來源：成于微言

　　人民幣國際化

　　4月27日，中國銀行在武漢發(fā)布了2020年《中國人民幣國際化白皮書》，這也是繼2013年以來連續(xù)發(fā)布的第9份白皮書。整體版面中國水墨山水畫風(fēng)。

　　一、概述

　　2020年，中國經(jīng)濟、中國對外貿(mào)易頂住了疫情沖擊“壓力測試”的關(guān)鍵考驗。全年經(jīng)濟總量增長2.3%，是全球唯一實現(xiàn)正增長的主要經(jīng)濟體，中國對外貿(mào)易增長1.9%，進出口規(guī)模創(chuàng)下歷史新高。2020年前十個月，中國外貿(mào)進出口總量占全球貿(mào)易量的比重提升至12.8%，也創(chuàng)下歷史新高。

　　人民幣跨境使用展現(xiàn)了較為強勁的動力。在中國遭受疫情沖擊最為嚴(yán)重的1-3月份，中國跨境人民幣結(jié)算量不減反增，同比增長近4成。疫情沖擊下，人民幣跨境使用贏得市場主體的更多青睞，從一個側(cè)面展示出人民幣跨境使用促進跨境經(jīng)貿(mào)投資便利化的獨特優(yōu)勢。全年中國跨境人民幣結(jié)算量超過28萬億元，同比增長44%。

　　合作是2020年的重要關(guān)鍵詞，不僅抗擊疫情需要全球合作，維護貿(mào)易穩(wěn)定、促進全球經(jīng)濟盡快復(fù)蘇也需要合作。開展本幣結(jié)算合作，規(guī)避匯率風(fēng)險，成為越來越多貿(mào)易伙伴的共同訴求，是體現(xiàn)全球合作的一個重要方面。為此，本年以“本幣結(jié)算合作中的人民幣”為主題開展專項調(diào)查，深入了解推進本幣結(jié)算的需求意愿和合作空間，旨在為深化本幣結(jié)算合作，促進貿(mào)易和金融穩(wěn)定提供參考。

　　二、人民幣的國際貨幣職能評估

　　人民幣作為結(jié)算貨幣

　　人民幣的跨境交易結(jié)算貨幣職能，是人民幣行使國際貨幣職能的重要基礎(chǔ)，2020年，人民幣作為跨境交易結(jié)算貨幣的職能進一步增強，約有79%的受訪境內(nèi)外工商企業(yè)考慮在跨境交易中使用人民幣或提升人民幣的使用比例，這一比重是近五年來的最高水平。

　　其中境內(nèi)受訪工商企業(yè)打算提升人民幣跨境使用水平的企業(yè)占比為83%，較去年有所提升。中國境內(nèi)工商企業(yè)更強的人民幣跨境使用意愿，推動了人民幣跨境結(jié)算貨幣職能增強。

　　與境內(nèi)工商企業(yè)更強的使用人民幣的意愿相對應(yīng)，中國企業(yè)的境外貿(mào)易伙伴接受人民幣的意愿也呈現(xiàn)提升態(tài)勢。2020年，約有31%的受訪境內(nèi)工商企業(yè)反饋，其境外貿(mào)易伙伴完全接受使用人民幣結(jié)算，這一比例較2019年的調(diào)查結(jié)果提升了4個百分點。

　　人民幣作為計價貨幣

　　人民幣的計價貨幣職能是人民幣作為價值尺度的重要體現(xiàn)。中國企業(yè)在對外經(jīng)貿(mào)往來中廣泛使用人民幣計價，可更加有效地規(guī)避匯率風(fēng)險，獲得更大的跨境經(jīng)貿(mào)投資便利性。2020年的客戶調(diào)查顯示，人民幣的計價貨幣職能保持著穩(wěn)步增強的趨勢。

　　與2019年相比，有20%的受訪工商企業(yè)表示在跨境交易中堅持使用人民幣報價，這一比重較2019年有小幅提升。圖中也顯示，人民幣計價貨幣職能的提升是一個相對緩慢的積累過程，年度之間的變動較為平緩，但從一個相對更長的時間跨度來比較，人民幣在計價貨幣職能方面取得了較為明顯的進展。

