來源： 金融1號院
原標題：銀行股“大象起舞”，機構看多年底行情！能否帶領A股走牛？
近期A股市場輪動效應明顯。自本周一A股“煤飛色舞”后，周五銀行股又迎來“大象起舞”。11月27日，申萬銀行指數漲幅達2.25%，由此成為當日漲幅排名第一的行業板塊。
自7月份以來，A股持續箱體震蕩，此前引領A股走牛的醫藥生物、食品飲料、科技等板塊陸續熄火，投資者對牛市的信心受到一定打擊。此次銀行等大金融板塊異軍突起，能否接棒此前行情主線，帶領A股走牛？
對此，機構普遍認為，目前銀行股有多重優勢，年底可積極配置，邏輯主要有三點：一是估值較低，年內成長股估值增幅較大，科技、食品飲料、生物醫藥等板塊經過大漲后，銀行股成為避風港；二是經濟數據向好，緩解投資者對銀行股資產質量的擔心，銀行板塊有望迎來業績改善；三是機構資金在年終業績壓力下，風險偏好降低，會加大銀行板塊配置力度。
銀行股“起舞”
截至11月27日收盤，銀行指數（申萬）大漲2.25%，在28個申萬一級行業漲幅排行榜中位列第一。其中，廈門銀行漲幅最大為9.97%，紫金銀行和工商銀行分別以6.44%和5.89%的漲幅緊隨其后。
從資金流向來看，北向資金、游資等對銀行股的起飛起到積極作用。
其中，北上資金是積極“搭臺”者之一。統計數據顯示，11月27日北上資金凈買入A股24.76億元，其中，對工商銀行凈買入額達2億元，位列當日滬股通凈流入第二名。
此外，銀行股的大漲也不乏游資推動。以11月27日位居漲幅榜前三的三家銀行為例，雖然紫金銀行和工商銀行漲幅居前，但其換手率分別僅為5.47%和0.34%，而廈門銀行的換手率卻高達45.70%。并且，從交易異動營業部的情況來看，以游資短炒而聞名的兩家券商營業部，東方財富證券拉薩團結路第二證券營業部和拉薩東環路第二證券營業部皆上榜。
實際上，在這之前，就有銀行股獲得機構的加倉，其中險資更是頻繁加倉銀行股。由于銀行股有分紅穩定、業績波動較小、估值相對較低等優勢，中國人壽等險資機構密集加倉工商銀行等銀行股。截至三季度末，險資對銀行股的持股市值超過50%。
年內漲幅仍倒數
實際上，10月以來，銀行股的表現整體開始向上，全部28個申萬二級行業里面，銀行股板塊漲幅位居第8名。但從今年來看，銀行股的表現并不理想，截至11月26日，申萬28個二級行業里面，銀行股的整體表現排名倒數第三。
今年銀行股遲遲不見起色，主要是市場對銀行股存在諸多顧慮：今年以來，政府要求商業銀行讓利實體經濟，市場認為這會影響商業銀行盈利；受疫情影響，市場對商業銀行不良貸款會否延遲暴露；近期的信用債風險事件，會否沖擊商業銀行基本面；金融科技的發展，是否會改變商業銀行的盈利模式。
在諸多利空打壓下，銀行股今年呈現萎靡不振態勢。
那么，銀行股為何在11月27日又突然爆發？機構認為，銀行股之所以有如此強烈表現，與央行第三季度貨幣政策報告釋放的兩大信號有關。
第一個信號是不讓市場缺錢。報告在談及貨幣政策走向時表示，穩健的貨幣政策更加靈活適度、精準導向，不讓市場缺錢，又堅決不搞“大水漫灌”，不讓市場的錢溢出來。
第二個信號是9月新發放信貸環比6月回升：經濟修復、需求拉動貸款定價提升。一般貸款5.31%（不含票據和按揭）、環比上升5bp。票據融資3.23%、環比上升38bp。按揭貸款利率5.36%，環比6月下降6bp，降幅邊際縮窄。
