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　　風險月報 | 新型冠狀病毒對股市毒性幾許？

　　來源：中泰證券資管 

　　原創 中泰資管 

　　截至1月20日，中泰風險系統對權益市場的系統評分情況如下：

　　滬深300指數的中泰風險系統評分為55.5，本月繼續處于風險中性區域，估值風險繼續維持偏低位置，市場情緒繼續升高。

　　滬深300估值回到在35%分位數附近，基本面整體風險分值回到39分左右，看長期基本面依然是性價比較高的資產。

　　市場情緒繼續上升，市場活躍度繼續提升，市場擁擠度繼續回落，結構性風險繼續釋放，但高風險股票溢價水平依然在提升，帶動市場情緒繼續上升。

　　市場波動率處于低位回升狀態，市場一致性預期偏強。

　　數據來源：中泰資管

　　股市潛在風險提示：

　　● 謹防通脹中樞上移，通脹高位可能會導致貨幣政策邊際變化，從而沖擊資產價格，導致金融風險。

　　● 地產風險是灰犀牛，積累的越久風險越大，謹慎地產風險爆發引發的資產價格波動。

　　● 病毒性肺炎是2020年第一只黑天鵝，謹慎事件超預期發展對于資本市場的沖擊。

　　● 2020年是地緣政治的大年，重要國家的大選以及周邊形勢的敏感，事件的發生可能導致資產價格波動加大。

　　截至1月20日，中泰風險系統對債券市場的系統評分情況如下：

　　債市的中泰風險系統評分為83.3分，處于高風險區間。

　　當前債市AAA、AA+評級中票短融的1年期信用利差分別處于21.6%、9.1%的歷史分位數水平，3年期處于8.5%、4.9%的歷史分位數水平；5年信用利差處于9.2%、5.6%的歷史分位數水平。10年國債收益率圍繞3.05%至3.10%附近窄幅震蕩。

　　12月下旬至1月中上旬，債市的核心驅動因素是流動性極度充裕環境。在銀行超儲率在12月末達到2.4%的兩年高位的背景下，央行繼續在1月初降準，這帶來配置需求旺盛的市場預期。

　　考慮到近兩年一季度末超儲率均回落至1.3%，央行仍然會控制流動性的“水位”來穩定市場預期。如果當前處于流動性的“水位”最高階段，流動性推動的10年國債估值擴張也接近尾聲階段。

　　當前央行提供的流動性操作上，仍有短期跨節缺口，但前兩月的信貸投放資金需求已經可以滿足。考慮到貨幣乘數在12月末為6.13以及1月的季節性回升，降準和MLF資金可提供至少4.8萬億的信貸擴張空間，總體上可以滿足1月、2月信貸需求（去年同期為4.2萬億）。1月24日到期的TMLF到期續作以及普惠定向降準，仍然將根據信貸投放情況擇機而動。

　　在10年國債收益率逼近3.05%-3.0%之際，繼續追逐長債超額收益的風險大于機會，謹慎應對大悲大喜。一方面應等待央行節后流動性回籠操作力度，另一方面，仍然需要結合1、2月數據，觀察專項債落地對基建的直接拉動、以及對消費的間接拉動能力，以及地產政策邊際放松（落戶限制以及地產商融資限制）對銷售、投資的影響。

　　數據來源：中泰資管

　　風險點：

　　● 食品通脹與油價高企帶來的共振風險；

　　截至1月20日，中泰風險系統對各大商品市場的系統評分情況如下：

　　大宗商品黑色板塊的中泰風險系統評分為65，處于在中性偏高區間，長期隱性風險依然存在。

　　現實的基本面未發生明顯變化，成材庫存季節性累積，需求季節性回落，利潤中性，現貨目前價格有壓力。

　　多頭依然仰仗貼水以及低位的庫存，認為當前時點大跌的可能性不大；空頭認為需求要出現下滑，短期和長期需求端的風險都將出現。

　　數據來源：中泰資管

　　黑色板塊潛在風險提示：

　　● 長期需求端風險累積的巨大的泡沫依然存在，可能轉變成巨大的下行風險。

　　● 供給側改革帶來的鋼價紅利在壓縮，供給端的邊際影響在減弱，需求端是未來的主旋律，需求端風險的釋放是未來較大的下行風險。

　　新型冠狀病毒對股市毒性幾許？

　　2020的新年第一只黑天鵝飛出。發源于武漢的新型冠狀病毒，一夜之間刷屏，股市應聲下跌。

　　人們很自然地會聯想到17年前的SARS疫情，當年慘痛的記憶，以及對未知的恐懼，變成了資本市場拋售的壓力。有人擔心，新型冠狀病毒會毒翻股市，令中國經濟再度承壓。

　　我們并非醫學專家，也無法預言疫情的具體發展走向。今天，我們想討論的是，對于股市而言，這樣一個風險事件，到底會在哪些層面影響市場？我們又該如何看待和應對？

　　從目前權威部門的發布來看，疫情的發展超出了一個月前人們的預期，已經有證據證明，新型冠狀病毒有人傳人的傳播途徑。本周，股市對此作出反應，醫藥股大漲而航空、餐飲、旅游、影視等可能受影響的行業大跌。已經有不少分析師開始對比SARS期間股市的表現，以此來推測本輪疫情可能對股市的影響。

　　不過，在我們看來，這樣的對比和預測，未必具備實戰意義。

　　從過去的經驗中窺測未來，是人類最成熟的學習路徑。但是，簡單的模式推斷，容易犯刻舟求劍的錯誤。歷史中的可得信息甚多，但模糊之處也不少，而未來則始終處于混沌和不確定之中。我們需要從歷史中學習，但是不能以已知武斷未知。

　　以本次疫情與SARS相對比，是非常合理的分析模式，不過，在看待類似的事件型風險時，我們可能更需要關注的是，相似的事件發生之時，所處的環境變量也許發生了很大的差異，因此，雖然事件本身相近，但其產生的影響和效應可能會有很大不同。

　　以新型冠狀病毒為例，疫情的病源、癥狀與SARS均有相似之處，但是，我們的防疫體系與17年前已經不可同日而語。無論是在對病毒的機理認識、檢測、治療、防控，還是國民認知、信息共享與發布、社會動員能力與效率等方面，這些對疫情最為關鍵的處置能力，我們都比17年前要健全健壯很多。如果說SARS的出現某種程度上讓我們措手不及，但正因為我們經歷過災難，我們才能從中獲取經驗教訓，從而建立起更為有效的應對機制。

　　因此，我們必須承認，疫情對市場短期難免會產生沖擊，但是，把市場的下跌全部歸因為新型病毒則難免以偏概全。風險月報顯示，滬深300指數的估值仍然不高，但經過12月份的快速上漲，情緒指標上升較快，這意味著短期風險在累積。雖然風險月報并不能指示短期市場將如何波動，但從概率上來看，股市短期波折的可能上升，而中長期仍然處在健康的區域。

　　疫情的發展，也許是短期波折的一個導火索，從大眾心理的角度來看，近期內也將是影響市場情緒的一個重要因素。但是，我們更傾向于認為，此次事件是一個短期的擾動項。我們的防疫體系有能力應對，我們的市場也有能力應對。與擔憂疫情相比，我們更應該恐懼的，是恐懼本身。

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責任編輯：王帥