　　與2015年相比，堅持使用人民幣報價的受訪工商企業(yè)提升了4個百分點，而采用折中定價、分擔(dān)匯率風(fēng)險的工商企業(yè)客戶占比下降了4個百分點，顯示一部分傳統(tǒng)上采用折中定價的境內(nèi)工商企業(yè)正在轉(zhuǎn)向使用人民幣定價，從而完全不承擔(dān)匯率風(fēng)險。在日益緊密的跨境經(jīng)貿(mào)往來中，貿(mào)易談判的天平逐步向有利于提升人民幣計價貨幣職能的方向傾斜。

　　超過三成的受訪境內(nèi)工商企業(yè)表示，與一年前相比，其簽訂的以人民幣計價的貿(mào)易合同占比有所增加，境內(nèi)工商企業(yè)更多地簽訂使用人民幣計價的貿(mào)易合同，推動人民幣計價貨幣職能的穩(wěn)步提升。

　　人民幣作為融資貨幣

　　人民幣的融資貨幣職能，指人民幣為跨境經(jīng)貿(mào)活動提供貸款、貿(mào)易融資等各種形式的融資支持。2020年的調(diào)查結(jié)果顯示，約有78%的受訪工商企業(yè)表示，當(dāng)美元、歐元等國際貨幣流動性較為緊張時，會考慮將人民幣作為融資貨幣，盡管這一比例較2019年的調(diào)查結(jié)果有所回落，但仍保持在近5年來的相對高位。

　　為對華貿(mào)易提供貿(mào)易融資支持，是人民幣行使融資貨幣職能的一個重要領(lǐng)域。2020年的客戶調(diào)查中，約有68%的受訪境外工商企業(yè)表示，在對華貿(mào)易中使用人民幣作為融資貨幣，這一比例較2019年的調(diào)查結(jié)果回落了7個百分點。

　　2020年和2019年的調(diào)查結(jié)果均顯示，在考慮是否使用人民幣開展貿(mào)易融資時，利率水平和人民幣兌本國貨幣匯率風(fēng)險管控成本是最受境外工商企業(yè)關(guān)注的兩大因素。

　　2020年，人民幣短期利率總體呈上行態(tài)勢，中美1年期國債到期收益率的利差在全年大部分時間呈現(xiàn)擴大態(tài)勢，進入11月份后有所下降。由于有近三成境外客戶將利率水平作為是否選擇人民幣作為貿(mào)易融資貨幣的重要考慮因素。人民幣利率，尤其是短期利率偏上行，可能在一定程度上削弱人民幣作為貿(mào)易融資貨幣的吸引力，導(dǎo)致對華貿(mào)易融資中考慮使用人民幣作為融資貨幣的境外受訪企業(yè)占比有所回落。

　　人民幣作為投資貨幣

　　2020年，中國對外直接投資超過1300億美元，對外直接投資存量超過2.3萬億美元，位居全球前列，這為人民幣作為直接投資載體貨幣提供了廣闊的運用空間。

　　2020年的年度調(diào)查顯示，人民幣在中國對外直接投資中的使用水平明顯提升。反饋在對外直接投資中人民幣使用比例不低于20%的境內(nèi)工商企業(yè)占比較2019年提升了13個百分點，而反饋對外直接投資中人民幣的使用比例不足20%的工商企業(yè)比例，較2019年下降了11個百分點，對外直接投資中完全沒有使用人民幣的工商企業(yè)則出現(xiàn)微弱下降。

　　境外投資者持有人民幣金融資產(chǎn)的意向，也是反映人民幣投資貨幣職能的一個重要方面。2020年的調(diào)查結(jié)果顯示，約56%的境外受訪工商企業(yè)擬增持人民幣資產(chǎn)。自2017年首次開展針對該意向的調(diào)查以來，這一比例首次超過50%。受疫情影響，歐美等主要國家央行施行了寬松的貨幣政策，基準(zhǔn)利率水平處于低位，而人民幣匯率保持總體穩(wěn)定，利率處于正常區(qū)間，這提升了人民幣資產(chǎn)的吸引力，也強化了人民幣作為投資載體貨幣的職能。

　　人民幣作為價值貯藏貨幣

　　人民幣的價值貯藏貨幣職能，體現(xiàn)為境外機構(gòu)或個人在多大程度上愿意持有人民幣貨幣或人民幣資產(chǎn)，以滿足對外支付或?qū)崿F(xiàn)價值保值增值的目的。2020年的調(diào)查結(jié)果顯示，在境外受訪工商企業(yè)中，反饋將獲得的人民幣收入兌換為其他貨幣的比例為最近5年最低，顯示境外工商企業(yè)持有人民幣貨幣資金或人民幣資產(chǎn)的意愿為近5年來較高的水平，一定程度上反映出人民幣作為價值貯藏貨幣的職能較2019年有所增強。

