蘇等影響，四季度有望企穩(wěn)反彈；隨著企業(yè)生產(chǎn)意愿不斷恢復，M2定存回流M1活期存款，將帶動M1、M2剪刀差收窄。社融數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟動能走弱，我們認為，貨幣政策尚未抵達拐點、仍需維持流動性合理充裕的平穩(wěn)狀態(tài)。

　　8月CPI依舊乏力、PPI創(chuàng)年內新高，但預計仍不會對未來政策形成掣肘。CPI同比漲幅0.8%，同比增速連續(xù)三個月下行，受食品類中豬肉價格持續(xù)低迷拖累明顯。PPI上漲9.5%，創(chuàng)年內新高，同比漲幅擴大主要是受煤炭、化工、鋼材等產(chǎn)品價格上漲的影響。預計四季度CPI和PPI的分化將有所緩解：四季度大宗商品基數(shù)效應減輕了PPI壓力，豬肉價格降低有望推動CPI開啟上行；需求端復蘇并不強勁，疊加政策以“穩(wěn)”為主，不會大規(guī)模刺激拉動需求，PPI向CPI傳導壓力依然不大。近期，國務院政策例行吹風會上表態(tài)發(fā)揮好財政、工信、稅收等部門以及地方政府的合力，穩(wěn)定大宗商品價格，降低中小微企業(yè)經(jīng)營成本。我們認為行政手段仍是保供穩(wěn)價的首選，而并非以貨幣政策應對調節(jié)，PPI高企不會對貨幣政策形成掣肘。

　　貨幣政策仍然維持平穩(wěn)，后續(xù)更多關注調結構問題。目前貨幣政策仍需找尋經(jīng)濟增長問題與通脹壓力之間的平衡點，預計后續(xù)繼續(xù)大幅寬松的可能性不高，仍以平穩(wěn)為主，保持流動性的合理充裕，更多關注小微企業(yè)融資等結構問題。①近期，央行貨幣政策司司長孫國峰在國務院政策例行吹風會上對后續(xù)流動性的表態(tài)為：“今后幾個月流動性供求將保持基本平衡，不會出現(xiàn)大的缺口和大的波動”、“對于財政收支、政府債券發(fā)行繳款等因素對流動性產(chǎn)生的階段性擾動，人民銀行有充足的工具予以平滑，完全可以保持流動性合理充裕”。同時明確推動中小微企業(yè)經(jīng)營，最終是一個財政、稅收、貨幣等合力的情況，而非全部落實在貨幣政策上。②國務院常務會議宣布再新增3000億元支小再貸款額度，額度在今年剩余的4個月發(fā)放完畢。③近期，銀保監(jiān)會答記者問明確經(jīng)營貸違規(guī)流入房地產(chǎn)專項排查已基本完成，上半年對中小企業(yè)支持力度的掣肘消失，下半年中小企業(yè)普惠貸款投放力度會有所上升。

　　資金利率短端、中端平穩(wěn)，長端利率小幅上升，價格仍然處在階段性相對較低的狀態(tài)。短端方面震蕩非常小，中端利率基本處于平的狀態(tài)。長端利率進入9月后持續(xù)小幅上行的趨勢，近期公布的出口、通脹以及社融數(shù)據(jù)未對對長端利率造成較大擾動，我們認為是由于市場對經(jīng)濟增長的結構性問題已有較明確的預期，提前計入價格，因而對于長端利率下行有利的數(shù)據(jù)落地后，長端利率有小幅上升。目前長端利率的走勢基本符合我們前期判斷，處于底部穩(wěn)定的狀態(tài)。預計后續(xù)，長端利率仍較為平穩(wěn)，2.8%或將成為10年期國債利率的階段性底部水平。

　　地方政府專項債發(fā)行上量明顯，后續(xù)短端利率預計窄幅震蕩。9月6日至12日，地方債發(fā)行1097.43億元，其中再融資債券259.30億元，新增債券838.12億元：一般債117.11億元，專項債721.01億元。9月13日至19日地方政府專項債上量明顯，地方債將發(fā)行2581.41億元，其中再融資債券264.59億元，新增債券2316.82億元：一般債168.27億元，專項債2148.55億元。債券發(fā)行繳款預計對短端利率將有小幅度的擾動。

