【廣發策略】繼續看多，科技好時光延續——周末五分鐘全知道（7月第4期）

　　來源： 戴康的策略世界

　　報告摘要

　　● 當前影響A股市場的主要矛盾有兩點

　　1）中國金融供給側改革推進；2）6月以來美聯儲明確打開了寬松周期。金融供給側改革從廣譜利率下行和風險偏好修復兩方面推動A股慢牛，美聯儲6月確立“預防式降息”周期將有助于打開中國貨幣政策騰挪空間。

　　●政治局會議對市場走勢和風格影響幾何？

　　今年419政治局會議基調整體中性偏緊，導致投資者對當前政策導向產生了一些疑慮。我們梳理了16年實體供給側改革以來的12次經濟相關的中央政治局會議的關鍵詞，政治局會議本身和A股市場走勢以及大小盤風格沒有明顯的相關性，我們需要結合政治局會議所處的宏觀背景、政策主線以及投資者預期，來綜合判斷政治局會議對于股市潛在的影響。

　　●預計7月底政治局會議將有助于降低市場的疑慮

　　● 4要素仍在發酵，我們繼續看多科技成長風格

　　我們在《把握7月科技好時光》中提出的促成科技風格的“4要素”仍在發酵：必需消費較高的倉位仍在消化；科創映射仍處于甜蜜期；美聯儲月底即將降息。DDM三因素當前支持科技成長風格：成長股具備相對業績優勢、國內流動性環境略偏寬松、風險偏好繼續改善（談判緩和、優質科創板公司可比A股映射、華為5G手機上市、集成電路國家大基金二期募資完成）。

　　●“千金難買牛回頭”，“科技好時光”延續

　　7月底中央政治局會議如果重提“六穩”、“加大逆周期調節力度”等將修復投資者對于經濟政策較為謹慎的預期。我們繼續看好A股，建議積極配置受益于廣譜利率下行和企業盈利企穩的股票。科技成長股好時光延續。配置建議——（1）盈利預期改善+卡脖子“自主可控”（消費電子、半導體、軟件）；（2）頭部券商。主題投資關注科創板映射、上海自貿區。

　　●核心假設風險：

　　經濟下行超預期、盈利超預期波動，海外不確定性。

　　報告正文

　　1本周策略觀點

　　本周值得關注的變化有：1． 1-6月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額29840億元，同比下降2.4%，降幅比1-5月份擴大0.1個百分點。其中6月份規模以上工業企業實現利潤總額6019.2億元，同比下降3.1%。2． 工業品價格方面，本周綜合鋼價指數微幅下跌，全國水泥市場價格環比小幅走低0.1%，化工品價格穩中有跌，價差上行。

　　本周科創板正式開板，科技成長股映射延續，政治局會議也將召開。當前市場關注的焦點在于：（1）政治局會議將對A股產生哪些影響？（2）A股金融供給側慢牛行情將怎樣演繹？（2）科技成長股風格能否延續？

　　對此，我們的看法如下——

　　1． 我們1.6《全球risk-on，A股春季躁動開啟》看多A股市場，在《金融供給側慢牛—A股二季度策略展望》提示三因素觸發震蕩調整，7.8《千金難買牛回頭》提示把握7月科技好時光，當前我們繼續看多A股推薦科技股。當前影響A股市場較為重要的矛盾有兩點，1）中國金融供給側改革推進；2）6月以來美聯儲明確打開了寬松周期。——金融供給側改革著眼于“調結構、降成本、促開放、防風險”有助于降低A股貼現率，從廣譜利率下行和風險偏好修復兩方面推動A股金融供給側慢牛；美聯儲6月確立“預防式降息”周期將有助于改善新興市場金融條件，中國的貨幣政策騰挪的空間也有所打開。在市場風格上，我們曾在《把握7月科技好時光》中提出：“4因素”共振將驅動科技股取得超額收益——摩擦階段性緩和、科創板比價效應（映射）、7月下旬公募基金中報披露、7月底美聯儲降息。當前“4因素”仍處于發酵階段，我們看好科技股繼續取得超額收益。

