【招商策略】復(fù)盤(pán)“519”行情，那一場(chǎng)說(shuō)漲就漲的史詩(shī)牛市——觀(guān)策天夏·第六話(huà)

　　張夏 

　　微信公號(hào)：招商策略研究

　　A股在牛熊交替中反復(fù)輪回，在所有的牛市中，1999年519行情和2014-15年的兩輪牛市是在經(jīng)濟(jì)下行、融資需求低迷、流動(dòng)性寬松、改革氛圍濃厚的背景下出現(xiàn)的。當(dāng)前，我們又出現(xiàn)了融資需求低迷、流動(dòng)性寬松、外部環(huán)境惡化，與1999年面臨的宏觀(guān)環(huán)境有很多類(lèi)似之處。那么當(dāng)年的519行情是如何爆發(fā)的，又有怎樣的表現(xiàn)，對(duì)于當(dāng)前股市又有著怎樣的參考意義？本文做了一下回溯。

　　核心觀(guān)點(diǎn)

　　? 前言。馬上就到2019年了，距離1999年“519”行情已經(jīng)過(guò)去了近20年。對(duì)于很多投資者都是相當(dāng)久遠(yuǎn)的歷史。20年后，我們面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境竟然跟當(dāng)時(shí)有諸多相似之處。而資本市場(chǎng)在此時(shí)此刻再度被監(jiān)管層提到重要的位置。

　　? 宏觀(guān)背景。以1999年作為中心，前后各兩年，加起來(lái)一共5年，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)在1992年鄧小平南巡后，以及加入WTO中國(guó)經(jīng)濟(jì)再度崛起之前中間調(diào)整的5年。期間， 1998年開(kāi)始三年國(guó)企改革脫困去產(chǎn)能。亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，外需不振。央行連續(xù)降息，貨幣政策寬松，但是融資需求仍然低迷。

　　? 519行情。1999年A股初具規(guī)模，制度不斷完善，剛剛經(jīng)歷1998年亞洲金融危機(jī)的沖擊，估值回到合理區(qū)間。5月16日，鼓勵(lì)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的六條意見(jiàn)獲得了國(guó)務(wù)院的批準(zhǔn)。從5月19日至6月30日，A股在31個(gè)交易日上漲達(dá)到66%，史稱(chēng)“519行情”。從1999年5月19日至2001年6月12日，上證指數(shù)從1047上漲至2245，兩年左右時(shí)間漲幅超過(guò)一倍。

　　?  行情表現(xiàn)。平均來(lái)看，519行情期間表現(xiàn)最好的是金融板塊。其次是映射美國(guó)納斯達(dá)克指數(shù)科網(wǎng)泡沫，以信息設(shè)備、信息服務(wù)、電子和綜合為代表的“科技股”集中的行業(yè)。這個(gè)階段，以樸實(shí)的主題投資行情為主，名稱(chēng)中帶有“科技”“高科”的公司最受青睞。整個(gè)1999年最牛的股票是“億安科技”，這是一家萬(wàn)千黑科技集一身的“科技公司”，當(dāng)年漲幅超過(guò)400%。

　　?  后519行情。7月1日，證券法實(shí)施后，A股開(kāi)始橫盤(pán)整理，最終在四季度出現(xiàn)了一定程度的回調(diào)。進(jìn)入2000年后，伴隨著1999年六項(xiàng)意見(jiàn)逐步實(shí)施，A股持續(xù)迎來(lái)增量資金，A股一直上漲至2001年6月12日。這個(gè)階段，股票上漲需要更多的理由，股權(quán)運(yùn)作事件成為驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的核心。從這期間漲幅排行榜來(lái)看，大部分都是涉及股權(quán)轉(zhuǎn)讓、借殼上市、重大資產(chǎn)重組。

　　?  A股的輝煌榮光。整個(gè)2000年，股票市場(chǎng)發(fā)揮了重要的融資功能，有133家公司IPO，配股154家，合計(jì)募集資金1291億，與當(dāng)年銀行信貸比例達(dá)到23%。此后這個(gè)比例再?zèng)]有突破過(guò)。2001年6月13日，國(guó)有股減持補(bǔ)充社保方案公布，長(zhǎng)達(dá)兩年的牛市就此終結(jié)。

　　?  這次會(huì)不一樣嗎？2018年開(kāi)始，又是一樣的經(jīng)濟(jì)快速下行、又是一樣的融資受阻、又是一樣的流動(dòng)性寬松，中美關(guān)系又一次陷入了冰點(diǎn)，海外經(jīng)濟(jì)又一次風(fēng)雨飄搖，出口又將面臨巨大挑戰(zhàn)。國(guó)企改革又一次如火如荼。我們又開(kāi)始了三年攻堅(jiān)戰(zhàn)。納斯達(dá)克又一次高高在上，恒生指數(shù)又一次大跌。即2000年開(kāi)放式基金試點(diǎn)、保險(xiǎn)投資A股放開(kāi)后，當(dāng)前銀行理財(cái)子公司、私募股權(quán)投資基金又可以直接投資股市。然而，這次會(huì)不一樣嗎？

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力加劇，海外市場(chǎng)波動(dòng)

　　目錄

　　01

　　前言——牛熊輪回

　　A股在1996年開(kāi)始有五段轟轟烈烈的牛市，分別是1996-1997年，1999-2001年，2005-2007年，2009年-2010年，2014-2015年，這幾輪牛市指數(shù)都在不到三年內(nèi)上證指數(shù)至少翻一番，最壯烈的一波從2005年998點(diǎn)開(kāi)始漲到6124點(diǎn)，兩年多左右時(shí)間上漲超過(guò)六倍。估計(jì)是前無(wú)古人后無(wú)來(lái)者。

　　這五段牛市中，1996-1997年，2005-2007年以及2009-2010年是基本面推動(dòng)，期間經(jīng)濟(jì)情況均出現(xiàn)明顯改善，企業(yè)盈利恢復(fù)并保持較高增長(zhǎng)，啟動(dòng)時(shí)估值水平非常低。企業(yè)盈利改善后，出現(xiàn)了明顯的估值修復(fù)行情。

　　而1999-2001年，2014-2015年的牛市，卻是在經(jīng)濟(jì)快速下行，企業(yè)盈利糟糕，但是全憑流動(dòng)性、政策推動(dòng)和勇氣，A股也實(shí)現(xiàn)了驚天牛市。這兩輪牛市的共同特征是“被需要，被訴求”。2015牛市后遺癥到現(xiàn)在還沒(méi)有完全出清，曾經(jīng)的大起大落投資者應(yīng)該仍然清晰記得。