　　三、人民幣國際化進程中的金融市場金融機構(gòu)和產(chǎn)品需求

　　境內(nèi)金融市場對境外工商企業(yè)的吸引力上升

　　伴隨金融市場雙向開放的推進，境內(nèi)金融市場對人民幣跨境使用的支持保障作用進一步提升。調(diào)查結(jié)果顯示，15%的受訪境外工商企業(yè)表示有興趣參與境內(nèi)金融市場，這一比例創(chuàng)下三年來的最高水平，較2019年提升了3個百分點，較2018年提升了6個百分點。

　　調(diào)查結(jié)果還顯示，包含在岸和離岸市場在內(nèi)的人民幣金融市場，整體上對境外工商企業(yè)的吸引力有所上升。2020年，反饋“暫無參與計劃”的工商企業(yè)占受訪境外工商企業(yè)的比例較2019年下降了13個百分點，表明2020年人民幣金融市場獲得境外工商企業(yè)更多的關(guān)注和參與。

　　境外工商企業(yè)對跨境人民幣產(chǎn)品和服務(wù)需求更趨多元

　　2020年，境外工商企業(yè)對跨境人民幣產(chǎn)品和服務(wù)的需求更加多元，在跨境人民幣結(jié)算、融資、投資、存款、兌換、現(xiàn)鈔6項基本跨境人民幣產(chǎn)品中，反饋只使用過一種跨境人民幣產(chǎn)品或服務(wù)的工商企業(yè)客戶較2019年下降了6個百分點，而反饋使用了3種及以上種類跨境人民幣產(chǎn)品或服務(wù)的境外工商企業(yè)占受訪境外工商企業(yè)的22%，較2019年提升了7個百分點。調(diào)查結(jié)果一定程度上反映出，隨著人民幣國際化程度提升，境外工商企業(yè)對離岸人民幣配套金融服務(wù)的需求越來越趨向多元。

　　而境外工商企業(yè)反饋人民幣金融市場可滿足金融需求種類的分布未呈現(xiàn)同步變化。與2019年相比，認(rèn)為人民幣金融市場能夠滿足兩項及以上金融需求的境外工商企業(yè)占受訪工商企業(yè)的比重為36%，較2019年的反饋結(jié)果反而有所下降，在一定程度上反映出，離岸人民幣金融市場深度和廣度尚待進一步改善，以進一步強化功能，豐富產(chǎn)品，更好適應(yīng)境外工商企業(yè)對跨境人民幣金融產(chǎn)品更加多元化的需求。

　　境外金融機構(gòu)增持人民幣計價資產(chǎn)的意向更趨積極

　　與2019年的調(diào)查結(jié)果相比，2020年，境外金融機構(gòu)投資人民幣金融資產(chǎn)的意向更趨積極，約有52%的受訪境外金融機構(gòu)表示考慮將增加人民幣計價資產(chǎn)的配置，這一比例較2019年的調(diào)查結(jié)果提升了16個百分點。

　　四、【專題】本幣結(jié)算合作的人民幣

　　2020年全球經(jīng)濟經(jīng)歷了疫情帶來的持續(xù)沖擊，金融市場較為動蕩，開展務(wù)實合作成為多數(shù)國家維護貿(mào)易穩(wěn)定、盡快推動經(jīng)濟復(fù)蘇的共同訴求。中國“十四五”規(guī)劃綱要中提出，要“穩(wěn)慎推進人民幣國際化，堅持市場驅(qū)動和企業(yè)自主選擇，營造以人民幣自由使用為基礎(chǔ)的新型互利合作關(guān)系”。本幣結(jié)算合作，是指貿(mào)易雙方各自使用本國貨幣進行雙邊貿(mào)易結(jié)算。使用本幣結(jié)算有助于規(guī)避匯率風(fēng)險，穩(wěn)定雙邊貿(mào)易，體現(xiàn)了“新型互利合作關(guān)系”，對穩(wěn)慎推進人民幣國際化也具有重要的現(xiàn)實意義。因此，本年度以“本幣結(jié)算合作中的人民幣”為主體開展專項調(diào)查，以便更加深入地了解境內(nèi)外市場主體對本幣結(jié)算合作的意向和訴求。在實踐中，已經(jīng)有很多企業(yè)在嘗試本幣結(jié)算。本次調(diào)研中顯示，國內(nèi)企業(yè)在面臨匯率波動時，約36%的企業(yè)通過使用人民幣或與人民幣匯率波動較小的貨幣計價結(jié)算，從而實現(xiàn)有效規(guī)避匯率風(fēng)險。

