基金紅人節(jié)|金麒麟基金大V評(píng)選 百位大咖入圍→【投票】
“熱門股”對(duì)利好鈍化、對(duì)利空敏感！極致的估值分化將在波折中逆轉(zhuǎn)，低PEG策略進(jìn)可攻退可守，這些高性價(jià)比資產(chǎn)值得關(guān)注（名單）
鋼市強(qiáng)勢(shì)不改，“碳中和”背景下黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)正在重塑！低碳冶金技術(shù)突破，這些大型鋼企已開始布局“氫氣煉鋼”
原標(biāo)題：【策略周報(bào)】周期加速上行，銀行后來居上 ——2021年5月第2周
來源： 中信建投策略研究
一、引言：周期加速上行，銀行后來居上
5月6日-7日，節(jié)后市場(chǎng)整體調(diào)整，兩市個(gè)股跌多漲少，投資情緒較謹(jǐn)慎。上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50分別跌0.81%、3.50%、5.85%、4.41%。從行業(yè)層面來看，鋼鐵、采掘、有色金屬、銀行、化工、公共事業(yè)等漲幅居前。休閑服務(wù)、醫(yī)藥生物、電子、食品飲料、家用電器、電氣設(shè)備、非銀金融等則跌幅居前。生物醫(yī)藥板塊主要是由于美國(guó)宣布放棄新冠肺炎疫苗的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，導(dǎo)致整個(gè)醫(yī)藥板塊和創(chuàng)業(yè)板的下跌。從節(jié)后市場(chǎng)表現(xiàn)來看，我們預(yù)期的醫(yī)藥和金融板塊持續(xù)占優(yōu)并未得到支持。本周周報(bào)我們從行業(yè)驅(qū)動(dòng)力、流動(dòng)性和估值三個(gè)維度對(duì)前期邏輯進(jìn)行檢查，以確定經(jīng)濟(jì)觀察是否正確。
1.1 宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行
從宏觀經(jīng)濟(jì)情況來看，5月第一周商品價(jià)格繼續(xù)大幅度上漲。鐵礦石、動(dòng)力煤和焦煤漲幅達(dá)到10%左右，玉米漲幅也達(dá)到了8%。整體而言，農(nóng)產(chǎn)品漲幅大約為5%，工業(yè)金屬也是5%左右，能源漲幅2%。商品上漲符合我們的預(yù)期。在上期周報(bào)中，我們指出4月PPI大約在9%左右，我們預(yù)期5月PPI在7.5%左右的水平。商品價(jià)格在沖頂?shù)倪^程中。
從實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來看，本周公布的進(jìn)出口數(shù)據(jù)超預(yù)期，反映出海外旺盛的需求。4月當(dāng)月出口增速達(dá)到32.4%，累計(jì)出口增速44%。從國(guó)別來看，對(duì)印度、巴西、東盟出口大幅度攀升，其次是東南亞及新興國(guó)家地區(qū)，對(duì)歐美出口增速低于總體增速。出口增速超預(yù)期的需求是來自新興經(jīng)濟(jì)體，這一點(diǎn)與疫情反復(fù)存在較為明顯的關(guān)系。
從海外情況來看，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅度不及預(yù)期。這并非美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行，而是疫情補(bǔ)助較為顯著，降低了勞動(dòng)力供給的意愿。這從另外一個(gè)層面反映出美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了充分就業(yè)的狀態(tài)。
從中國(guó)和海外宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況來看，經(jīng)濟(jì)非同步復(fù)蘇，供需不平衡導(dǎo)致的商品價(jià)格的大幅度上漲仍然是經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的主線。資本市場(chǎng)周期品大漲也反映了這種情況。
1.2 流動(dòng)性觀察
盡管上周耶倫談到了美國(guó)可能需要加息應(yīng)對(duì)大宗商品大幅度的上漲，但我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在當(dāng)前主要關(guān)注美國(guó)的通脹水平，雖然美債利率水平有所提高，但對(duì)于結(jié)束QE和加息，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)與市場(chǎng)保持密切的溝通。10年期美債利率小幅上升到1.6%左右的水平。