　　2． 政治局會議本身和A股市場走勢以及大小盤風格沒有明顯的相關性，我們需要結合政治局會議所處的宏觀背景、政策主線以及投資者預期，來綜合判斷政治局會議對于股市潛在的影響。近期政治局會議再次成為市場焦點，我們梳理了16年實體供給側改革以來的12次經濟相關的政治局會議的關鍵詞，可以發現：（1）16-17年宏觀經濟改善，政治局會議整體基調偏緊；（2）18年H2開始經濟下行壓力加大，政治局會議的基調再次轉松；（3）今年419政治局會議基調整體中性偏緊，導致投資者對當前的政策導向產生了一些疑慮。

　　從統計結果來看，無論政治局會議的基調是偏緊還是偏寬，上證綜指（+5天、+30天、+60天）漲跌幅和大小盤風格都沒有明顯的規律——（1）16年前兩輪政治局會議基調偏松，但上證綜指的漲跌基本對半開，市場風格也沒有傾向性；（2）16年10月-18年4月，由于經濟增長有韌性，即便政治局會議基調偏緊，上證綜指仍大概率上漲，市場風格也多以大盤股為主；（3）18H2經濟下行壓力增大，政治局會議基調偏松，但上證綜指“跌多漲少”，風格以大盤股為主；（4）今年419政治局會議整體基調中性偏緊，政策不確定性增強，投資者對于貨幣政策和信用政策的預期出現波動，導致二季度市場調整，成長風格也大幅跑輸。

　　3． 與419政治局會議相比，7月政治局會議所處的國際環境、國內經濟以及政策預期都有所不同，整體基調將略偏寬松。如果7月政治局會議重提“六穩”、“逆周期對沖”等關鍵詞，將降低政策不確定性有助于修復市場預期。（1）國際局勢不同。（2）國內經濟不同——4月初公布的3月經濟數據超預期幅度更大，且3月M2同比增速（8.6%）與名義GDP增速（7.8%）背離需要修正；7月公布的6月經濟數據僅小幅超預期，并且，6月工業企業利潤再次拐頭向下、就業壓力也相對更大，M2同比增速（8.5%）與名義GDP增速（8.3%）基本匹配。（3）政策預期不同——4月投資者對政策邊際收緊未有充分預期，因此呈現先上（盈利預期向上修正）后下（政策預期向下修正）的態勢；7月市場在談判緩和以及房地產融資條件持續收緊中已經下調了政策預期。

　　4．繼續看多科技成長風格：促成“7月科技好時光”的“4要素”仍在發酵（充分條件），同時，DDM三因素也支持科技成長風格（必要條件）。科技成長風格的“4要素”仍有效——必需消費較高的倉位仍在消化：我們在《把握7月科技好時光》中提示經測算必需消費的基金持倉比較集中，借鑒歷史經驗，必需消費行情短期可能“歇一歇”。7月基金中報公布以來，必需消費倉位仍處于消化過程中，科技板塊受益于資金的轉移。科創板對A股的影響仍處于映射大于分流的甜蜜期：我們今年一直強調的三個確定性三個不確定性，其一就是科創的開啟和發酵的時點是確定的，有利于科技風險偏好提升，但時間一長供應加大的不確定性就上升。截止7月26日收盤，科創板注冊生效企業僅3家、提價注冊的企業也只有7家，并且，部分企業的年報有效期將至需要補充中報材料，也會一定程度上延緩科創板上市進程，短期尚無需擔憂供給量。美聯儲月底大概率降息25bp：當前市場一致預期美聯儲年內降息2-3次的概率接近80%，美聯儲“預防式降息”周期確立有利于中國貨幣政策有更大的騰挪空間。科技成長股DDM三因素也在改善——（1）中報成長股的業績增速邊際變化相對于主板有優勢，這一趨勢大概率延續到三季度；（2）國內流動性環境略偏寬松，美聯儲7月底降息后市場將對中國貨幣政策寬松的預期上升，無論短期是否會兌現；（3）科技成長股的風險偏好仍在改善：談判向好、華為5G手機上市、集成電路國家大基金二期募資完成，規模接近2000億。

