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　　原標題：全球什么都在漲價！大宗商品翻倍，美國木材和房價齊飛

　　· Irene Zhou | 文

　　可能連美聯儲也沒想到，金融危機后十多年來都難以實現的通脹目標，很可能就要因為這一場疫情而實現了。

　　如果你用心體會，如果你去看一看上游企業的一季度財報，你會發現幾乎什么都在漲價。

　　五一歸來，大宗商品又迎來一波猛漲——

　　鋁價也站上了2500美元關口，倫銅一舉突破了1萬美元，其實銅相較于去年3月的低點已漲超100%。

　　國內商品期市中，黑色系表現最為強勁，五一節后兩個交易日動力煤期貨價格累計上漲9.7%，報收863元。鐵礦石漲10.65%、焦煤漲9.55%，均創下歷史新高。

　　除了工業品，農產品價格的漲勢也相當迅猛。年初至今，玉米價格累漲56%，大豆價格上漲21%，聯合國糧農組織食品價格指數已連續第10個月上漲，創2014年6月以來的最高水平。

　　在通脹上行、經濟復蘇的初期，一般下游的策略是提價、向消費者轉嫁成本。例如，終端商品漲價的代表“快樂水”可口可樂公司CEO近期表示，由于原材料價格和運費上漲顯著，公司正打算提高產品售價；另一個例子是，木材成本的上升使美國新建房屋的平均價格上漲了逾2.4萬美元。年初至今，木材價格漲幅逼近125%。

　　眼下，漲價潮絲毫沒有緩解的跡象。這一波漲價也有其特殊性——在全球產業鏈中，在大宗商品領域，資源國都屬于經濟和疫苗普及比較落后的國家，而消費國集中在正受益于疫苗普及的發達國家，因此大宗商品的漲價預期居高不下。例如，在全球銅礦產量中，智利的產量占到四分之一。

　　究竟這場全球漲價潮會如何收場，誰都難以預料，就好比誰會料到印度單日新冠新增確診病例會飆升到40萬？漲價壓力固然存在，但企業所處的產業鏈位置以及自身的議價能力才是真正的決定性因素。

　　需求攀升疊加供給瓶頸，超級商品周期來臨

　　去年就有人懷疑大宗商品上漲的可持續性，理由是需求的復蘇仍存不確定性。但如今你不用再質疑，這就是一場醞釀了10年的超級商品周期，不僅有需求的復蘇，還有史無前例的供給瓶頸。下圖就體現了各大商品類別今年以來驚人的漲幅。

　　以最受歡迎的品種之一銅為例，供給方面，智利的罷工問題近期仍在擾動市場，而需求端的復蘇也進展順利。

　　例如，中國大宗商品需求恢復良好，銅進口額同比增速在幾個月減速之后再次加速。雖說銅較去年3月的低點反彈超100%，但要知道，2008年12月至2011年2月期間，銅價漲幅超過了250%。

　　在不少老交易員看來，商品行情仍只在中場，對他們而言，那些現在覺得商品貴的新手投資者，可能只是沒見過真正的商品牛市。

　　上世紀70、80年代是經典的大宗商品牛市，布雷頓森林體系崩潰、美元貶值、石油危機、超級通脹是背后的推手，但80年代后商品進入漫漫熊市。

　　投資大師羅杰斯（Jim Rogers）在其著名的Hot Commodities一書中就有提到，當時他離開了和索羅斯創辦的量子基金后，商品熊了多年、價格非常便宜，正當他想要大干一番時，卻發現在去開大宗交易賬戶時，整個投行商品研究團隊都被裁員了。

　　當年新一代華爾街從業者都沒見過真正的商品牛市，正如現在的很多從業者沒見過2008年危機后的商品牛市一樣。

　　一旦行情啟動，一般都會維持一年多。如今的不同點在于，新需求又開始涌現了。例如對于銅，在低碳轉型和電動汽車熱潮下，銅的需求預計將持續增加。

　　一輛電動汽車使用的銅大約是傳統汽車的4~5倍，而混合動力汽車使用的銅大約是傳統汽車的2倍。因此，僅僅通過向市場推出電動汽車和混合動力車，銅的需求就已經增加了。如果未來幾年甚至幾十年電動車銷量繼續增長，對銅的需求可能會呈指數級增長。

