又漲停！鋰鹽為矛，電機(jī)為盾，劍指千億，涅槃重生的鋰云母采選冶一體化龍頭（重磅深度市值空間測(cè)算）
比亞迪苦盡甘來，自主品牌重構(gòu)與重估，智能顛覆傳統(tǒng)格局，整車投資新論！（附A股重點(diǎn)公司跟蹤）
北向資金與百億基金共同加倉(cāng)24只票，機(jī)構(gòu)總結(jié)三大啟示！每天僅需6.6元，掌握萬億聰明錢最新動(dòng)向
【國(guó)金策略】何以至此？誰在交易？趨勢(shì)如何？
來源： 艾熊峰策略隨筆
主要觀點(diǎn)
一、9月以來市場(chǎng)為何超預(yù)期上行？高成交額誰是主要貢獻(xiàn)？
9月以來上證指數(shù)超預(yù)期上行并突破3700點(diǎn)，背后主要驅(qū)動(dòng)因素是市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策不確定性擔(dān)憂趨緩，以及對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)一步激進(jìn)化擔(dān)憂趨緩。8月底鮑威爾鴿派講話（特別是強(qiáng)調(diào)縮減QE后短期內(nèi)并不一定加息）疊加9月初大幅低于市場(chǎng)預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)，投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策的不確定性擔(dān)憂大幅緩解，短期內(nèi)縮減QE對(duì)股票市場(chǎng)的潛在負(fù)面影響明顯降低。此外，9月8日人民日?qǐng)?bào)頭版發(fā)表評(píng)論文章《堅(jiān)持監(jiān)管規(guī)范和促進(jìn)發(fā)展兩手并重、兩手都要硬》，重申“三個(gè)沒有變”，這極大的緩解了市場(chǎng)對(duì)反壟斷、促公平等產(chǎn)業(yè)政策的進(jìn)一步激進(jìn)化的擔(dān)憂。總體而言，市場(chǎng)情緒回升是當(dāng)前驅(qū)動(dòng)行情的核心因素。
當(dāng)前市場(chǎng)仍是存量行情，9月以來的上漲行情也并非普漲行情，主板和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)分化明顯。近期市場(chǎng)的上行仍呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征，并非普漲式行情。低估值的周期類板塊明顯上漲，而此前熱門的賽道（如新能源等）則有所回調(diào)。與此同時(shí)，上證指數(shù)接近前高，但創(chuàng)業(yè)板指則明顯回調(diào)。此外，主板成交額占比持續(xù)提升，而創(chuàng)業(yè)板成交占比有所下降。這些特征都指向當(dāng)前市場(chǎng)仍以存量行業(yè)為主要特征，市場(chǎng)推動(dòng)因素仍是情緒升溫下的機(jī)構(gòu)型行情。
散戶仍是A股市場(chǎng)中成交占比最大的主體，近期成交額的持續(xù)放大主要貢獻(xiàn)或是存量資金換手率的提高。最近大家比較關(guān)注持續(xù)高成交量是哪些市場(chǎng)主體貢獻(xiàn)的，目前市場(chǎng)沒有確切的數(shù)據(jù)。但有觀點(diǎn)認(rèn)為量化基金貢獻(xiàn)了一半交易額，這明顯夸大其詞了。上交所歷史數(shù)據(jù)顯示散戶交易量占比超過80%（2018年后數(shù)據(jù)不再公布）。清華大學(xué)張曉燕等在最新工作論文“UnderstandingRetail Investors： Evidence from China”中根據(jù)上交所交易賬戶明細(xì)數(shù)據(jù)計(jì)算2016年一月-2019年上半年散戶平均成交占比達(dá)81%，而散戶持股市值占比僅為22%。此外，機(jī)構(gòu)投資者持股市值占比為17%，成交占比也為17%。由此可見，長(zhǎng)期以來A股市場(chǎng)中散戶交易占比持續(xù)在80%以上，盡管2020年散戶大規(guī)模流入公募基金市場(chǎng)，但成交占比預(yù)計(jì)降幅有限。在機(jī)構(gòu)投資者中，北上資金單邊交易占比在5%左右，公募基金成交占比樂觀情景假設(shè)下預(yù)計(jì)在10%左右（樂觀情景假設(shè)：公募基金單邊年換手率在500%左右， 6萬億股票基金一年成交額30萬億，日均1000多億）。
