【興證策略—大勢研判】炎熱夏日，人少清涼為宜 ——A股策略月報

　　來源： XYSTRATEGY

　　投資要點

　　2019年年初，在市場一片悲觀聲中，興業策略率先提出“旺春行情”。1月1日《布局旺春行情》、2月10日《旺春行情有望超市場預期》等報告堅定推薦。配置層面推薦的大券商、大創新（計算機/電子/軍工/通信）為代表的“四大金剛”表現優異。

　　4月末5月初，在一片樂觀聲“牛市”聲中，我們保持謹慎，提出《行情分化，聚焦“龍鳳呈祥”》。認為市場進入震蕩格局，把握核心資產等確定性方向。

　　6月中旬，我們提出“三期疊加”，把握做多窗口。進入7月，市場亢奮之時，興業策略以《一份醉一份清醒》建議投資在樂觀時也保持一份清醒。

　　展望8月，繼續沿著我們在中期策略《開放的紅利》中的判斷，即投資者對基本面與風險偏好預期相互博弈，市場以結構性機會為主。具體而言，1）科創板已經開板，持續交易，對新興成長方向存在風險偏好、估值的錨提升可能性。2）重啟經貿對話，其進展對市場風險偏好存在影響。3）從先行指標來看，三季度經濟下行壓力較大，疊加8月中報月，基本面預期變化是決定結構性機會持續時間的關鍵因素。

　　具體到行業配置層面，我們認為主要聚焦于2個方面。

　　1） 核心資產關注“人少”、“清涼”（估值性價比高）的金融地產、制造方向。

　　近期大家討論風格切換、“抱團”較多。從興業策略的角度來看，這不是簡單的“抱團”，而是一輪核心資產獨立牛市的開啟。在這輪行情中，核心資產將跟隨中國經濟的調整、轉型、產業升級，迎來一個優勝劣汰的過程。隨著中報季即將來臨，部分業績不達預期、假“龍頭”有可能在核心資產競爭、所謂的“抱團”中掉隊。

　　在核心資產層面，建議大家在炎熱夏日大背景下，關注“人少”、“清涼”、估值性價比高、業績穩定之地。這些“避暑圣地”不僅僅局限于大家耳熟能詳的白酒、消費等領域。經過中國改革開放40年發展，我們在類似房地產、制造業、金融等行業沉淀下一批優質資產。這些資產現在關注度尚未完全預期，即“人少”，估值從全球來看具備性價比，不高，即“清涼”，他們將是下一個階段超額收益的主要來源。投資者可利用市場震蕩機會，調倉、調結構，避免擁擠且估值過高的個股方向。采取類似長線外資“以長打短”做法，聚焦優質標的，兼顧擇時。

　　2）關于新興成長方向，關注5G、華為國產替代產業鏈等中報超預期方向。

　　隨著科創板開板，近期新興成長方向受到大家關注。我們認為短期而言，科創板開板確實給新興成長方向帶來催化劑，風險偏好、估值的錨均存在提升可能性。

　　其次，中期從產業生命周期角度，特別是因為關系變化，5G、華為手機產業鏈零配件存在國產化替代可能性。而作為5G全球引領者、全球前三體量的手機生產商，其國產化替代有望給相關企業帶來業績大幅提升可能性，類似案例可參考2010年左右國內企業進入蘋果產業鏈邏輯。

　　風險提示：美國資本市場波動超預期、經濟下滑幅度超預期
報告正文

　　1 | 回顧：《核心資產：股票中的“京滬學區房”》《重構創新大時代》《布局旺春行情》《“旺春行情”有望超市場預期》《開放的紅利》

　　——20160503《核心資產：股票中的“京滬學區房”》：核心資產對于宏觀經濟來說，是在整個國民經濟中占有最重要地位的行業；對于一般企業來說，是企業創造持續性超額收益的競爭優勢。對于二級市場來說，核心資產就是全市場中，最具競爭優勢的代表、最具龍頭效應的代表，就像京滬地區的學區房，擁有較小的下行風險但升值空間巨大。

　　——20181210《重構創新大時代》：宏觀經濟、企業盈利整體處于下行周期，把握結構機會為主。貿易摩擦對經濟和企業盈利的影響也將在2019年全方位體現。我們判斷2019年分子端EPS對指數的貢獻將弱于2018，甚至不排除負貢獻。相反，來自于中國重構、全球重構對風險偏好階段性提升，貨幣流動性環境的改善，這兩方面使得估值對指數的貢獻強于2018。

