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粵開策略大勢研判 | 復蘇主線漸臻佳境，關注年末翹尾行情
粵開崇利論市
市場表現
本月僅剩最后一個交易日，我們對本月市場情況做簡要回顧。當前市場仍舊是存量博弈的市場，當月有色金屬、采掘、鋼鐵、銀行、家用電器、非銀金融、汽車、化工、國防軍工表現較好，但是呈現出了比較明顯的板塊輪動。
本月初期，以家用電器、汽車為代表的可選消費表現較好，之后數周以震蕩調整為主；進入下半月，前期熱門的可選消費調整，而銀行、非銀金融等大金融板塊經過了前期的調整后開始發力，帶動滬指走強并站上3400點；本月有色金屬、采掘、鋼鐵和化工等低估值順周期板塊表現出了比較好的持續性；而醫藥生物板塊受國外疫苗上市消息以及帶量采購消息的影響，本月持續回調大幅跑輸大盤。
成交分析
從成交額來看，本月市場走勢分化，上證成交MA3繼續延續向上趨勢，而創業板成交較前期明顯下了一個臺階，MA3持續下行。
為了摒除交易日帶來的擾動，我們以日均成交額來看，上證日均成交3400.97億元，環比增加11.55%；深證日均成交4870.52億元，環比減少11.01%；創業板日均成交2109.25億元，環比減少26.38%。
估值分析
從估值的角度來看，本月上證指數與創業板指的走勢出現明顯分化，上證指數受到大金融、順周期的提振出現明顯上行，市盈率接近近3年以來的高點；而今年表現出色的創業板則繼續走軟，估值持續下行。近期出現明顯風格切換的原因主要有兩方面因素：
其一，經濟基本面持續恢復，而明年一季度由于基數較低的原因，經濟增速可能出現大幅增長，從全年來看，經濟增速可能前高后低。那么受益于經濟復蘇的順周期板塊自然就受到追捧。
其二，機構年底考核接近尾聲，不少機構進行倉位調整，對于今年獲利豐厚的板塊業績兌現，準備布局明年，這也是醫藥板塊連續調整的原因之一。
從本月指數型基金的發行情況來看，跟蹤新能源汽車的基金有2只，跟蹤農業主題的有2只，跟蹤創新藥產業的有1只。
“聰明錢”動向
11月以來，北上流入明顯回暖，本月已累計凈買入530億元，而北上資金在9月/10月的凈買入額分別為-328億元/0.2億元。具體分市場來看，本月滬股通凈買入400億元，深股通凈買入130億元，北上流入風格跟隨市場風格出現明顯切換。
北上資金對市場的風險偏好提升、情緒回暖以及核心資產的上行都有助推作用，本周MA3出現小拐點，我們認為可不必過分解讀：一是當前北上流入有明顯回暖，持續性較此前有所回升；二是當前拐點是由于月初不確定性落地后突現大幅凈流入，非常態化流入，因此近期有小幅回落但仍處于近期較高水平，北上資金面偏多。
同樣為了摒除交易日帶來的擾動，我們以日均成交額來看，本月北上資金日均交易總額為956.3億元，A股日均交易總額為8271.5億元，北上資金交易占全部A股成交額的占比為11.56%，10月該占比為10.16%，本月北上資金活躍度有明顯提升。
分行業來看，本月化工、電氣設備、銀行、非銀金融、電子為凈流入前五板塊，最大凈流入76億元，近期對大金融板塊有明顯加倉動作；建筑材料、食品飲料、計算機、通信、國防軍工為凈流出前五板塊，最大凈流出22億元。北上資金重點加倉板塊與市場表現較好板塊表現一致，但仍有比較明顯的偏好，對化工、非銀金融、銀行加倉幅度顯著高于其他板塊。
具體到個股來看，格力電器、中國平安、隆基股份、上汽集團、恒瑞醫藥為凈流入前五個股，中國平安、中國中免重回凈流入；邁瑞醫療、三七互娛、泰格醫藥、順豐控股、光環新網為持倉市值上升前五個股。
市場熱點
（一）新三板《轉板上市辦法》征求意見稿發布
（二）央行發布三季度中國貨幣政策執行報告
（三）2021年A股資金面預測分析
配置方向
近期市場風格出現明顯切換，上證指數受大金融、周期板塊的帶動上行至箱體上沿，創業板則是處于箱體下沿附近。市場對以券商、銀行為代表的金融板塊的關注度有所提升，后續密切關注成交量的配合情況，如果放量突破則對大盤上行構成利好，打開上行空間，如果突破不成，市場可能繼續震蕩消化。配置上，關注兩條主線：
主線一：把握經濟復蘇主線
經濟基本面持續恢復，而明年一季度由于基數較低的原因，經濟增速可能出現大幅增長，從全年來看，經濟增速可能前高后低。那么受益于經濟復蘇的順周期板塊可能會繼續受到資金的青睞，如化工、有色、券商、汽車等。
