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　　【方正策略】不負春光—1月月報

　　核心觀點

　　1、1月將是流動性和風險偏好主導的行情，經濟恢復到疫情前水平但由于進入淡季，并非核心關注。

　　2、中央經濟工作會議定調積極，政策不急轉彎，保持連續性，提前或徹底收緊的擔憂消解，疊加央行自去年12月份以來積極維護流動性合理充裕，利率在近期顯著下行，1月將迎來流動性收緊過程中的喘息期，信用拐點確認之后，物價沒有大幅上行之前，利率對估值并不構成抑制因素。

　　3、政策保持積極有為的基調，后續將圍繞著科技創新的主旋律逐步深化落地，1月重點關注各部委年度工作會議以及地方兩會。

　　4、風險偏好處于回升的格局，內部政策定調偏暖，外部Rcep、中歐投資協定的簽署確定了高水平開放的基調，加入多個高水平經貿組織進一步提振市場主體信心。

　　5、在流動性預期修復，風險偏好改善的背景下，建議關注高景氣行業，以及景氣修復行業兩條主線，1月首選行業券商、白酒、國防軍工。

　　摘要

　　不負春光，流動性與風險偏好主導春季行情。從業績端來看，2020年四季度國內經濟有望站穩疫情前的增長中樞，海外疫情影響有限，重點關注各國封禁措施，在沒有顯著變嚴之前對經濟復蘇預期挫傷不大。進入1月份之后，經濟進入淡季，基數因素支撐經濟數據不會快速走弱，疫苗普及也對經濟預期改善有促進作用，因此分子端并非年初核心關注。從估值端來看，中央經濟工作會議定調積極，政策不急轉彎，保持連續性，提前或徹底收緊的擔憂消解，疊加央行自去年12月份以來積極維護流動性合理充裕，利率在近期顯著下行，1月將迎來流動性收緊過程中的喘息期，信用拐點確認之后，物價沒有大幅上行之前，利率對估值并不構成抑制因素。此外，參考典型的業績高增速時期，如2009-2010年、2016-2017年，在沒有政策顯著收緊的背景下，估值很難系統性大幅下行，部分景氣行業仍具備估值提升的契機。從政策和風險偏好來看，政策保持積極有為的基調，后續將圍繞著科技創新的主旋律逐步深化落地，1月重點關注各部委年度工作會議以及地方兩會。風險偏好處于回升的格局，內部政策定調偏暖，外部Rcep、中歐投資協定的簽署確定了高水平開放的基調，加入多個高水平經貿組織進一步提振市場主體信心。在經濟見頂、流動性徹底收緊之前，市場牛市格局不改，不負春光，深耕年末年初行情。

　　行業配置的主要思路：流動性預期修復，建議關注高景氣行業，以及景氣修復行業兩條主線，1月首選行業券商、白酒、國防軍工。12月主要股指在震蕩中完成向上突破，上證綜指、滬深300、創業板指等均于2020年最后一交易日收盤創全年最高點。其中，滬深300收于5211點，接近2015年6月的近十年高位。從12月行業表現來看，休閑服務、電氣設備、食品飲料等高景氣板塊領漲，建筑裝飾、房地產、商業貿易等行業領跌。整體來看，12月市場主要交易高景氣或景氣反轉行業。從行業配置角度看，我們認為1月流動性將是市場主要邏輯，央行在四季度持續投放流動性帶動市場貨幣寬松預期升溫，在國內經濟與貨幣政策環境繼續維持友好背景下，估值或存在進一步修復空間，市場仍有結構性機會。具體來看，流動性的超預期寬松將是短期市場上漲的主要驅動力，央行貨幣政策委員會四季度例會指出，國內經濟內生動力增強，但也面臨疫情等不穩定不確定因素沖擊，要保持貨幣政策的連續性、穩定性、可持續性，保持對經濟恢復的必要支持力度。隨著流動性寬松預期升溫，A股估值存在回調動力。其次，多重因素支撐風險偏好的持續修復，包括央行對流動性寬松態度的變化，RECP、中歐投資協定等高水平貿易協定的簽訂，國內經濟復蘇動能延續。整體來看，流動性寬松將是短期內市場主線，建議關注高景氣行業，以及景氣修復行業兩條主線。1）高景氣邏輯下，關注成長（新能源汽車、國防軍工、光伏）、可選消費（高端白酒、汽車、家電）；2）景氣修復邏輯下，關注疫情受損行業盈利修復，如航空、餐飲、旅游、酒店、電影等。1月首選行業券商、白酒、國防軍工。