　　微觀流動性充裕仍有望延續(xù)。自7月21日以來，市場交投情緒火熱，成交額每日均在萬億級以上，同時近期成交額基本維持在1.4-1.5萬億級別。成交量的逐步放大可以看出市場微觀層面流動性較為充裕。北上資金方面，在9月6日至9月10日仍然呈現(xiàn)凈流入，凈流入達140.65億元。A股成交額連續(xù)破萬億，北上資金凈流入較為積極、散戶開戶數(shù)量今年逐月增加、量化交易火熱，幾個方面都較為支撐微觀流動性。

　　8月出口略超我們此前預期，年內高景氣有望維持。8月出口額2943.2億美元，同比增長25.6%，兩年平均增長17.1%，單月出口額創(chuàng)歷史新高，略高于我們7月“7-10月出口有望保持2800億美元”的判斷。①從商品分項看，抗疫類物資、社交出行類產(chǎn)品為本月出口主要支撐。8月抗疫物資出口較7月明顯回暖，包含口罩在內的紡織品、醫(yī)療器械同比增速較上月分別上升11.9和35個百分點。社交、出行需求相關的箱包、鞋靴8月同比增速分別達48.2%、36%，同比增速也較上月進一步提升。我們認為，8月抗疫類物資出口與社交出行類商品出口同時實現(xiàn)高增長之間并不矛盾。西方國家民眾對于抗疫態(tài)度的分化，對抗疫持負面態(tài)度的民眾并不會因疫情影響出行計劃，而對抗疫持正面態(tài)度的民眾則因為疫情增加出行期間相關的口罩等抗疫物資需求，二者不存在此消彼長的關系。后續(xù)隨著疫情影響逐步退散，預計“宅經(jīng)濟”、抗疫物資類產(chǎn)品出口將趨緩，而其他產(chǎn)品出口有望繼續(xù)保持景氣。②從出口國別看，出口歐美和日韓貢獻較大，東盟繼續(xù)衰退，對韓出口為本月亮點。8月當月出口美國、歐盟兩年平均同比增長17.7%和10.4%，增速均為今年2月以來新高。對日出口有所回暖，扭轉了6月、7月出口環(huán)比為負的局面。對韓出口是本月亮點，單月出口絕對額達132億美元，接近對日出口（2020年二者月出口額相差約25億美元）。后續(xù)預計美國通過基建計劃和消費高增長以及歐盟疫情退散將繼續(xù)支撐我國出口，對韓出口高增長持續(xù)性還需繼續(xù)觀察。③對后續(xù)出口走勢，維持我們此前判斷，9-10月出口額有望繼續(xù)保持2800億美元的水平，全年出口增速在25%-30%左右。

　　社融、通脹和高頻數(shù)據(jù)下，8月消費依舊不樂觀。盡管國內疫情得到控制，但其對消費影響仍具有慣性，消費依舊偏弱。①社融數(shù)據(jù)中，居民和企業(yè)貸款較去年同比顯著減少、票據(jù)融資大增預示消費需求不足。居民部門短貸新增1496億元，中長貸新增4259億元，均較去年同期有所減少，或與疫情持續(xù)壓制消費、房地產(chǎn)銷售額連續(xù)下滑有關。企業(yè)部門短貸較上年同期減少1196億元，消費偏弱情況下以銷定產(chǎn)模式下企業(yè)短期貸款補庫存意愿不強；中長期貸款減少2037億表明企業(yè)對于未來訂單預期整體偏悲觀。而銀行為了滿足考核要求，采用票據(jù)貼現(xiàn)的方式?jīng)_信貸規(guī)模，導致企業(yè)融資中票據(jù)融資則大幅增加4489億，同比增速為2019年以來新高。②CPI數(shù)據(jù)顯示居民消費欲望不強。8月CPI同比漲幅0.8%，同比增速連續(xù)三個月下行，表明在Delta疫情等多重因素影響下，居民消費欲望不強。③高頻數(shù)據(jù)顯示消費數(shù)據(jù)并不樂觀。8月疫情沖擊下，國內觀影票房以及乘用車銷售下降明顯：8月乘用車批發(fā)和零售日均銷量較7月環(huán)比下降5.6%和10.4%，同比下降9.8%、9.3%；電影市場受疫情影響明顯，8月全國票房較7月環(huán)比下降23%，同比下降40.5%。

