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　　本輪經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖是周期還是趨勢(shì)？

　　魯明量化全視角

　　觀點(diǎn)簡(jiǎn)述：

　　上周市場(chǎng)高位震蕩，滬深300指數(shù)漲幅0.76%，上證綜指漲幅0.91%，創(chuàng)業(yè)板綜指漲幅-2.38%。在不斷發(fā)酵的歐美疫苗上市進(jìn)度預(yù)期，以及國內(nèi)最新披露的10月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)面前，市場(chǎng)再度延續(xù)了周期占優(yōu)。觀點(diǎn)回顧及展望：在2018年12月的年度策略報(bào)告中，我們指出對(duì)2019年市場(chǎng)的積極判斷，具體判斷2019全年核心波動(dòng)區(qū)間2500-2800，其中1月重心在箱體下軌短期目標(biāo)上證2400點(diǎn)，2月指數(shù)將開始重心上移，市場(chǎng)后續(xù)走勢(shì)與預(yù)期一致；但3月后市場(chǎng)在3000點(diǎn)上方主要受情緒因素主導(dǎo)不可持續(xù)，5月中美貿(mào)易談判呈現(xiàn)矛盾加劇態(tài)勢(shì)，6月10日成功預(yù)判主板b浪技術(shù)反彈開啟，7月3日判斷b浪反彈結(jié)束，1個(gè)月的反彈時(shí)間和200點(diǎn)的實(shí)際反彈幅度與b浪反彈開啟時(shí)的預(yù)判一致；此后的c浪調(diào)整我們預(yù)判了上證第一目標(biāo)是跌破2800點(diǎn)，實(shí)際市場(chǎng)在8月6日跌破，此后我們研判上證將在2700附近結(jié)束c浪調(diào)整，9月開啟新一輪中期反彈，實(shí)際上證最低2733點(diǎn)；2019年9月1日我們提示主板空翻多，中期反彈目標(biāo)看年底上證3100左右，在11月28日周報(bào)中提示類似2012年12月的脈沖行情將啟動(dòng)，實(shí)際市場(chǎng)12月出現(xiàn)脈沖行情，且上證綜指2019年終收盤3050點(diǎn)與預(yù)判的3100點(diǎn)吻合；2020年開年預(yù)判N字形高點(diǎn)在3200點(diǎn)，但實(shí)際市場(chǎng)受新冠疫情影響我們于1月20日提示減倉，后于2月3日提示加回；2月25-26日連續(xù)提示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)并明確提示再減倉，此后A股開啟破位快速調(diào)整，實(shí)際市場(chǎng)2月底形成新的極值高點(diǎn)后3月大幅調(diào)整；3月海外疫情沖擊下全球權(quán)益深度調(diào)整，于3月24日重磅提出《當(dāng)下判斷全球股市重大拐點(diǎn)的三個(gè)核心理由》預(yù)判此后3個(gè)月的全球權(quán)益重大上漲機(jī)會(huì)并明確提請(qǐng)科技創(chuàng)業(yè)板塊優(yōu)先，實(shí)際主板3個(gè)月累計(jì)上漲17%+、美股主板上漲40%+，創(chuàng)業(yè)板上漲25%+，納指上漲45%+；3月疫情重啟后中期展望二、三季度經(jīng)濟(jì)逐級(jí)恢復(fù)常態(tài)，三季度末市場(chǎng)有望重回1月高點(diǎn)3150附近，實(shí)際市場(chǎng)7月第一周后突破3150點(diǎn)；展望2020年中報(bào)結(jié)束后的剩余時(shí)段，預(yù)判市場(chǎng)整體趨勢(shì)性機(jī)會(huì)開始減弱而結(jié)構(gòu)性特征延續(xù)，上證趨勢(shì)也將從上移轉(zhuǎn)為橫向，并于8月最后一周開始提示市場(chǎng)中期調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際市場(chǎng)3周內(nèi)調(diào)整至3200點(diǎn)下方；展望9-12月，上證指數(shù)將依舊在3100-3500箱體區(qū)間寬幅整理中，預(yù)計(jì)2020年剩余時(shí)段內(nèi)指數(shù)對(duì)上述區(qū)間上下均難有顯著突破。