　　風險提示：中美關系急劇惡化、全球疫情蔓延超預期、各國政策應對不力、全球經濟下行加速、外圍股市大幅下跌等。

　　正文如下

　　策略：不負春光，流動性與風險偏好主導春季行情。從業績端來看，2020年四季度國內經濟有望站穩疫情前的增長中樞，海外疫情影響有限，重點關注各國封禁措施，在沒有顯著變嚴之前對經濟復蘇預期挫傷不大。進入1月份之后，經濟進入淡季，基數因素支撐經濟數據不會快速走弱，疫苗普及也對經濟預期改善有促進作用，因此分子端并非年初核心關注。從估值端來看，中央經濟工作會議定調積極，政策不急轉彎，保持連續性，提前或徹底收緊的擔憂消解，疊加央行自去年12月份以來積極維護流動性合理充裕，利率在近期顯著下行，1月將迎來流動性收緊過程中的喘息期，信用拐點確認之后，物價沒有大幅上行之前，利率對估值并不構成抑制因素。此外，參考典型的業績高增速時期，如2009-2010年、2016-2017年，在沒有政策顯著收緊的背景下，估值很難系統性大幅下行，部分景氣行業仍具備估值提升的契機。從政策和風險偏好來看，政策保持積極有為的基調，后續將圍繞著科技創新的主旋律逐步深化落地，1月重點關注各部委年度工作會議以及地方兩會。風險偏好處于回升的格局，內部政策定調偏暖，外部Rcep、中歐投資協定的簽署確定了高水平開放的基調，加入多個高水平經貿組織進一步提振市場主體信心。在經濟見頂、流動性徹底收緊之前，市場牛市格局不改，不負春光，深耕年末年初行情。

　　1、 經濟站穩前期中樞，但并非年初核心關注

　　疫情變化不改經濟上行態勢，全球經濟延續邊際修復。2021年全球步入后疫情時代，在疫情完全消退或疫苗全球范圍接種前，疫情的變化仍是主導資產價格的重要變量。當前來看，雖然英國變異病毒在多國傳播，但整體死亡率并未明顯上升，當前來看影響可控，對經濟復蘇形成擾動但不改上行態勢。從資本市場反應來看，在倫敦宣布封城后數日全球多數資本市場波動率上升，但隨后快速回落，恐慌情緒消退。在全球經濟共振修復，美國2.3萬億經濟救助計劃通過的刺激下，美國、日本、德國各大股指及中國創業板指、深成指接連新高，全球股市漲聲一片。整體來看，疫情反復多變對全球經濟都會形成一定擾動，但隨著防控經驗的提升以及疫苗大規模接種在即，對全球經濟的二次沖擊將十分有限，反而一定程度上制約了各個經濟體超常規政策的回收節奏，有利于經濟的恢復與流動性寬裕環境的維持。

