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　　策略聚焦｜輪動慢漲期進入下半場，轉戰高性價比品種

　　來源：中信證券研究

　　文｜秦培景  裘翔  楊靈修  楊帆  李世豪

　　慢漲“三部曲”的第一階段“輪動慢漲期”將在1月份進入下半場，局部投機性抱團將瓦解，建議緊扣“順周期”和“五大安全”兩條主線，轉戰高性價比品種。首先，開年的外部環境整體有利于A股。中歐投資協定落地，明確長期合作前景，中美博弈處于真空期。歐美疫情嚴峻，疫苗接種進度緩慢，政策依賴度高，政策寬松的預期將強化。其次，國內一季度基本面持續向好，業績同比增速彈性大，其中工業和消費板塊拉動作用明顯。再次，內外宏觀流動性依然寬松，A股市場流動性更加充裕，公募基金新發和外資凈流入依然持續。最后，局部的投機性抱團將瓦解，業績預告將驅動抱團品種分化。其中，估值與基本面失調的二、三線品種的投機性抱團趨于瓦解，而一線核心資產則仍將繼續受益于基金新發和外資流入。海外環境較好，基本面彈性高，流動性預期改善，1月份A股市場仍有上行空間。配置上，建議轉戰高性價比品種，包括以下兩條主線。一方面，“順周期”主線中景氣向上，相對滯漲的品種值得關注，包括有色金屬、家居、家電、旅游、酒店等。另一方面，繼續圍繞科技、國防、糧食、能源、資源這“五大安全”戰略，布局長期邏輯清晰、具備長期戰略空間的高性價比品種，包括軍工、半導體、消費電子、種植鏈和種子等。

　　開年的外部環境整體有利于A股

　　1）外部經濟合作前景明朗，中美博弈處于真空期。無論是RCEP還是剛簽訂的中歐投資協定，都表明了日韓和歐盟等主要經濟體與中國合作的長期意愿，這有利于“外循環”預期的持續修復。美國方面，中美博弈預計在2021年整體緩和，上半年處于真空期；1月份，無論是參議院形勢確定、拜登正式主政，還是特朗普下臺前的尾部政策，對A股的整體影響都有限。

　　2）歐美疫情嚴峻，疫苗接種較慢，政策依賴較高，寬松預期強化。有限的社交隔離政策下，歐洲主要經濟體及美國合計日增確診仍處于31-32萬例的高位。源于英國的“新毒株”已擴散到多個國家，這提高了疫情防控難度，加大了疫苗接種的緊迫性。IPSOS調查顯示全球疫苗接種意愿為75%，但歐美整體接種意愿偏弱；其中美國截至去年12月30日接種僅279萬人，不足人口的1%。歐美經濟在2021年開年對政策的依賴度很高，寬松預期會進一步強化。一方面，美國9000億美元財政救助接續計劃已通過；另一方面，預計歐美日央行一季度的擴表規模全年最高，1、2月都在2700億美元左右。

　　國內一季度基本面持續向好

　　業績同比增速彈性大

　　國內經濟跨年穩步修復，近期散點式疫情完全可控。海外疫情持續壓制其他國家的供應能力，中國出口端景氣依然向上，12月制造業PMI中出口訂單指數仍處于51.3的高位。預計2021年全部A股（中證800口徑）非金融板塊盈利增速24.9%，基數效應下一季度同比增速最高，達到100%，其中工業、消費的貢獻分別為70%和21%。1月份，隨著業績快報披露和一季報預期成型，基本面上行依然能繼續抬高市場底線。

　　內外宏觀流動性整體寬松

　　A股的市場流動性更加充裕

　　1）開年國內外宏觀流動性依然寬松。在海外，為應對疫情風險，年初歐美日央行擴表將更激進，特別是美聯儲，從而強化弱美元的預期。預計人民幣本輪升值持續至今年三季度，高點在6.2CNY/USD左右。在國內，2021年一季度信用債到期規模2.01萬億元，同比增加43.4%，其中1、3月都是高峰（金麒麟分析師）。為應對信用風險，防止傳染，預計貨幣政策會保持流動性合理充裕。雖然預計央行1月份不會降準，但依然會通過公開市場操作將DR007維持在2.2%以下，保持狹義流動性寬松。