　　比起國際定價的銅，例如鐵礦石等黑色系則和中國的需求更加相關。4月27日，最具代表性的中品礦石價格指數普氏62%鐵礦石指數報193.65美元，創下歷史新高。即使如此瘋漲，但鐵礦石的下游，即鋼鐵廠，仍在積極補貨，因為有利可圖。

　　其實，之所以鐵礦石的價格屢創新高，跟鋼廠需求居高不下、粗鋼價格維持高位息息相關。“春節后的那段時間，下游拿鐵礦還是有點猶豫的，因為當時的價格已超出了預算價格，但后來發現，不拿也不行，畢竟還是要開工。而且下游這邊特別景氣，尤其是海外對于鋼材的需求居高不下，汽車也是主要需求方。”某資源企業負責人表示。

　　值得一提的是，即使是在中國控制生產以減少污染的行動下，中國粗鋼產量仍繼續增加，一季度同比增加15.6%，大幅帶動了上游中高品鐵礦石的需求，出口需求的上升以及豐厚的利潤是推動鋼補庫存的主因。

　　進入第二季度，鋼鐵庫存持續下降，這表明國內和出口的鋼鐵需求都很強勁。鋼鐵生產商的產量如此之高并不令人意外，它們的利潤率正在飆升，目前處于每噸130~160美元之間。除了中國需求強勁外，全球宏觀經濟復蘇也提振了中國以外的鋼鐵需求，提高了鋼鐵總產量和鐵礦石消費量。

　　這從“鋼鐵俠”強勢的股價和業績上就可見一斑。例如，重慶鋼鐵的業績預告可謂“亮瞎眼”，一季度歸屬于上市公司股東的凈利潤預計將增加約10.8億元，同比增長近260倍，扣非凈利潤為10.6億元，同比增長超4000倍。螺紋鋼價格突破5000元/噸關口，創下十年來新髙，2月以來的累計漲幅超過18.7%。

　　木材價格飛漲，美國房價持續飆升

　　再來看看另一個漲價現象——美國房地產。很多美國人現在都嗅到了一絲次貸危機前的氣息，房價漲勢之驚人近十年來未見。但其實目前的情況又同當年有微妙的不同。

　　低利率自然拉動了人們的買房需求，現在幾乎每套房都在被“搶”，一套房幾十個offer（買家出價）司空見慣，而且成交價都要在標價上多出近1.5-2萬美元的溢價（以一套40萬美元左右的房子為標準）。除了低利率外，疫情導致房地產供應短缺，而且木材價格的大漲也不斷傳遞到火爆的地產市場上。

　　過去一年來，山火大面積蔓延、經濟封鎖讓卡車運輸受阻、疫情影響等因素，都加劇了木材的短缺。另一端則是新屋開工和營建許可增長對木材的旺盛需求。

　　根據全美住宅建筑商協會的數據，過去一年，木材成本的上升使美國新建房屋的平均價格上漲了逾2.4萬美元。全美最大房地產建筑商萊納集團一季度財報電話會上預計，今年二、三季度木材價格還會漲，但不會縮減投建計劃，公司將通過議價及其他成本控制有效對沖木材漲價。

　　實際上，在最近的記者會上，鮑威爾就直接被問——現在全國房市都漲瘋了，跟美聯儲的MBS購買有沒有關系？鮑威爾顧左右而言他——“我們密切監控房產市場。新冠前的房市跟2008年前的房市很不一樣，家庭負債更健康，大多數都是高質量借款人。當然，現在房價確實漲了很多，我們也在密切關注，現在需求很旺，供給相對不足。我希望未來建筑商可以増加供給，目前沒有看到房市有影響金融穩定的傾向。”

　　但其實美國建筑商不能說不努力——隨著疫情好轉，加上建筑商看到有利可圖，現在美國新屋年化開工數量已非常接近2008年金融危機前的水平。

　　也有人笑稱，美國的建筑商供給不要太努力，努力到讓建筑用木材在一年中上漲了4倍（美國90%以上的住宅是木結構），這是美國近百年歷史上從來沒有出現過的快速上漲。當時的危機是因為許多“低質量”需求造成的，所以導致了次貸危機。如今可能只能怪流動性太充裕。

　　|目前美國新屋年化開工數量正快速接近次貸危機前水平

　　一般而言，美國房價和利率呈現反比，但今年美債收益率不斷攀升，房價絲毫沒有降溫的跡象。需求甚至也沒有減弱的跡象，如按照3月銷售速度計算，消化完成屋庫存需要2.1個月。平均從掛牌到售出的速度僅為18天，而3月所售房屋當中有83%在市場上掛牌的時間不到一個月。

