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　　中信證券研究

　　策略聚焦|警惕機(jī)構(gòu)抱團(tuán)瓦解，布局高性價(jià)比品種

　　2021慢漲“三部曲”的第一階段預(yù)計(jì)至少延續(xù)到春節(jié)前后，歲末年初的多重?cái)_動(dòng)預(yù)計(jì)會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)局部投機(jī)性抱團(tuán)瓦解，配置上，在堅(jiān)守順周期主線的同時(shí)圍繞“五個(gè)安全”戰(zhàn)略布局高性價(jià)比品種。首先，短期因疫情帶來(lái)的潛在經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)會(huì)促使政策邊際上繼續(xù)放松，地產(chǎn)投資和出口將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)基本面向好，基本面不斷抬升加之政策邊際寬松將推動(dòng)潛在增量觀望資金持續(xù)入場(chǎng)，推動(dòng)跨年慢漲行情至少延續(xù)到春節(jié)前后。其次，局部散發(fā)性病例將壓制“疫情受損股”的修復(fù)行情，反壟斷舉措的升溫將導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)平臺(tái)型企業(yè)短期情緒承壓，加之跨年后資金博弈行為趨于緩和，多重?cái)_動(dòng)共振預(yù)計(jì)會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)局部投機(jī)性抱團(tuán)瓦解。最后，建議配置上堅(jiān)守順周期主線，重點(diǎn)關(guān)注工業(yè)板塊的基本金屬和能源金屬，可選消費(fèi)板塊的家電、汽車、家居等品種；跨年后建議布局十四五“五個(gè)安全”戰(zhàn)略背景前期相對(duì)滯漲、具備長(zhǎng)期空間的高性價(jià)比品種，主要包括軍工、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、種植鏈和種子等；局部抱團(tuán)瓦解后，借調(diào)整繼續(xù)配置前期快速輪動(dòng)的新能源、醫(yī)藥和食品飲料中的龍頭。

　　預(yù)計(jì)政策邊際寬松疊加基本面不斷抬升

　　推動(dòng)跨年慢漲至少延續(xù)至春節(jié)前后

　　1）短期因疫情帶來(lái)的潛在經(jīng)濟(jì)擾動(dòng)會(huì)促使政策邊際上持續(xù)寬松至春節(jié)前后。冬季以來(lái)國(guó)內(nèi)各地零散疫情對(duì)消費(fèi)的修復(fù)造成一定拖累，前11月社零累計(jì)同比增速也僅僅恢復(fù)至-4.8%，家電、汽車、餐飲零售額累計(jì)同比增速分別為-5.5%/-2.8%/-18.6%，相比去年同期下滑11.4/1.7/28.0個(gè)百分點(diǎn)，增長(zhǎng)仍未回歸常態(tài)。餐飲作為接觸式消費(fèi)的典型代表，恢復(fù)速度明顯偏低，收入單月同比增速在10月份剛剛轉(zhuǎn)正（+0.8%），11月再次下滑到-0.6%的水平。當(dāng)前散發(fā)性病例為兩節(jié)前后服務(wù)業(yè)和零售消費(fèi)帶來(lái)了一定的挑戰(zhàn)，預(yù)計(jì)政策會(huì)邊際上持續(xù)寬松，以穩(wěn)定開(kāi)年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，為建黨100周年開(kāi)好局、起好步。

　　2）地產(chǎn)投資和出口繼續(xù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)向好。11月住宅商品房銷售額單月同比增速達(dá)到20.1%，前11個(gè)月累計(jì)同比增長(zhǎng)9.5%，新房快速的銷售去化推動(dòng)房企繼續(xù)加速土地庫(kù)存去化，增加新開(kāi)工，推動(dòng)建安投資繼續(xù)高速增長(zhǎng)，地產(chǎn)建筑安裝工程11月單月投資增速達(dá)到13.4%，前11個(gè)月累計(jì)同比增速達(dá)到6.1%，我們預(yù)計(jì)地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)投資的景氣度在未來(lái)1~2個(gè)季度將維持高位。出口方面，海外疫情再次反彈強(qiáng)化了中國(guó)全球生產(chǎn)替代者的角色，訂單粘性不斷加強(qiáng)，利好部分行業(yè)的全球出口份額擴(kuò)大，我們預(yù)計(jì)出口的高景氣會(huì)持續(xù)到明年上半年。