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　　PPI創(chuàng)年內新高，強化周期配置，堅守成長+周期雙主線。9月第二周，市場輪動加快，以周期、基建、金融為代表的板塊領漲，并帶動大盤上行。周期股和基建領漲的市場表現(xiàn)，顯示兩個特點，一是資金層面，正在尋找低估值機會，以水泥板塊為例，當前市盈率絕對水平不足10倍，處于絕對低估狀態(tài)；二是對于基建加速抱有預期，尤其是劉鶴在9月6日開幕的2021中國國際數(shù)字經(jīng)濟博覽會上的表示，要適度超前進行基礎設施建設，也催化了基建板塊的行情。從當前配置來看，仍然堅守成長+周期的雙主線，同時8月PPI創(chuàng)年內新高，帶來上游資源品利潤上行預期加強，并疊加當前煤炭、鋼鐵、有色、化工等資源品供給端收縮延續(xù)帶動漲價預期，大宗商品價格繼續(xù)上行，進一步加強對于周期股的配置。

　　因此，行業(yè)配置繼續(xù)關注兩條具有盈利優(yōu)勢的主線：主線1：成長板塊，繼續(xù)關注景氣處于絕對高位的半導體、新能源車產(chǎn)業(yè)鏈，光伏；主線2：周期板塊，關注高景氣結構性機會，包括景氣處于高位的鋁，化工的磷化工和有機硅，以及受益于制造業(yè)升級的通用自動設備板塊，同時新增旺季來臨景氣抬升的水泥。

　　主題方面，9月關注“雙碳”頂層設計出臺，以及低碳發(fā)展路線圖帶來的機會。隨著雙碳一周年的臨近，繼續(xù)低碳發(fā)展路徑下帶來的機會。一是能源結構變化帶來的行業(yè)機會，包括新能源、光伏、風電、氫能、儲能、節(jié)能環(huán)保技術等受益于能源結構調整的板塊。二是關注能源結構交易帶來的機會。近期發(fā)改委已經(jīng)開展綠色電力交易試點，廣州已近完成南方首批綠色電力交易，上海也向寧夏采購15.3億千瓦時光伏電，完善資源的有效配置。

　　主線一：成長主線，持續(xù)關注高景氣半導體，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈、光伏

　　缺貨漲價繼續(xù)席卷半導體。9月第二周，半導體板塊表現(xiàn)回暖，一周收漲5.78%，其中半導體材料收漲超10%。從基本面因素來看，當前半導體仍然維持強勁的支撐，包括“量”維度下游新能源和光伏的需求，以及“價”維度下漲價的延續(xù)。SEMI公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2021年Q2，全球半導體設備出貨量達到249億美元，年增長達到48%，創(chuàng)歷史新高。同時，在下游需求的推動下，出貨量也有望進一步延續(xù)增長。此外，隨著北交所精選層4套上市標準公布，相關半導體企業(yè)有望登陸也將催化半導體板塊的機會。估值維度，半導體估值穩(wěn)中有升。截止9月10日，半導體板塊估值分位數(shù)小幅回升至34.2%。