主線二：春季躁動主線
機構年底考核接近尾聲，不少機構進行倉位調整，對于今年獲利豐厚的板塊業績兌現，準備布局明年。關注景氣度較高的品種，如半導體、軍工、新能源汽車等龍頭品種。
風險提示：經濟超預期下行，政策推進不及預期，外圍環境超預期走弱
01—市場情況
（一）本月市場表現
本月僅剩最后一個交易日，我們對本月市場情況做簡要回顧。當前市場仍舊是存量博弈的市場，當月有色金屬、采掘、鋼鐵、銀行、家用電器、非銀金融、汽車、化工、國防軍工表現較好，但是呈現出了比較明顯的板塊輪動。
本月初期，以家用電器、汽車為代表的可選消費表現較好，之后數周以震蕩調整為主；進入下半月，前期熱門的可選消費調整，而銀行、非銀金融等大金融板塊經過了前期的調整后開始發力，帶動滬指走強并站上3400點；本月有色金屬、采掘、鋼鐵和化工等低估值順周期板塊表現出了比較好的持續性；而醫藥生物板塊受國外疫苗上市消息以及帶量采購消息的影響，本月持續回調大幅跑輸大盤。
（二）市場成交分析
從成交額來看，本月市場走勢分化，上證成交MA3繼續延續向上趨勢，而創業板成交較前期明顯下了一個臺階，MA3持續下行。
為了摒除交易日帶來的擾動，我們以日均成交額來看，上證日均成交3400.97億元，環比增加11.55%；深證日均成交4870.52億元，環比減少11.01%；創業板日均成交2109.25億元，環比減少26.38%。
（三）市場估值水平
從估值的角度來看，本月上證指數與創業板指的走勢出現明顯分化，上證指數受到大金融、順周期的提振出現明顯上行，市盈率接近近3年以來的高點；而今年表現出色的創業板則繼續走軟，估值持續下行。近期出現明顯風格切換的原因主要有兩方面因素：
其一，經濟基本面持續恢復，而明年一季度由于基數較低的原因，經濟增速可能出現大幅增長，從全年來看，經濟增速可能前高后低。那么受益于經濟復蘇的順周期板塊自然就受到追捧。
其二，機構年底考核接近尾聲，不少機構進行倉位調整，對于今年獲利豐厚的板塊業績兌現，準備布局明年，這也是本月醫藥板塊連續調整的原因之一。
從本月指數型基金的發行情況來看，跟蹤新能源汽車的基金有2只，跟蹤農業主題的有2只，跟蹤創新藥產業的有1只。
（四）“聰明錢”動向
11月以來，北上流入明顯回暖，本月已累計凈買入530億元，而北上資金在9月/10月的凈買入額分別為-328億元/0.2億元。具體分市場來看，本月滬股通凈買入400億元，深股通凈買入130億元，北上流入風格跟隨市場風格出現明顯切換。
北上資金對市場的風險偏好提升、情緒回暖以及核心資產的上行都有助推作用，本周MA3出現小拐點，我們認為可不必過分解讀：一是當前北上流入有明顯回暖，持續性較此前有所回升；二是當前拐點是由于月初不確定性落地后突現大幅凈流入，非常態化流入，因此近期有小幅回落但仍處于近期較高水平，北上資金面偏多。
同樣為了摒除交易日帶來的擾動，我們以日均成交額來看，本月北上資金日均交易總額為956.3億元，A股日均交易總額為8271.5億元，北上資金交易占全部A股成交額的占比為11.56%，10月該占比為10.16%，本月北上資金活躍度有明顯提升。
分行業來看，本月化工、電氣設備、銀行、非銀金融、電子為凈流入前五板塊，最大凈流入76億元，近期對大金融板塊有明顯加倉動作；建筑材料、食品飲料、計算機、通信、國防軍工為凈流出前五板塊，最大凈流出22億元。北上資金重點加倉板塊與市場表現較好板塊表現一致，但仍有比較明顯的偏好，對化工、非銀金融、銀行加倉幅度顯著高于其他板塊。
具體到個股來看，格力電器、中國平安、隆基股份、上汽集團、恒瑞醫藥為凈流入前五個股，中國平安、中國中免重回凈流入；邁瑞醫療、三七互娛、泰格醫藥、順豐控股、光環新網為持倉市值上升前五個股。
02—本周熱點
（一）新三板《轉板上市辦法》征求意見稿發布
11月27日，滬、深交易所分別就新三板《轉板上市辦法》向社會公開征求意。轉板制度作為此次新三板深改政策的核心之一，充分發揮新三板市場承上啟下的作用。此次滬深交易所就《轉板上市辦法》公開征求意見，進一步明確了新三板掛牌公司轉板上市的具體實施細則與路徑，無論對于市場還是企業而言都具有重大意義：
