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原標題：【國盛策略】78個細分行業景氣梳理與展望
來源：堯望后勢
核心觀點
上游資源——漲價帶動業績高增，繼續關注煤炭和工業金屬。全球經濟復蘇推動上游資源業績高增，往后看，國內煉焦煤、動力煤供應處于偏緊狀態，價格有望創新高；海外疫情限制銅供給，銅價也有望繼續向上；石油石化及稀有金屬大概率高位震蕩。
中游材料——鋼價繼續看好，化纖玻璃及消費建材需求確定性強。全球經濟復蘇驅動中游材料景氣向上，往后看，供需格局有望帶動鋼價繼續向上；建議關注化纖、純堿，前者受益于訂單回流，后者受益于供給受限、需求擴張；看好竣工鏈上的玻璃、消費建材，以及受益于新能源需求的光伏玻璃。
中游制造——關注原材料沖擊小、需求確定的光伏、造紙及家居。電力設備及新能源、輕工制造業績較疫前同期大幅提升，往后看，光伏需求確定性強，風電零部件廠商成本端或有壓力，新能源汽車向上彈性有限；機械建議關注議價能力較強的產品；原材料漲價疊加需求繼續修復利好造紙；國內地產竣工加速、美國地產周期啟動，家居板塊的需求有望繼續向上。
可選消費——消費者服務加速修復，家電中期需求無憂。消費者服務仍有修復空間，往后看，疫苗接種加速，旅游休閑、酒店餐飲大概率迎來邊際改善；免稅板塊將繼續受益境外消費回流；地產竣工驅動家電需求繼續向上。
必需消費——關注業績彈性較高的紡織服裝及啤酒。食品飲料韌性凸顯，醫藥景氣度向好，往后看，品牌服飾或在多種因素共同催化下呈現高業績彈性；報復性消費尚未出現，商貿零售仍需要繼續觀察需求的變化；啤酒受益于體育賽事大年及毛利率的改善；醫藥建議精選細分領域個股。
其他服務業——航空板塊有望繼續復蘇。電力行業受益于用電需求復蘇，航空機場改善相對較小，往后看，隨著疫苗接種的推進，居民出行意愿有望快速修復，航空板塊業績有較大的修復彈性。
TMT——疫情擾動過后，產業景氣周期繼續向上。電子行業尤其是半導體板塊受益于需求改善與產能緊張的供需格局，景氣大幅提升，往后看，半導體需求仍在回暖，而產能問題中短期難以緩解，高景氣有望持續；光學光電將繼續受下游需求以及Mini-LED發展的提振；此外建議關注通信子行業物聯網、PCB上游。
金融——實際利率進一步下行，資本市場改革不斷推進。一季度銀行業利潤釋放、業績較好，主要原因在于貸款利率回升以及資產質量整體改善，往后看，疫情沖擊逐漸消退，利率邊際回升、資產質量改善將繼續支撐銀行業績。
風險提示：宏觀經濟政策超預期波動，疫情反復超預期。
報告正文
上游資源：漲價帶動業績高增，繼續關注煤炭和工業金屬
石油石化以20Q1和19Q1為基準的2021Q1業績增速（此處指基于中證800計算的歸母凈利潤增速，下同）分別為298.1%和103.5%，2020Q4的業績增速為-33.8%，一季度業績較20年同期與疫前同期均有大幅提升，全球經濟復蘇預期推動油價上行，疊加低基數效應，各細分行業業績均有大幅改善。往后看，全球經濟的平穩復蘇將繼續支撐原油需求，但OPEC+決定從5月份起逐步增產也會對油價上行形成抑制，二季度油價大概率維持高位震蕩。
煤炭以20Q1和19Q1為基準的2021Q1業績增速分別為34.8%和6.2%，2020Q4的業績增速為-5.6%，一季度業績較20年同期與疫前同期均有小幅提升，國內經濟修復疊加碳中和要求下的供給收緊，帶動煤價大幅上漲，各細分行業業績均出現改善。往后看，繼續看好焦煤和動力煤：一方面，前期進口數量的下滑已經使得國內煉焦煤供應處于偏緊狀態，山東部分產能退出后將對全國煉焦煤供應造成巨大影響；另外動力煤社庫處于歷史絕對低位，夏季用煤高峰來臨前補庫壓力巨大；整體來看，兩者價格有望創新高。