二、行業(yè)風(fēng)格處在動(dòng)態(tài)平衡，市值風(fēng)格仍以中小市值占優(yōu)
當(dāng)前行業(yè)風(fēng)格面臨動(dòng)態(tài)平衡，行業(yè)此消彼長(zhǎng)將不斷反復(fù)。當(dāng)前市場(chǎng)處在結(jié)構(gòu)再平衡的階段。特別是消費(fèi)和新能源板塊，6月以來兩個(gè)板塊的市場(chǎng)表現(xiàn)分化持續(xù)加劇，其中微觀資金面的變化重要推動(dòng)因素，即部分重倉(cāng)消費(fèi)的基金再向新能源板塊切換。當(dāng)前消費(fèi)和新能源板塊面臨動(dòng)態(tài)平衡，具體而言，今年以來消費(fèi)板塊業(yè)績(jī)預(yù)期基本沒有變化，但估值再持續(xù)下行，呈現(xiàn)典型的殺估值階段。而反觀新能源板塊，業(yè)績(jī)預(yù)期持續(xù)上修，近幾個(gè)月以來估值中樞也明顯上移，呈現(xiàn)典型的戴維斯雙擊的特征。“殺估值”的食品飲料和“戴維斯雙擊”的新能源板塊目前正面臨性價(jià)比的拉鋸；
消費(fèi)板塊整體仍處在景氣回落的階段，短期內(nèi)難有大的邊際變化，但部分個(gè)股性價(jià)比或逐步顯現(xiàn)。新能源為代表熱門板塊的存量資金切換行情告一段落，增量資金的推動(dòng)仍有待觀察。總體而言，二季度以來公募基金新發(fā)行規(guī)模明顯降溫，微觀資金難以對(duì)新能源抱團(tuán)行情形成明顯的正反饋效應(yīng)。當(dāng)前更多是存量基金的轉(zhuǎn)移配置，比如此前重倉(cāng)消費(fèi)行業(yè)的基金經(jīng)理轉(zhuǎn)向新能源板塊。因此當(dāng)前新能源板塊的估值空間短期內(nèi)并不具備過去兩年消費(fèi)板塊的微觀資金面的優(yōu)勢(shì)。但從景氣的角度來看，市場(chǎng)對(duì)其業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的持續(xù)性相對(duì)樂觀，市場(chǎng)也愿意給予成長(zhǎng)性溢價(jià)。正如過去幾年市場(chǎng)看好食品飲料板塊的業(yè)績(jī)持續(xù)性和穩(wěn)定性，愿意給與確定性溢價(jià)。新能源板塊短期調(diào)整后的長(zhǎng)期配置價(jià)值不會(huì)改變。
市值風(fēng)格仍以中小市值占優(yōu)。今年以來中小市值股票持續(xù)跑贏大市值藍(lán)籌股，以中證500為代表的中小公司超額收益顯著，其中最核心的驅(qū)動(dòng)因素仍在于市場(chǎng)對(duì)中小市值公司業(yè)績(jī)改善程度的較高預(yù)期。從數(shù)據(jù)來看，分析師2021年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)表明，剔除基數(shù)效應(yīng)，中小市值（年初市值在280億以下公司）業(yè)績(jī)?cè)鏊俑纳品让黠@高于大市值公司。疊加過去兩年滯漲的中小市值公司估值仍處在相對(duì)低位，因此今年以來中小市值公司迎來戴維斯雙擊式的上漲。
三、市場(chǎng)觀點(diǎn)：此前預(yù)判的年底行情是否提前演繹仍有待觀察
