【聯(lián)訊策略周報】市場中樞逐步上移，風(fēng)格偏向科技與成長——2019年第27期

　　來源：崇利論市

　　經(jīng)貿(mào)磋商重啟，歐央行釋放降息信號

　　（一）經(jīng)貿(mào)磋商重啟。在6月底G20峰會上，兩國元首會晤，標(biāo)志著經(jīng)貿(mào)關(guān)系趨于緩和。經(jīng)貿(mào)團隊將于7月30日-31日在上海進行第12輪經(jīng)貿(mào)磋商。

　　（二）歐洲央行釋放降息信號，下周美聯(lián)儲降息已成定局。7月25日，歐洲央行雖然維持三大利率不變，但把前瞻性指引改為“預(yù)期利率維持在當(dāng)前不變或更低水平至少到2020年上半年”，暗示了未來降息的可能性。

　　目前，全球市場萬眾矚目的肯定是7月31日的美聯(lián)儲會議，降息已成定局，市場關(guān)注的焦點是美聯(lián)儲會給出怎樣的前瞻性指引，從而影響未來一段時期降息的次數(shù)。從聯(lián)邦基金利率期貨的數(shù)據(jù)顯示，7月美聯(lián)儲降息的概率為100%，今年降息兩次的概率高達87.8%。

　　科創(chuàng)板上市正帶來風(fēng)格切換

　　（一）科創(chuàng)板首周交易特征。科創(chuàng)板首周交易落下帷幕，交易非常活躍，呈現(xiàn)以下幾個特點：（1）較發(fā)行價大幅上漲。25只科創(chuàng)板個股較發(fā)行價平均漲幅達140%，漲幅最大的是安集科技，為350%；漲幅最小的是容百科技，為68%。（2）換手率較為充分。科創(chuàng)板個股周換手率均超過100%，日均換手率在35%以上，日均換手率最大的是沃爾德，為61%。（3）成交量較大。7月22日科創(chuàng)板上市首日成交量達485億元，占全部A股成交量的11.7%；本周科創(chuàng)板成交量達1429億元，占全部A股成交量的7.6%。

　　（二）科創(chuàng)板的影響分析。近期，隨著科創(chuàng)板的推出，創(chuàng)業(yè)板似有走強跡象，在滬指向下回補了6月19日缺口的情況下，創(chuàng)業(yè)板并沒有做相應(yīng)的回補。科創(chuàng)板的推出，大致會形成兩個效應(yīng)：估值效應(yīng)和分流效應(yīng)，對主板形成影響。

　　從短期的角度看，科創(chuàng)板對主板有一定的資金分流效應(yīng)。我們預(yù)計，這種分流效應(yīng)在本周過后會大幅減弱，甚至在科創(chuàng)板成交量恢復(fù)常態(tài)后，還會存在一定的回流效應(yīng)，即科創(chuàng)板獲利了結(jié)的資金重新殺回主板。

　　從中期的角度看，科創(chuàng)板的推出會帶來風(fēng)險偏好的提升，可能更多對主板帶來正面的估值效應(yīng)，創(chuàng)業(yè)板或更為受益，并帶來風(fēng)格的適當(dāng)切換。從創(chuàng)業(yè)板2009年上市的經(jīng)驗看，在其上市后的3個月內(nèi)，中小板和中證500走勢要明顯強于滬深300；而且從板塊上看，創(chuàng)業(yè)板上市后一段時期，TMT表現(xiàn)明顯占優(yōu)。可見，當(dāng)初創(chuàng)業(yè)板上市更多帶來的是估值效應(yīng)，這一規(guī)律有望在科創(chuàng)板上復(fù)制，“硬科技”領(lǐng)域及5G產(chǎn)業(yè)鏈均值得關(guān)注。另外，從2019年中報預(yù)告來看，創(chuàng)業(yè)板二季度業(yè)績增速比一季度有所改善，也有利于風(fēng)格向創(chuàng)業(yè)板切換。

　　從長期的角度看，科創(chuàng)板更重要的是帶來資本市場制度的優(yōu)化。科創(chuàng)板在發(fā)行、交易、退市、信息披露等多方面帶來制度上的創(chuàng)新，這將為未來資本市場改革帶來極大的示范效應(yīng)。一旦先進的制度成型并向主板推廣，更有利于資本市場的規(guī)范和健康發(fā)展。如果注冊制全面鋪開，更有利于A股的價值回歸，對創(chuàng)業(yè)板長期的高估值可能形成不利的沖擊。