有色金屬以20Q1和19Q1為基準的2021Q1業績增速分別為157.5%和100.9%，2020Q4的業績增速為31.5%，一季度業績較20年同期與疫前同期均有大幅提升，貴金屬改善幅度相對較小。受益于供需的錯配以及新能源景氣度的向上，工業金屬及稀有金屬價格大幅上漲；而在全球避險情緒回落、貨幣政策邊際寬松放緩的背景下，貴金屬價格走弱。往后看，新興國家疫情的反復使銅的供給也難快速釋放，銅價也有望繼續向上；稀有金屬價格或有分化，鋰方面受益資源端景氣度持續抬升鋰輝石價格有望繼續上漲，碳酸鋰高位震蕩，氫氧化鋰較碳酸鋰有望從折價到溢價，鈷方面價格大概率震蕩；貴金屬方面，隨著加息預期升溫，價格難有大幅上漲。
中游材料：鋼價繼續看好，化纖玻璃及消費建材需求確定性強
鋼鐵以20Q1和19Q1為基準的2021Q1業績增速分別為221.5%和99.5%，2020Q4的業績增速為-2.9%，一季度業績較20年同期與疫前同期均有大幅提升。全球經濟共振復蘇，國內外建筑業、制造業用鋼需求持續改善，但供給方面受碳中和及限產政策的影響大幅收縮，帶動鋼價大幅上漲。往后看，當前供需格局有望帶動鋼價繼續向上，但5月我國開始調整鋼鐵產品關稅，后續需要關注政策對供需的缺口的調整。
基礎化工以20Q1和19Q1為基準的2021Q1業績增速分別為228.1%和88.2%，2020Q4的業績增速為3.1%，一季度業績較20年同期與疫前同期均有大幅提升。全球經濟復蘇的背景下，作為各行各業的上游，化工產品需求受益于下游需求的修復以及補庫周期的驅動，行業景氣持續向上。往后看，建議關注化纖和純堿兩個板塊，前者受益于需求復蘇以及印度、東南亞等地紡織訂單的持續回流，后者受益于供給增長受限以及下游包括光伏等領域的需求持續快速增長。
建材以20Q1和19Q1為基準的2021Q1業績增速分別為67.8%和12.1%，2020Q4的業績增速為12.0%，一季度業績較20年同期有較大幅度提升，較疫前同期有小幅提升。從細分板塊來看，裝飾材料（主要是消費建材）和專用材料（玻璃纖維）業績提升較為顯著，結構材料（包括水泥和玻璃）相對疫前同期有小幅回落。往后看，房企融資“三道紅線”倒逼房企加快資金周轉，竣工的修復有望加速，但新開工可能存在分歧，短期新開工可能繼續向上，但隨著拿地的放緩或影響到新開工，整體來看竣工鏈表現會更強，因此作為開工鏈品種的水泥和作為竣工鏈品種的玻璃，表現上可能有分化，看好竣工鏈上的玻璃、消費建材，以及受益于新能源需求的光伏玻璃。
中游制造：關注原材料沖擊小、需求確定的光伏、造紙及家居
電力設備及新能源以20Q1和19Q1為基準的2021Q1業績增速分別為116.0%和114.7%，2020Q4的業績增速為29.7%，一季度業績較20年同期與疫前同期均有大幅提升。從細分板塊來看，風電、光伏以及新能源車行業受益于綠色發展的經濟與政策導向，均處于較高的景氣度水平。往后看，風電作為新能源的一種，在碳中和的驅動下，長期景氣度向上，但是短期來看，上游鋼價的快速上漲或對風電零部件企業帶來成本壓力，風機整機企業所受沖擊相對較小，板塊業績或分化；光伏方面，需求確定性強，國內需求在55~65GW，海外需求在100~110GW，隨著短期內產業鏈博弈接近尾聲，組件環節盈利有望回升；新能源車方面，板塊整體維持高景氣，但二季度增速彈性或不大。
國防軍工以20Q1和19Q1為基準的2021Q1業績增速分別為61.3%和81.1%，2020Q4的業績增速為18.8%，一季度業績較20年同期與疫前同期均有較大幅提升。我國國防政策已經由過去的“強軍目標穩步推進”轉變為“備戰能力建設”，軍工訂單也在“十四五”期間轉變為“加大訂購，快速增長”，行業景氣高企。往后看，考慮到2020年下半年軍工業績放量帶來的高基數，后續板塊或維持平穩增長，增速邊際上可能有所放緩。