　　馬上就到2019年了，距離1999年那輪“519”行情已經(jīng)過(guò)去了近20年。對(duì)于很多投資者都是相當(dāng)久遠(yuǎn)的歷史，但是20年后，我們面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境竟然跟當(dāng)時(shí)有諸多相似之處。而資本市場(chǎng)在此時(shí)此刻再度被監(jiān)管層提到重要的位置。本文試圖復(fù)盤(pán)當(dāng)時(shí)的情況，為投資者未來(lái)的投資提供一個(gè)參考。由于1999年筆者還是一個(gè)學(xué)生，對(duì)股市沒(méi)有記憶，所有內(nèi)容均根據(jù)官方數(shù)據(jù)、上市公司公告和相關(guān)媒體報(bào)道。如有與當(dāng)時(shí)事實(shí)不符之處，敬請(qǐng)見(jiàn)諒。

　　對(duì)于投資來(lái)說(shuō)，最需要小心的一句話(huà)是“這次不一樣”。但我們須知，龐勒在1895年出版的《烏合之眾：大眾心理研究》所描述的大眾心理和行為，與今天如出一轍。無(wú)論技術(shù)如何進(jìn)步，大眾心理和行為并沒(méi)有太大的進(jìn)步，“盲目”、“沖動(dòng)”、“狂熱”、“輕信”依然一次又一次的上演。因此，作為典型的大眾交易的結(jié)果，股票市場(chǎng)永遠(yuǎn)有其不變的特征，而抓住這些不變的特征，就是研究人員獲得超額收益最關(guān)鍵的分析要點(diǎn)。

　　02

　　1999年前后的經(jīng)濟(jì)環(huán)境——U型底部徘徊

　　1、1999年之前的經(jīng)濟(jì)

　　我們打開(kāi)中國(guó)GDP的歷史增速圖，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)以1999年作為中心，前后各兩年，加起來(lái)一共5年，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)在1992年鄧小平南巡后，以及加入wto中國(guó)經(jīng)濟(jì)再度崛起之前中間調(diào)整的5年。

　　1992年初，鄧小平先后赴武昌、深圳、珠海和上海視察，沿途發(fā)表了重要談話(huà)，歷史上稱(chēng)為“南巡”。南巡是改革開(kāi)放中途非常重要的一個(gè)事件，推動(dòng)了改革開(kāi)放向縱深推動(dòng)，也極大的鼓舞了人心。南巡后，全國(guó)人民大干快上，到1992年年底，固定資產(chǎn)投資增速超過(guò)了60%，一直到1995均保持在20%增速以上。

　　投資需求的短期內(nèi)暴增，帶來(lái)了兩個(gè)問(wèn)題，第一是通貨膨脹，第二是產(chǎn)能過(guò)剩。到1994年的時(shí)候，通脹率竟然高達(dá)25%，堪稱(chēng)惡性通脹。當(dāng)時(shí)有人形象地總結(jié)為 “四熱”（房地產(chǎn)熱、開(kāi)發(fā)區(qū)熱、集資熱、股票熱）、“四高”（高投資膨脹、高工業(yè)增長(zhǎng)、高貨幣發(fā)行和信貸投放、高物價(jià)上漲）、“四緊”（交通運(yùn)輸緊張、能源緊張、重要原材料緊張、資金緊張）和“一亂”（經(jīng)濟(jì)秩序特別是金融秩序混亂）。

　　1993年開(kāi)始調(diào)控開(kāi)始升溫，以《中共中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)情況和加強(qiáng)宏觀(guān)調(diào)控的意見(jiàn)》（史稱(chēng)6號(hào)文件）提出16條措施為起點(diǎn)，宏觀(guān)調(diào)控全面開(kāi)啟。

　　這16條措施可歸結(jié)為：（1）實(shí)行緊縮的貨幣政策，控制貨幣發(fā)行，穩(wěn)定外匯市場(chǎng)價(jià)格，靈活利用利率，增加儲(chǔ)蓄，減少信貸總規(guī)模。（2）加快金融改革，強(qiáng)化中央銀行的金融宏觀(guān)調(diào)控能力，將投資體制改革與金融體制改革相結(jié)合。（3）實(shí)行緊縮的財(cái)政政策，加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的宏觀(guān)管理，控制基建投資規(guī)模，減少社會(huì)總需求，抑制物價(jià)水平。最典型的例子是，1993年兩次上調(diào)存款基準(zhǔn)利率，5月15日，從7.56%上調(diào)至9.18%，7月17日，再度上調(diào)至10.98%。

　　“一放就亂，一管就死”的中國(guó)特色再度發(fā)揮效用。從1996年開(kāi)始，中國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速降溫。經(jīng)濟(jì)下行后，此前過(guò)快投資產(chǎn)生的產(chǎn)生過(guò)剩的問(wèn)題開(kāi)始顯現(xiàn)，國(guó)企利潤(rùn)迅速下降，虧損面不斷加大。根據(jù)史料記載，1994年，國(guó)有企業(yè)總體凈盈利有900多億元，1995年基本沒(méi)有盈利，1996年上半年凈虧損130多億元。國(guó)企改革（去產(chǎn)能）箭在弦上。

　　1997年9月，黨的十五大報(bào)告指出：“力爭(zhēng)到本世紀(jì)末大多數(shù)國(guó)有大中型骨干企業(yè)初步建立現(xiàn)代企業(yè)制度，經(jīng)營(yíng)狀況明顯改善，開(kāi)創(chuàng)國(guó)有企業(yè)改革和發(fā)展的新局面。”就這樣，黨的十五大和緊接著召開(kāi)的十五屆一中全會(huì)提出并確立了大多數(shù)國(guó)有大中型企業(yè)改革和脫困的三年目標(biāo)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)自1998年開(kāi)始伴隨著三年國(guó)企改革進(jìn)入了三年的調(diào)整期。

　　巧的是，二十年后，2017年底中共中央提出了未來(lái)三年重點(diǎn)打好三大攻堅(jiān)戰(zhàn)（化解重大風(fēng)險(xiǎn)、精準(zhǔn)脫貧、污染防治）。中國(guó)經(jīng)濟(jì)自2018年開(kāi)始也進(jìn)入了調(diào)整。

　　禍不單行，在確立內(nèi)部國(guó)企改革三年目標(biāo)準(zhǔn)備好去產(chǎn)能的檔口，1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)。全球經(jīng)濟(jì)同步陷入低迷。1997年開(kāi)始，中國(guó)出口增速一路下滑，到1998年開(kāi)始變成了負(fù)增長(zhǎng)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇了雪上加霜。