　　新能源車景氣度繼續(xù)高企，同時關注充電等后市場服務。9月第二周，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈中，鋰電及上游鋰資源領漲，分別收漲6.19%和2.86%。下游新能源電動車的強勁需求仍然是推動產(chǎn)業(yè)鏈景氣度向上的核心因素，尤其是在當前缺芯背景下，受到壓制的需求將隨著后續(xù)產(chǎn)能釋放將得到釋放。具體數(shù)據(jù)方面，一是需求端持續(xù)增長，乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，以8月特斯拉為例，銷售量達44.264萬輛，環(huán)比增長34.3%；二是上游資源端，截止9月10日，根據(jù)隆眾石化網(wǎng)的數(shù)據(jù)，動力型磷酸鐵鋰的掛牌主流價已經(jīng)達到6.18萬元/噸，比前一周上漲8000元，表明下游需求帶動材料價格的上行。除此以外，特斯拉超級充電樁項目的正式竣工，將催化對后市場服務的關注。估值維度，鋰電池指數(shù)的估值穩(wěn)中有升。截止9月10日，鋰電池估值分位數(shù)83.9%，上行2.9%。

　　光伏下半年裝機量迎裝機高峰，原材料漲價推動價格。9月第二周光伏板塊微跌，一周收跌1.44%，但依然看好光伏板塊機會。從量的角度來看，行業(yè)需求隨著三四季度進入強裝高峰將得到提升；從價的角度看，受到純堿等原材料漲價推動，光伏玻璃價格也迎來反彈，PVinfoLink數(shù)據(jù)顯示，光伏玻璃價格已上漲至24-27元/平方米。估值維度，光伏指數(shù)的相對估值分位數(shù)穩(wěn)中有降，繼續(xù)在90%附近基本維持穩(wěn)定。

　　主線二：周期風格，繼續(xù)關注價格走高的化工、鋁、水泥

　　化工，磷化工、有機硅持續(xù)漲價，推動盈利預期增強。9月第二周，周期板塊中的化工全部收漲，化學原料漲幅最高，一周收漲10.2%。（1）磷化工，在新能源車需求爆發(fā)推動下，產(chǎn)業(yè)鏈原材料價格持續(xù)上漲，除鋰資源外，磷化工中的磷酸一銨和磷酸二胺價格也維持高位。同時，催化方面，相關上市公司也加速布局相關產(chǎn)業(yè)鏈。（2）有機硅，在需求和供給錯配，尤其是下游光伏需求拉動以及供給端的安全環(huán)保限產(chǎn)，帶動有機硅DMC價格創(chuàng)2011年9月以來新高，為近10年以來高點，9月9日達到3.77萬元/噸。估值方面，化工板塊估值抬升。申萬化工板塊估值分位數(shù)為39.8%。

　　鋁，板塊內部輪動，雙限影響氧化鋁供給。9月第二周，鋁板塊領漲有色金屬。從鋁板塊內部來看，機會正在自下而上從電解鋁向氧化鋁進行切換和輪動。尤其關注氧化鋁方面的邊際變化，以廣西為代表受到對兩高項目限制的影響，氧化鋁供給端受到抑制，并帶來氧化鋁價格的持續(xù)走高，截止9月6日SMM氧化鋁現(xiàn)貨均價報3119元/噸，創(chuàng)2019年5月29日以來新高。估值維度，鋁估值分位數(shù)明顯回落。截止9月3日，鋁板塊估值分位數(shù)僅1.7%，較8月底回落近5%。

　　水泥，旺季來臨，價格持續(xù)上漲將帶動利潤好轉，同時估值處于低位。9月第二周，水泥板塊收漲8.46%，延續(xù)了強勢表現(xiàn)。從水泥價格來看，已經(jīng)從7月底走出底部，9月延續(xù)8月上漲格局，截止9月10日全國水泥價格指數(shù)較前一周上漲3%。包括浙江為例，下半年水泥已經(jīng)完成三輪漲價。水泥價格的支撐，一是由于傳統(tǒng)旺季來臨帶動需求改善，二是由于水泥錯峰生產(chǎn)帶來供給的收縮。估值維度，估值絕對低位，水泥估值分位數(shù)繼續(xù)提升。水泥指數(shù)估值分位數(shù)大幅抬升至33.8%，但PE絕對水平也不足10倍，顯著低估。

　　風險提示

　　國內經(jīng)濟下滑風險超出預期；國內政策收緊超預期；中美關系超預期惡化等。

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責任編輯：彭佳兵