從國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性來看，央行貨幣政策維持中性：央行采用100億等量對(duì)沖的方式來保持穩(wěn)定。從10年期國(guó)債利率來看，中國(guó)10年期國(guó)債利率維持在3.15-3.20%之間的穩(wěn)定水平。在這種情況下，流動(dòng)性并不是影響市場(chǎng)的核心變量。
如果大宗商品價(jià)格進(jìn)一步上漲，通脹壓力抬升，我們預(yù)期央行存在著一定的加息壓力。但從政府采取的措施來看，更多的是通過降低進(jìn)口關(guān)稅，取消出口退稅等方式來增加供給。我們需要觀察商品價(jià)格持續(xù)演繹路徑。從當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)來看，中游制造等環(huán)節(jié)受到了較為明顯的影響。
1.3 行業(yè)估值觀察
從行業(yè)估值來看，我們選擇各行業(yè)歷史分位數(shù)來比較估值所處的位置。鋼鐵、煤炭、有色PB估值處于歷史上中位數(shù)的水平，特別是采掘行業(yè)PB估值在13.5%左右的水平。相對(duì)而言，銀行、非銀行業(yè)的估值也在歷史低位，銀行的估值在6.8%，非銀的估值在6.3%左右的水平。但醫(yī)藥行業(yè)估值在歷史89.2%左右的位置。金融板塊相對(duì)于周期板塊存在一定的估值優(yōu)勢(shì)，但醫(yī)藥板塊并沒有。
1.4 投資策略：周期加速上行，銀行后來居上
5 月公布的 4 月 PPI 數(shù)據(jù)大概率在9%左右的水平，超出市場(chǎng)的預(yù)期。如果去產(chǎn)能保持穩(wěn)定，我們預(yù)期隨后周期品的價(jià)格維持高位波動(dòng)，基數(shù)效應(yīng)的逐步消退。如果供需失衡持續(xù)，鋼鐵煤炭等價(jià)格可能還會(huì)持續(xù)上行，生產(chǎn)滯脹的風(fēng)險(xiǎn)需要高度關(guān)注。
從流動(dòng)性角度來看，央行保持流動(dòng)性的穩(wěn)定，但需要關(guān)注央行應(yīng)對(duì)通脹可能采取的行動(dòng)。廣深地區(qū)已經(jīng)應(yīng)對(duì)房?jī)r(jià)的過快上漲上調(diào)了房貸利率。如果金融市場(chǎng)也采取相同的做法，對(duì)高估值板塊相對(duì)而言并不利。但對(duì)金融板塊而言，會(huì)形成資金價(jià)格上漲的外溢效應(yīng)。
因此，我們密切關(guān)注大宗商品和周期板塊的持續(xù)表現(xiàn)。從風(fēng)險(xiǎn)控制角度來看，我們持續(xù)推薦銀行板塊。
二、市場(chǎng)表現(xiàn)復(fù)盤：節(jié)后迎回調(diào)，創(chuàng)業(yè)板大跌
A 股方面，5 月 6 日-7 日，節(jié)后市場(chǎng)整體迎來調(diào)整，兩市個(gè)股跌多漲少，投資情緒較謹(jǐn)慎。此外，包括美股在內(nèi)的外圍市場(chǎng)假期漲跌不一也使 A 股開局承壓。上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng) 50 分別跌 0.81%、3.50%、5.85%、4.41%。其中，醫(yī)藥股權(quán)重較高的創(chuàng)業(yè)板指跌幅最大，背后主要導(dǎo)火索為美國(guó)宣布放棄新冠肺炎疫苗的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)這一利空消息，美股疫苗板塊的走弱進(jìn)而傳導(dǎo)至周四的創(chuàng)業(yè)板。同時(shí)，周五另一高權(quán)重半導(dǎo)體板塊個(gè)股的暴跌也擴(kuò)大了創(chuàng)業(yè)板整體跌勢(shì)。
申萬一級(jí)行業(yè)方面，鋼鐵、采掘、有色金屬、銀行化工、公共事業(yè)等漲幅居前。而休閑服務(wù)、醫(yī)藥生物、電子、食品飲料、家用電器、電氣設(shè)備、非銀金融等則跌幅居前。
二級(jí)行業(yè)方面，其他采掘、黃金、鋼鐵、煤炭開采、工業(yè)金屬、航運(yùn)、石油開采、種植業(yè)、船舶制造、采掘服務(wù)、林業(yè)等漲幅居前。而景點(diǎn)、旅游綜合、生物制品、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、酒店、半導(dǎo)體、機(jī)場(chǎng)、化學(xué)制藥、光學(xué)光電子、電子制造、飲料制造、醫(yī)藥商業(yè)、食品加工、畜禽養(yǎng)殖等則跌幅居前。