　　1998年應(yīng)該是非常艱難的一年，不僅國(guó)內(nèi)開(kāi)始國(guó)企改革，下崗再就業(yè)，外部需求萎縮，天公也不作美。1998年發(fā)生了百年一遇的特大洪水。在這樣的艱難環(huán)境下，全國(guó)人大常務(wù)委員會(huì)通過(guò)決議，增發(fā)1000億元國(guó)債，配套1000億元銀行貸款，以擴(kuò)大內(nèi)需，加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。1998年至1999年，固定投資完成額明顯反彈，主要是靠基建投資拉動(dòng)。

　　1998年還有一件非常重大的事件，《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步深化城鎮(zhèn)住房制度改革加快住房建設(shè)的通知》下發(fā)，標(biāo)志房地產(chǎn)全面開(kāi)始市場(chǎng)化。1998年的1000億基建（實(shí)際是2000億）和房地產(chǎn)的放開(kāi)，為后面三十年的經(jīng)濟(jì)政策提供了基調(diào)。只要經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑。政府就會(huì)加大基建項(xiàng)目、放松房地產(chǎn)。從而形成了中國(guó)經(jīng)濟(jì)特有的三年半“信貸周期”。

　　時(shí)光進(jìn)入到1999年，1000億基建的刺激效應(yīng)是短暫的，投資增速自1999年初又開(kāi)始下滑，亞洲經(jīng)濟(jì)仍然沒(méi)有從經(jīng)濟(jì)危機(jī)中恢復(fù)，出口仍然很低迷。國(guó)企改革進(jìn)入攻堅(jiān)戰(zhàn)。此時(shí)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入了低迷，沒(méi)有人愿意或者有能力融資。

　　1999年第四季度，中國(guó)GDP增速降為6.7%，創(chuàng)下新低。此后中國(guó)GDP增速再次跌破6.7%，已經(jīng)是十年后全球金融危機(jī)，2009年一季度GDP增速降為6.4%。十年又過(guò)去了，如果不出意外，2019年經(jīng)濟(jì)增速將會(huì)創(chuàng)下1990年以來(lái)的歷史新低。

　　經(jīng)濟(jì)陷入了低迷，沒(méi)有人愿意或者有能力融資。貸款從“貸不著”到“不讓貸”，到1999年，變成“沒(méi)人貸”。1999年至2000年，金融機(jī)構(gòu)信貸增速陷入冰點(diǎn)。連續(xù)兩年負(fù)增長(zhǎng)。2000年全年新增貸款的規(guī)模更是不到6000億。

　　經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，貨幣政策總是沖在最前面，從1996年開(kāi)始，央行開(kāi)始不斷調(diào)降存款基準(zhǔn)利率，1996年至1999年，一共降息七次，利率從1996年之前的10.98%，降低至2.25%，下降了873個(gè)BP。事實(shí)證明，單一的貨幣政策并沒(méi)有什么用。在中國(guó)，決定融資需求的永遠(yuǎn)不是利率水平。經(jīng)典的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)理論中描述的流動(dòng)性陷阱一次又一次在中國(guó)上演。

　　這時(shí)候怎么辦呢？房地產(chǎn)市場(chǎng)剛剛開(kāi)放，基建剛搞了一輪2000億，出口也沒(méi)法指望，國(guó)企是指望不上呢，正在如火如荼的下崗再就業(yè)呢。私營(yíng)企業(yè)老板更不會(huì)在這種環(huán)境下投資。怎么才能鼓勵(lì)企業(yè)融資呢？

　　就在此時(shí)，剛剛誕生不到十年的股票市場(chǎng)被寄予了厚望。

　　03

　　1999年前的股票市場(chǎng)

　　1、1999年前三年的股票市場(chǎng)——波瀾壯闊

　　1996年之前的股票市場(chǎng)上蹦下跳，在一管就臥倒，一放就暴漲的環(huán)境下經(jīng)過(guò)了若干輪快速的牛熊交替。到了1996年初， A股的估值水平降了平均不到16倍。而此時(shí)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)情況還不錯(cuò)，在調(diào)控通脹的檔口出現(xiàn)了小幅的反彈，企業(yè)盈利也保持相當(dāng)不錯(cuò)的水平。1996年年初開(kāi)始，A股開(kāi)始迎來(lái)一輪估值修復(fù)的行情。上證指數(shù)從1996年1月24日512點(diǎn)，上漲至1997年5月12日1510點(diǎn)。期間，伴隨著股票漲跌停板制度正式實(shí)施，A股應(yīng)聲暴跌。

　　在那一輪上漲的后期，已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)泡沫化的跡象、A股估值水平攀升至52倍。1997年開(kāi)始亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，雖然當(dāng)時(shí)A股市一個(gè)相當(dāng)封閉的環(huán)境，但是伴隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)削弱，市場(chǎng)情緒低迷，A股開(kāi)始進(jìn)入調(diào)整。

　　亞洲金融危機(jī)蔓延至香港，恒生指數(shù)從1998年3月近12000點(diǎn)，跌至8月13日最低6544，接近腰斬。1998年8月14日開(kāi)始，香港政府開(kāi)始入場(chǎng)救市。金管局動(dòng)用外匯基金大手買(mǎi)入恒指藍(lán)籌成分股托市，13天內(nèi)把恒指逐步推至接近8000 點(diǎn)水平，耗資達(dá)1000億港元。此后，還推出了一系列限制做空交易的政策，最終將空頭擊退，取得了股市和匯率保衛(wèi)戰(zhàn)的勝利。這次的勝利也給了政府救市的樣本，至此之后，只要市場(chǎng)大幅下跌，救市成了政府習(xí)慣性動(dòng)作。之所以救市政策能夠推出，就是因?yàn)樘岢鼍仁姓叩娜撕苋菀渍业揭粋€(gè)成功的樣本。“你看，當(dāng)年的港府多牛”。但是，實(shí)際上，從1998年之后的A股救市動(dòng)作，沒(méi)有一次是真正成功的。因?yàn)椋珹股從來(lái)就沒(méi)有過(guò)真正的“做空”的敵人，有的只是基本面的惡化。而單純的救市是救不了基本面的。

　　雖然此時(shí)的A股是一個(gè)封閉市場(chǎng)，但是看著隔壁天天暴跌，A股人心惶惶，從1998月6月，香港市場(chǎng)暴跌。而1998年 6 月開(kāi)始，百年一遇的特大洪水爆發(fā)， 6月30 日國(guó)家防汛抗旱總指揮部發(fā)出《關(guān)于長(zhǎng)江、淮河防汛抗洪工作的緊急通知》，要求各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)立即上崗到位，迎戰(zhàn)洪峰。由于洪水事急，8月16日，江澤民向參加抗洪的人民解放軍發(fā)布命令：沿線(xiàn)部隊(duì)全部上堤，軍民團(tuán)結(jié)，死守決戰(zhàn)，奪取全勝。同時(shí)要求地方各級(jí)黨政干部率領(lǐng)群眾，與部隊(duì)官兵共同嚴(yán)防死守，確保長(zhǎng)江干堤安全。在1978年后，中國(guó)很少碰到這種局面，一旦大江決堤后果不堪設(shè)想。