　　國內經濟延續復蘇，四季度有望站穩前期增長中樞。從四季度前兩月經濟數據來看，國內經濟延續了平穩復蘇的態勢，弱勢部門正在加速回補。10-11月工業增加值和服務業生產指數增速比3季度明顯加快，供給端來看，工業增加值繼續上行，11月同比增速達到7%，較上月提升0.1個百分點，生產保持旺盛。需求端來看，11月服務業生產指數同比增長8.0%，較10月大幅提升0.6個百分點，二者增速持續加快且均明顯超出去年同期水平，供需兩端均延續了強勢修復的態勢。從景氣指標來看，12月PMI在季節性因素的影響下小幅回落0.2個百分點至51.9%，已連續10個月保持在擴張區間。分項來看，生產與需求同步回落，價格上行，庫存回補，出口下滑，就業平穩，整體供需兩端更加趨于平衡。12月PMI分項中生產指數、新訂單指數分別為54.2%及53.6%，較上月分別小幅下滑0.5及0.3個百分點，指向經濟增長動能在季節性因素，以及限煤限電、環保限產等諸多因素拖累下有所放緩，但仍然為年內第二高點，供需兩端仍然旺盛。在能源及工業品價格大幅上行的帶動下，價格指數大幅上沖至68%，有望帶動PPI大幅改善。12月原材料庫存指數與上月持平，產成品庫存指數上升0.5個百分點至46.2%，庫存繼續回補，在經濟修復的帶動下，大規模補庫存已經開始。整體來看，雖然12月PMI略低于預期，但經濟修復仍然保持強勢，結構更加均衡，四季度大概率將站穩前期增長中樞，實現6%以上的增長。

　　2、流動性邊際改善顯著

　　中央經濟工作會議定調明確，“不急轉彎”打消了流動性提前或顯著收緊的預期，四季度貨政例會進一步確認了這一基調。從中央經濟工作會議的定調來看，總體“不急轉彎”，在明年疫情變化和外部環境存在諸多不確定性的背景下，經濟回升的基礎不牢固，因此宏觀政策保持連續性、穩定性、可持續性。對于貨幣政策而言，表述未做較大幅度的變化，總體維持有保有壓，局部領域有所作為的格局。去年12月25日召開的貨幣政策委員會例會對貨幣政策基調以及下一階段工作目標的表述都與中央經濟工作會議基本一致，提出“穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，保持貨幣政策的連續性、穩定性、可持續性，把握好政策時度效，保持對經濟恢復的必要支持力度，保持流動性合理充裕，穩字當頭，不急轉彎”，進一步確認了流動性不會快速收緊的格局，比市場部分投資者預期的提前收緊更溫和。去年8月份流動性二階拐點出現之后，隨著經濟加速修復，流動性處于緩慢收緊的階段，目前將迎來收緊過程中的喘息期，邊際改善的特點較為明顯。

　　央行去年12月以來貨幣政策工具使用積極，維護流動性合理充裕。從央行貨幣政策工具的使用來看，央行自去年8月以來每個月都超量續作MLF，其中在11月30日打破常規，在一個月內開展了兩次MLF操作，緩解資金面緊張、抵消前期信用違約事件帶來的沖擊。12月15日更是開展9500億元MLF操作，為歷史上單日規模最大的MLF操作，緩解年底資金面壓力。在公開市場操作層面，從11月17日以來央行已經連續33個工作日開展逆回購操作， 12月后兩周央行分別實現貨幣凈投放3650億和950億元，保持了資金面的整體寬松。

　　央行呵護的背景下，市場利率明顯下行。從各項市場利率水平來看，十年期國債收益率自12月中下旬之后顯著下行，下行幅度達到15bp，3個月國債收益率自12月高點下行接近60bp。今年利率可參考2009年應對金融危機之后經濟復蘇背景下的利率走勢，當時利率從底部抬升的幅度大約在105bp左右，隨后利率在2009年11月下旬之后開始震蕩下行，核心原因在于通脹階段性不及預期以及后續歐債危機帶來的國內外經濟二次探底壓力，利率回落的幅度在55bp左右，隨后在2010年四季度通脹持續走高之后利率快速上行。今年利率從底部抬升的幅度在90bp左右，離2019年3.4%左右的高點較為接近，已經較為充分地反映了經濟復蘇的預期，在央行呵護的背景下，市場利率下行，往年年末資金面緊張的情況得到極大緩解，后續利率再度大幅上行需要經濟超預期的表現或者政策較為顯著的緊縮，目前來看尚未出現。

