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　　原標(biāo)題：掘金科技浪潮中的確定性龍頭

　　來源： 招商證券

　　作者： 招商證券研究二部

　　目前美國科技巨頭FAAMG總市值達(dá)到5.6萬億美元，占標(biāo)普500總市值比例已達(dá)20%以上，創(chuàng)下10年以來新高（FAAMG包括：臉書、蘋果、亞馬遜、微軟、谷歌）。受FAAMG、云計算等引領(lǐng)，3月下旬至今美股大幅反彈。優(yōu)質(zhì)科技龍頭企業(yè)具有更強(qiáng)的抗風(fēng)險能力，在疫情影響之下，整體業(yè)績受損程度較低。因此，隨著流動性逐步改善，優(yōu)質(zhì)科技龍頭估值率先得到提升。

　　陳舒然

　　招商證券

　　產(chǎn)業(yè)鏈研究員

　　S1090615020014

　　張博杰

　　招商證券

　　產(chǎn)業(yè)鏈研究員

　　S1090619120010

　　4月，創(chuàng)業(yè)板注冊制方案出爐。發(fā)行上市條件更加包容、多元，企業(yè)上市門檻大幅降低。那些經(jīng)營情況很差、僅憑借上市公司身份便獲得10億以上市值的殼公司，估值或?qū)⒋蠓s水。反之，經(jīng)營情況良好的行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)估值則有望獲得溢價。互聯(lián)網(wǎng)馬太效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，科技龍頭企業(yè)或?qū)⒊掷m(xù)擴(kuò)大市場份額。建議精選行業(yè)內(nèi)競爭優(yōu)勢顯著，壁壘較高的優(yōu)質(zhì)龍頭。

　　具體而言，建議重點關(guān)注三條景氣主線：

　　1

　　供需均在國內(nèi)，具有中長期成長前景，且2020年業(yè)績確定性、爆發(fā)性均較強(qiáng)的細(xì)分賽道，如信創(chuàng)行業(yè)。

　　信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)，即信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，包含了IT全產(chǎn)業(yè)鏈，包括底層的基礎(chǔ)軟件、硬件，頂層的應(yīng)用軟件等。過去，信創(chuàng)底層生態(tài)大多數(shù)都由美國IT巨頭建立。近年來我國信息安全問題、技術(shù)上“卡脖子”問題日益凸顯。中國要逐步建立起基于自身的IT底層架構(gòu)和標(biāo)準(zhǔn)，形成獨立自主的IT產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

　　國家同樣逐步推進(jìn)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的國產(chǎn)替代進(jìn)程，以期實現(xiàn)自主可控。國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)與國際先進(jìn)廠商尚存在較大差距，完成國產(chǎn)替代是一個中長期過程。短期內(nèi)受國際形勢和疫情影響，供應(yīng)鏈仍然面臨一定不確定性；但國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策友好，技術(shù)上較為成熟的細(xì)分產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈有望率先向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，帶來結(jié)構(gòu)性機(jī)會。未來，華為等國內(nèi)科技龍頭將加強(qiáng)國產(chǎn)供應(yīng)鏈和合作伙伴的培養(yǎng)、扶持，并將供應(yīng)鏈向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，關(guān)注國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司客戶突破和份額提升的機(jī)會。

　　但同時，受到市場情緒和資金推動，部分概念股估值偏高，股價也存在一定的泡沫。投資者也要注意甄別其中的風(fēng)險，去偽存真，精選優(yōu)質(zhì)龍頭公司。

　　2

　　隨著5G基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)日趨完善，未來5G終端及應(yīng)用將加速普及。短期疫情壓制得到邊際緩解，看好消費電子、物聯(lián)網(wǎng)和影視傳媒等細(xì)分行業(yè)的龍頭公司。

　　今年以來，中央多次會議要求加快5G等新基建建設(shè)進(jìn)度，5G相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施最主要就是5G基站。在政策推動下，5G基站建設(shè)主力，三大運營商（中國移動、中國聯(lián)通、中國電信）2020年計劃投入超過1800億元用于5G相關(guān)建設(shè)，同比大幅增長3.4倍。目前中國移動已建成5G基站12.4萬個，聯(lián)通和電信共建成5G基站10萬個。

　　隨著5G基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)日趨完善，下游5G終端及應(yīng)用將加速普及。2020年1-4月國內(nèi)電信業(yè)務(wù)量同比增長2.3%達(dá)4562億元，2019年四季度以來增速持續(xù)增加。國內(nèi)5G終端愈發(fā)普及，此前被疫情抑制的消費行為、升級換代需求，也隨著疫情被有效控制得到逐步釋放。4月國內(nèi)5G手機(jī)出貨量達(dá)1638萬部（此前單月出貨量從未超過700萬部），占智能手機(jī)市場整體出貨量的40.2%，均為歷史單月新高。

　　國外方面，5月以來歐美將逐漸進(jìn)入復(fù)工周期，目前美國已有34個州陸續(xù)開始復(fù)工，前法德意也陸續(xù)開始復(fù)工。隨著復(fù)工進(jìn)程陸續(xù)推進(jìn)，參考國內(nèi)疫情下消費先抑制后釋放的周期，歐美下游需求以及相關(guān)訂單也有望逐步回暖。看好國內(nèi)消費電子、物聯(lián)網(wǎng)和影視傳媒等細(xì)分行業(yè)的龍頭公司。

　　3

　　中長期看， “云計算”軟硬件及相關(guān)場景應(yīng)用仍是最確定的受益方向。

　　通過“云計算”，用戶可以利用線上的龐大計算資源與數(shù)據(jù)中心，獲取服務(wù)，而不用在本地儲存、運行（比如現(xiàn)在大家不再大量下載電影、電視劇到電腦中，而通過視頻平臺在線觀看）。受到疫情刺激，大量線下的應(yīng)用場景，如辦公、會議、教學(xué)等，大規(guī)模轉(zhuǎn)移至線上展開，極大刺激了云計算需求的增長。海外用戶居家辦公視頻需求大幅提升，與國內(nèi)2月份疫情較嚴(yán)重時期有一定相似之處。

　　好比汽車多了需要修建更多的公路一樣，云計算需求的增長，也要求有相匹配的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。亞馬遜、微軟都緊急追加了服務(wù)器、CPU、存儲器等相關(guān)訂單，2020年一季度北美主要云計算廠商（亞馬遜、微軟、谷歌、臉書）資本開支總額超200億美元，同比+40.4%。阿里云也宣布，未來3年再投2000億，用于云操作系統(tǒng)、服務(wù)器、芯片、網(wǎng)絡(luò)等重大核心技術(shù)研發(fā)攻堅和面向未來的數(shù)據(jù)中心建設(shè)等。

　　隨著5G基站建設(shè)加快，5G所定義的三大應(yīng)用場景有望陸續(xù)達(dá)成，即超高的傳輸速率、更穩(wěn)定的連接能力、超低延時通信。既有利于升級現(xiàn)有的云計算相關(guān)服務(wù)，也可以催生出更豐富的云計算相關(guān)應(yīng)用場景，并帶動相關(guān)軟硬件景氣度提升。以賽事轉(zhuǎn)播為例，高速率、低延時的特性，可以幫助相關(guān)賽事、典禮直播以更高清的方式呈現(xiàn)，并有望催生VR直播等新應(yīng)用場景。中長期來看，隨著5G商用逐步推進(jìn)、落地，云計算軟硬件及相關(guān)場景應(yīng)用仍是最確定的受益方向。

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責(zé)任編輯：王帥