概念板塊方面，鐵礦石、煤炭開采、黃金、純堿、鉛鋅礦、甲醇、稀土、工業(yè)金屬、鈦白粉、釩鈦、炭黑、航運(yùn)、銅產(chǎn)業(yè)、鋁產(chǎn)業(yè)、河北省國(guó)資、煤電重組、可燃冰等漲幅居前，而新冠肺炎檢測(cè)、生物制品、醫(yī)療美容、CRO、疫苗、醫(yī)療器械、半導(dǎo)體封測(cè)、創(chuàng)新藥、CAR-T療法、醫(yī)療服務(wù)、體外診斷、仿制藥、生物疫苗、在線旅游、機(jī)場(chǎng)、半導(dǎo)體等則跌幅居前。
假期過后A股延續(xù)了板塊分化，有底層商品漲價(jià)支撐的鋼鐵、采掘、有色和航運(yùn)成為支撐市場(chǎng)的主要品種，此外銀行依舊對(duì)上證指數(shù)的穩(wěn)定做出了貢獻(xiàn)。而節(jié)前引領(lǐng)此輪反彈的醫(yī)藥、白酒、電氣設(shè)備、汽車等則出現(xiàn)明顯調(diào)整。節(jié)后市場(chǎng)的調(diào)整主要還來自于海外市場(chǎng)的壓力傳導(dǎo)，但這種壓力確實(shí)在A股上反映較大，甚至超過了外圍市場(chǎng)。4月30日的中央政治局會(huì)議提到“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不均衡、基礎(chǔ)不牢固”、“要保持宏觀政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，不急轉(zhuǎn)彎”，本為節(jié)后帶來友好的流動(dòng)性環(huán)境預(yù)期。但大宗商品再次上行以及美財(cái)長(zhǎng)耶倫干擾性的表態(tài)還是引發(fā)了高估值板塊的調(diào)整。
后續(xù)怎么看？我們認(rèn)為對(duì)美國(guó)，我們認(rèn)為通脹大于經(jīng)濟(jì)，美國(guó)正在走中國(guó)去年二季度以來的恢復(fù)之路。原因在于由于疫苗的普及和持續(xù)的治療，美國(guó)近期新冠凈增長(zhǎng)已經(jīng)明顯為負(fù)，說明疫情在逐步改觀，加之寬松貨幣政策助力以及復(fù)產(chǎn)復(fù)工的持續(xù)推進(jìn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)應(yīng)當(dāng)處于持續(xù)恢復(fù)狀態(tài)，類似于我國(guó)去年。另一方面，隨著大宗商品等持續(xù)漲價(jià)，美國(guó)通脹也在逐步上行，故美債利率存在進(jìn)一步上行的空間，可能對(duì)高估值板塊形成進(jìn)一步壓制。
三、行業(yè)景氣觀察：有色鋼鐵持續(xù)漲價(jià)，假日經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較好
供需失衡持續(xù)，銅價(jià)持續(xù)攀升。截至2021年5月6日，國(guó)內(nèi)陰極銅的期貨價(jià)格為72980元/噸，4月以來的漲幅已達(dá)11.37%，2021年累計(jì)漲幅為23.80%。銅價(jià)快速攀升背后有供給和宏觀兩方面的驅(qū)動(dòng)。供應(yīng)端上，最大銅產(chǎn)地智利的封國(guó)舉措與礦廠罷工擾動(dòng)短期產(chǎn)量。同時(shí)，隨著各國(guó)響應(yīng)“去碳化“以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，在二季度將給作為綠色金屬的銅帶來旺盛需求，進(jìn)一步擴(kuò)大供需缺口。目前，LME銅庫存僅處于2016年的10%分位。此外，ICSG數(shù)據(jù)顯示，自2020年四月以來精銅整體處于去庫狀態(tài)，低迷庫存也為銅價(jià)支撐。宏觀方面，美聯(lián)儲(chǔ)表示將繼續(xù)實(shí)施QE，維持寬松貨幣政策，低利率為銅價(jià)上行提供空間。
螺紋鋼價(jià)格景氣。截至2021年5月6日，國(guó)內(nèi)螺紋鋼的期貨價(jià)格為5614元/噸，周漲幅為3.62%。全國(guó)建材鋼廠的螺紋鋼庫存4月以來環(huán)比下降26%，目前處于較低分位。高去庫速度主要源于近期下游建筑業(yè)的旺盛需求。從歷史數(shù)據(jù)來看，五一前后為房地產(chǎn)銷售旺季，2021年3月全國(guó)房地產(chǎn)新開工施工面積環(huán)比增加12.26%，下游建筑業(yè)景氣有望支撐螺紋鋼價(jià)格進(jìn)一度拉升。同時(shí)，從供給端來看，各地的環(huán)保限產(chǎn)政策導(dǎo)致上游主要原材料如鐵礦石的漲價(jià)，成本提高也是螺紋鋼提價(jià)的原因之一。