　　在這樣的背景下，1998年8月17日，A股迎來(lái)了黑色星期一，雖然在香港金管局入市干預(yù)，港股回漲的背景下，投資者仍然被恐懼支配，當(dāng)天，上證指數(shù)大跌8.36%，為1996年實(shí)施漲跌停板制度后第六大跌幅。

　　在經(jīng)歷了小型股災(zāi)后，伴隨著洪水危機(jī)度過(guò)，香港金融危機(jī)化解，A股出現(xiàn)了一輪反彈，至11月18日。隨后，在孱弱了基本面下，A股繼續(xù)開(kāi)啟了調(diào)整之路。轟轟烈烈的1998年就在持續(xù)的陰跌中結(jié)束了。次輪調(diào)整一直持續(xù)到2009年春節(jié)前5天的1999年2月8日，最低跌至1064點(diǎn)。

　　2、1999年初的股票市場(chǎng)——初具雛形

　　這個(gè)時(shí)候的股票市場(chǎng)，已經(jīng)初具規(guī)模了，A股上市公司達(dá)到了750家，市值達(dá)到了1.7萬(wàn)億。不過(guò)當(dāng)時(shí)的股票市場(chǎng)跟現(xiàn)在大不相同。

　　從行業(yè)的角度看，四大行什么那時(shí)候還算不真正意義上企業(yè)。兩桶油也沒(méi)有上市。市值最大的居然是化工行業(yè)，其次是房地產(chǎn)、公用事業(yè)。

　　1999年前后，雖然四川長(zhǎng)虹已經(jīng)從巔峰走下神壇，但是仍然以323億市值笑傲群雄。排名第二位的深發(fā)展A（現(xiàn)在是平安銀行），也是深交所第一只上市公司。上海的國(guó)企上市最為積極，由于規(guī)模較大，在市值前十中間居然占據(jù)了7席。那時(shí)貴州茅臺(tái)還沒(méi)上市，白酒的老大哥是五糧液。中興通訊那時(shí)的市值就達(dá)到了100億，以中興通訊為分界領(lǐng)，百億市值俱樂(lè)部只有14家。如果站在當(dāng)時(shí)的A股，絕對(duì)不會(huì)有人想到，現(xiàn)在的A股將會(huì)變成這個(gè)模樣。

　　1999年年初的估值水平不算高也不算低，A股整體估值32倍，中位數(shù)還要貴一點(diǎn)，36倍。在1999年那樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，應(yīng)該算比較貴了。不過(guò)較1997年高點(diǎn)也回撤了不少。

　　04

　　519行情復(fù)盤(pán)——那一場(chǎng)說(shuō)漲就漲的史詩(shī)牛市

　　1、519行情綜述

　　519行情，通常指的是指的是1999年5月19日至6月30日期間的行情，上證指數(shù)從5月19日最低1057.7點(diǎn)，上漲至1999年6月30日盤(pán)中最高1756，31個(gè)交易日內(nèi)最高漲幅為66%，這種級(jí)別的上漲在519行情之后，也只有2007年530之后7-10月行情和2015年的“4000點(diǎn)起點(diǎn)論”提出后4-5月的的創(chuàng)業(yè)板能夠相媲美。可以說(shuō)十年等一回。

　　巧合的是，三次短暫瘋狂的行情，相隔都是八年。有一種說(shuō)法是七年之癢，可能說(shuō)的是人們對(duì)于激情和痛苦的記憶只有七年，七年之后才會(huì)完全遺忘。當(dāng)然這是沒(méi)有科學(xué)依據(jù)的，如果是真的，那A股再要上演這種激情行情，可能要等2023年了。

　　廣義的519行情，可以指1999年5月19日至2001年6月13日接近兩年的行情，上證指數(shù)最高漲到2245點(diǎn)，較最低點(diǎn)漲幅超過(guò)一倍。巧合的是上一輪靠著流動(dòng)性和政策推動(dòng)的2014-15年牛市，結(jié)束的時(shí)間是2015年6月15日。

　　2、廣義519行情5個(gè)階段極其特征

　　我們可以將廣義的519行情劃分為五個(gè)階段。

　　第一階段 1999年2月8日至4月6日，1999年的春季躁動(dòng)。

　　1999年頭一個(gè)月，A股延續(xù)了1998年以來(lái)的跌勢(shì)，所有的情況都沒(méi)有絲毫好轉(zhuǎn)。不過(guò)這時(shí)候政策至少利率水平已經(jīng)回到相當(dāng)?shù)偷乃搅恕?999年2月8日，指數(shù)再一次跌倒了1050點(diǎn)附近。于是春節(jié)前到兩會(huì)前后，A股出現(xiàn)了一輪小幅反彈，指數(shù)上漲了13%。

　　這一波是519行情的預(yù)演，不過(guò)從行業(yè)表現(xiàn)來(lái)看，投資者所期待的是1999年兩會(huì)時(shí)，會(huì)宣布像1998年一樣搞個(gè)2000億的基建計(jì)劃。因此，領(lǐng)漲的是鋼鐵、機(jī)械、地產(chǎn)和建筑等周期板塊。你會(huì)發(fā)現(xiàn)，A股所謂的“春季攻勢(shì)”早在1999年甚至更早就開(kāi)始了，而且總是從春節(jié)后持續(xù)到兩會(huì)后，而且邏輯也基本相似，每年都會(huì)博弈地產(chǎn)和基建的放松。所以總是周期行業(yè)在春季攻勢(shì)時(shí)表現(xiàn)相對(duì)較好。

　　但是事實(shí)上，1999年基建增速持續(xù)下滑，政府并未繼續(xù)大幅刺激基建。從融資的情況來(lái)看，地產(chǎn)投資也沒(méi)有起來(lái)。

　　兩會(huì)預(yù)期落空后，A股重新回到調(diào)整，從4月12日開(kāi)始，一直到5月17日，市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整至1047點(diǎn)，創(chuàng)下了年內(nèi)新低。此時(shí)，市場(chǎng)情緒非常低迷，上證指數(shù)一天成交只有20多億左右。

　　第二階段 1999年5月19日至6月30日，519行情。

　　1999年初，一份關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范和推進(jìn)證券市場(chǎng)發(fā)展的若干政策意見(jiàn)醞釀出臺(tái)上呈國(guó)務(wù)院。1999年5月16日， “關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范和推進(jìn)證券市場(chǎng)發(fā)展的六點(diǎn)意見(jiàn)”得到批復(fù)，這也就是現(xiàn)在還經(jīng)常有人提及的《搞活市場(chǎng)的六項(xiàng)政策》，其中提出要改革股票發(fā)行體制、保險(xiǎn)資金入市、逐步解決機(jī)構(gòu)的合法融資渠道、允許證券公司發(fā)行債券、擴(kuò)大證券投資基金的規(guī)模、允許部分B股及H股公司回購(gòu)股票。