　　所以也有觀點認為，本輪房地產的牛市不會隨著美債收益率回升而立竿見影地終結，而是會繼續延續，持續到何時的判斷依據則和上市公司利潤率相似，即直至居民對高房價可負擔能力惡化為止。

　　物價大漲下全球央行能忍多久？

　　在這輪全球漲價潮中，上游原材料相關行業的整體盈利能力得到明顯改善，中游制造業中機械設備、建筑行業、輕工制造和汽車板塊受商品價格的影響較小，其毛利率水平也相對平穩。

　　而與終端需求更為貼近的下游消費品行業的盈利能力則岀現下滑，典型的如紡服和家電行業，下游行業成本轉移能力偏弱。

　　而在行業內部，上游原材料價格的上漲對企業產生的實質性影響也不同。原材料成本的上漲對于中小企業的殺傷力更強，而大企業因為具備采購規模和供應鏈管理方面的優勢，能夠將成本壓力向上下游進行有效傳導。

　　例如，對于可口可樂這種消費品行業的巨頭，原材料占總成本的比重其實并不大，其他渠道、廣告、運輸成本支出才是大頭。同時由于規模效應的存在，大企業在原材料漲價階段反而可以通過趁勢漲價從而達到提振其自身業績的目的。

　　目前，市場在密切關注央行對漲價潮的反應。全球主要央行似乎對于暫時的價格上漲表示出耐心，但似乎供給瓶頸持續的時間將超出此前的預期，面對“滯漲”的前景，央行會采取什么行動？

　　巴西被認為是新興市場“樣本”。盡管疫情持續肆虐，為了應對高企的通脹，巴西央行選擇繼續收緊貨幣政策。當地時間5月5日，巴西央行宣布，將基準利率上調75個基點，從2.75%升至3.5%，這是巴西央行年內第二次加息。

　　巴西疫情形勢依然嚴峻，經濟復蘇乏力，但是通脹卻早已抬頭，物價飛漲。上周二（5月4日）公布的數據顯示，巴西3月通脹壓力依然強勁，PPI從28.5%升至33.5%，這是統計機構巴西國家地理與統計研究所（IBGE）自2014年1月開始發布數據以來的最高水平。

　　生產端的價格上漲已經傳導至消費端。在截至4月中旬的一年里，巴西消費者物價指數上漲了6.18%。不少經濟學家預計，5月該數據將進一步走高至接近8%。巴西央行今年通脹率目標是3.75%，允許上下浮動1.5個百分點。

　　目前，全球都在盯著美聯儲，畢竟美國經濟數據亮眼，疫苗注射計劃也在加速推進。4月份美國服務業PMI初值已達63.1，而市場預期僅為61.5。美聯儲有可能在夏季宣布未來的縮表計劃。

　　美聯儲主席鮑威爾心中還有一桿秤，那就是75%的疫苗普及率。根據媒體報道，當前美國接種兩針疫苗的人數占總人口的比例達32%，至少接種一針的則達45%。

　　美國財長耶倫最近的一句話已經嚇壞了市場。當地時間5月4日，她在錄制好的評論中說：“為了確保我們的經濟不過熱，或許需要利率有所上升。”

　　對于美聯儲何時宣布縮表計劃，一種猜測是在8月的杰克遜霍爾大會，另一種猜測是在9月的FOMC會議。

　　事實上，中國也在經歷通脹上行。3月中國CPl同比由上月下降0.2%轉為上漲0.4%，但主要由于翹尾因素抬升影響，環比則下滑0.5%，顯示消費修復仍較緩慢；PPl同比漲幅大幅上升2.7個百分點至4.4%，主要受上游石油產業鏈和有色、黑色金屬漲價的影響，環比則上漲1.6%，更創下新高。多家機構預計，PPI將在二季度達到同比增長6~8%的峰值。