　　2）A股市場流動性更加充裕，基金新發和外資流入依然活躍。近期的《關于建立銀行業金融機構房地產貸款集中度管理制度的通知》限制了居民加杠桿購房的空間，強化了其長期增配權益資產的動力。主動權益類公募在居民配置中的吸引力持續提升。首先，2019、2020年這些產品年正收益比例都超過90%，而A股個股正收益比例只有75%和52%；其次，2017~2020年年收益跑輸滬深300的A股個股占比都在68%~80%之間；最后，2020年公募基金收益率明顯跑贏滬深300，正面示范效應明顯。預計未來6個月內主動權益類公募基金可帶來的增量資金約為5700億元。另外，過去兩年中，1、2月份北向配置型外資流入都比較明顯，預計今年還會被海外流動性寬松預期強化。

　　A股將進入“輪動慢漲期”的下半場

　　綜上所述，海外環境整體較好，貨幣寬松預期強化，國內基本面同比增速快，市場流動性依然充裕，預計1月份A股將進入慢漲“三部曲”中“輪動慢漲期”的下半場。與基本面預期改善抬升市場底線的上半場不同，下半場A股基本面彈性大，流動性因素的正面影響加大。

　　轉戰高性價比品種，緊扣

　　“順周期”和“五大安全”兩條主線

　　1）A股進入集中調倉期，局部投機性抱團將瓦解，業績預告驅動品種分化。去年年底行情中機構博弈特征明顯，機構重倉板塊賣盤減少，場內活躍資金的投機炒作下，板塊內不少非龍頭品種大幅上行。隨著“收益戰”結束，機構重倉板塊中估值與基本面失調的二、三線品種的抱團將趨于瓦解；而其中的一線龍頭作為核心資產，將依然受益于公募新發與外資流入。業績預告與政策預期是最重要的催化。一方面，年報和一季報業績有超預期空間的品種可持續關注；另一方面，退市新規細則公開征求意見，或于2021年初落地生效，年報預告可能強化部分低市值和虧損個股的退市預期。A股1月初將進入集中調倉期，建議轉戰高性價比品種，緊扣以下兩條主線進行配置。

　　2）主線一：順周期主線中景氣向上，相對滯漲的品種。一季度A股基本面彈性邏輯強化，1月份順周期品種依然值得持續關注，包括順海外周期的全球工業品漲價補庫存，以及順國內周期的可選消費輪動。具體包括：①價格維持高位、海外需求回暖利好的有色金屬；②歐美疫情反復疊加年底海外節日利好的出口產業鏈，代表品種家具、家電、汽車及零部件；③12月中下旬受零散疫情壓制、但基本面持續復蘇的旅游、酒店、珠寶、家居等可選消費細分領域。

　　3）主線二：繼續圍繞“五大安全”戰略，布局長期邏輯清晰的高性價比品種。布局有長邏輯且更具性價比的年度主題。根據十九屆五中全會會議公報，我們認為“五大安全”領域將成為有中長期政策支撐，適合布局的重要方向，包括：科技安全（半導體、消費電子）、國防安全（軍工）、糧食安全（種植鏈、種子）、能源安全（新能源）、資源安全（鈷、鋰、稀土）。當前時點，更建議關注前期相對滯漲、具備長期戰略空間的細分領域，包括軍工、半導體、消費電子、種植鏈和種子等。

　　風險因素

　　全球疫情蔓延速度和持續時間超預期；美國總統權力交接期各類沖突加劇，中美關系波動加大；國內經濟復蘇進度不及預期。

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責任編輯：陳志杰