　　其實(shí)，現(xiàn)在來(lái)看，這六條機(jī)制實(shí)際在短期內(nèi)算不上太大利好。但重要的是，這是第一次股票市場(chǎng)的發(fā)展得到了最高層的肯定。對(duì)于講政治的中國(guó)股票來(lái)說(shuō)。無(wú)異于打了一劑強(qiáng)心劑。后來(lái)，雖然放開(kāi)保險(xiǎn)通過(guò)基金間接投資股票、開(kāi)放式基金試點(diǎn)引入了部分增量資金。但總的來(lái)看，這些政策在2000年前后帶來(lái)的增量資金較為有限。相反，配股向二級(jí)市場(chǎng)放開(kāi)，股票的融資功能進(jìn)一步加強(qiáng)。

　　5月19日開(kāi)盤(pán)后，市場(chǎng)開(kāi)始單邊上漲。當(dāng)日，上證指數(shù)漲幅達(dá)到4.65%，有27只股票漲停。首日漲停的股票并未有明顯行業(yè)分布和市值屬性，市場(chǎng)對(duì)于上漲的方向并未有太多的共識(shí)。

　　此后，市場(chǎng)找了主攻方向。從行業(yè)分布來(lái)看，表現(xiàn)最好的是金融服務(wù)，當(dāng)時(shí)的金融服務(wù)只有四只股票，陜國(guó)投、愛(ài)建股份、鞍山信托（現(xiàn)為安信信托）、深發(fā)展A（現(xiàn)為平安銀行）。我們此前已經(jīng)分析過(guò)背景，貨幣寬松加風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，非銀金融漲幅一定不會(huì)太小。2014年也演繹過(guò)類(lèi)似的行情。但是最開(kāi)始一波金融股炒完后，后面金融股一般不會(huì)再有太好的表現(xiàn)。

　　519行情中真正的主戰(zhàn)場(chǎng)在所謂“科技股”。1999年，美國(guó)股票市場(chǎng)科網(wǎng)股牛市正如火如荼，自1990年322點(diǎn)開(kāi)始上漲，到1999年5月19日，已經(jīng)上漲至2577點(diǎn)，近十年時(shí)間已經(jīng)漲了8倍。雅虎、微軟在國(guó)內(nèi)已經(jīng)是如雷貫耳。微軟公司復(fù)權(quán)價(jià)格從0.48美元上漲至26.2美元，上漲了53倍。漲幅百倍的股票比比皆是。那時(shí)候新聞媒體已經(jīng)很發(fā)達(dá)，互聯(lián)網(wǎng)也在中國(guó)開(kāi)始普及。國(guó)內(nèi)投資者也知曉美國(guó)發(fā)生著什么。

　　但是，國(guó)內(nèi)那時(shí)真的沒(méi)有什么像樣的科技股。到了1999年，除了米，鍋碗瓢盆各種條件都具備了。政府也號(hào)召了，流動(dòng)性也充裕，增量資金在入場(chǎng)，就差找一個(gè)主線(xiàn)。這時(shí)候，科技股是最終被大眾所接受的題材。而且，美國(guó)的科技股動(dòng)輒幾百倍，打開(kāi)了估值和想象的空間。因?yàn)榭萍脊勺钪匾膶傩跃褪恰翱床欢薄?/p>

　　因此，1999年5月19日至1999年6月29日，除了金融板塊后，行業(yè)平均漲幅最大的是信息設(shè)備、信息服務(wù)、電子和綜合。實(shí)際上就是中國(guó)“科技股”所分布的行業(yè)。

　　我們分析了519行情期間，漲幅排名靠前的有以下20個(gè)股票，其中南洋實(shí)業(yè)因管理層變更，并加入了了上海交大產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。有點(diǎn)類(lèi)似現(xiàn)在股權(quán)變更，存在很大的想象空間。市值偏小。成為了投資者的最?lèi)?ài)。

　　上海三毛是要號(hào)稱(chēng)轉(zhuǎn)型，一個(gè)方向是基因技術(shù)，后參股上海博華基因芯片。不過(guò)在當(dāng)時(shí)，轉(zhuǎn)型也是炙手可熱。樂(lè)凱膠片、綜藝股份、清華同方、深科技、工大高新、風(fēng)華高科（維權(quán)）、真空電子、東方電子、同濟(jì)科技一聽(tīng)名字就是科技公司，至于是不是有科技實(shí)力，在當(dāng)時(shí)看來(lái)，不是特別重要。不過(guò)從基本面來(lái)看，其中同方股份、風(fēng)華高科、真空電子、東方電子、樂(lè)凱膠片確實(shí)增速較快，算是有基本面支撐。其他公司業(yè)績(jī)則乏善可陳。

　　519行情中的加速器——人民日?qǐng)?bào)為A股背書(shū)

　　519行情中，有一個(gè)小插曲，市場(chǎng)漲到6月中旬，短期內(nèi)漲幅已經(jīng)超過(guò)30%。還能不能繼續(xù)上漲？這時(shí)候，《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)揮了行情延續(xù)的關(guān)鍵作用。6月15日，人民日?qǐng)?bào)發(fā)布了特約評(píng)論員文章《堅(jiān)定信心，規(guī)范發(fā)展》，文章指出，近期股市反應(yīng)了宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和市場(chǎng)運(yùn)行的內(nèi)在要求，是正常的恢復(fù)性上升；第二證券市場(chǎng)具備了長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)，對(duì)于推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改革和現(xiàn)代化建設(shè)至關(guān)重要。后來(lái)，已故時(shí)任證監(jiān)會(huì)主席周正慶坦承，該文章正是出自他之手。

　　有了國(guó)務(wù)院發(fā)文，證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)背書(shū)，人民日?qǐng)?bào)力挺。6月15日，市場(chǎng)在經(jīng)歷短暫調(diào)整后，開(kāi)始了新的一輪上漲。

