中金策略：反彈休整，結構可期 

　　作者：王漢鋒

　　近期A股、港股在內外部綜合因素影響出現了調整，后市看法分歧開始增加。我們綜合簡評如下：

　　1） 反彈可能短期休整，但不宜過度悲觀。年初到上周的反彈，迅速且幅度不小，A股、港股逆反去年的表現，至今在全球股市中表現領先。迄今為止，估值從極度悲觀的低位向正?；叫迯褪亲钪匾呢暙I因素，而最重要的觸發因素，包括中國政策支持力度加強、中美貿易磋商取得積極進展、中國減稅降費及支持資本市場繼續改革開放發展壯大等舉措。而到近期，隨著獲利的增加，市場短線調整壓力也在增加，上周后段A股港股的調整就是在這樣的背景下發生。往前看，短期仍有幾方面的輕微利空需要消化，市場反彈可能會進入短期休整，包括2月份貨幣信貸數據低于預期（盡管我們建議不要做過強趨勢性解讀）、部分地區監管層開始視察場外配資給市場以警示、MSCI剔除外資持股達到上限的藍籌個股、兩會中傳遞房地產稅立法進展、市場重要股東減持力度開始明顯增大（A股管理層及大股東上周合計減持57億）、外圍市場因為歐洲增長低迷而動蕩、英國退歐進展不確定性，等等。

　　2） 結構性機會可能依然活躍。但整體上，我們認為投資者不宜對當前的休整過度悲觀。主要因為：市場從低位累計反彈幅度依然不算大，只是節奏稍快；市場估值修復整體較為溫和，當前A股港股整體估值依然明顯低于歷史均值；即使是外資持股較為集中的A股里質量較高的個股，整體估值也只是剛剛恢復到歷史均值附近；在MSCI提高納入比例的背景下，外資年內后續流入可能仍有較大空間；政策方面，中國政策可能處于穩增長的階段，二月份貨幣信貸略低于預期不能做趨勢性解讀?？傮w上，我們認為市場進入短期盤整，并不妨礙市場結構性機會依然活躍、不宜對后市過度悲觀。符合中國消費升級、產業升級方向的質優藍籌、中小創優質龍頭依然是值得重點關注的方向，同時，在本輪反彈中落后、估值依然不高、后續可能有正面催化劑的板塊也值得關注。

　　3） 不宜過分解讀MSCI的規則影響，外資流入仍將是趨勢。周四大族激光達到持股上限被MSCI宣布剔除引發了較多關注。這在短期可能會影響內地資金對外資持股集中的藍籌股的情緒，但我們并不認為這會改變外資在年內還有較大空間繼續流入A股的趨勢。如前面所述，A股質量個股相比自身估值歷史，目前剛回歸至均值附近，從國際比較來看也具備吸引力。而MSCI提高納入比例，也使得外資配置A股成為更確定的趨勢。另外，近期我們在與部分地區的海外投資者溝通中顯示，隨著MSCI提高A股納入比例，增加對A股配置已經成為較多海外機構的選擇。綜合來看，我們認為今年年內外資流入依然有較大空間。

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