　　通過本幣結(jié)算規(guī)避匯率風(fēng)險得到市場主體較高認(rèn)同

　　在涉及“公司是否認(rèn)同雙邊貿(mào)易本幣結(jié)算在降低匯率風(fēng)險方面可能具有一定優(yōu)勢”這一問題時，超過八成的受訪境內(nèi)外工商企業(yè)給出肯定的答復(fù)，認(rèn)同本幣結(jié)算在降低匯率風(fēng)險方面的優(yōu)勢。這顯示出，出于規(guī)避匯率風(fēng)險的需求，境內(nèi)外工商企業(yè)均愿意采用本幣結(jié)算。

　　在實踐中，已經(jīng)有很多企業(yè)在嘗試本幣結(jié)算。本次調(diào)研中顯示，國內(nèi)企業(yè)在面臨匯率波動時，約36% 的企業(yè)通過使用人民幣或與人民幣匯率波動較小的貨幣計價結(jié)算，從而實現(xiàn)有效規(guī)避匯率風(fēng)險。

　　專欄

　　匯率波動的同頻共振與本幣結(jié)算合作

　　近年來，匯率變動中的“同頻共振”正成為值得關(guān)注的市場現(xiàn)象。“同頻共振”是指一國貨幣對美元的匯率變動方向，與其他國家貨幣兌美元的匯率變動方向大體保持同向，與其他國家貨幣對美元的匯率變動方向大體保持同向，即協(xié)同浮動，同漲同跌。匯率的“同頻共振”為開展本幣結(jié)算合作打開了市場空間。

　　美元貨幣政策周期下非美貨幣匯率的同頻共振

　　受美元貨幣政策周期影響，非美貨幣對美元的匯率變動與人民幣對美元的匯率變動存在同頻共振的現(xiàn)象。在一輪強勢美元周期中，如2018年的一輪美聯(lián)儲加息縮表周期中，多數(shù)國家貨幣兌美元匯率出現(xiàn)了貶值；而在一輪弱美元周期中，如2020年美聯(lián)儲開啟新一輪大規(guī)模量化寬松后，多數(shù)國家貨幣兌美元匯率出現(xiàn)升值（專欄圖1和專欄圖2）。

　　匯率的同頻共振為開展本幣結(jié)算合作打開了市場空間

　　在美元結(jié)算模式下，貿(mào)易雙方承擔(dān)各自本幣兌美元的匯率變動風(fēng)險，對匯率風(fēng)險的分擔(dān)較為對等；而在雙邊本幣結(jié)算模式下，其中一方完全承擔(dān)本國貨幣兌對方國家貨幣的匯率變動風(fēng)險，而另一方完全不承擔(dān)匯率變動風(fēng)險，這種匯率風(fēng)險分擔(dān)上的不對等，一定程度上導(dǎo)致本幣結(jié)算在雙邊貿(mào)易中使用水平較低。

　　但當(dāng)非美貨幣對美元匯率同向變動時，本幣結(jié)算在匯率風(fēng)險分擔(dān)上卻能給貿(mào)易雙方都帶來不同程度的好處。下表中（專欄表1），當(dāng)貨幣A與貨幣B對美元匯率反向波動時（情形一），使用美元結(jié)算，客戶A和B雙方承擔(dān)各自貨幣對美元的匯率變動風(fēng)險，總體上分擔(dān)了貨幣A兌貨幣B的匯率變動風(fēng)險；當(dāng)貨幣A與貨幣B對美元匯率同向波動時（情形二），如果使用美元結(jié)算，客戶各自承擔(dān)的匯率變動風(fēng)險不變，但使用本幣結(jié)算，其中一方完全不承擔(dān)匯率風(fēng)險，而另一方承擔(dān)的匯率變動風(fēng)險小于采用美元結(jié)算的匯率變動風(fēng)險。

　　因此，對貿(mào)易雙方而言，如果其各自本幣對美元匯率同向波動，則其中一方，無論是使用對方貨幣結(jié)算，還是使用己方本幣結(jié)算，其最終承擔(dān)的匯率變動風(fēng)險，總體上都將小于使用美元結(jié)算所需承擔(dān)的匯率升值或貶值風(fēng)險，這就為貿(mào)易雙方開展本幣結(jié)算提供了“新型互利合作”的基礎(chǔ)。