在市場(chǎng)情緒回升的背景下，9月以來市場(chǎng)的上漲有所超我們預(yù)期。此前我們預(yù)計(jì)短期1-2個(gè)月內(nèi)市場(chǎng)仍不具備指數(shù)型機(jī)會(huì)，年底或迎來大機(jī)會(huì)。但隨著市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策不確定性擔(dān)憂趨緩，以及對(duì)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)一步激進(jìn)化擔(dān)憂趨緩。當(dāng)前市場(chǎng)情緒明顯升溫，但市場(chǎng)賺錢效應(yīng)仍相對(duì)一般，我們認(rèn)為持續(xù)驅(qū)動(dòng)情緒升溫的因素短期仍難以落地，此外10月中旬三季報(bào)預(yù)告或逐步反映經(jīng)濟(jì)下行壓力下的業(yè)績(jī)趨緩。過去一周市場(chǎng)的持續(xù)上行是不是在提前演繹我們此前預(yù)計(jì)的年底強(qiáng)勢(shì)行情，這仍需要繼續(xù)觀察。
當(dāng)前我們?nèi)跃S持此前判斷：A股在四季度后半段有望迎來大機(jī)會(huì)。潛在驅(qū)動(dòng)因素有：1）市場(chǎng)已消化美聯(lián)儲(chǔ)政策邊際變化等海外不確定因素，同時(shí)國(guó)內(nèi)反壟斷和促公平等產(chǎn)業(yè)政策等不確定性因素逐步落地；2）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力日益顯現(xiàn)，貨幣和信用政策或在年底重新開啟邊際寬松窗口；3）中國(guó)財(cái)政發(fā)力和美國(guó)基建計(jì)劃支撐全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
四、行業(yè)配置：攻守并重，防守反擊
短期來看（未來1-2個(gè)月），建議攻守并重。進(jìn)攻端：中游資本品、基礎(chǔ)化工等板塊。防守端：低估值建筑、高分紅電力等行業(yè)。半導(dǎo)體和新能源汽車等行業(yè)建議關(guān)注后續(xù)估值泡沫化的支撐因素，此外，我們認(rèn)為資源品漲價(jià)行情或已處在頂部區(qū)域。
1）中游資本品：設(shè)備制造等。受益于產(chǎn)業(yè)鏈資本開支擴(kuò)張。在下游企業(yè)紛紛加大資本開支或明顯帶動(dòng)中游設(shè)備的需求，工控自動(dòng)化、機(jī)器人、機(jī)床等中游設(shè)備行業(yè)景氣或持續(xù)改善。
2）具備性價(jià)比的高景氣板塊：基礎(chǔ)化等。基礎(chǔ)化工（包括漲價(jià)品種以及新材料類等）等板塊高景氣持續(xù)，行業(yè)整體業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)同時(shí)具備確定性和持續(xù)性，估值也存在較高性價(jià)比。
3）低估值：建筑等。低估值屬性，進(jìn)可攻退可守，安全邊際高；另一方面基建發(fā)力預(yù)期下訂單保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
4）業(yè)績(jī)和分紅穩(wěn)定：電力。電力行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定，拉閘限電反映了行業(yè)供需矛盾突出。此外，較好的現(xiàn)金流支撐穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅。
拉長(zhǎng)維度來看，推薦布局券商和新能源板塊。我們的基準(zhǔn)觀點(diǎn)仍是看好年底大機(jī)會(huì)，券商或?qū)⑹锹氏确从车陌鍓K。而年底行情的主線仍是長(zhǎng)期邏輯難以證偽，短期業(yè)績(jī)也沒有利空的新能源板塊。
重要事件前瞻
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、宏觀流動(dòng)性收縮風(fēng)險(xiǎn)
責(zé)任編輯：彭佳兵
APP專享直播
熱門推薦
收起
24小時(shí)滾動(dòng)播報(bào)最新的財(cái)經(jīng)資訊和視頻，更多粉絲福利掃描二維碼關(guān)注（sinafinance）
