1、證券：全面降準(zhǔn)，券商受益流動(dòng)性改善

　　1月4日，央行宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，其中，2019年1月15日和1月25日分別下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)，2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續(xù)做。據(jù)央行測(cè)算，此次降準(zhǔn)將釋放資金約1.5萬(wàn)億，加上即將開展的定向中期借貸便利操作和普惠金融定向降準(zhǔn)考核所釋放的資金，再考慮2019年一季度到期的中期借貸便利不再續(xù)作的因素后，凈釋放長(zhǎng)期資金約為8000億元。

　　我們認(rèn)為，此次全面降準(zhǔn)有助于推動(dòng)市場(chǎng)流動(dòng)性與交易活躍度提升，券商板塊有望迎來(lái)β行情。2011年以來(lái)，央行共進(jìn)行了13次降準(zhǔn)。復(fù)盤可見，宣布降準(zhǔn)后5個(gè)交易日內(nèi)，券商和保險(xiǎn)受益流動(dòng)性改善，上漲概率大，尤其是證券板塊基本錄得正收益。當(dāng)前非銀估值處于底部，降準(zhǔn)預(yù)期正反饋。

　　證券板塊受益于貨幣政策延續(xù)寬松預(yù)期。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確立保增長(zhǎng)主基調(diào)，強(qiáng)調(diào)積極財(cái)政政策和穩(wěn)健貨幣政策，較大幅度增加地方政府債發(fā)行規(guī)模，改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。2019年中國(guó)人民銀行工作會(huì)議進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)：1）保持流動(dòng)性合理充裕和市場(chǎng)利率水平合理穩(wěn)定；2）進(jìn)一步落實(shí)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)政策措施。流動(dòng)性環(huán)境改善有助于提升市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　疊加監(jiān)管周期切換，券商板塊兼具α收益。2018年四季度以來(lái)，強(qiáng)監(jiān)管政策在局部開始放松，如股指期貨松綁、并購(gòu)重組新規(guī)、股票回購(gòu)政策、系統(tǒng)重要性投行等，尤其是壯大直接融資市場(chǎng)和資本市場(chǎng)開放背景下的科創(chuàng)板和衍生品，是頭部券商提升ROE的重要推力。

　　前期周報(bào)觀點(diǎn)中，我們重點(diǎn)提示“估值重回低點(diǎn)，逐步建倉(cāng)時(shí)機(jī)到來(lái)”，經(jīng)歷上周上漲，目前證券板塊2018年整體估值1.23xPB，頭部券商PB介于1-1.34倍之間，仍然處于歷史低位，復(fù)盤回顧顯示2015-2017年頭部券商估值中樞為1.4-1.6倍，高點(diǎn)可達(dá)1.8-2倍；流動(dòng)性改善的β和監(jiān)管周期切換的α有望催化證券板塊系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，推薦中金公司、中信證券、華泰證券等頭部券商。

　　2、保險(xiǎn)：人身險(xiǎn)保費(fèi)同比基本持平，降準(zhǔn)或帶來(lái)機(jī)遇

　　截止11月，產(chǎn)險(xiǎn)公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入10628.76億元，同比增長(zhǎng)12.08%；人身險(xiǎn)公司原保險(xiǎn)保費(fèi)收入24790.70億元，同比下降0.50%，同比降幅進(jìn)一步收窄，全年有望持平。國(guó)壽、平安、太保、新華累計(jì)壽險(xiǎn)保費(fèi)同比變動(dòng)4.5%、20.9%、15.5%、11.7%，其中平安個(gè)險(xiǎn)新單同比下滑幅度進(jìn)一步收窄至0.8%。整體來(lái)看，2018年行業(yè)保費(fèi)增長(zhǎng)先抑后揚(yáng)，但考慮134文對(duì)行業(yè)影響較大，陣痛期已經(jīng)平穩(wěn)過(guò)渡。當(dāng)前從保險(xiǎn)公司和市場(chǎng)角度而論，19年開門紅可能更為特殊，一是保險(xiǎn)公司主動(dòng)降低預(yù)期并積極調(diào)整以保障型產(chǎn)品為主的銷售模式，二是市場(chǎng)對(duì)于開門紅的重要性及影響不斷弱化。我們判斷未來(lái)保費(fèi)增長(zhǎng)將更加趨于平衡，集中于單季度的大幅度增長(zhǎng)模式可能逐漸消失，這也是成熟保險(xiǎn)市場(chǎng)的征兆之一。另外，本周五央行宣布降準(zhǔn)，合計(jì)釋放流動(dòng)性約1.5萬(wàn)億元，歷史而言，降準(zhǔn)后對(duì)保險(xiǎn)板塊的影響雖然不太明顯，但總體呈現(xiàn)邊際向上改善。結(jié)合當(dāng)前板塊估值臨近歷史底部，行業(yè)P/EV僅0.81倍，保險(xiǎn)板塊已經(jīng)具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。推薦：中國(guó)平安、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)。

　　3、信托：業(yè)務(wù)有序恢復(fù)，關(guān)注行業(yè)基本面邊際改善

　　政策明確銀信通道業(yè)務(wù)未來(lái)仍可以存續(xù)與開展以支持合理合規(guī)需求下，行業(yè)正有序恢復(fù)合規(guī)業(yè)務(wù)的狀況，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力加強(qiáng)。關(guān)注流動(dòng)性進(jìn)一步改善下個(gè)股標(biāo)的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。

　　4、推薦關(guān)注估值處于低位的中航資本

　　公司引戰(zhàn)投落地，逆市增資百億；軍民融合基金推動(dòng)投資板塊貢獻(xiàn)利潤(rùn)。

　　5、一周行情

　　上周上證指數(shù)報(bào)2514.9點(diǎn)，漲0.84%；深證成指報(bào)7284.8點(diǎn)，漲0.62%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)報(bào)1245.16點(diǎn)，跌0.43%。券商指數(shù)漲8.70%，保險(xiǎn)指數(shù)漲1.16%。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　風(fēng)險(xiǎn)因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)與行業(yè)景氣度下行，如經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期、多因素影響利率短期大幅波動(dòng)、資管新規(guī)后續(xù)補(bǔ)丁文件嚴(yán)厲性超預(yù)期、行業(yè)爆發(fā)嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)事件等；公司經(jīng)營(yíng)受多因素影響，風(fēng)險(xiǎn)包括：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、存量資管項(xiàng)目爆發(fā)嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)事件、公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期、二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)、新領(lǐng)域投資出現(xiàn)虧損等。

責(zé)任編輯：張恒星 SF142