　　5． 科創板首周平穩運行，后市分流弱化助力科技股估值修復，“結構分化”階段可逢低關注可比A股映射。（1）科創板火熱開市，首周整體平穩運行：首日表現大超預期，平均漲幅達139.6%，總成交額達485億元，平均換手率達77.8%，平均振幅達156.9%；后市實現平穩落地，盤中臨停僅在交易前三日出現，第五日平均收跌6%，總成交額穩定在196億元，平均換手率較首日下降45%，平均振幅收窄至8.9%。（2）首日分流效應略超預期，但后市日成交額趨于平穩，對存量板塊整體影響不大，后市分流弱化助力科技股估值修復。（3）科創板整體映射雖提前反映，但最優映射α選股策略仍然適用，個股“結構分化”后，優質科創板公司的可比A股映射將進一步增強，關注科創板首批優質公司集中分布領域（半導體、醫療器械、高端制造）。

　　6． “千金難買牛回頭”，“科技好時光”延續。重申2019年是熊牛轉折之年，A股貼現率下行的驅動力更大（金融供給側改革驅動），估值擴張蓋過盈利探底，估值擴張力量來自于廣譜利率回落+盈利預期穩定。維持兩個關鍵分歧的判斷：第一，上市公司盈利并不很糟糕；第二，貼現率驅動金融供給側慢牛。歷史證明：過度看重分子端會錯過14-15年大牛市，也再次錯過19年Q1金融供給側慢牛啟動的甜蜜期。當前影響A股市場的主要矛盾有兩點，1）中國金融供給側改革推進；2）6月以來美聯儲明確打開了寬松周期。7月底中央政治局會議將對金融供給側慢牛節奏有更明確的指引，如果重提“六穩”、“加大逆周期調節力度”等關鍵詞，將有效修復投資者對于經濟政策較為謹慎的預期。我們繼續看好A股，建議積極配置受益于廣譜利率下行和企業盈利企穩的股票。風格方面，我們在《把握7月科技好時光》中提示的科技成長股行情4因素（談判緩和、必需消費倉位調整、科創映射、美聯儲降息預期）和DDM三因素均繼續支持科技股超額收益，科技好時光延續。配置建議——（1）盈利預期改善+卡脖子的“自主可控”（消費電子、半導體、軟件）；（2）金融供給側改革供給端受益的頭部券商。主題投資關注科創板映射、上海自貿區、國企改革。

　　2

　　本周重要變化

　　2.1 中觀行業

　　下游需求

　　房地產：Wind30大中城市成交數據顯示，截至2019年07月26日，30個大中城市房地產成交面積累計同比上漲9.62%，相比上周的10.86%繼續下降，30個大中城市房地產成交面積月環比下降1.51%，月同比上漲4.62%，周環比下降11.18%。

　　汽車：乘聯會數據，7月第3周乘用車零售銷量同比下跌11.0%，相比7月第2周的-7.0%跌幅增大。

　　航空：6月民航旅客周轉量為950.73億人公里，比5月減少9.93億人公里。

　　中游制造

　　鋼鐵：本周綜合鋼價指數微幅下跌，各地區、各鋼種鋼價互有漲跌。螺紋鋼價格指數本周跌0.45%至4006.02元/噸，冷軋價格指數漲0.37%至4278.96元/噸。本周鋼材總社會庫存上漲3.19%至1254.52萬噸，螺紋鋼社會庫存增加3.48%至616.98萬噸，冷軋庫存跌0.86%至113.49萬噸。本周鋼鐵毛利均下跌，螺紋鋼跌4.65%至758.00 元/噸，冷軋跌2.50%至663.00 元/噸。截至7月26日，螺紋鋼期貨收盤價為3940元/噸，比上周下降1.52%。鋼鐵網數據顯示，6月下旬重點鋼企粗鋼日均產量202.67萬噸，較6月中旬下降1.86%。