　　開展雙邊本幣結(jié)算有一定的市場意愿作基礎(chǔ)

　　調(diào)查顯示，超過六成受訪境內(nèi)外工商企業(yè)有意識地優(yōu)先使用本幣簽訂涉外貿(mào)易合同；有近八成受訪境內(nèi)工商企業(yè)和超過六成受訪境外企業(yè)打算在對外貿(mào)易結(jié)算中擴大本幣使用比例，這些調(diào)查結(jié)果表明，境內(nèi)外工商企業(yè)有著較為強烈的意愿開展雙邊貿(mào)易本幣結(jié)算。推進本幣結(jié)算合作，具有良好的市場基礎(chǔ)。

　　推進本幣結(jié)算需加大市場推廣，改善結(jié)算便利性

　　調(diào)查也顯示，僅有略超過半數(shù)的受訪境內(nèi)工商企業(yè)和接近六成受訪境外工商企業(yè)較為熟悉雙邊貿(mào)易本幣結(jié)算產(chǎn)品和服務(wù)。

　　而與美元結(jié)算相比，有57%的受訪境內(nèi)工商企業(yè)和37%的受訪境外工商企業(yè)認(rèn)為使用本幣結(jié)算更為便利，上述占比與企業(yè)對本幣結(jié)算的認(rèn)同和使用意愿相關(guān)的比例仍然有不小的差距，反映出改進本幣結(jié)算的便利性方面，仍然有不少基礎(chǔ)性的工作要做。

　　五、人民幣國際化展望

　　周邊國家對人民幣跨境使用更加積極

　　多個維度顯示，中國周邊國家對人民幣的接受和使用更加積極。如在周邊國家受訪工商企業(yè)中，約有74%的受訪主體打算進一步提升人民幣的使用比例，較境外受訪工商企業(yè)整體高7個百分點；在國際流動性緊張時，接近九成周邊國家受訪工商企業(yè)愿意將人民幣作為國際流動性的重要補充，較境外受訪工商企業(yè)整體高11個百分點；約有69%的周邊國家受訪工商企業(yè)擬增加人民幣資產(chǎn)配置，較境外受訪工商企業(yè)整體高13個百分點；約有76%的周邊國家受訪工商企業(yè)將人民幣作為對華貿(mào)易融資貨幣，較境外受訪工商企業(yè)整體高8個百分點。

　　對人民幣國際貨幣地位的預(yù)期創(chuàng)下新高

　　受訪境內(nèi)外工商企業(yè)對人民幣國際貨幣地位的預(yù)期較2019年進一步提升。未來十年，認(rèn)為人民幣的國際地位不弱于日元和英鎊的境內(nèi)外工商企業(yè)合計占受訪境內(nèi)外工商企業(yè)的82%，這一比例較2019年的調(diào)查結(jié)果提升了2個百分點，是2016年以來的五連升，創(chuàng)下2013年首次市場調(diào)查以來的新高。其中，預(yù)計未來十年人民幣的國際貨幣地位接近美元和歐元的企業(yè)占受訪境內(nèi)外工商企業(yè)的比例首次超過50%。

　　人民幣國際化在本幣結(jié)算合作中進一步深化

　　專項調(diào)查發(fā)現(xiàn)，本幣結(jié)算合作，從市場認(rèn)同度、企業(yè)意愿、匯率同頻共振的市場環(huán)境等方面衡量，已具備深入推進的條件和基礎(chǔ)。而扎實推進本幣結(jié)算合作，對于深入推進人民幣國際化，尤其推動人民幣成為多邊使用貨幣，具有十分重要的意義。當(dāng)前影響人民幣多邊使用的一個重要掣肘因素是，人民幣兌各種非美貨幣的直接兌換市場發(fā)展相對滯后，通過開展本幣結(jié)算合作，以實需帶動人民幣兌各種非美貨幣直接兌換市場的發(fā)展，有助于改善人民幣兌各種非美貨幣的交易活躍性和市場流動性，而這種交易活躍性和流動性的改善，使得未來各種非美貨幣之間經(jīng)由人民幣進行相互兌換成為可能，從而打開人民幣多邊使用的通道。

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責(zé)任編輯：趙子牛