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　　業績披露倒計時，吹響反攻號角 | 粵開策略大勢研判

　　來源： 粵開崇利論市 

　　本周表現：市場缺乏持續熱點，成交維持地量

　　當周，主要股指先抑后揚，從盤面來看，熱點散亂，缺乏持續性的主題投資機會，行情“一日游”多次上演，汽車、采掘、食品飲料表現較好。從成交量來看，維持地量水平，已降至冰點。

　　北上資金：內資猶豫不前、外資大幅進場

　　本周北上資金凈買入額為247億元，創今年次高水平。在內資猶豫不前、成交降至冰點的情況下，外資大幅進場。今年至今，“聰明錢”已累計凈流入1193億元，2020年同期為193億元；2019年同期為1181億元。從凈流入居前的板塊來看，與一個月前持續流向大金融板塊不同，近期有向電子、醫藥生物等核心資產擴散的跡象。

　　業績尋蹤：日均500份，業績披露倒計時

　　從已披露的年報和一季報業績情況來看，在去年疫情的擾動下，藍籌白馬股的也表現出了較強的抗風險能力和穩增長能力；在當下經濟持續修復的背景下，順周期板塊受益于大宗商品價格上行，業績爆發力表現出色，兼具超大市值與順周期屬性也不失為一個選擇，可以逢低布局順周期龍頭股。

　　對于尚未未披露業績的公司，建議關注兩個風險點：

　　1、經濟持續修復，大宗商品價格持續上行，擠壓下游利潤。隨著經濟的復蘇，使得大宗商品的供需結構趨緊，價格出現持續上行，對上游原材料行業構成利好，另一方面，上游原材料價格持續上行，會下游擠壓利潤，關注上游原材料成本占比較高、對價格敏感的中游制造業，謹防業績暴雷。

　　2、匯率波動對業績造成擾動，謹防海外業務占比較高公司業績爆雷。3月以來美元指數出現一波強勢上行，但是近期再次明顯回落，因此匯率變動會造成上市公司的匯兌損失。匯兌損失對不同行業的影響有所不同，通常來說，美元走勢對航空、石化板塊造成負面擾動，對海外業務占比高或者外幣債務比較大的上市公司形成正向傳導。

　　大勢研判：反攻號角吹響

　　從宏觀經濟基本面來看，一季度GDP增速18.3%，創21世紀以來單季新高。雖然增速創新高，但是兩年平均增長5.0%，較疫前仍有一定差距。

　　從貨幣政策來看，密切關注4月下旬即將召開的政治局會議，關注會議對下一階段經濟工作以及對貨幣、財政政策做出相應表述給市場帶來的影響。

　　從量能情況來看，3月中旬以來，指數震蕩盤整，成交量逐級下行，與指數走勢分化。在內資猶豫不前、成交降至冰點的情況下，“聰明錢”大幅進場。

　　再次重申我們認為4月指數有望迎來反攻，當前情緒面宣泄較為充分，在內資猶豫不前、成交降至冰點的情況下，“聰明錢”大幅進場。整體來看，我們認為在沒有其他外部擾動的情況下，指數即將迎來反彈。進入4月后半月，建議密切關注業績以及政治局會議的情況。配置方向上，建議均衡配置，關注順周期+性價比+高景氣三條主線：

　　一是，關注全球經濟復蘇鏈條上低估值順周期板塊投資機會。在經濟持續復蘇的背景下，上游大宗商品價格持續上行，相關股價已率先有所表現，后續在需求提振、供需偏緊的驅動下，上游的需求將向中游的設備需求等傳導。

　　二是，業績密集披露期，關注超預期、謹防業績雷。根據我們的統計，剩下的13個自然日中年報和一季報日均接近500份。建議輕指數中個股，關注受損于疫情的個股在經濟持續深化復蘇的背景下，業績超預期的品種，另外，謹防順周期板塊中原材料上行擠壓中下游利潤、匯兌、商譽減值等帶來的風險。

　　三是，關注高景氣度產業鏈。根據我們的統計，當前中上游順周期行業受益于量價齊升，中下游新能源汽車、光伏、TMT等行業維持高景氣度，疊加國家、行業重磅政策“十四五”規劃即將出臺，關注政策紅利+景氣度上行將帶來相關板塊的黃金投資機會。

　　風險提示：經濟超預期下行，政策推進不及預期，外圍環境超預期走弱

　　01

　　市場情況

　　（一）本周市場表現：缺乏持續熱點

　　4月16日當周，主要股指先抑后揚，上證指數周跌0.70%，深證成指周跌0.67%，創業板指持平。從盤面來看，熱點散亂，缺乏持續性的主題投資機會，行情“一日游”多次上演，汽車、采掘、食品飲料、房地產、商業貿易板塊表現較好，休閑服務、銀行、公用事業、輕工制造、農林牧漁板塊跌幅居前。