　　水泥：本周全國水泥市場價格環比小幅走低0.1%。全國高標42.5水泥均價環比上周下跌0.08%至421.8元/噸。其中華東地區均價環比上周跌0.95%至448.57元/噸，中南地區漲0.76%至442.50元/噸，華北地區保持不變為439.0元/噸。

　　化工：化工品價格穩中有跌，價差上行。國內尿素保持不變為1900.00元/噸，輕質純堿（華東）漲0.95%至1590.00元/噸，PVC（乙炔法）跌0.10%至6825.57元/噸，滌綸長絲（POY）跌3.37%至7992.86元/噸，丁苯橡膠漲0.84%至10257.14元/噸，純MDI漲7.05%至18771.43元/噸，國際化工品價格方面，國際乙烯漲2.04%至751.00美元/噸，國際純苯跌3.14%至660.36美元/噸，國際尿素漲1.31%至265.00美元/噸。

　　上游資源

　　煤炭與鐵礦石：本周鐵礦石價格保持穩定，鐵礦石庫存下降，煤炭價格下跌，煤炭庫存下降。國內鐵礦石均價穩定在838.01元/噸，太原古交車板含稅價穩定在1610.00元/噸，秦皇島山西混優平倉5500價格本周跌1.80%至590.80元/噸；庫存方面，秦皇島煤炭庫存本周減少0.57%至613.50萬噸，港口鐵礦石庫存減少0.34%至11641.81萬噸。

　　國際大宗：WTI本周漲1.37%至56.38美元/桶，Brent漲1.64%至63.27美元/桶，LME金屬價格指數跌1.74%至2823.90，大宗商品CRB指數本周跌0.80%至177.16；BDI指數本周跌10.74%至1937.00。

　　2.2 股市特征

　　股市漲跌幅：上證綜指本周漲0.70%，行業漲幅前三為電子（5.85%）、休閑服務（2.42%）和電氣設備（1.98%）；漲幅后三為農林牧漁（-1.55%）、房地產（-1.68%）和有色金屬（-3.83%）。

　　動態估值：本周A股總體PE（TTM）從上周16.67倍上升到本周16.77倍，PB（LF）從上周1.62倍上升到本周1.63倍；A股整體剔除金融服務業PE（TTM）從上周25.34倍上升到本周25.49倍，PB（LF）從上周2.00倍維持在本周2.00倍；創業板PE（TTM）從上周329.41倍上升到本周331.82倍，PB（LF）從上周3.27倍上升到本周3.29倍；中小板PE（TTM）從上周45.12倍上升到本周45.40倍，PB（LF）從上周2.54倍上升到本周2.57倍；A股總體總市值較上周上升0.80%；A股總體剔除金融服務業總市值較上周上升0.71%；必需消費相對于周期類上市公司的相對PB由上周2.31倍上升到本周2.32倍；創業板相對于滬深300的相對PE（TTM）從上周27.57倍下降到本周27.52倍；創業板相對于滬深300的相對PB（LF）從上周2.34倍下降到本周2.33倍；本周股權風險溢價從上周0.79%下降到本周0.76%，股市收益率從上周3.95%下降到本周3.92%。     

　　基金規模：本周新發股票型+混合型基金份額為153.45億份，上周為47.52億份；本周基金市場累計份額凈增加138.38億份。

　　融資融券余額：截至7月25日周四，融資融券余額9087.34億，較上周下降0.44%。

　　限售股解禁：本周限售股解禁819.87億元，預計下周解禁1546.95億元。

　　大小非減持：本周A股整體大小非凈減持35.21億，本周減持最多的行業是采掘（-0.94億）、非銀金融（-0.64億）、化工（-0.06億），本周增持最多的行業是銀行（17.14億）、房地產（9.97億）、醫藥生物（2.29億）。