　　大勢判斷：市場中樞逐步上移

　　對于近期的市場，我們認(rèn)為需要注意兩個特征：

　　其一，中樞逐步上移的特征。雖然4月下旬以來，市場整體處于2820-3050間震蕩，但市場的中樞是在不斷上移的。5月-6月中，市場主要是在2820-2950間震蕩；而6月下旬至今，市場則主要在2880-3050間震蕩。

　　我們預(yù)計，隨著經(jīng)貿(mào)磋商的重啟，全球開啟新一輪降息周期，國內(nèi)進一步寬松的空間被打開，市場中樞逐步上移將成為趨勢。

　　其二，風(fēng)格向科技和成長切換。科創(chuàng)板的推出會帶來風(fēng)險偏好的提升，可能更多對主板帶來正面的估值效應(yīng)，創(chuàng)業(yè)板或更為受益，風(fēng)格上或?qū)⑦m當(dāng)切換至科技和成長。7月調(diào)整以來，創(chuàng)業(yè)板走勢明顯更強，

　　從政策的催化劑看，7月下旬的中央政治局會議是重要的政策窗口，將決定這個下半年的政策基調(diào)；8月初，央行是否跟隨美聯(lián)儲降息，則是短期政策的核心看點。

　　從配置策略上看，8月的布局可以適當(dāng)積極一些。基于以上分析，我們推薦兩大主線：第一條主線是科技類板塊，主要集中在消費電子、通信、半導(dǎo)體等領(lǐng)域；第二條主線是大金融，8月面臨中報考驗，而大金融的保險、銀行和券商的業(yè)績均較有保障。

　　風(fēng)險提示：政策不達預(yù)期，經(jīng)濟下行超預(yù)期，外圍環(huán)境大幅惡化

　　以下為正文部分

　　本周（7月22日至7月26日）市場低開高走，日線四連陽。最終，本周滬指漲0.7%，收于2944.54點，電子、休閑服務(wù)、電氣設(shè)備、銀行、計算機和通信等行業(yè)漲幅相對領(lǐng)先。

　　一、經(jīng)貿(mào)磋商重啟，歐央行釋放降息信號

　　（一）經(jīng)貿(mào)磋商重啟

　　在6月底G20峰會上，兩國元首會晤，標(biāo)志著經(jīng)貿(mào)關(guān)系趨于緩和。近日，商務(wù)部新聞發(fā)言人表示，經(jīng)貿(mào)團隊將于7月30日-31日在上海進行第12輪經(jīng)貿(mào)磋商。

　　（二）歐洲央行釋放降息信號，下周美聯(lián)儲降息已成定局

　　7月25日，歐洲央行雖然維持三大利率不變，但把前瞻性指引改為“預(yù)期利率維持在當(dāng)前不變或更低水平至少到2020年上半年”，暗示了未來降息的可能性。

　　目前，全球市場萬眾矚目的肯定是7月31日的美聯(lián)儲會議，降息已成定局，市場關(guān)注的焦點是美聯(lián)儲會給出怎樣的前瞻性指引，從而影響未來一段時期降息的次數(shù)。從聯(lián)邦基金利率期貨的數(shù)據(jù)顯示，7月美聯(lián)儲降息的概率為100%，今年降息兩次的概率高達87.8%。

　　二、科創(chuàng)板上市正帶來風(fēng)格切換

　　（一）科創(chuàng)板首周交易特征

　　科創(chuàng)板首周交易落下帷幕，交易非常活躍，呈現(xiàn)以下幾個特點：

　　（1）較發(fā)行價大幅上漲。25只科創(chuàng)板個股較發(fā)行價平均漲幅達140%，漲幅最大的是安集科技，為350%；漲幅最小的是容百科技，為68%。

　　（2）換手率較為充分。科創(chuàng)板個股周換手率均超過100%，日均換手率在35%以上，日均換手率最大的是沃爾德，為61%。

　　（3）成交量較大。7月22日科創(chuàng)板上市首日成交量達485億元，占全部A股成交量的11.7%；本周科創(chuàng)板成交量達1429億元，占全部A股成交量的7.6%。