　　春節之前是利率對估值壓制作用最小的時期，信用拐點確認之后，后續關注信用的投放情況，預計信用收縮較為顯著的時期發生在一二季度之交。去年8月流動性二階拐點確認之后，全市場估值擴張受到抑制，尤其是對于流動性敏感的中小市值股票和成長風格的行業下跌明顯，全部A股市盈率中位數調整幅度約20%，頂層會議定調以及央行持續呵護證偽快速收緊，在利率難以快速上行的基礎上，1月份將是流動性對估值壓制作用最小的時期。此外，從外部環境來看，新一輪財政刺激疊加美國疫情數據居高不下，弱美元的格局將延續，對于全球的流動性都有提升作用。去年11月存量社融增速見頂回落之后，信用拐點基本確認，后續需要關注2月份公布的1月信貸情況，將是觀察信用回落性質的重要節點，預計信用收縮較為顯著的時期發生在一二季度之交，一方面2020年應對疫情投放的流動性部分將不再續作，另一方面今年年底資管新規過渡期將到期，金融風險的化解將作為明年三大攻堅戰的收尾工作，對于非標壓降的目標，明年上半年完成額度預計會更多一些。

　　3、政策積極有為，國內外多重利好助力風險偏好修復

　　政策保持積極有為的基調，后續將圍繞著科技創新的主旋律逐步深化落地。從中央經濟工作會議的基調來看，不管是八大重點任務，還是財政、貨幣政策重點支持的領域，均將科技創新放在了首要位置。其中“強化國家戰略科技力量”是八大重點任務之首，財政政策主動作為的三個方面“在促進科技創新、加快經濟結構調整、調節收入分配上”，貨幣政策加力的三個方面“科技創新、小微企業、綠色發展”均將科技創新放在了突出位置。從經濟形勢來看，由于疫情造成的經濟增長先挖坑后填坑，增速錯位，明年將是經濟增長壓力不大的一年，高質量發展和大國博弈的背景下，科技創新將成為各項政策加力的公約數。從歷史的情形來看，2008年金融危機以來，我國經濟增速逐級下行，但凡經濟增速企穩的年份，改革與創新均是主旋律，如2010年的戰略新興產業，2013年年初的科技基礎設施建設中長期規劃以及創新驅動發展戰略，2015年的雙創，2016-2017年的供給側改革，預計2021年突破科技封鎖、發揮舉國體制對科技創新的帶動作用將是經濟工作的最大亮點。

　　1月重點關注各部委年度工作會議以及地方兩會。根據我們梳理的投資日歷，中央經濟工作會議之后，各部委將在去年12月至今年1月陸續召開年度工作會議，如發改委在12月19日的工作會議強調保持經濟平穩健康可持續發展，并大力實施創新驅動發展戰略。此外，全國兩會將于3月初召開，地方兩會將在全國兩會之前陸續召開，需要關注各地對于增長目標的提法以及重點任務、投資項目的布局情況。

　　國內外利好頻出，助力風險偏好持續修復。進入11月以來，國內外利好事件頻出，共同助推了全球市場風險偏好的逐步回歸。全球角度來看，提升風險偏好的事件主要有三，一是11月初，美國大選落地，雖然過程曲折，但整體結果符合市場預期，拜登如期當選，提振全球市場風險偏好，美股波動率回落，外資在11月后重新大幅回流國內市場。二是疫苗研發超進展，11月中旬開始，以輝瑞、莫德納為代表的全球多款疫苗宣布三期臨床進展順利，有效保護率高達90%以上，預計有望在2020年至2021年的年底年初開啟大規模量產，輝瑞疫苗研發進展宣布的當晚全球股市大漲，大宗商品價格開啟新一輪上漲，經濟強修復預期確立，風險偏好再度提升。三是12月底美國2.3萬億2021財政年度撥款法案順利通過，包括9000億新冠疫情救助計劃，超出市場預期。在此前多次美聯儲例會中，美聯儲均表態將在2023年前長期維持零利率，并在未來一段時間內保持購債規模，貨幣端幾乎沒有不確定性，此番財政端刺激計劃落地，無疑為市場上行增添了更強的動力，風險偏好得到再度提升。