　　15年后的2014年，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》，A股從底部開(kāi)始反彈，期間央行連續(xù)降準(zhǔn)降息，A股一口氣漲到到4000點(diǎn)。短期漲幅已經(jīng)非常大，較最低點(diǎn)接近翻番。這個(gè)時(shí)候《人民日?qǐng)?bào)》旗下人民網(wǎng)刊登一篇叫《4000點(diǎn)才是A股牛市開(kāi)端》，這篇文章發(fā)布于4月21日。文章發(fā)表后A股進(jìn)入了最后的瘋狂，2個(gè)月后市場(chǎng)見(jiàn)頂。我們相信，該文章雖然和監(jiān)管層的意志無(wú)關(guān)，但是其在傳播學(xué)上的效應(yīng)，非常符合《烏合之眾》中所描述的特征。文章用醒目的標(biāo)題、堅(jiān)定的語(yǔ)氣、具有煽動(dòng)力的表述。與“黨給我智慧給我膽，5000點(diǎn)不是夢(mèng)”，可以并稱(chēng)為2015年牛市的兩大傳播學(xué)推手。

　　又過(guò)了四年，到了2018年，資本市場(chǎng)再一次大幅下跌后，中央政治局會(huì)議提出“圍繞資本市場(chǎng)改革，加強(qiáng)制度建設(shè)，激發(fā)市場(chǎng)活力，促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展。”，如果，我是說(shuō)如果再以深改小組或者國(guó)務(wù)院民意發(fā)布一個(gè)《促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展的若干條意見(jiàn)》，再由人民日?qǐng)?bào)刊登一個(gè)，《堅(jiān)定信心，2600點(diǎn)是牛市起點(diǎn)》之類(lèi)，市場(chǎng)會(huì)不會(huì)再會(huì)出現(xiàn)類(lèi)似的反應(yīng)呢？很多人第一反應(yīng)就是，這次肯定不一樣。但是，我想反問(wèn)的是，如果真的發(fā)生了，真的會(huì)不一樣嗎？

　　第三階段 1999年7月1日-1999年9月10日 冷靜整理期。

　　快樂(lè)總是短暫的，1999年7月1日，證券法頒布，這個(gè)具有劃時(shí)代意義的事件也讓A股冷靜了下來(lái)，A股從1999年7月至9月10日，進(jìn)入了一段橫盤(pán)震蕩整理期。此前漲幅榜第一的金融服務(wù)跌幅最為大，金融行業(yè)最喜歡的就是放，就怕的就是管。而泛科技板塊電子、信息服務(wù)、醫(yī)藥等行業(yè)繼續(xù)上漲。而中間，采掘排行榜第一，煤炭股在這段整理期表現(xiàn)優(yōu)秀。不過(guò)這跟煤炭行業(yè)基本面沒(méi)有什么太大的關(guān)系。其中的蘭花科創(chuàng)中報(bào)高轉(zhuǎn)送、鄭州煤電搞出了“黑科技”均實(shí)現(xiàn)了大漲。

　　個(gè)股層面，帶“高科技”的標(biāo)的依然受到青睞，綜藝股份繼續(xù)上漲，中國(guó)高科（維權(quán)）、哈高科接過(guò)了接力棒，這個(gè)階段，個(gè)股分化較為嚴(yán)重。最受青睞的是各種股權(quán)轉(zhuǎn)讓的標(biāo)的。

　　第四階段 1999年9月11日-1999年12月31日 回調(diào)期。

　　1999年9月10日至1999年12月27日，指數(shù)開(kāi)始出現(xiàn)明顯調(diào)整，從將近1700點(diǎn)，下跌至1341點(diǎn)，跌幅接近20%。1999年四季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)創(chuàng)下新低，上市公司盈利伐善課程，整個(gè)1999年上市公司有三分之一盈利增速錄得負(fù)增長(zhǎng)。其中，四川長(zhǎng)虹、深發(fā)展、中興通訊、陸家嘴等藍(lán)籌當(dāng)年業(yè)績(jī)均錄得負(fù)增長(zhǎng)。而A股到1999年8月底，估值已經(jīng)達(dá)到43倍，在缺乏進(jìn)一步的政策支撐后，A股開(kāi)始出現(xiàn)明顯回調(diào)。

　　這輪下跌的過(guò)程中，金融、鋼鐵、機(jī)械、交運(yùn)設(shè)備等周期行業(yè)在經(jīng)濟(jì)低迷的背景下跌幅較大，信息服務(wù)、信息設(shè)備依舊相對(duì)抗跌。這個(gè)教訓(xùn)告訴我們，千萬(wàn)不要在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)搞周期股。不過(guò)好像這是一句廢話(huà)。

　　全年總結(jié)——妖魔橫飛，投機(jī)氛圍達(dá)到極點(diǎn)

　　1999年的A股在經(jīng)歷了一波三折后，最終漲幅只有19.2%，從年度漲幅來(lái)看算不得大漲。但是其中由于有了519行情，因此在A股的證券歷史上留下了濃墨重彩的一筆。

　　全年來(lái)看，表現(xiàn)最好的行業(yè)竟然是采掘，主要是煤炭股。但是，煤炭股表現(xiàn)好并不是因?yàn)?999年煤價(jià)，煤價(jià)1999年是下跌的。原因在于煤炭除了兩只大牛股，一只叫鄭州煤電，鄭州煤電大漲的原因，先是出了一個(gè)高轉(zhuǎn)送預(yù)案（十送三轉(zhuǎn)二），然后成了一家新公司，由北京化工大學(xué)投入科研成果，公司投入資產(chǎn)及資金。公司成立后將 首先利用“分子蒸餾技術(shù)”生產(chǎn)系列天然維生素E的項(xiàng)目。這個(gè)技術(shù)號(hào)稱(chēng)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、達(dá)到了國(guó)際先進(jìn)水平，成為世界上第五個(gè)擁有該技術(shù)的國(guó)家， 并于1998年獲得化工科技進(jìn)步一等獎(jiǎng)，被國(guó)家科技部列入“1999年國(guó)家科技成果重 點(diǎn)推廣計(jì)劃指南項(xiàng)目”。在當(dāng)時(shí)的環(huán)境，那就是響當(dāng)當(dāng)?shù)摹翱萍脊伞薄?/p>

　　蘭花科創(chuàng)大漲的原因，我們推測(cè)，公司于1999年5月初上市，是地地道道的“次新股”，該公司還向公募基金配售過(guò)股份。同時(shí)職工股也要上市，公司中報(bào)公布了一個(gè)十送一轉(zhuǎn)四的方案，股價(jià)大漲。20年過(guò)去了，寫(xiě)這篇報(bào)告的時(shí)候，又開(kāi)始炒作高送轉(zhuǎn)了，我們不禁要問(wèn)：中國(guó)投資者的理念有任何變化嗎？