　　北上資金：本周陸股通北上資金凈流入25.92億元，上周凈流入93.53億元。

　　AH溢價指數：本周A/H股溢價指數上漲至128.88，上周A/H股溢價指數為126.66。

　　2.3 流動性

　　截至7月26日，央行共有4筆逆回購到期，總額4600億元；1筆逆回購，總額為500億元；1筆MLF投放，總額為2000億元；1筆MLF回籠，總額為5020億元；1筆TMLF投放，總額為2977億元；1筆國庫現金定存，總額為1000億元；公開市場操作凈投放（含國庫現金）3143億元。截至2019年7月26日，R007本周下跌19.80BP至2.86%，SHIB0R隔夜利率下跌19.10BP至2.636%；長三角和珠三角票據直貼利率本周都下降，長三角下跌10.00BP至2.40%，珠三角下跌10.00BP至2.50%；期限利差本周漲1.79BP至0.54%；信用利差漲2.69BP至0.92%。

　　2.4 海外

　　美國：周二公布6月成屋銷售年化月率-1.7%，低于預期值-0.4%，低于前值2.5%；周三公布6月新房銷售年化月率7%，低于預期值5.1%，高于前值-7.8%；周四6月耐用品訂單月率2%，高于預期值0.7%，高于前值-1.3%；周五公布第二季度GDP環比折年率2.1%，高于預期值1.8%，低于前值3.1%。

　　歐元區：周二公布7月消費者信息指數-6.6，高于預期值-7.2，高于前值-7.2；周三公布7月Markit PMI指數46.4，低于預期值47.7，低于前值47.6；周四公布歐洲央行再融資利率0%，持平于前值；周五公布法國6月PPI環比指數-0.5%，低于前值-0.4%。

　　英國：周二公布7月CBI工業產出預期差值6，高于前值3；周四公布7月CBI零售銷售預期指數-3，高于前值-11。

　　日本：周三公布7月PMI指數49.6，高于前值49.3；周五公布7月東京CPI指數101.8，高于前值101.7。

　　本周海外股市：標普500本周漲1.65%收于3025.86點；倫敦富時漲0.54%收于7549.06點；德國DAX漲1.30%收于12419.90點；日經225漲0.89%收于21658.15點；恒生跌1.28%收于28397.74。

　　2.5 宏觀

　　6月規模以上工業利潤：1-6月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額29840.0億元，同比下降2.4%，降幅比1-5月份擴大0.1個百分點。6月份，規模以上工業企業實現利潤總額6019.2億元，同比下降3.1%，5月份為同比增長1.1%。

　　3下周公布數據一覽

　　下周看點：中國公布7月官方制造業采購經理指數；美國公布7月ISM制造業采購經理指數、7月失業率；歐元區公布6月生產者物價指數、7月制造業采購經理指數。

　　7月29日周一：英國公布6月M4；

　　7月30日周二：美國公布6月個人消費支出、6月核心PCE物價指數；歐元區公布7月歐元區經濟景氣指數、消費者信息指數；

　　7月31日周三：中國公布7月官方制造業PMI指數、6月服務貿易差額；美國公布7月ADP就業人數環比；歐元區公布6月歐元區失業率；

　　8月1日周四：中國公布7月財新制造業PMI指數；美國公布聯邦基金目標利率、7月ISM制造業PMI指數；歐元區公布7月歐元區制造業PMI指數；英國公布7月制造業PMI指數；日本公布7月制造業PMI指數；

　　8月2日周五：美國公布7月失業率、7月新增非農就業人數；歐元區公布6月歐元區PPI指數。

　　風險提示：

　　經濟下行超預期、盈利超預期波動，海外不確定性。

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責任編輯：陳志杰