【國君策略-周議】科創板助推風格切換？

　　來源：談股問君

　　導讀 

　　科創板推出疊加近期電子、計算機表現優異，當前是否為風格切換的最佳時點？我們認為風格切換關鍵在于盈利判斷，關注盈利“耐克型”，重申絕佳戰略配置期觀點。

　　摘要 

　　科創板平穩推出一周，主板成交熱情仍低迷原因幾何？7月22日，科創板首批25家公司集體上市，平均漲幅達到139%，當日成交金額485億元。流動性的分流影響是否已充分反映？回顧當年，2009年10月30日創業板首批28家公司集體上市，平均漲幅達到106%，當日成交219億元。創業板推出前期，主板的成交量迅速收縮，日均成交額低至1600億元。在創業板推出后迅速修復，后續四天主板的成交量迅速修復至2000億元。但是，目前我們看到科創板滯后點主板成交量不升反降，是否是分流的作用還未充分體現？我們認為，科創板流動性稀釋作用已經充分體現，交易量收縮的原因核心在于“自上而下、自下而上看的交易動力缺乏”，市場仍在等待政策和數據的信號。

　　科創板預期下，近期電子、計算機表現優異，那么風格切換的時間點到了嗎？從市場表現上看，最近兩周前期的消費龍頭品種如白酒、白電等出現了明顯回調，而相比之下電子、計算機、通信板塊出現了較強攀升，是否消費向成長切換的時點到來了？我們認為，風格切換關鍵在盈利預期的扭轉，而這又取決于政策的證真。從當前已披露的業績預告上來看，以披露業績范圍為基準計算業績均值，我們發現電子增速29%、通信-7%。樣本問題使得結果存在誤差，但是成長板塊的悲觀盈利預期的扭轉使得短期風格切換成為可能。但是，后續短期政策與盈利證真仍需要一個觀察期，風格存在反復的可能，但是中期來看，伴隨盈利周期開啟，風格切換正在路上。

　　風格切換，需要關注盈利的“耐克型”。風格切換的關鍵前提在于對盈利節奏的判斷。風格切換與否的本質在于市場對于盈利增長及確定性的追逐。從盈利的結構差異看，2017年以來上證50的利潤增速維持在12%附近，而中證500從50%一路下滑至2018年的-9.4%，這在市場上體現為近兩年的龍頭抱團和強者恒強。因此，在此之中盈利節奏的判斷是非常關鍵的節點。我們在《輕波動，重趨勢：再議盈利的三種情形0714》中提到，經濟的不同情形影響的是盈利的階段性高低，但不影響整體趨勢判斷。我們認為伴隨信用向經濟的傳導，盈利也會進而表現為“耐克型”。在ERP和盈利的雙“耐克型”走勢判斷之下，我們重申當前的絕佳戰略配置期的觀點。

　　等待右側的過程，是進行中期戰略布局的絕佳時機。市場時刻是短期波動和長期趨勢的交織結果，在短期波動因素放大的過程中，我們更需要關注錯誤定價帶來的機會。往后看（6-12個月），伴隨信用周期開啟、需求側政策的推進，我們會看到ERP和盈利的雙“耐克型”，結合4X4配置體系，推薦兩條主線：1）優選風格。風格向消費和成長輪動過程之中，消費看好盈利-估值性價比高的家電，成長看好政策扶持、自主可控的通信、計算機。2）兼顧穩健性價比。看好低估值、穩盈利的銀行、非銀。此外，主題層面，推薦政策方向確定、節奏上有可能超預期的燃料電池、車聯網和國企改革。

　　正文 

　　1． 科創板助推風格切換？

　　科創板平穩推出一周，主板成交熱情仍低迷原因幾何？7月22日，科創板首批25家公司集體上市，平均漲幅達到139%，當日成交金額485億元。流動性的分流影響是否已充分反映？回顧當年，2009年10月30日創業板首批28家公司集體上市，平均漲幅達到106%，當日成交219億元。考慮通脹效應，科創板的分流規模與當年的創業板相比有過之而無不及。2009年10月30日創業板推出前期，主板的成交量迅速收縮，日均成交額低至1600億元。但是在創業板推出后迅速修復，后續四天主板的成交量迅速修復至2000億元。但是，目前我們看到科創板滯后點主板成交量不升反降，是否是分流的作用還未充分體現？我們認為，科創板的分流效應不必再過分擔憂，流動性稀釋作用已經充分體現，交易量收縮的原因核心在于“自上而下、自下而上看的交易動力缺乏”，市場仍在等待政策和數據的信號（詳見《欲揚先抑，珍視當下絕佳戰略配置機會0721》）。

　　科創板預期下，近期電子、計算機表現優異，那么風格切換的時間點到了嗎？從市場表現上看，最近兩周前期的消費龍頭品種如白酒、白電等出現了明顯回調，而相比之下電子、計算機、通信板塊出現了較強攀升，是否消費向成長切換的時點到來了？我們認為，風格切換關鍵在盈利預期的扭轉，而這又取決于政策的證真。從當前已披露的業績預告上來看，以披露業績范圍為基準計算業績均值，我們發現電子增速29%、通信-7%。樣本問題使得結果存在誤差，但是成長板塊的悲觀盈利預期的扭轉使得風格切換成為可能。但是，后續短期政策與盈利證真仍需要一個觀察期，風格存在反復的可能，但是中期來看，伴隨盈利周期開啟，風格切換正在路上。

　　風格切換，需要關注盈利的“耐克型”。風格切換的關鍵前提在于對盈利節奏的判斷。風格切換與否的本質在于市場對于盈利增長及確定性的追逐。從盈利的結構差異看，2017年以來上證50的利潤增速維持在12%附近，而中證500從50%一路下滑至2018年的-9.4%，這在市場上體現為近兩年的龍頭抱團和強者恒強。因此，在此之中盈利節奏的判斷是非常關鍵的節點。我們在《輕波動，重趨勢：再議盈利的三種情形0714》中提到，經濟的不同情形影響的是盈利的階段性高低，但不影響整體趨勢判斷。因此，我們認為在后續需求側政策證真之后，信用修復會直接帶來風險偏好的修復，表現為ERP的“耐克型”走勢。伴隨信用向經濟的傳導，盈利也會進而表現為“耐克型”。在ERP和盈利的雙“耐克型”走勢判斷之下，我們重申當前的絕佳戰略配置期的觀點。

　　等待右側的過程，是進行中期戰略布局的絕佳時機。市場時刻是短期波動和長期趨勢的交織結果，在短期波動因素放大的過程中，我們更需要關注錯誤定價帶來的機會。往后看（6-12個月），伴隨信用周期開啟、需求側政策的推進，我們會逐步看到盈利拐點的到來。與此前不同的是，缺少了地產助力，盈利復蘇的斜率和節奏會相對緩慢，但整體趨勢不變。因此，從我們的4X4配置體系出發，當前站在ERP和盈利的雙重拐點位置，推薦兩條主線：1）優選風格。風格向消費和成長輪動過程之中，消費看好盈利-估值性價比高的家電，成長看好政策扶持、自主可控的通信、計算機。2）兼顧穩健性價比。看好低估值、穩盈利的銀行、非銀。此外，主題層面，推薦政策方向確定、節奏上有可能超預期的燃料電池、車聯網和國企改革。

　　2． 五維數據全景圖

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責任編輯：張恒