　　（二）市場成交分析：維持地量水平

　　從成交量來看，維持地量水平，已降至冰點。具體來看，上證日均成交2934億元，環比降低7.18%，相較于今年1月8日的高點接近腰斬；創業板日均成交1278億元，環比略降3.37%，相較高點跌去44%。

　　（三）北上資金：大幅進場

　　本周北上資金凈買入額為247億元，創今年次高水平，其中滬股通凈買入122億元，深股通凈買入125億元。在內資猶豫不前、成交降至冰點的情況下，外資大幅進場。

　　今年至今，“聰明錢”已累計凈流入1193億元，2020年同期為193億元（主要受到去年疫情下流動性大幅變化所致，全年凈流入2089億元）；2019年同期為1181億元（全年凈流入3517億元）。

　　從今年外資凈流入情況來看，與我們在年度策略中預計的較為一致，今年在我國經濟基本面持續復蘇、我國資本市場對外開放程度穩步提升的背景下，外資持續增持我國股市，全年凈流入有望達到3500億元。

　　從行業角度來看，當周電子、醫藥生物、非銀金融、化工、銀行板塊為凈流入前五，分別凈流入51億、45億、34億、25億、18億；僅電氣設備、交通運輸、建筑裝飾、公用事業、通信5個板塊呈凈流出，最大凈流出22億元。從凈流入居前的板塊來看，與一個月前持續流向大金融板塊不同，近期有向電子、醫藥生物等核心資產擴散的跡象。

　　02

　　聚焦“硬科技”

　　證監會4月16日就科創板《科創屬性評價指引（試行）》（簡稱《指引》）作出修訂，將科創屬性評價指標由原來的“3+5”變為“4+5”，并表示旨在完善科創板制度的在于緊緊圍繞“培育出更多具有硬科技實力和市場競爭力的創新企業”。相應的上交所也出臺了《上海證券交易所科創板企業發行上市申報及推薦暫行規定》（簡稱《暫行規定》）。

　　目前，科創板上市公司已經超過250家，集成電路、生物醫藥、新材料、高端制造等領域的一批高科技企業先后登陸科創板，其中還包括18家未盈利企業、3家紅籌企業，2家特殊股權結構企業，科創板“硬科技”的成色和市場包容性逐步顯現。

　　根據已披露2020年年報的業績情況來看，科創板平均研發投入占比為11.34%，相較于創業板3.80%和主板2.15%的比例顯著偏高。

　　從營收的角度來看，科創板3年符合增速高達61.44%，顯著高于創業板和主板水平。

　　03

　　日均500份！

　　4月30日是年報和一季報披露的最后時間節點，根據我們的統計，截至4月17日，已披露2020年年報、2021年一季報的上市公司分別有1908家和154家，這也意味著剩下的13個自然日中將有2355份年報和4109份一季報出爐，日均接近500份。

　　（一）已披露業績：順周期Vs 藍籌白馬

　　1、從年報情況來看，藍籌白馬股無論從營收增速還是凈利潤增速，都具備絕對優勢；但從業績爆發力（翻倍率）來看，順周期板塊略占上風，順周期為爆發選手，藍籌白馬更像長跑選手，在疫情擾動下仍有不錯的業績表現，因此我們仍然看好調整到位的白馬股，后市可以逢低布局。

　　具體來看，截至4月17日，有色金屬、化工、鋼鐵、采掘、大金融等順周板塊共計647家上市公司公布業績情況，營業收入平均增速為10.75%，凈利潤平均增速為23.69%。從業績爆發力（翻倍率）來看，順周期板塊中凈利潤增速翻倍的個股主要集中在化工（30）、機械設備（29）板塊中；以相對占比來看，建筑材料（11/40）、有色金屬（14/73）、化工（30/181）、機械設備（29/184）板塊業績翻倍率（業績翻倍個股數/已披露業績個股數量）較高。

　　另一方面，我們統計市值超過500億的藍籌白馬股中共計168家上市公司公布業績情況，營業收入平均增速為26.77%，凈利潤平均增速為63.39%。從業績爆發力來看，共有22只股票實現凈利潤增速翻倍，分板塊來看主要集中在醫藥生物（5）、電子板塊（5）；分風格來看主要集中在順周期（9），占據超4成比例。以相對占比來看，公用事業（1/2）、建筑材料（2/5）、電子（5/14）、醫藥生物（5/22）板塊業績翻倍率較高。

　　2、從一季報情況來看，營收增速相差無幾，但是順周期板塊受益于上游原材料價格大幅上行的影響，平均利潤增速顯著爆發增長。

　　具體來看，截至4月17日，有色金屬、化工、鋼鐵、采掘、大金融等順周板塊共計55家上市公司公布一季報，營業收入平均增速為72.60%，凈利潤平均增速為357.18%。從業績爆發力來看，順周期板塊55家披露一季報的公司中有38家業績翻倍，主要集中在化工（12）、有色（9）板塊中。