機械以20Q1和19Q1為基準的2021Q1業績增速分別為166.2%和65.9%，2020Q4的業績增速為24.7%，一季度業績較20年同期與疫前同期均有大幅提升，全球經濟復蘇拉動工程機械銷量高增長。往后看，需要警惕上游鋼、銅等原材料大幅漲價的沖擊，二三季度成本對企業利潤的沖擊或逐步體現，建議關注議價能力較強的產品。
建筑以20Q1和19Q1為基準的2021Q1業績增速分別為58.4%和26.0%，2020Q4的業績增速為0.6%，一季度業績較20年同期與疫前同期均有小幅提升。低基數效應外，穩增長要求下基建投資超預期也是業績保持韌性的重要原因。往后看，考慮到上游原材料漲價對下游利潤的侵蝕，政策層面或對基建需求進行調整，基建投資難超預期。
輕工制造以20Q1和19Q1為基準的2021Q1業績增速分別為144.4%和100.6%，2020Q4的業績增速為3.1%，一季度業績較20年同期與疫前同期均有大幅提升。從細分板塊來看，造紙、家居行業業績提升較為顯著，前者主要受益于紙價上漲，而后者主要受益于住宅銷售和竣工面積的邊際改善，往后看，原材料漲價疊加需求繼續修復，繼續看好造紙板塊，建議關注林漿紙一體化、議價能力提升的龍頭紙企；另一方面，國內地產竣工加速，疊加美國地產周期啟動，家居板塊的國內外需求有望繼續向上。
可選消費：消費者服務加速修復，家電中期需求無憂
消費者服務以20Q1和19Q1為基準的2021Q1業績增速分別為1658.4%和-11.0%，2020Q4的業績增速為-27.9%，一季度業績較20年同期有大幅提升，較疫前同期有小幅下降。從細分行業來看，旅游及休閑、綜合服務修復較為顯著，教育業績韌性較強，酒店及餐飲行業修復相對較慢。往后看，隨著疫苗接種的加速推進，國內需求已經強勢復蘇，清明節小長假旅游出行已基本恢復至疫前同期水平，“五一”長假旅游消費較清明假期更有顯著提升，旅游休閑以及酒店餐飲行業大概率迎來邊際改善；同時，近期海外疫情反復，今年出境游仍難有實質性恢復，免稅板塊將繼續受益境外消費回流。
房地產以20Q1和19Q1為基準的2021Q1業績增速分別為-22.0%和-51.2%，2020Q4的業績增速為-12.5%，一季度業績較20年同期與疫前同期均有小幅下降，業績增速的下滑一方面在于“房住不炒”、三道紅線等政策下房企經營承壓，另一方面可能是因為行業景氣向業績傳導較為滯后。往后看，房企融資環境仍然偏緊，拿地放緩，地產投資大概率下行；同時4月30日中共中央政治局召開會議，再度提及“房住不炒”，政策方面仍然偏緊。
家電以20Q1和19Q1為基準的2021Q1業績增速分別為86.3%和0.2%，2020Q4的業績增速為4.0%，一季度業績較20年同期有較大幅提升，較疫前同期有小幅提升，主要是受益于國內經濟修復以及海外供需缺口的擴大。往后看，地產竣工逐漸改善，白色家電、廚房電器進入補庫階段，銷量與價格有望同步提升，但短期成本端或受到通脹上行的壓力；掃地機器人、智能投影等細分賽道高成長性有望持續。建議關注通脹壓力下業績保持較強韌性的白色家電、廚房電器龍頭，以及高成長細分賽道的龍頭標的。
汽車以20Q1和19Q1為基準的2021Q1業績增速分別為491.6%和6.3%，2020Q4的業績增速為-11.4%，一季度業績較20年同期有大幅提升，較疫前同期有小幅提升，一方面由于低基數效應，另一方面由于下游購車需求旺盛。往后看，隨著近期行業芯片斷供的風險不斷發酵，車企停產/減產面積有所擴大，二季度銷量可能承壓，并對行業整體的盈利能力造成影響。
必需消費：關注業績彈性較高的紡織服裝及啤酒
