【華泰策略|周觀點】降息預期影響弱化，科技周期拐點初現——信號與噪聲系列第一百三十四期

　　來源：華泰策略研究

　　導讀

　　當前美元降息預期已被市場充分反映，因此需弱化降息預期的影響，等待新的驅動力。6月工業企業利潤同比下降3.1%，舊經濟利潤仍在探底中，但以華為產業鏈為代表的新經濟中報業績預告大多超預期，新經濟已經嶄露頭角。大勢研判維持指數在當前位置窄幅震蕩的判斷；配置上關注基本面正在出現積極變化的硬科技，逐步關注汽車。

　　正文

　　降息預期影響弱化，科技周期拐點初現

　　市場方面，本周資本市場迎來科創板開板的“大事”，我們認為，科創板的意義在于最終形成對科技公司完善的估值體系，有望引導A股科技股的投資生態。流動性方面，當前美元降息預期已被市場充分反映，而全球經濟回暖仍需等待，因此需弱化降息預期的影響，等待新的驅動力。行業景氣方面，6月工業企業利潤同比下降3.1%，舊經濟利潤仍在探底中，但以華為產業鏈為代表的新經濟中報業績預告大多超預期，新經濟已經嶄露頭角。在大勢研判方面，維持指數在當前位置窄幅震蕩的判斷；配置上關注基本面正在出現積極變化的硬科技，逐步關注汽車。

　　市場回顧：科創板開板第一周，對A股正向拉動效應較強

　　本周資本市場迎來科創板開板的“大事”，首批25家公司較發行價平均上漲140 %，成交方面，本周科創板累計成交1429億元，占到A股總成交額的7.56%。從估值來看，當前科創板整體PE（TTM）中值為93倍，明顯高于創業板和中小板的37和27倍，總體來看，科創板首周對于A股的正向拉動效應較強，帶動了科技股的估值修復。我們認為，科創板短期的高換手與高波動狀態無法持續，隨著時間的推移以及更多新股上市，市場將更加成熟，定價或趨于理性，以機構投資者為主導的科創板，其對于科技公司的估值體系最終形成，有望引導A股科技股的投資生態。

　　流動性：美元降息預期已經充分反映，需尋找新的驅動力

　　7月以來美債利率由下行趨勢轉為震蕩，反映出降息預期已被市場充分反應，而除美股以外，歐洲、日本等主要權益市場同步進入震蕩格局，我們在中期策略中強調美國經濟韌性式“上”和危機式“下”的概率較小，因此市場需要尋找下一階段的新驅動力（如科技周期）。在未來一周，美聯儲、英國央行和日本央行都將公布利率決議，而美聯儲7月降息已經幾乎確定，市場更關注未來利率的指引；經濟數據方面，歐洲、美國都將公布最新的經濟數據，我們認為這只對市場總體風險溢價產生短期擾動，但從中長期來看，全球經濟的回暖仍需等待，在此之前，震蕩或是市場主旋律。

　　行業景氣：舊經濟邊際回落，新經濟嶄露頭角

　　7月27日，國家統計局公布數據顯示，上半年全國規模以上工業企業實現利潤總額同比下降2.4%，6月單月同比下降3.1%。從分項來看，上半年工業利潤有所下降主要是受汽車、石油加工以及鋼鐵等少數行業影響，總體來說，舊經濟利潤仍在探底中，印證了我們在《2018年報及2019年一季報分析》中：中報利潤表或二次下探的觀點。但另一方面，以華為產業鏈核心企業為代表，包括5G基站、智能手機等供應鏈，中報預告業績大多超預期。華為在7月26日發布首部5G手機，后續其他主流國產手機廠商有望跟隨，我們認為，我國科技周期拐點初現，新經濟已嶄露頭角。

　　行業配置：關注基本面正在出現積極變化的硬科技行業，逐步關注汽車

　　7月以來美債利率由下行趨勢轉為震蕩，反映出美元降息預期已被市場充分反應，下周美聯儲將公布利率決議，我們在中期策略中指出：未來美國經濟韌性式“上”和衰退式“下”的概率較小，因此需要弱化降息預期的影響，市場需要尋找新的驅動力。國內包商事件后，高收益資產剛兌打破，對風險資產接受度提升，長期來看或引導無風險利率下行。大勢研判方面，維持當前位置窄幅震蕩的判斷。行業配置方面，建議繼續關注基本面正在出現積極變化的計算機、電子、通信等科技硬資產，逐步關注可選消費品（汽車）。主題投資繼續關注華為產業鏈、國企改革和經開區。

　　風險提示：財報季個股業績“暴雷”超預期；資金抱團部分龍頭股，若中報略有不及預期，則可能出現抱團結束、引發市場波動；全球經濟下行壓力超預期，資金避險情緒大幅升溫。

　　周度策略重要數據

　　風險提示：財報季個股業績“暴雷”超預期；資金抱團部分龍頭股，若中報略有不及預期，則可能出現抱團結束、引發市場波動；全球經濟下行壓力超預期，資金避險情緒大幅升溫。

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責任編輯：陳志杰