就市場而言，對于完善多層次資本市場互聯互通機制具有重要意義，有助于提升新三板對于企業及投資者的吸引力，從而提升流動性；對企業而言，為優質的中小企業提供了更多的選擇，拓寬了融資渠道及發展空間，使新三板更好的發揮中小企業融資平臺的優勢。
具體來看，《轉板上市辦法》征求意見稿主要有以下五大要點：
（一）基本條件：精選層連續掛牌一年以上。對于轉板公司的范圍界定，滬、深交易所均要求轉板公司應當在精選層連續掛牌一年以上，且最近一年內不存在全國股轉公司規定的應當調出精選層的情形。第一批新三板精選層公司于2020年7月27日上市交易，因此最快一批精選層公司可以于明年7月底申請轉板。截止11月27日，共有36家精選層掛牌公司，按證監會行業分類制造業企業所占比重最大，占比約70%。
（二）核心條件：明確“5+2”轉板上市條件，量化參考指標。新三板掛牌公司申請轉板上市，應符合5項基本+2項新三板要求，預計市值按照轉板公司向提交轉板上市申請日前20、60、120個交易日（不包括股票停牌日）收盤市值算術平均值的孰低值為準。2項新三板要求包括股東人數不少于1000人；連續60個交易日的股票累計成交量不低于1000萬股。
（三）“3+3”變為“2+2”，審核周期縮短。在新三板轉板上市審核周期由“3+3”縮短至“2+2”，即滬、深交易所自受理申請文件之日起2個月內作出是否同意轉板上市的決定，轉板公司及其保薦人、證券服務機構回復審核問詢的時間總計不超過2個月。新三板公司在進入精選層之前已經完成了公開發行，轉板上市屬于股票交易場所的變更，不需要再進行公開發行，依法無需證監會核準或注冊，由滬深交易所依據上市規則進行審核并作出決定，簡化了審核流程，有助于轉板上市速度的提升。
（四）對保薦要求進一步明確。根據《指導意見》，轉板掛牌公司按交易所規定聘請證券公司擔任上市保薦人，保薦要求和程序可以適當調整完善。在《轉板上市辦法》征求意見稿中，進一步明確了保薦要求，并對持續督導期限進行了規定。
（五）保證監管有效銜接。《轉板上市辦法》征求意見稿對轉板上市后的限售、減持、定價、交易權限均作出規定，轉板后首日開盤價參考精選層最后一個有成交交易日的收盤價；轉板后股東買入轉板公司股票需開通轉入板塊交易權限，有助于保障轉板上市銜接，維護市場穩定，保護投資者權益。
新三板深化改革對我國資本市場發展具有重要意義，無論就流動性還是估值水平而言，新三板與A股市場都存在一定的差距，深化改革的推進，為新三板市場注入資金活水，能夠直接帶來新三板市場的活躍度及估值提升，進一步完善我國多層次資本市場建設。新三板市場充分發揮苗圃功能，不斷為A股市場貢獻新鮮血液。
（二）央行發布三季度中國貨幣政策執行報告
11月26日晚，央行發布第三季度中國貨幣政策執行報告稱，今年我國實現全年經濟正增長是大概率事件。未來隨著經濟增速逐步向潛在水平回歸，宏觀杠桿率有望趨于平穩。對此我們認為：
一、貨幣政策逐步回歸常態化。首先，央行認為經濟增長好于預期，物價總體下行，不存在長期通脹或通縮的基礎。其次，強調“把好貨幣供應閘門”、“不讓市場的錢溢出來”。
二、穩健的貨幣政策更加靈活適度、精準導向。首先，外部風險仍存，海外新冠疫情反復且持續時間可能超預期，財政可持續性風險、金融風險隱患上升。其次，貨幣政策突出直達性、精準性特點，央行積極發揮結構性貨幣政策工具作用，創設了兩個直達實體經濟的貨幣政策工具，有效緩解了小微企業融資難問題。
三、持續深化貸款市場報價利率改革。三季度按期完成存量浮動利率貸款的定價基準集中轉換工作，貸款利率隱性下限被完全打破。
四、匯率形成機制改革將繼續堅持市場化方向，退出常態化干預，注重預期引導，在一般均衡下實現在合理均衡水平上的基本穩定。
（三）2021年A股資金面預測分析
預計2021年A股增量資金約為1.5萬億左右，包括以下三方面：
1、“房住不炒”背景下，居民財富入市規模有望達8000億元。
目前我國居民資產入市仍很大程度受到市場表現的影響，但是隨著投資者教育的逐步深化，居民大類資產配置的意識越來越強，以及80后、90后逐漸成為市場的主力軍，我國居民財富結構有望逐步向金融資產傾斜。基于我們繼續看好明年A股表現的基礎上，預計2021年，居民通過購買股票直接入市的規模有望保持在2000~3000億元。
