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開源策略：周期與價值風格的占優將是未來主線 當下仍是最佳布局窗口
當下市場“交易通脹”愈演愈烈，這對于周期是機遇，但對于前期的高估值板塊也將形成持續壓制。周期與價值風格的占優將是未來一段時間的主線，我們不否認部分資產的左側機會，但是投資者當下卻不應該為此錯過周期的豐厚收益：周期自然有終點，但一定不是今天。請繼續堅定持有，而對此前未布局的投資者來說，一切都還來得及。
5 月公布的 4 月 PPI 數據大概率在9%左右的水平，超出市場的預期。如果去產能保持穩定，我們預期隨后周期品的價格維持高位波動，基數效應的逐步消退。如果供需失衡持續，鋼鐵煤炭等價格可能還會持續上行，生產滯脹的風險需要高度關注。從流動性角度來看，央行保持流動性的穩定，但需要關注央行應對通脹可能采取的行動。廣深地區已經應對房價的過快上漲上調了房貸利率。如果金融市場也采取相同的做法，對高估值板塊相對而言并不利。但對金融板塊而言，會形成資金價格上漲的外溢效應。因此，我們密切關注大宗商品和周期板塊的持續表現。從風險控制角度來看，我們持續推薦銀行板塊。
建議繼續從結構層面入手，應對通脹壓力。1）我們一直以來持續重點推薦的、與大宗商品漲價、PPI上行相關、可以對沖通脹上行風險的鋼鐵、有色、煤炭等上游板塊；2）通過景氣的確定性、業績的高增長抵御通脹上行壓力，如新能源、半導體、化工等板塊；3）市場震蕩中，關注低估值、高性價比的銀行、保險等板塊。
維持2021年度策略一直以來的推薦，中國優勢制造+服務業。1）受益于全球經濟逐步復蘇，大宗價格上漲，中國具備出口和供給鏈條有優勢的品種，如銅、化工、機械、家居等。2）服務業主要以去年因為疫情受損，今年持續受益的金融、航空航運、社服（酒店、旅游、免稅）。3）成長科技優質賽道景氣細分方向。受益于政策、基本面、業績景氣、籌碼結構、估值性價比等多方面因素共振。可關注一季報景氣高增長和景氣方向，如新能源車鏈條、半導體、被動元器件、醫療器械與服務。
粵開策略：上漲初期籌碼充分換手利于指數走穩 看多紅五月震蕩上行
結合行業板塊二季度凈流入情況、市場表現以及近期北上資金明顯加倉順周期方向三個維度來看，我們認為二季度可重點關注三條主線：一是，回溯歷史，有較優異表現的北上核心資產，如醫藥生物、食品飲料、家用電器等大消費板塊，非銀金融、銀行等大金融板塊；二是，受益于全球經濟持續復蘇，大宗商品價格持續上行，市場活躍度好的，以化工、鋼鐵、有色金屬、機械設備等為代表的順周期板塊；三是，行業景氣度維持高位，北上持續流入的電氣設備、電子、計算機等板塊。
5月A股超跌反彈臨近尾聲，建議謹慎待時。4月以來美債利率有所下行，在北向資金的大幅流入下，A股呈現階段性反彈。5月份隨著海外疫情好轉，全球央行寬松政策的緩慢退出是主要方向；地方債發行加速可能對銀行間流動性產生擾動，市場風險偏好降低的環境下限售股解禁壓力加大或影響A股走勢節奏，同時通脹擔憂短期難以緩解，市場情緒需時間修復，建議謹慎待時。關注三條主線：1）一季報業績改善，受益于PPI回升行業，如“化工、采掘”；2）高股息率行業，如“鋼鐵、銀行”；3）政治局會議強調加快推進發展主題：“碳中和”。
行業配置三部曲：續享碳中和，緊抓制造紅利，布局科技成長。行業層面，繼續關注碳中和以及中澳影響下的鋼鐵、有色等行業。此外當前正步入制造中段，科技成長起點，關注資本開支邏輯下的制造及終局思維盈利優勢的科技成長。重點推薦：1）碳中和主題：鋼鐵（華菱鋼鐵）。2）制造：工業設備（中鋼國際）。3）科技成長：新能源（寧德時代/億緯鋰能/贛鋒鋰業）、電子（立訊精密/芯源微/中微公司）、醫藥。
基于定價錨、ERP下行空間、增長彈性、行業成分四個角度，市值層面建議以小換大，指數層面建議加配中證500；行業層面，我們認為制造＞消費，上中游＞下游，建議關注周期制造；細分行業層面，從未來三年凈利潤的萬得一致預期、PEG、公募基金一季報的超低配比例、一季報業績等四個方面篩選：高增長+低PEG+低機構擁擠度+業績超預期的品種，關注專用機械/通用機械/基礎化工/消費電子等，此外關注行業輪動、稀缺產能、盈利能力3視角篩選的15個細分行業。
對于A股來說，上游原材料漲價可能對部分中游制造業利潤造成沖擊，但由于行業議價能力和成本控制能力的改善，通用機械、專用設備、高低壓設備等行業的成本沖擊有望減輕。同時，半導體、元件等板塊的毛利率水平與景氣相關度更高，因此無懼原材料成本上升，當期的高景氣反而有望提升板塊的盈利能力。配置上建議短期把握大宗商品上漲期間周期板塊的機會，重點關注：煤炭、鋰礦、鈦白粉、銅、鋁、銀行、防水材料、水泥等。中期建議繼續以景氣為主軸，品種上向二線品種和小賽道龍頭延展，逐步加倉電子、醫藥、電新、機械、輕工等行業。
天風策略：指數很快再創出新高的難度較大 下半年業績容易超預期的板塊在于周期
五一期間，外圍大宗商品普漲，五一節后，國內大宗商品連續兩日跳漲。疫情防控、疫苗接種的不均衡，已使得全球資源品的供給跟不上生產需求的恢復，而國內環保督察限產與澳洲進口限制，進一步拉大了供需缺口，許多大宗價格已是近10年甚至歷史新高。在此情況下，PPI隨著商品價格飆升而進一步走高已不可避免。目前市場對4、5月的PPI一致預期已上調至6.21%、6.13%，為2018年以來的新高。我們認為今年PPI大概率有雙頂，5月第1次沖頂，下半年仍有走高可能，類似于縮小版的2010年。目前來看，市場對于“脹”已無太多分歧，更關心的是“滯”何時到來，以及應對通脹該如何進行配置。
責任編輯：張書瑗
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