　　國內政策定調積極，姿態開放，加入多個高水平經貿組織進一步提振市場主體信心。11月以來，助力國內市場風險偏好修復的因素同樣有三，首先，中央經濟工作會議定調積極，特別強調2021年宏觀政策將保持連續性、穩定性、可持續性，政策的思路由逆周期調節轉向跨周期調節之后，政策操作上將相對低頻，更加精準有效，不急轉彎，貨幣和財政政策總體維持有保有壓，局部領域有所調整的格局。其次，金穩委發聲穩定信用市場，央行持續呵護流動性。永煤事件后，11月21日金穩委快速發聲，研究規范債券市場發展、維護債券市場穩定工作。會議指出，近期違約個案有所增加，是周期性、體制性、行為性因素相互疊加的結果。會議同時強調，秉持“零容忍”態度，嚴厲處罰各種“逃廢債”行為。維護了信用環境穩定，避免短期內信用風險進一步的擴散和蔓延。央行也積極配合，在11月底超預期投放MLF2000億元，并且自11月17日以來，央行連續33個工作日開展逆回購操作以維護年末流動性平穩。近一個月，長短端利率在央行的持續呵護下均有明顯下行，十年期國債利率已經下行至最低3.10%，較11月中旬下行近20個BP。三是RCEP、中歐全面投資協定相繼簽署，并且我國表態積極加入CPTPP，且積極推進中日韓自貿區談判。多個高水平經貿協定簽署一是將有力拉動疫后全球經濟的強力復蘇，二是將進一步促進我國與全球其他主要經濟體貿易、投資自由化便利化，長期有利于提升我國的綜合經濟實力。三是利用高水平的經貿協定和重點領域的全面開放來倒逼改革，激發市場主體活力，加速構建新發展格局。

　　4、大類資產配置：看多商品與權益，債券或現拐點

　　1）經濟穩步復蘇，數據空窗期內基本面維持友好。12月公布的國內經濟金融數據顯示，雖然海外疫情和世界經濟形勢依然嚴峻，但國內延續復蘇趨勢。1月將步入數據空窗期，基本面復蘇逐漸進入平臺期，為一季度金融市場奠定了友好的宏觀經濟環境。我們繼續看好大宗商品以權益的階段性機會，而經濟復蘇節奏的放緩對債券市場的制約有所松動。具體來看，1-11月工業企業累計利潤同比增長2.4%，增速較1-10月上升1.7PCT，盈利改善延續但邊際放緩。社零增速擴大至5.0%，固投增速擴大至2.6%，內需繼續走強。社融與人民幣貸款增速穩中有降，M2增速略有走闊。CPI增速轉負至-0.5%，PPI增速維持回升至-1.5%，剪刀差繼續收窄，通脹的下行支撐貨幣政策寬松基礎。從海外來看，12月，歐元區與日本的制造業、服務業PMI均環比存在不同程度的上升，英法等國的疫情解封以及圣誕消費季的催化，是海外經濟復蘇的主要驅動。 

　　2）貨幣政策定調“不急轉彎”，流動性持續超預期投放，二者共同支撐市場估值修復。央行四季度貨幣政策委員會例會指出，雖然國內經濟內生動力增強，但也面臨疫情等不穩定因素沖擊，要保持貨幣政策的連續性、穩定性、可持續性，保持對經濟恢復的支持力度。其中，“保持流動性合理充裕”以及“鞏固貸款實際利率水平下降成果”的表述重提，或將在一定程度上扭轉前期市場對未來流動性的收緊預期，預計無風險利率短期內或穩中有降。此外，央行在12月持續加量投放流動性，與中央經濟工作會議“保持對經濟恢復的必要支持力度”論調相一致，對金融市場估值修復具有明顯積極意義。11月30日央行意外開展2000億MLF操作，12月15日再次超額續作MLF并同時開展逆回購，當日共實現流動性投放9000億元。在信用債違約事件背景下，央行資金投放意愿增強，11月30日至今央行通過OMO與MLF合計投放流動性5100億元，長、短端利率雙雙下行，債市轉向“牛平”。

