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　　Wind資訊

　　12月22日，冬至；凜冬雖至，卻也是待春之時。

　　中信證券剛剛提出了《明年“春季躁動”，行情怎么看？》的設問；

　　“A股市場還是一個結構性的牛市。”據澎湃新聞網，12月22日第十七屆中國財經風云榜金融峰會上，中泰證券首席經濟學家李迅雷展望2020年市場時說；

　　“復興牛市醞釀科技類別領先”，中國基金報報道，12月20日，在“星石投資2020年度策略會”上，董事長江暉表示對2020年維持這一判斷，且更為堅定樂觀。他認為：成長股長期牛市來臨。

　　從A股估值上看，截至12月20日，萬得全A市盈率（PE-ttm,）報17.39倍，市凈率（PB-lf）報1.68倍，分別是十年均值的98.4%、81.8%。指數雖上攻至3000點上方，卻依然“性價比”很高。

　　春季攻勢，該怎么看？

　　多個角度尋找春之聲 

　　中信證券指出，2000年以來A股春季上漲頻率達70%，顯著高于全年。從萬得全A、滬深300、中證500、中小板指、創業板指等各主要寬基指數歷史表現來看，春節后至3月末上漲頻率均高于全年，顯示存在“春季躁動”現象。

　　而從宏觀邏輯上，中信也給出了答案：預計明年1月過后隨著經濟逐步探底企穩、CPI見頂緩慢回落，對于逆周期政策和貨幣政策共同發力的期待，有望點燃A股“春季躁動”結構性行情。

　　安信證券陳果12月22日發布的周策略報告顯示：

　　自上而下看，當前經濟反彈跡象增強，流動性整體依然維持寬裕，中美經貿趨于緩和，市場面對的不確定性降低。自下而上看，當前對成長性和低估值有不同偏好的資金將在各自偏好方向上尋找性價比較優的行業和品種。

　　內部、外部情況均好于2019

　　明年的春季，可以預見的情況要比2019要好的多。豬通脹限制了貨幣政策空間，而外部環境動蕩又是2019年的主基調。

　　據中國基金報觀點，2020年，不利因素將逐漸過去。國內貨幣政策，市場普遍預計2020年二季度開始，隨著豬通脹解除，中國將跟進全球寬松，降準降息節奏不再是5bps，而將更大幅度、更快。

　　財政政策上，預計2020年專項債規?？赡苓M一步擴容至3萬億左右，并通過多種創新方式，提升資金流向基建的比例和放大財政資金杠桿，以解決去年資金使用效率不夠高的問題。

　　房地產政策方面，預計2020年在整體從嚴下，將進一步進行結構性微調， 繼上海放寬臨港工業區、深圳放寬深汕合作區限購之后，廣州12月20日對外宣布，將部分放松黃浦區的限購，這將是北京、上海、廣州、深圳四個一線城市中，首個限購“松綁”的主城區。

　　從外部來看，外需也將企穩。全球主要經濟體已經作出了不同程度的寬松，經濟景氣度已初顯回穩跡象。隨著外部環境緩和，宏觀經濟企穩預期也將進一步強化。

　　隨著內外需環境好轉、補庫存和新興產業資本開支見底回升，產業鏈景氣度有望改善，并傳導至企業盈利改善，股市迎來更好的投資環境。

　　5G發動機將發力

　　除了上述內外部環境有重大變化之外，2020年5G將進入紅利期。值得注意的是5G并非是簡單的一個產業、而是涉及到數十個細分子行業的產業集群。

　　華泰證券認為，當前迎來運營商集采高峰（金麒麟分析師），預計2019年底或2020年初5G基站首次招標有望啟動，2020年上半年為網絡建設交付期，2020年下半年或將迎來規模商用，基站和傳輸設備的需求將顯著提升。同時，行業景氣度將逐漸從上游向中游傳導，隨著5G商用，流量需求將持續提升，光模塊、IDC及云計算等細分領域都將會顯著受益。

　　此外，隨著5G網絡的鋪開，應用側的需求將逐漸顯現，以車聯網、工業互聯網、VR/AR等為代表的應用場景有望從夢想照進現實。

　　上述堅定看好2020年機會的百億私募星石投資江暉就認為， 2020年重點看好5G產業鏈、新能源汽車產業鏈、醫藥行業等板塊。

　　A股PE尚未觸及十年均值

　　2020年春季行情好不好，估值很關鍵！

　　近一段時間，上證指數經過上攻已經站上3000點，是否已經高了。

　　確實，相比上漲之前，現在市場可能確實需要休息。安信證券也指出，目前風險偏好已不在低位，短期內也需要關注前期龍頭板塊的走勢。

　　從估值上看，A股各主要板塊，估值都在十年均值下方。市盈率估值水平最低的仍是中證500，報24.6倍，為十年均值的68.3%。除科創板外，最高的仍是創業板綜指，報121.4倍，為十年均值的187.9%；市凈率方面，十年均值最低的也是中證500，現值報1.82倍，水平最高的是深證成指，報2.64倍，分別是十年均值的66.0%、93.7%。

　　12月20日科創板估值明顯回升，相比12月13日收盤，提升7.69%，科創板個股的平均估值從剛推出時的120倍PE，下降到前期的70多倍，現在已經開始呈現估值提升的態勢，說明市場在科創板的估值定價方面，有矯枉過正的跡象，理性與科創前景之間，市場正在微妙平衡。畢竟，估值低于創業板，也不盡合理。

　　行業方面，市盈率角度，目前估值最貴的行業已經切換至軟件、汽車、半導體，食品飲料已經跌出前五，貴州茅臺為代表的白酒股持續回調，與科技概念的流行，讓市場估值構成有了較大變化。

　　低估值板塊方面，Wind二級行業中，材料、家庭與個人用品、PE更是僅有十年均值的31.3%，44%，近一段時間廣受投資者關注的房地產，估值僅是十年均值61%。

責任編輯：陳悠然 SF104