其中，華泰證券對此解讀主要有三方面：貸款利率企穩，息差壓力明顯減輕；政策有序推進，重視中小行防風險；LPR嵌入FTP，重視信用債違約風險。伴隨宏觀經濟修復，銀行已步入利潤增長壓力減輕、息差逐漸企穩、資產增速保持較高、信用成本有望下降的新階段。當前板塊PB（LF）估值僅為0.74倍，2010年以來的分位數為6%，估值處歷史低位。看好銀行股配置價值。
中泰證券也表示，新發放貸款定價邊際回升，隨著重定價逐步進行無疑將在財報中體現。貨幣政策邊際收緊，資金市場利率走高將對信貸市場利率有所傳導；更深層次原因是經濟修復，即使貨幣政策維持中性，生產擴張帶來的融資需求擴張也將使收益率曲線抬升。
銀行股是否有持續性？
今年以來，銀行股偶爾“亮相”，但持續性較弱。那么，此次央行利好數據刺激之后的大幅拉升，是銀行股持續走牛的起點，還是曇花一現。機構如何看待銀行股持續性？
對此，從眾多機構對銀行股的分析來看，目前銀行股有多重優勢：一是估值較低，投資風險較小，今年以來成長股估值增幅較大，科技、食品飲料、生物醫藥等板塊經過大漲，銀行股成為避風港；二是經濟數據向好，緩解投資者對銀行股資產質量的擔心，銀行股有望迎來業績改善；三是機構資金在年終業績壓力下，風險偏好降低，會加大銀行板塊配置。
基于上述三點原因，近期多家券商喊話關注銀行股，積極布局。
國盛證券明確提到，當前時點，再次提示關注銀行股。綜合宏觀經濟、政策環境、交易行為需求等多個因素來看，板塊有望迎來整體性的估值提升機會。
就目前銀行股投資邏輯，國盛證券表示，主要有三點：一是年中以來經濟改善預期不斷增強，已進入合適的投資時段。銀行股本質上是周期股，歷史上板塊有長期、穩定超額收益的時期，均為經濟基本面企穩改善、或者有此預期的階段。而今年年中以來，在 LPR 利率不斷下調、疫情控制得力之后，企業的經營情況迅速恢復，“工業企業利潤增速”5 月份當月同比增速迅速由負轉正，且在此后的幾個月一直維持在 10%以上的水平。二是當前時刻銀行的資產負債表已非常干凈，為估值修復打下基礎與空間。過去 3 年，銀行業核銷處置不良貸款共計 5.8 萬億元，為過去 8 年的處置規模的總和，粗略測算，已處置+賬面上的不良貸款占比約為 7%。此外，目前上市銀行數據來看，不良/逾期貸款的比例已達到 94%，不良的認定標準不斷趨嚴。三是從交易維度來看，近期交易面的“風格再平衡”下，可重點關注銀行板塊。
川財證券也表示，一方面，在利率趨勢性下行的大背景下，低估值、高股息率的銀行股或將獲得更多資金青睞；另一方面，隨著外部宏觀環境向好與內部盈利狀況改善，銀行股的估值中樞有望逐漸抬升，尤其是對成長性較強的銀行而言，業績和估值彈性提升的空間較大，或具備“戴維斯雙擊”的潛力，建議積極布局。
萬聯證券也表示，10月經濟數據持續向好，進一步緩解投資人對銀行資產質量的悲觀預期。短期信用債的風險事件仍在發酵，反應短期資金壓力較大，預計信用分層問題將加劇。上周，同業存單發行規模下降，發行利率再創短期新高。維持預期修復下的估值再分化行情判斷。
從歷史數據來看，華泰證券研究數據顯示，四季度銀行板塊往往可取得絕對收益（2005年-2019年15個季度中，12個季度絕對收益率為正），15個季度平均相對滬深300收益率為4.6%，且相對跌幅大多在5%以內，整體表現較為穩健。
注：入市有風險，投資需謹慎。
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責任編輯：李鐵民
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