　　基本面上，央行三季度貨幣執(zhí)行報(bào)告出爐，10月工業(yè)利潤再創(chuàng)反彈新高。上周四央行披露三季度貨幣執(zhí)行報(bào)告，我們重點(diǎn)關(guān)注其中有關(guān)貨幣政策變化方向的措辭“下一階段會(huì)繼續(xù)引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞OMO和MLF利率平穩(wěn)運(yùn)行，并綜合施策推動(dòng)社會(huì)融資成本明顯下降”，從表述中我們并未看到此前市場(chǎng)擔(dān)心的“貨幣轉(zhuǎn)向緊縮”的意圖，而是此前的貨幣中性政策保持延續(xù)，且中長(zhǎng)期利率下行仍是主導(dǎo)趨勢(shì)，以上信息對(duì)資本市場(chǎng)整體偏利好，市場(chǎng)不用過度擔(dān)心短期經(jīng)濟(jì)快速反彈后的貨幣同步收緊；此外，中國10月工業(yè)企業(yè)利潤增速高達(dá)50%，主要受去年同期基數(shù)效應(yīng)影響出現(xiàn)跳升，但平滑后利潤增長(zhǎng)仍在反彈途中，但值得注意的是，伴隨利潤增長(zhǎng)的快速恢復(fù)，本輪改善周期的時(shí)間長(zhǎng)度已經(jīng)超過過去10年中的任何一次，持續(xù)性有待進(jìn)一步觀察。

　　技術(shù)面上，市場(chǎng)短期內(nèi)成交量依舊不足。市場(chǎng)上周再度創(chuàng)出階段反彈高點(diǎn)，但上周提示的技術(shù)面頂背離結(jié)構(gòu)并未改變。建議保持適度警惕。

　　綜上所述，上周全球股市在眾多制藥企業(yè)新冠疫苗進(jìn)度的信息披露中延續(xù)反彈，而國內(nèi)10月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)強(qiáng)勢(shì)上行也對(duì)周期板塊形成持續(xù)支撐。基本面上，10月工業(yè)利潤增速大幅提升，單月提升51%，與去年同期基數(shù)過低有關(guān)，但工業(yè)商品價(jià)格提升受到全球疫情后貨幣寬松的滯后效應(yīng)影響較大，我們不認(rèn)為是美國當(dāng)前的商品低庫存催生了國內(nèi)工業(yè)需求的快速提升，更多源于基數(shù)效應(yīng)及貨幣效應(yīng)下的自身規(guī)律，不應(yīng)過度夸大經(jīng)濟(jì)上行動(dòng)力；貨幣政策方面上述邏輯也能一定程度上獲得佐證，上周四最新發(fā)布的中國央行三季度貨幣執(zhí)行報(bào)告中，充分肯定了全球經(jīng)濟(jì)疫情后的快速修復(fù)，但也對(duì)明年經(jīng)濟(jì)展望給出了諸多不確定性擔(dān)憂，對(duì)貨幣政策整體把握方面也并未如市場(chǎng)本周擔(dān)心的那樣出現(xiàn)緊縮的字樣，而是繼續(xù)保持MLF、OFO的持續(xù)投放，并引導(dǎo)社會(huì)融資成本的進(jìn)一步下行，顯示央行對(duì)短期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反彈也并未給予過強(qiáng)的預(yù)期；事實(shí)上，再度重申我們當(dāng)前與市場(chǎng)一致預(yù)期的差異，對(duì)本輪中國宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)見頂時(shí)間，我們預(yù)判為2020Q4，對(duì)應(yīng)GDP同比增速5.5%左右，明年一季度同比兩位數(shù)增長(zhǎng)可期但更多為基數(shù)效應(yīng)而非經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)力，A股周期行情持續(xù)性有待考證；技術(shù)面上，市場(chǎng)震蕩新高對(duì)應(yīng)的機(jī)構(gòu)資金流依舊謹(jǐn)慎，與我們提示的基本面邏輯吻合，市場(chǎng)或?qū)㈦S時(shí)出現(xiàn)反復(fù)。

　　主板擇時(shí)建議：當(dāng)前主板面臨復(fù)雜的內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)反彈節(jié)奏差異，以及博弈的貨幣政策退出與否的擔(dān)憂，我們?cè)俣葟?qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)維度海外強(qiáng)于中國、國內(nèi)部分受益但整體力度有限，政策維度保持貨幣中性就是超預(yù)期，以上兩條主要邏輯能支撐市場(chǎng)慣性上沖，但難有重大趨勢(shì)突破，維持本輪指數(shù)上行至上證3500的預(yù)判不變，短期建議維持高倉位做多，但隨時(shí)警惕市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的可能快速修正風(fēng)險(xiǎn)。

　　創(chuàng)業(yè)板擇時(shí)建議：創(chuàng)業(yè)板依舊受到醫(yī)藥板塊的疫苗及醫(yī)療器械帶量采購政策負(fù)面沖擊，考慮到歷史上的12月風(fēng)格輪動(dòng)現(xiàn)象在今年提前了一個(gè)月開啟，或?qū)⒂绊懡衲杲y(tǒng)計(jì)規(guī)律的復(fù)現(xiàn)，我們建議維持對(duì)創(chuàng)業(yè)板短期高倉位觀點(diǎn)不變，但市場(chǎng)風(fēng)格調(diào)整為均衡。

　　周行業(yè)熱點(diǎn)建議關(guān)注：家電、國防軍工。

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責(zé)任編輯：逯文云