　　3）流動性寬裕支撐風險偏好改善，高水平開放推升深化改革預期。自去年5月，為應對疫情而推出的極度寬松的貨幣政策開始逐步退出，同時受政府債券發行擠占銀行流動性，債券短端利率中樞迅速抬升，更是加劇了市場對貨幣政策收緊的擔憂，流動性緊張壓制了市場風險偏好。進入四季度，央行資金投放意愿明顯加強，尤其在12月，中央經濟工作會議以及央行四季度貨幣政策例會表態緩和了市場對貨幣政策收緊的擔憂，風險偏好存在上修基礎。除此之外，11月以來，我國連續簽署了RCEP以及中歐投資協定兩項重要經濟貿易協議，未來更高水平開放不僅增強經濟活力以及對全球商品、要素、產業鏈吸引力，還將倒逼國內市場改革，壯大既有市場優勢，深化改革預期的增強也將提升市場樂觀情緒。

　　股市方面，我們認為國內宏觀經濟環境維持友好，流動性寬松將是短期內市場主線，疊加改革預期催化，估值修復將驅動市場上行，階段內仍存在結構性機會。基于大勢研判觀點，結合當前的行情結構特征，我們建議關注高景氣行業，以及景氣修復行業兩條主線。1）高景氣邏輯下，關注成長（新能源汽車、國防軍工、光伏）、可選消費（高端白酒、汽車、家電）；2）景氣修復邏輯下，關注疫情受損行業盈利修復，如航空、餐飲、旅游、酒店、電影等。

　　債市方面，12月，受資金面寬松驅動，債券收益率大幅下行，債券市場情緒顯著改善。由于年初配置資金入場，債券供需結構改善，疊加貨幣寬松預期的再次升溫以及全球疫情防控不確定性，預計此次債券躁動行情或將在1月繼續，但真正趨勢性拐點或仍需等待。

　　商品方面，美國順利簽署新一輪9000億美元疫情救助法案，2021年全球經濟仍將保持良好復蘇勢頭，大宗商品走強具備基本面支撐。

　　5、1月行業配置：首選券商、白酒、國防軍工

　　行業配置的主要思路：流動性預期修復，建議關注高景氣行業，以及景氣修復行業兩條主線，1月首選行業券商、白酒、國防軍工。12月主要股指在震蕩中完成向上突破，上證綜指、滬深300、創業板指等均于2020年最后一交易日收盤創全年最高點。其中，滬深300收于5211點，接近2015年6月的近十年高位。從12月行業表現來看，休閑服務、電氣設備、食品飲料等高景氣板塊領漲，建筑裝飾、房地產、商業貿易等行業領跌。整體來看，12月市場主要交易高景氣或景氣反轉行業。從行業配置角度看，我們認為1月流動性將是市場主要邏輯，央行在四季度持續投放流動性帶動市場貨幣寬松預期升溫，在國內經濟與貨幣政策環境繼續維持友好背景下，估值或存在進一步修復空間，市場仍有結構性機會。具體來看，流動性的超預期寬松將是短期市場上漲的主要驅動力，央行貨幣政策委員會四季度例會指出，國內經濟內生動力增強，但也面臨疫情等不穩定不確定因素沖擊，要保持貨幣政策的連續性、穩定性、可持續性，保持對經濟恢復的必要支持力度。隨著流動性寬松預期升溫，A股估值存在回調動力。其次，多重因素支撐風險偏好的持續修復，包括央行對流動性寬松態度的變化，RECP、中歐投資協定等高水平貿易協定的簽訂，國內經濟復蘇動能延續。整體來看，流動性寬松將是短期內市場主線，建議關注高景氣行業，以及景氣修復行業兩條主線。1）高景氣邏輯下，關注成長（新能源汽車、國防軍工、光伏）、可選消費（高端白酒、汽車、家電）；2）景氣修復邏輯下，關注疫情受損行業盈利修復，如航空、餐飲、旅游、酒店、電影等。1月首選行業券商、白酒、國防軍工。