假日經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不錯(cuò)。“五一“黃金周數(shù)據(jù)顯示，今年節(jié)日累計(jì)出行人數(shù)為2.3億人次，相較于2019年疫情前水平增長(zhǎng)17.95%。同時(shí)，節(jié)日旅游總收入較去年也有顯著改善，基本恢復(fù)至2019年水平。國(guó)內(nèi)旅游需求激增一方面是由于海外疫情反復(fù)，出國(guó)行程受限，另一方面歸功于國(guó)內(nèi)疫情控制良好。此外，受多部新片上映影響，五一檔票房再創(chuàng)新高，總計(jì)錄得16.72億元的總票房，比2019年同檔期增長(zhǎng)10.6%。
四、政策視角：“跨境理財(cái)通”細(xì)則落地，促進(jìn)金融業(yè)開放發(fā)展
5月6日（本周四），一行兩會(huì)的廣深地區(qū)分支機(jī)構(gòu)共同印發(fā)了《粵港澳大灣區(qū)“跨境理財(cái)通”業(yè)務(wù)試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則（征求意見稿）》（下簡(jiǎn)稱“細(xì)則”），在“跨境理財(cái)通”業(yè)務(wù)提出將滿一年之際對(duì)其業(yè)務(wù)資格、額度、信息報(bào)送要求等關(guān)鍵事項(xiàng)給出了明確的落地準(zhǔn)則，再度加快了我國(guó)金融業(yè)開放的進(jìn)程。
“北向通”注入增量資金，同時(shí)為銀行業(yè)催生投資機(jī)遇。結(jié)合細(xì)則的具體內(nèi)容來看，與A股市場(chǎng)相關(guān)、需要投資者重點(diǎn)關(guān)注的是可投資北向通產(chǎn)品的類型及總投資額度兩項(xiàng)內(nèi)容。僅從細(xì)則披露內(nèi)容來看，允許北向資金投資的包括三級(jí)風(fēng)險(xiǎn)以下的理財(cái)產(chǎn)品和R3級(jí)以下的公募基金（包括了幾乎所有的貨幣型基金、債券型基金和大部分混合型基金），“北向通”跨境資金規(guī)模最高可達(dá)到1500億元。如果按照平衡混合型基金的60%股票投資上限進(jìn)行測(cè)算，最多會(huì)有900億資金以基金形式參與市場(chǎng)（由于額度和產(chǎn)品登記具備提升空間，流入股票市場(chǎng)的資金上限相應(yīng)也具備放開空間），將為市場(chǎng)中頗受基金青睞的個(gè)股帶來更多的活躍資金注入。
值得一提的是，就業(yè)務(wù)資格來看，本次對(duì)承擔(dān)業(yè)務(wù)試點(diǎn)的銀行要求較為寬松、在基礎(chǔ)設(shè)施與跨境結(jié)算經(jīng)驗(yàn)外沒有過多設(shè)限，在保障了業(yè)務(wù)試點(diǎn)的順暢進(jìn)行的同時(shí)，也鼓勵(lì)了資金向理財(cái)業(yè)的涌入，為財(cái)富管理業(yè)務(wù)能力強(qiáng)的銀行帶來了投資機(jī)遇。
促進(jìn)金融業(yè)開放，服務(wù)于粵港澳大灣區(qū)戰(zhàn)略推進(jìn)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)影響上看，我們認(rèn)為，“跨境理財(cái)通”業(yè)務(wù)細(xì)則的發(fā)布落地，一方面推進(jìn)了金融業(yè)對(duì)外開放，另一方面也有助于我國(guó)區(qū)域戰(zhàn)略的實(shí)施。首先，業(yè)務(wù)的開展促進(jìn)了內(nèi)地與港澳地區(qū)資金的雙向流通，借助香港的中轉(zhuǎn)，完成了對(duì)境外資金內(nèi)地投資渠道的拓寬，將帶動(dòng)我國(guó)金融業(yè)開放加速。其次，粵港澳地區(qū)居民跨境交流本就頻繁，業(yè)務(wù)的開展充分滿足了其旺盛的跨境資產(chǎn)配置需求，而業(yè)務(wù)的便利化將有助于地區(qū)合作深化與優(yōu)質(zhì)生活圈的快速構(gòu)建，進(jìn)一步促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的協(xié)同發(fā)展，以金融業(yè)為粵港澳大灣區(qū)區(qū)域戰(zhàn)略實(shí)施提供了新一輪推進(jìn)動(dòng)力。
責(zé)任編輯：張書瑗
APP專享直播
熱門推薦
收起
24小時(shí)滾動(dòng)播報(bào)最新的財(cái)經(jīng)資訊和視頻，更多粉絲福利掃描二維碼關(guān)注（sinafinance）