　　——20190101《布局旺春行情》：一季度不宜悲觀，布局政策友好方向的旺春行情。2018年較為慘淡，內有擠泡沫、去杠桿，外有摩擦、美股擾動。站在2019年年初，確有成長股商譽減值、經濟、就業等影響的不確定性因素。但內部政策正不斷出臺、優化，外部全球資金正加速流入，建議投資者把握中國重構、全球重構帶來的布局良機。結構上關注“四大金剛”（大券商/大創新/大基建/大國有房企）機會。

　　——20190210《“旺春行情”有望超市場預期》：隨著寬信用等各項政策預期進入實施階段，企業資金壓力、經濟下行壓力有所緩解，基本面可能好于投資者預期。而MSCI提高A股權重、談判繼續進行、“兩會”政策預期發酵，風險偏好、股市流動性繼續提升。整體來看，本輪“旺春行情”持續性會超市場預期。

　　——20190625《開放的紅利》：整體來看，投資者對基本面與風險偏好預期相互博弈，市場大概率上上下下，起起伏伏，以把握結構性機會為主、階段性機會為輔。機會可能出現的時間大概率是存在風險偏好提升的時間窗口。而這樣的機會大概率出現在6月中下旬G20會議召開前后（G20會議關系階段性轉暖+經濟數據真空期，企業中報數據空窗期+科創板推出前穩定期等“三期疊加”，有助于風險偏好提升）、“10·1”70周年大慶前后等時間點。

　　2 | 展望：炎熱夏日，人少清涼為宜

　　2019年年初，在市場一片悲觀聲中，興業策略率先提出“旺春行情”。1月1日《布局旺春行情》、2月10日《旺春行情有望超市場預期》等報告堅定推薦。配置層面推薦的大券商、大創新（計算機/電子/軍工/通信）為代表的“四大金剛”表現優異。

　　4月末5月初，在一片樂觀聲“牛市”聲中，我們保持謹慎，提出《行情分化，聚焦“龍鳳呈祥”》。認為市場進入震蕩格局，把握核心資產獨立牛市行情機會。6月中旬，我們提出“三期疊加”，把握做多窗口。進入7月，市場亢奮之時，興業策略以《一份醉一份清醒》建議投資在樂觀時也保持一份清醒。

　　展望8月，繼續沿著我們在中期策略《開放的紅利》中的判斷，即投資者對基本面與風險偏好預期相互博弈，市場以結構性機會為主。具體而言，1）科創板已經開板，持續交易，對新興成長方向存在風險偏好、估值的錨提升可能性。2）重啟經貿對話，其進展對市場風險偏好存在影響。3）從先行指標來看，三季度經濟下行壓力較大，疊加8月中報月，基本面預期變化是決定結構性機會持續時間的關鍵因素。

　　具體到行業配置層面，我們認為主要聚焦于2個方面。

　　1） 核心資產關注“人少”、“清涼”（估值性價比高）的金融地產、制造方向。近期大家討論風格切換、“抱團”較多。從興業策略的角度來看，這不是簡單的“抱團”，而是一輪核心資產獨立牛市的開啟。在這輪行情中，核心資產將跟隨中國經濟的調整、轉型、產業升級，迎來一個優勝劣汰的過程。隨著中報季即將來臨，部分業績不達預期、假“龍頭”有可能在核心資產競爭、所謂的“抱團”中掉隊。在核心資產層面，建議大家在炎熱夏日大背景下，關注“人少”、“清涼”、估值性價比高、業績穩定之地。這些“避暑圣地”不僅僅局限于大家耳熟能詳的白酒、消費等領域。經過中國改革開放40年發展，我們在類似房地產、制造業、金融等行業沉淀下一批優質資產。這些資產現在關注度尚未完全預期，即“人少”，估值從全球來看具備性價比，不高，即“清涼”，他們將是下一個階段超額收益的主要來源。投資者可利用市場震蕩機會，調倉、調結構，避免擁擠且估值過高的個股方向。采取類似長線外資“以長打短”做法，聚焦優質標的，兼顧擇時。

　　2） 關于新興成長方向，關注5G、華為國產替代產業鏈等中報超預期方向。隨著科創板開板，近期新興成長方向受到大家關注。我們認為短期而言，科創板開板確實給新興成長方向帶來催化劑，風險偏好、估值的錨均存在提升可能性。其次，中期從產業生命周期角度，特別是因為關系變化，5G、華為手機產業鏈零配件存在國產化替代可能性。而作為5G全球引領者、全球前三體量的手機生產商，其國產化替代有望給相關企業帶來業績大幅提升可能性，類似案例可參考2010年左右國內企業進入蘋果產業鏈邏輯。

　　風險提示

　　美國資本市場波動超預期、經濟下滑幅度超預期

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責任編輯：陳志杰