　　（二）科創(chuàng)板的影響分析

　　近期，隨著科創(chuàng)板的推出，創(chuàng)業(yè)板似有走強跡象，在滬指向下回補了6月19日缺口的情況下，創(chuàng)業(yè)板并沒有做相應(yīng)的回補。科創(chuàng)板的推出，大致會形成兩個效應(yīng)：估值效應(yīng)和分流效應(yīng)，對主板形成影響。

　　從短期的角度看，科創(chuàng)板對主板有一定的資金分流效應(yīng)。我們預(yù)計，這種分流效應(yīng)在本周過后會大幅減弱，甚至在科創(chuàng)板成交量恢復(fù)常態(tài)后，還會存在一定的回流效應(yīng)，即科創(chuàng)板獲利了結(jié)的資金重新殺回主板。

　　從中期的角度看，科創(chuàng)板的推出會帶來風(fēng)險偏好的提升，可能更多對主板帶來正面的估值效應(yīng)，創(chuàng)業(yè)板或更為受益，并帶來風(fēng)格的適當(dāng)切換。從創(chuàng)業(yè)板2009年上市的經(jīng)驗看，在其上市后的3個月內(nèi)，中小板和中證500走勢要明顯強于滬深300；而且從板塊上看，創(chuàng)業(yè)板上市后一段時期，TMT表現(xiàn)明顯占優(yōu)。可見，當(dāng)初創(chuàng)業(yè)板上市更多帶來的是估值效應(yīng)，這一規(guī)律有望在科創(chuàng)板上復(fù)制，“硬科技”領(lǐng)域及5G產(chǎn)業(yè)鏈均值得關(guān)注。另外，從2019年中報預(yù)告來看，創(chuàng)業(yè)板二季度業(yè)績增速比一季度有所改善，也有利于風(fēng)格向創(chuàng)業(yè)板切換。

　　從長期的角度看，科創(chuàng)板更重要的是帶來資本市場制度的優(yōu)化。科創(chuàng)板在發(fā)行、交易、退市、信息披露等多方面帶來制度上的創(chuàng)新，這將為未來資本市場改革帶來極大的示范效應(yīng)。一旦先進的制度成型并向主板推廣，更有利于資本市場的規(guī)范和健康發(fā)展。如果注冊制全面鋪開，更有利于A股的價值回歸，對創(chuàng)業(yè)板長期的高估值可能形成不利的沖擊。

　　三、大勢判斷：市場中樞逐步上移

　　對于近期的市場，我們認(rèn)為需要注意兩個特征：

　　其一，中樞逐步上移的特征。雖然4月下旬以來，市場整體處于2820-3050間震蕩，但市場的中樞是在不斷上移的。5月-6月中，市場主要是在2820-2950間震蕩；而6月下旬至今，市場則主要在2880-3050間震蕩。

　　我們預(yù)計，隨著經(jīng)貿(mào)磋商的重啟，全球開啟新一輪降息周期，國內(nèi)進一步寬松的空間被打開，市場中樞逐步上移將成為趨勢。

　　其二，風(fēng)格向科技和成長切換。科創(chuàng)板的推出會帶來風(fēng)險偏好的提升，可能更多對主板帶來正面的估值效應(yīng)，創(chuàng)業(yè)板或更為受益，風(fēng)格上或?qū)⑦m當(dāng)切換至科技和成長。7月調(diào)整以來，創(chuàng)業(yè)板走勢明顯更強，

　　從政策的催化劑看，7月下旬的中央政治局會議是重要的政策窗口，將決定這個下半年的政策基調(diào)；8月初，央行是否跟隨美聯(lián)儲降息，則是短期政策的核心看點。

　　從配置策略上看，8月的布局可以適當(dāng)積極一些。基于以上分析，我們推薦兩大主線：第一條主線是科技類板塊，主要集中在消費電子、通信、半導(dǎo)體等領(lǐng)域；第二條主線是大金融，8月面臨中報考驗，而大金融的保險、銀行和券商的業(yè)績均較有保障。具體個股的推薦和詳細邏輯可參考報告《8月十大金股及市場展望》。

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責(zé)任編輯：陳志杰