　　券商

　　標的：華泰證券、中信證券、國泰君安、招商證券等。

　　支撐因素之一：國民經濟穩定恢復，金融市場運行良好，市場活躍度較高。中央經濟工作會議定調貨幣政策“穩健”為主，不著急轉彎；同時財政政策仍將繼續減稅降費、穩定就業、保市場主體。市場關于未來宏觀政策走向的分歧消除。

　　支撐因素之二：政策利好頻出，規范行業健康發展。證監會定調明年六方面的主要工作，要求發揮資本市場的樞紐功能。監管機構在推動資本市場進一步發展的同時也在完善市場規則，利好投行業務規模及能力的雙向齊升。

　　支撐因素之三：投資者信心獲得增強，市場保持良好的交投情緒。截至12月31日當周兩市成交額較上周有所增加，日均成交金額8613億，環比上周8480億元有所上升。截至12月30日，兩融余額1.61萬億，環比上周窄幅上升；融資買入額781.41億元，環比上周766.10億元顯著上升。

　　白酒

　　標的：貴州茅臺、今世緣、口子窖、洋河股份、古井貢酒、金徽酒、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒等。

　　支撐因素之一：酒企實現業績和估值雙增長，享受戴維斯雙擊。白酒行業在經歷過深度調整后，消費主體由三公轉向大眾，基礎結構更加穩健，2016 開始的行業復蘇享受了八年的經濟發展紅利，以高端酒的量價齊升為主要標志，并有強分化、價格驅動和龍頭集中三個顯著特征。

　　支撐因素之二：白酒短期業績彈性和確定性較強，長期趨勢可看五年以上，持續看好次高端的趨勢性機會。區域龍頭壟斷控制消費升級的能力更強，成長更具持續性，未來隨著品牌勢能釋放、產品結構提升、規模效應產生以及營銷投放更加精細化，區域龍頭的利潤增速有望持續快于收入增速。

　　支撐因素之三：白酒公司消息持續落地，市場情緒維持高位。本周白酒公司積極消息持續落地，1）經銷商大會密集召開，傳遞積極信號；2）“十四五”規劃陸續出臺，目標制定積極；3）龍頭酒企發布提價、挺價措施。年底白酒企業積極信息將持續落地，短期內將繼續推動市場情緒，延續板塊行情熱度。

　　國防軍工

　　標的：鴻遠電子、睿創微納、航天發展、中航高科、航發動力、紫光國微、中航沈飛、景嘉微等。

　　支撐因素之一：業績走勢決定趨勢性配置機會不變，堅定看好十四五第一年業績的持續性。當前市場關注點逐步轉向對十四五裝備采購情況的預判，關注裝備采購價格，關注景氣向上持續時間與空間。

　　支撐因素之二：軍工板塊的彈性源主要自四點：軍品利潤純度&列裝速度、國產化替代空間&節奏、滲透率提升空間&速率、規模經濟效益。大部分的核心賽道的優質軍工標的趨勢性配置機會正當時，仍時間&空間兼備。

　　支撐因素之三：關注行業景氣向上的確定性，關注采購量增加的幅度。強調信息化、新材料等核心上游細分龍頭的競爭多格局佳，毛利率整體穩定的確定性較高，有望集中享受行業景氣，市場應該更關注采購量增加的確定性&幅度。

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責任編輯：逯文云