紡織服裝以20Q1和19Q1為基準的2021Q1業績增速分別為15.9%和-38.2%，2020Q4的業績增速為-19.1%，一季度業績較20年同期有小幅提升，較疫前同期有小幅下降。從細分板塊來看，紡織制造行業業績有所下滑，或與防疫用品出口放緩有關；品牌服飾行業以20Q1為基準的2021Q1業績高增主要是因為低基數效應，以19Q1為基準的2021Q1業績增速為負，仍有持續恢復和增長的空間。往后看，品牌服飾板塊業績彈性相對強于紡織制造板塊，去年以來紡織制造板塊業績得到防疫用品高出口的支撐，而品牌服飾板塊受疫情沖擊較為嚴重，后續隨著疫情逐漸好轉，品牌服飾板塊或在低基數效應、出口增長、國貨熱潮、新疆棉事件等因素的共同催化下呈現的更高業績彈性，建議關注強零售管理能力的服飾品牌商和龍頭制造商。
農林牧漁以20Q1和19Q1為基準的2021Q1業績增速分別為-7.2%和1101.2%，2020Q4的業績增速為54.7%，一季度業績較20年同期有小幅下降，較疫前同期有大幅提升。去年以來豬肉價格從高位回落、飼料成本上升，行業業績較2020Q1有所回落。往后看，受北方非洲豬瘟弱毒疫情的影響，問題豬的加速出欄導致短期供給增加，需求端沒有較大增長，豬價大概率震蕩走弱。
商貿零售以20Q1和19Q1為基準的2021Q1業績增速分別為57.7%和-26.2%，2020Q4的業績增速為-82.7%，一季度業績較20年同期有較大幅度提升，較疫前同期有小幅下降，距疫前同期水平還有一定差距。往后看，從清明節和五一假期的數據來看，出行數據較疫情前提升，但旅游收入增長卻動力不足，表明當前下游消費需求恢復仍然較弱，后續需要繼續觀察需求的變化。
食品飲料以20Q1和19Q1為基準的2021Q1業績增速分別為22.8%和26.1%，2020Q4的業績增速為12.8%，一季度業績較20年同期與疫前同期均有小幅提升，食品飲料作為必需消費品的業績韌性凸顯，行業整體保持平穩增長。往后看，白酒、調味品及乳制品業績大概率平穩增長，啤酒受益于體育賽事大年及毛利率的改善，業績有較大彈性。
醫藥以20Q1和19Q1為基準的2021Q1業績增速分別為58.5%和46.1%，2020Q4的業績增速為31.6%，一季度業績較20年同期與疫前同期均有較大幅度提升，景氣度向好。往后看，由于2020年高基數的影響，醫藥行業細分領域增速或呈現分化，建議精選個股，重點關注21Q1中加速增長的眼科、ICL、CRO和創新疫苗，以及復蘇明顯的專科連鎖服務、IVD、創新藥、流通、品牌中藥等。
其他服務業：航空板塊有望繼續復蘇
電力及公用事業以20Q1和19Q1為基準的2021Q1業績增速分別為52.7%和7.9%，2020Q4的業績增速為18.8%，一季度業績較20年同期有較大幅提升，較疫前同期有小幅提升。從細分行業來看，發電及電網板塊業績主要受益于一季度用電需求的全面復蘇，而環保產業更多受到環保政策的驅動。往后看，國內經濟穩步修復背景下，用電需求有望繼續改善，但動力煤價格上漲從成本端對火電板塊盈利能力產生制約，水電板塊經營相對穩健，碳中和碳達峰等政策催化下環保行業也有望平穩增長。
交通運輸以20Q1和19Q1為基準的2021Q1業績增速分別為678.9%和-50.3%，2020Q4的業績增速為-66.9%，一季度業績較20年同期有大幅提升，較疫前同期有較大幅度下降。從細分行業來看，航運港口、公路鐵路業績修復較多，航空機場改善相對較小，物流方面則因價格戰“增量不增利”而普遍業績下滑。往后看，隨著疫苗接種的推進，居民出行意愿有望快速修復，特別是春節就地過年縮減的出行需求，將在后續的節假日集中釋放，航空板塊業績有較大的修復彈性。
TMT：半導體景氣維持高位，PCB上游有望高增