　　另一方面，藍籌白馬股中一季報披露率較低，僅有12家上市公司公布業績情況，營業收入平均增速為79.49%，凈利潤平均增速為242.63%。從業績爆發力來看，共有9只股票實現凈利潤增速翻倍，分板塊來看主要集中在電氣設備、化工、有色金屬。

　　因此，從已披露的年報和一季報業績情況來看，在去年疫情的擾動下，藍籌白馬股的也表現出了較強的抗風險能力和穩增長能力；在當下經濟持續修復的背景下，順周期板塊受益于大宗商品價格上行，業績爆發力表現出色，兼具超大市值與順周期屬性也不失為一個選擇，可以逢低布局順周期龍頭股。

　　（二）未披露業績：關注兩個風險點

　　1、經濟持續修復，大宗商品價格持續上行，擠壓下游利潤

　　隨著經濟的復蘇，使得大宗商品的供需結構趨緊，價格出現持續上行，對上游原材料行業構成利好，另一方面，上游原材料價格持續上行，會下游擠壓利潤，關注上游原材料成本占比較高、對價格敏感的中游制造業，謹防業績暴雷。

　　2、匯率波動對業績造成擾動，謹防海外業務占比較高公司業績爆雷

　　3月以來在疫情控制得力、財政刺激、美債上行等刺激下，美元指數出現一波強勢上行，但是近期再次明顯回落，因此匯率變動會造成上市公司的匯兌損失。匯兌損失對不同行業的影響有所不同，通常來說，美元走勢對航空、石化板塊造成負面擾動，對海外業務占比高或者外幣債務比較大的上市公司形成正向傳導。

　　我們篩選當前還未披露2020年的公司中，選取海外業務占比較高的20家上市公司。

　　04

　　大勢研判：反攻號角吹響

　　從宏觀經濟基本面來看，一季度GDP增速18.3%，創21世紀以來單季新高。雖然增速創新高，但是兩年平均增長5.0%，較疫前仍有一定差距。分產業看，工業生產旺盛，制造業加快恢復，服務業增勢強勁，預期向好。

　　     從貨幣政策來看，密切關注4月下旬即將召開的政治局會議，關注會議對下一階段經濟工作以及對貨幣、財政政策做出相應表述給市場帶來的影響，例如，2019年4月19日會議提出收緊貨幣政策，2020年4月15日會議提出降準、降息的措施。

　　（背景：上個月的央行一季度例會較四季度有一定變化，刪除了備受關注的“不急轉彎”的表述，增加了對國外經濟形勢的研判等，后續貨幣政策或將在關注國內經濟運行情況的同時，結合國外經濟形勢相機抉擇，在外圍擾動因素增多，尤其是美聯儲表態有所轉變的情況下，也為貨幣政策預留更多的空間。）

　　 從量能情況來看，3月中旬以來，指數震蕩盤整，但成交量持續逐級下行，目前，我們認為量能已降至冰點，指數與成交走勢較為分化。在內資猶豫不前、成交降至冰點的情況下，“聰明錢”大幅進場。

　　再次重申我們認為4月指數有望迎來反攻，當前情緒面宣泄較為充分，在內資猶豫不前、成交降至冰點的情況下，“聰明錢”大幅進場。整體來看，我們認為在沒有其他外部擾動的情況下，指數即將迎來反彈。進入4月后半月，建議密切關注業績以及政治局會議的情況。配置方向上，建議均衡配置，關注順周期+性價比+高景氣三條主線：

　　  一是，關注全球經濟復蘇鏈條上低估值順周期板塊投資機會。在經濟持續復蘇的背景下，上游有色、化工等大宗商品價格持續上行，相關股價已率先有所表現，后續在需求提振、供需偏緊的驅動下，上游的需求將向中游的設備需求等傳導。

　　 二是，業績密集披露期，關注超預期、謹防業績雷。根據我們的統計，剩下的13個自然日中將有2355份年報和4109份一季報出爐，日均接近500份。建議輕指數中個股，關注受損于疫情的個股在經濟持續深化復蘇的背景下，業績超預期的品種，另外，謹防順周期板塊中原材料上行擠壓中下游利潤、匯兌、商譽減值等帶來的風險。

　　   三是，關注高景氣度產業鏈。根據我們的統計，當前中上游順周期行業受益于量價齊升，中下游新能源汽車、光伏、TMT等行業維持高景氣度，疊加國家、行業重磅政策“十四五”規劃即將出臺，關注政策紅利+景氣度上行將帶來相關板塊的黃金投資機會。

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責任編輯：彭佳兵