同時，隨著基金賺錢效應的持續釋放，以及機構相比個人投資者具備更專業的能力以及更好的抗風險能力等特點，基于居民借“基”入市有望繼續超過借“股”入市，成為居民資產入市的主力。預計2021年，居民通過購買基金間接入市的規模有望維持在4500~5000億元。
2、海外資金持續流入，北上+QFII預計有望貢獻4000億元增量。
隨著外部事件擾動的減小+國內經濟表現亮眼+人民幣保持強勢+2020年北上流入放緩，預計2021年，“聰明錢”北上資金有望重回大幅凈流入，全年凈流入額有望達到2000~3500億元，旗幟資金或將為A股市場貢獻重要增量。QFII+RQFII方面，預計2021年仍將維持穩定增長，有望給A股帶來百億美元級別的增量資金。因此，整體來看，2021年，海外資金有望持續流入，北上+QFII預計貢獻4000億元增量資金。
3、保險、養老金等資金繼續入市，預計帶來3000億增量資金。
保險資金權益配置跟主要隨保費呈穩定增長態勢。根據銀保監會的數據顯示，截至2020年三季度，股票和證券投資基金的余額相較去年年底凈增長2397億元，相較上半年略有降低。預計2021年，隨著保費的持續穩定增長以及權益類投資比例逐步提高，險資入市可帶來增量資金2000~3000億。
預計2021年A股分流資金約為1.2萬億左右，包括以下三方面：
1、全面注冊制逐步落地，預計IPO分流資金4000億元。
注冊制已經順利在科創板、創業板試點，未來兩年注冊制或有望在主板、中小板落地。今年累計發行398只新股，共計募集資金3877億元，較2019年全年增長超60%。A股全面推行注冊制已是大勢所趨，隨著全面注冊制逐步落地，預計對資金面的壓力也會有所加大。我們預計，2021年全年新股發行募集資金或將分流資金4000~4500億元。
2、解禁、減持壓力仍存，預計分流股資金4500億元。
截至2020年11月20日，A股凈減持規模5512億元，預計2020年全年，凈減持規模6100億元，全年A股解禁規模大約為4.68萬億，凈減持占解禁規模的比例約為13%左右。我們預計2021年凈減持占解禁規模的比例將有小幅下降，降至9%~11%左右，那么以2021年A股解禁規模為4.62萬億進行測算，預計2021年全年，A股市場凈減持規模在4000~5000億元左右。
3、港股新經濟股吸引力增強，預計分流資金3500億元。
預計隨著港股新經濟股吸引力強+低估值港股配置價值凸顯，2021年南下資金仍將維持大幅流入態勢，但規模相較于今年的高點可能略有放緩。預計2021年，全年凈流入額有望達到4000~5000億港幣，按照1港幣兌0.85元人民幣的匯率估算，約合人民幣3400~4300億元，與北上資金規模相當。
我們認為：2021年會是居民財富結構變化+海外持續流入的一年。在股市的流動性方面，2021年有望在2020年下半年供需緊平衡的基礎上邊際改善，居民財富結構變化、外資持續配置、保險養老金入市為推動流動性改善的三大原因。預計上半年的流動性要好于下半年，下半年隨著經濟平穩恢復，政策或將逐步平穩有序退出。中性情況下，預計2021年全年，A股有望在保持供需平衡的基礎上略有充裕。樂觀情況下，預計2021年全年，A股凈流入或將達到3000億元左右的水平。
03—大市展望
04 —配置方向
近期市場風格出現明顯切換，上證指數受大金融、周期板塊的帶動上行至箱體上沿，創業板則是處于箱體下沿附近。市場對以券商、銀行為代表的金融板塊的關注度有所提升，后續密切關注成交量的配合情況，如果放量突破則對大盤上行構成利好，打開上行空間，如果突破不成，市場可能繼續震蕩消化。配置上，關注兩條主線：
主線一：把握經濟復蘇主線
經濟基本面持續恢復，而明年一季度由于基數較低的原因，經濟增速可能出現大幅增長，從全年來看，經濟增速可能前高后低。那么受益于經濟復蘇的順周期板塊可能會繼續受到資金的青睞，如化工、有色、券商、汽車等。
主線二：春季躁動主線
機構年底考核接近尾聲，不少機構進行倉位調整，對于今年獲利豐厚的板塊業績兌現，準備布局明年。關注景氣度較高的品種，如半導體、軍工、新能源汽車等龍頭品種。
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責任編輯：逯文云
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