　　3）一季度潛在增量入市資金依然較大。海外疫情反彈疊加美國(guó)紓困救助計(jì)劃推進(jìn)受阻，加劇了投資者對(duì)海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擔(dān)憂，同時(shí)也凸顯了人民幣資產(chǎn)的配置價(jià)值，12月以來(lái)配置型外資呈明顯加速流入的狀態(tài)，日均凈流入規(guī)模為33億元，為年內(nèi)最高水平，我們維持此類資金保持流入節(jié)奏的判斷不變。國(guó)內(nèi)公募權(quán)益類產(chǎn)品新發(fā)熱度不低，存量產(chǎn)品仍有較高加倉(cāng)空間，綜合新發(fā)、待發(fā)、已發(fā)可加倉(cāng)三方面，我們預(yù)計(jì)未來(lái)6個(gè)月內(nèi)主動(dòng)權(quán)益類公募基金可帶來(lái)的增量資金空間約為5700億元。兩大主力機(jī)構(gòu)投資者增量資金依舊充裕，加之保險(xiǎn)、銀行理財(cái)子等機(jī)構(gòu)在年初的再配置，一季度潛在入市資金規(guī)模可觀。預(yù)計(jì)基本面不斷抬升加之政策邊際寬松將推動(dòng)觀望資金持續(xù)入場(chǎng)。

　　多重短期擾動(dòng)預(yù)計(jì)會(huì)導(dǎo)致

　　市場(chǎng)局部投機(jī)性抱團(tuán)瓦解

　　1）散發(fā)性病例頻出將沖擊部分前期市場(chǎng)博弈的“疫情受損股”修復(fù)行情。入冬以來(lái)，新冠病毒傳播能力增加，同時(shí)臨近傳統(tǒng)的“兩節(jié)”期間的大規(guī)模人口流動(dòng)，疫情防控壓力仍然巨大，央辦和國(guó)辦近期也發(fā)文倡導(dǎo)兩節(jié)期間減少人員聚集和流動(dòng)。防控舉措的升溫一定程度上會(huì)沖擊前期市場(chǎng)對(duì)疫情受損行業(yè)修復(fù)的樂(lè)觀預(yù)期，前期投資者預(yù)期較高、漲幅較好的機(jī)場(chǎng)、酒店、航空、景區(qū)、影視、餐飲等細(xì)分領(lǐng)域近期可能重新承壓。

　　2）反壟斷舉措升溫，市場(chǎng)對(duì)平臺(tái)型企業(yè)短期情緒上承壓。11月《關(guān)于平臺(tái)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的反壟斷指南（征求意見(jiàn)稿）》推出后，政府部門不斷加大針對(duì)平臺(tái)型企業(yè)壟斷行為的監(jiān)管力度，12月政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的定調(diào)進(jìn)一步把反壟斷上升到新的高度。近期針對(duì)社區(qū)團(tuán)購(gòu)?fù)瞥觥熬挪坏谩币?guī)定，針對(duì)阿里巴巴“二選一”等涉嫌壟斷行為立案調(diào)查，市場(chǎng)監(jiān)督總局還發(fā)布反壟斷執(zhí)法報(bào)告以及典型案例，各部門針對(duì)反壟斷的實(shí)際舉措明顯升溫。盡管長(zhǎng)期商業(yè)前景依舊清晰，但是短期內(nèi)市場(chǎng)對(duì)平臺(tái)型企業(yè)股票的情緒不可避免會(huì)承壓，可能導(dǎo)致階段性抱團(tuán)的松動(dòng)。