　　信息服務(wù)、綜合、信息設(shè)備、電子等科技股集中的板塊，自然漲幅較大。

　　全年的最牛股票，是一家叫做“億安科技”的公司，這家公司在中國(guó)證券投機(jī)史可以拍一部電影了。億安科技的前身是深圳市商貿(mào)投資控股公司控股的深圳市錦興實(shí)業(yè)股份有限公司股份，后者是經(jīng)營(yíng)豆油之類(lèi)貨物的外貿(mào)生意的公司。但是因?yàn)橥獠凯h(huán)境不好，經(jīng)營(yíng)不善，企業(yè)連年虧損。于是，該公司開(kāi)始了股權(quán)運(yùn)作，公司二股東天俊工會(huì)將一部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓給深圳新未來(lái)實(shí)業(yè)發(fā)展公司（下稱(chēng)新未來(lái)公司），然后公司大股東將所有股份轉(zhuǎn)讓給廣東億安科技發(fā)展控股有限公司。1999年8月11日，公司更名為億安科技。

　　億安科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)是什么呢？公司通過(guò)收購(gòu)控股并托管了江門(mén)萬(wàn)燕多媒體 通信科技有限公司，進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)和軟件高科技行業(yè)，這家萬(wàn)燕多媒體公司主導(dǎo)產(chǎn)品為依貝視訊系統(tǒng)，是在西安電子科技大學(xué)所承擔(dān)的國(guó)家“863”計(jì)劃的科研成果上推出的面向IP網(wǎng)、以太網(wǎng)、ISDN網(wǎng)絡(luò)的多媒體通信系統(tǒng)，廣泛應(yīng)用于商務(wù)談判、大型會(huì)議、公安保衛(wèi)、保安監(jiān)控和交通管理等領(lǐng)域。就單單這個(gè)描述，在現(xiàn)在看來(lái)還是很科幻的。

　　除此之外，本公司與清華大學(xué)企業(yè)集團(tuán)、 廣東億安集團(tuán)有限公司共同投資人民幣 2000萬(wàn)元成立“廣東億安電動(dòng)車(chē)有限公司”，公司聲稱(chēng)將會(huì)將電動(dòng)車(chē)作為未來(lái)發(fā)展的方向。20年后，資本運(yùn)作家選擇的主題還是沒(méi)有逃出這個(gè)框框。電動(dòng)車(chē)確實(shí)是資本運(yùn)作利器。

　　公司還與廣東億安集團(tuán)有限公司共同投資設(shè)立專(zhuān)門(mén)的項(xiàng)目公司（ 暫定名 億安新能源科技有限公司），生產(chǎn)碳納米管雙電荷層電容電池。從名稱(chēng)來(lái)看，該公司的電池技術(shù)領(lǐng)先了起碼有50年。

　　集以太網(wǎng)、IP網(wǎng)、電動(dòng)車(chē)、碳納米為一身的億安科技，滿(mǎn)足了資本市場(chǎng)對(duì)于科技的全部幻想。15年后，某個(gè)大牛股的推動(dòng)者幾乎沿用了這一套路，在2014-15年的牛市中成為萬(wàn)眾聚焦的寵兒。當(dāng)然，很多人看到這里，肯定會(huì)說(shuō)，我以后再也不會(huì)相信這些故事了，那么我們可以拭目以待。

　　后來(lái)的故事億安科技搞不下去了，先后被寶利來(lái)、神州高鐵借殼，借殼時(shí)都是無(wú)限風(fēng)光，借殼后都是一江春水。

　　總體來(lái)說(shuō)，整個(gè)1999年是故事橫飛，想象力爆棚的一年，為眾多股民普及了IP/以太網(wǎng)/納米/電動(dòng)車(chē)/薄膜VFD， 清華推出的同方華夏金融電腦，可能是最早FINTECH。其中高轉(zhuǎn)送和股權(quán)轉(zhuǎn)讓是最炙手可熱的主題，只要推出高轉(zhuǎn)送基本就能漲。基本上1999年是上市公司想漲就能漲。期間妖魔橫飛，投機(jī)氛圍達(dá)到了極點(diǎn)。

　　如何在這樣類(lèi)似的環(huán)境下打造一支大牛股呢

　　首先，原有股東要將大股東的出讓?zhuān)蛘邉偵鲜小?/p>

　　然后，新的管理層收購(gòu)/借殼/參股一家高科技公司。

　　第三，公司一定要涉足當(dāng)前最高的技術(shù)，最黑的科技，如果是現(xiàn)在的話(huà)，那就要集物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、智能駕駛、區(qū)塊鏈、基因技術(shù)為一體。比如，公司擬收購(gòu)xxx智能物聯(lián)核聚變健康電動(dòng)智慧車(chē)公司，這車(chē)一定是擁有基于5G的V2X，實(shí)現(xiàn)無(wú)人駕駛L5，電池使用的一定是石墨烯納米電池，光伏充電都顯得太low，一定要使用可控核聚變（TE）充電，是真正的清潔能源。車(chē)上有最先進(jìn)的VR/AR設(shè)備，而且一邊開(kāi)車(chē)一邊挖礦（TOKEN），挖礦就能覆蓋汽車(chē)購(gòu)置成本。車(chē)上的座椅能夠監(jiān)測(cè)心率，如果發(fā)生心臟問(wèn)題，馬上會(huì)有人臉識(shí)別服務(wù)機(jī)器人根據(jù)臉色送上最新基于基因識(shí)別技術(shù)的藥丸。

　　第四，公司要改名（一定要改名），改名xx科技都跟不上時(shí)代了，一定改名xx智能、智聯(lián)，你看億安科技聽(tīng)起來(lái)多大氣，深錦興是什么東西？比如上面的公司就應(yīng)該改名“智聯(lián)神車(chē)”。

　　第五，要高轉(zhuǎn)送，十送十不夠震撼，一定要十送十再轉(zhuǎn)十，最好是還能送一臺(tái)公司產(chǎn)的黑科技電動(dòng)車(chē)，就更加完美。連產(chǎn)銷(xiāo)都不用發(fā)愁了。

　　（以上純屬虛構(gòu)，如有雷同純屬巧合）

　　后519時(shí)代 2000年初-2001年6月12日

　　進(jìn)入2000年，納斯達(dá)克指數(shù)已經(jīng)觸頂回落，但是5月16日批復(fù)的《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范和推進(jìn)證券市場(chǎng)發(fā)展的若干政策的請(qǐng)示》開(kāi)始逐漸發(fā)揮作用。由于1999年賺錢(qián)效應(yīng)明顯，越來(lái)越多的投資者加入到A股中。2000年第一個(gè)交易日，市場(chǎng)最低回調(diào)至1361點(diǎn)，到2001年6月13日，最高上漲至2245點(diǎn)，漲幅達(dá)到65%。這個(gè)漲幅，剛好與519之后31個(gè)交易日漲幅相當(dāng)，但是由于持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)，更多的投資者賺到錢(qián)。而且，更重要的是IPO和再融資得以順利發(fā)行，股票市場(chǎng)的融資功能在2000年得到了很好的體現(xiàn)。

