王涵點評美國4月非農數據：非農緣何不及預期

2021年05月10日08:36 作者:王涵

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家王涵

　　投資要點

　　事件：美國2021年4月季調后非農就業人數增加26.6萬人，遠遜于預期的增加99.8萬人；失業率為6.1%，同樣遜于預期的5.8%。我們對此看法如下：

　　非農大幅不及預期，真實情況可能沒那么糟。分項來看，4月非農主要受交運倉儲行業中的快遞服務就業（-7.7萬人）與商業服務行業中的臨時輔助就業（-11.1萬人）拖累。由于疫情期間居民出行受限，快遞服務就業自2020年2月以來大幅增長，當前回落或是在反映疫情影響正逐漸減弱。臨時商業輔助行業情況類似，其為企業提供臨時雇員，在疫情期間反彈速度遠快于其他行業，當前回落或是在反映企業正式雇員正在逐漸回歸。此外，失業率雖然上升0.1個百分點至6.1%，但主要因勞動參與率上升所致，受益于服務業勞動機會增多，低學歷、低齡勞動力已部分流回勞動力市場。

　　工資明顯提升，企業用工需求較旺盛，就業恢復問題或主要在供給端。美國4月平均小時工資環比上升0.7%，大幅高于預期值0%與前值-0.1%。分行業看，就業恢復落后的交運倉儲、零售、建筑行業均錄得1%以上的小時工資漲幅，美國就業市場整體呈現供不應求的狀況。我們在報告《由儉入奢易，由奢入儉難》中提示，源源不斷的失業補助或對美國就業市場恢復造成拖累。當前來看，一方面隨著服務業的快速恢復，部分勞動力被重新吸引回就業市場，但隨著新一輪失業救濟于2021年3月底開始發放，美國就業市場供給的拖累仍然存在。

　　往后看，低端服務業仍有較大“填坑”空間，修復斜率尚未放緩。4月休閑及酒店行業就業增長33.1萬人，已連續3個月維持20萬人以上的增長，顯示低端服務業增長斜率并未放緩。從恢復缺口的角度看，休閑及酒店行業較疫情前仍有16.8%的恢復空間，對應284.8萬人，遠高于其他行業，而隨著疫苗接種進程的快速推進，該行業就業的快速恢復趨勢仍將延續（詳見《美國經濟修復的邊際變化》）。

　　弱非農反致金融市場風險偏好小幅抬升，市場與聯儲的博弈仍將延續。4月非農數據公布后，美國10年期國債收益率“V型”反轉，下探9個bp至1.48%，此后快速回升至1.57%，美元指數下跌0.8%至90.2，黃金先漲后跌，標普500指數則收漲0.7%，整體來看，市場對聯儲收緊流動性的預期有所緩解，風險偏好小幅抬升。近期市場對聯儲何時收緊流動性愈發關注，聯儲官員則頻繁發聲安撫市場，當前6.1%的失業率較疫情前的3.5%仍有明顯差距，61.7%的勞動參與率也遠不及疫情前的63.3%，就業市場恢復情況尚不支持聯儲轉鷹。

　　風險提示：海外金融市場波動超預期；疫情惡化超預期。