　　3）跨年后資金博弈行為趨于緩和，局部投機(jī)性抱團(tuán)大概率瓦解。年末“規(guī)模戰(zhàn)”和“收益戰(zhàn)”壓力下，機(jī)構(gòu)繼續(xù)抱團(tuán)消費(fèi)和新能源板塊。機(jī)構(gòu)重倉(cāng)板塊年末實(shí)際賣盤減少，反而變相刺激場(chǎng)內(nèi)活躍資金的投機(jī)行為，借助主題和賽道邏輯炒作概念，追逐機(jī)構(gòu)重倉(cāng)板塊，驅(qū)動(dòng)板塊內(nèi)前期滯漲的非龍頭品種大幅上行，催生出一些不匹配基本面特征的純市場(chǎng)炒作行情。我們預(yù)計(jì)到明年年初，排名戰(zhàn)結(jié)束后機(jī)構(gòu)將迎來(lái)集中調(diào)倉(cāng)時(shí)點(diǎn)，“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”邏輯下驅(qū)動(dòng)的投機(jī)資金也大概率會(huì)從相關(guān)品種中撤出，屆時(shí)局部投機(jī)性抱團(tuán)將大概率瓦解。

　　堅(jiān)守順周期主線的同時(shí)

　　圍繞“五個(gè)安全”布局高性價(jià)比品種

　　1）堅(jiān)守順周期主線跨年。我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)有基本面不斷上行邏輯支撐的順周期板塊行情預(yù)計(jì)能夠延續(xù)至明年一季度，應(yīng)當(dāng)作為跨年的主線配置方向。工業(yè)板塊建議繼續(xù)關(guān)注以銅、鋁為代表的基本金屬，以鋰為代表的能源金屬，以及以化纖為代表的基礎(chǔ)化工；可選消費(fèi)板塊維持前期持續(xù)推薦，建議重點(diǎn)關(guān)注家電、汽車、消費(fèi)電子、家居等品種。

　　2）跨年后圍繞十四五“五個(gè)安全”戰(zhàn)略布局高性價(jià)比品種。年底機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股效應(yīng)明顯，但隨著機(jī)構(gòu)博弈的趨緩，歲末年初更適合布局具有長(zhǎng)邏輯且更具性價(jià)比的主題。根據(jù)十九屆五中全會(huì)會(huì)議公報(bào)，我們認(rèn)為“五個(gè)安全”主題將成為中長(zhǎng)期布局的重要方向，包括國(guó)防安全（軍工）、糧食安全（種植鏈&種子）、科技安全（半導(dǎo)體&消費(fèi)電子）、能源安全（新能源）、資源安全（有色）。考慮到前期新能源、有色等品種已經(jīng)基于各自產(chǎn)業(yè)邏輯錄得較高收益，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，更建議關(guān)注前期相對(duì)滯漲、具備長(zhǎng)期戰(zhàn)略空間的細(xì)分領(lǐng)域，包括軍工、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、種植鏈和種子等。

　　3）局部抱團(tuán)瓦解后借調(diào)整布局新能源、醫(yī)藥和食品飲料等行業(yè)的龍頭。年底前，我們一直推薦的周期擴(kuò)散和機(jī)構(gòu)博弈兩條副線輪動(dòng)接近尾聲，部分非龍頭品種短期博弈激烈，加之反壟斷舉措的催化，局部抱團(tuán)瓦解后的調(diào)整可能會(huì)影響到相關(guān)行業(yè)龍頭。不過(guò)我們依舊看好醫(yī)藥、新能源和食品飲料中龍頭的長(zhǎng)期配置價(jià)值，短期因局部抱團(tuán)瓦解導(dǎo)致的調(diào)整可能是全年最好的增配時(shí)機(jī)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素

　　全球疫情蔓延速度和持續(xù)時(shí)間超預(yù)期；美國(guó)總統(tǒng)權(quán)力交接期各類沖突加劇，對(duì)中國(guó)不利的政策落地提速；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期。

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責(zé)任編輯：逯文云