電子以20Q1和19Q1為基準的2021Q1業績增速分別為145.9%和148.1%，2020Q4的業績增速為26.7%，一季度業績較20年同期與疫前同期均有大幅提升。從細分領域來看，僅元器件板塊業績增速相對較低，半導體、光學光電、消費電子板塊均處于極高景氣度水平，半導體板塊業績受益于需求改善與產能緊張的供需格局，光學光電、消費電子板塊業績主要受下游需求擴張的驅動，面板板塊同時還受到Mini-LED爆發增長的催化。往后看，消費電子行業受到Airpods等無線耳機下游需求縮減的影響，業績或有所放緩，后續可能需要AR/VR設備為代表的新產品開啟新產業周期；半導體行業需求仍在回暖，而產能緊張問題在未來中短期難以緩解，高景氣度有望持續；光學光電將繼續受大尺寸液晶電視面板等下游需求的提振以及Mini-LED快速發展的帶動繼續向上。
通信以20Q1和19Q1為基準的2021Q1業績增速分別為57.8%和20.3%，2020Q4的業績增速為12.8%，一季度業績較20年同期與疫前同期均有小幅提升。從細分板塊來看，電信運營板塊業績保持穩定，通信設備制造行業業績景氣相對較好，通訊工程服務受疫情沖擊較大。往后看，隨著2020年5G建設計劃基本完成，行業業績增速將逐步放緩，后續景氣爆發將集中于下游應用，建議關注物聯網板塊等；另外原材料大幅上漲的背景下，下游需求好同時具有漲價能力的PCB上游值得關注；最后電信運營在5G滲透率加速提升，移動業務ARPU大幅改善的背景下業績同樣有望平穩增長。
計算機以20Q1和19Q1為基準的2021Q1業績增速分別為280.6%和-4.4%，2020Q4的業績增速為-10.7%，一季度業績較20年同期有大幅提升，較疫前同期有小幅下降。從細分板塊來看，計算機設備、計算機軟件、云服務均較疫前同期仍有修復空間，產業互聯網板塊呈現高景氣。往后看，國內計算機行業新技術帶來的變化已逐步顯現，建議關注圍繞產品化/云/人工智能的產業升級。
傳媒以20Q1和19Q1為基準的2021Q1業績增速分別為29.9%和5.7%，2020Q4的業績增速為131.5%，一季度業績較20年同期與疫前同期均有小幅提升。從細分板塊來看，廣告營銷和互聯網媒體業績提升更為顯著，媒體和文化娛樂板塊業績彈性收斂，主要原因在于院線受疫情影響業績表現不佳，而廣告行業受益于流量價值凸顯，互聯網傳媒板塊內容創新與變現能力增強。往后看，低基數效應或帶來短期業績彈性，但政策監管仍是需要關注的內容，建議精選個股為主。
金融：銀行業績確定性高，有望逐季改善，非銀業績承壓
銀行以20Q1和19Q1為基準的2021Q1業績增速分別為4.6%和10.4%，2020Q4的業績增速為0.7%，一季度業績較20年同期與疫前同期均有小幅提升。一季度銀行業利潤釋放、業績較好，主要原因在于貸款利率回升以及資產質量整體改善。往后看，疫情沖擊逐漸消退，利率邊際回升、資產質量改善將繼續支撐銀行業績，但銀行間業績分化或將持續，建議關注存款增長較好且負債優勢較強、業務收入來源多元化、資產質量改善程度較好的基本面優質標的。
非銀行金融以20Q1和19Q1為基準的2021Q1業績增速分別為26.5%和-5.2%，2020Q4的業績增速為0.1%，一季度業績較20年同期有小幅提升，較疫前同期有小幅下降。從細分行業來看，證券和保險行業以20Q1為基準的2021Q1業績增速均有小幅提升，但保險行業業績相比疫前同期有所下滑。往后看，證券市場活躍度較去年有明顯下滑，市場情緒也大幅回落，對券商業績帶來壓力；保險方面，負債持續低迷、續期保費承壓明顯，需要觀察后續四五聯動、產品推動等措施的改善效果。
風險提示
宏觀經濟政策超預期波動，疫情反復超預期。
責任編輯：張熠
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