　　后519時(shí)代的一年半左右時(shí)間，領(lǐng)漲的行業(yè)已經(jīng)悄然發(fā)生了變化。此前領(lǐng)漲的金融板塊排名倒數(shù)。而信息服務(wù)板塊一騎絕塵，其余行業(yè)差距不大。

　　2000年開(kāi)始，美國(guó)納斯達(dá)克指數(shù)已經(jīng)開(kāi)始從高位回落，單純的主題和概念投資已經(jīng)很難再聚集人氣。這時(shí)的背景是2000年，正好是國(guó)企改革三年攻堅(jiān)戰(zhàn)的最后一年，股權(quán)運(yùn)作事件成為驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的核心。從這期間漲幅排行榜來(lái)看，大部分都是涉及股權(quán)轉(zhuǎn)讓、借殼上市、重大資產(chǎn)重組。

　　這個(gè)階段，只要上市公司“搞點(diǎn)事”，資金再配合一下，基本都能漲。

　　進(jìn)入2000年，市場(chǎng)震蕩上行，A股的融資功能開(kāi)始體現(xiàn)，2000年首發(fā)家數(shù)133家，配股156家，合計(jì)募集資金1291億。這是什么概念呢，當(dāng)年的信貸投放只有5600億，A股募集資金規(guī)模與信貸投放的比值達(dá)到23%。

　　這個(gè)比值2000年之后再也沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)，即便是信貸投放占全部社融占比不斷下降的趨勢(shì)下也是如此。

　　519最終的落幕

　　經(jīng)過(guò)了519行情后兩年的上漲，期間重組頻發(fā)，各路資本各就各位。國(guó)企改革此時(shí)也基本宣告階段性勝利，在這樣的背景下。2001年6月12日，國(guó)務(wù)院正式發(fā)布《減持國(guó)有股籌資社會(huì)保障資金管理暫行辦法》，雖然距離1999年5月19日剛剛過(guò)去了兩年，并且股票市場(chǎng)融資功能剛剛恢復(fù)。相關(guān)部門(mén)就迫不及待的為了人民的福祉開(kāi)始減持。前有融資需求高峰，后國(guó)資減持壓力。從2001年6月13日開(kāi)始，A股進(jìn)入了漫漫熊途。

　　2001年，中國(guó)加入WTO，國(guó)足重出亞洲走向世界，中國(guó)改革開(kāi)放迎來(lái)了重大進(jìn)展，這一年911事件爆發(fā)，美國(guó)的戰(zhàn)略中心全面轉(zhuǎn)向阿拉伯世界。2001年開(kāi)始，中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始走出低谷，迎來(lái)最快速增長(zhǎng)的7年。但是，2001年6月開(kāi)始，A股卻迎來(lái)了漫漫熊途。有很多人認(rèn)為A股不能反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面，很多時(shí)候都拿這段時(shí)間做例子。

　　05

　　后記——人心的輪回

　　從2001年發(fā)布《減持國(guó)有股籌資社會(huì)保障資金管理暫行辦法》開(kāi)始，這一跌就跌到了2003年，2003年金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)出現(xiàn)重大改革，銀監(jiān)會(huì)成立，銀監(jiān)會(huì)成立后，加大了信貸管理，2004年，銀行信貸投放同比下滑了33%。面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行，信貸融資收緊， 2004年1月31日，國(guó)務(wù)院《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》。一切都原來(lái)的配方，熟悉的味道。具體的政策不用說(shuō)都知道。

　　但是，這次的若干意見(jiàn)里面，隱藏了第十條——積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問(wèn)題，要實(shí)現(xiàn)國(guó)有股全流通。雖然A股市場(chǎng)依然轟轟烈烈的一直漲到4月初，但是這一次，距離上一次的瘋狂才過(guò)去三年，投資者卻沒(méi)有那么激動(dòng)。2004年下半年開(kāi)始又開(kāi)啟了慢慢熊途。一直到2005年匯改，人民幣開(kāi)啟升值周期，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，中國(guó)經(jīng)濟(jì)迎來(lái)21世紀(jì)增速最高的兩年，在持續(xù)的外資涌入和經(jīng)濟(jì)大幅向好的背景下，A股迎來(lái)1996年之后漲幅最大的的一輪牛市。

　　十年后，2014年，又是經(jīng)濟(jì)下行、又是融資收縮，又是國(guó)企改革，資本市場(chǎng)再一次被重視起來(lái)，2014年5月8日國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》，配合著連續(xù)降準(zhǔn)降息，一帶一路、國(guó)企改革、互聯(lián)網(wǎng)加、大眾創(chuàng)業(yè)等大型重磅主題。519行情再一次上演。如果對(duì)照1999-2000年，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，2014-15年行業(yè)節(jié)奏、炒作主線(xiàn)、市場(chǎng)風(fēng)格都那么的相似。當(dāng)時(shí)由于距離1999年已經(jīng)過(guò)去15年，距離2007年也過(guò)去了7年，曾經(jīng)慘烈的熊市記憶已經(jīng)基本遺忘，A股又重新回歸瘋狂。

　　進(jìn)入到2018年，你會(huì)發(fā)現(xiàn)又是一樣的經(jīng)濟(jì)快速下行、又是一樣的融資受阻、又是一樣的貨幣寬松，中美關(guān)系又一次陷入了冰點(diǎn)，海外經(jīng)濟(jì)又一次風(fēng)雨飄搖，出口又將面臨巨大挑戰(zhàn)。國(guó)企改革又一次如火如荼。我們又開(kāi)始了三年攻堅(jiān)戰(zhàn)。納斯達(dá)克又一次高高在，上恒生指數(shù)又一次大跌。如果拋掉打字的電腦、拋開(kāi)手中手機(jī)，拿起報(bào)紙，看看當(dāng)前報(bào)道，可能會(huì)有穿越的感覺(jué)。

　　面對(duì)這樣的局面，2018年10月31日，中央政治局召開(kāi)會(huì)議，提出要圍繞資本市場(chǎng)改革，加強(qiáng)制度建設(shè)，激發(fā)市場(chǎng)活力，促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展。

　　本文寫(xiě)作時(shí)，10月份社融數(shù)據(jù)再次大幅低于預(yù)期，科創(chuàng)板箭在弦上，監(jiān)管當(dāng)局又開(kāi)始在為健康的資本市場(chǎng)頻頻調(diào)研。

　　這次會(huì)不一樣嗎？如果你相信歷史會(huì)重演，接下來(lái)的最佳投資策略就藏在歷史中。如果你不相信，那么你就可以冷眼看著。或者嘲笑他們，或者嘲笑自己。

　　群體只會(huì)干兩種事——錦上添花或落井下石。

　　——古斯塔夫·勒龐《烏合之眾》

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