中金快評：春節前后市場歷史表現回顧及短線市場展望

　　近期A、H市場繼續疲弱，適逢中國春節長假臨近。我們綜合對歷史上春節前后市場表現的考察，綜合評論如下：

　　1） 春節前后市場歷史表現特征及展望（圖）：回顧最近10年春節前的A股與港股表現，A股春節前7個交易日以上漲居多，但如果以兩周或者三周時間來考察，漲跌互現，并無明顯特征；春節后開盤第一天近10年則以跌居多，看更長時間（20個交易日）則以上漲居多，平均來看也是收漲的。港股在節前的表現一般更低迷一些，而節后的表現與A股基本類似，也以收漲居多。近期市場受外圍波動加大、節前市場風險偏好低、中國監管層持續強調金融去杠桿等因素有關。往前看，中國春節假期臨近，考慮外圍市場當前的波動，我們估計A股、港股春節前市場風險偏好不足，市場將以震蕩整理走勢為主，如果節日期間外圍市場相對平穩，估計中國節后情況預計會好于當前的悲觀預期。

　　2） “兩會”前后的市場歷史表現特征（圖）。因為春節后不久就是一年一度的兩會，我們也考察了兩會前后A股、港股市場的表現。整體上看兩會前20個交易日累計A、H股都以上漲居多，兩會期間漲跌互現，兩會后20個交易日看A股港股也是上漲居多。

　　3） 滬深港通南北向的交易特征及展望（圖）：從滬深港通南北向資金動向對比來看，南向雖然個別交易日有波動，但整體表現為不管市場漲跌的持續凈買入，而且買入股票集中在藍籌，如金融、科技等個股，背后可能是部分機構如公募基金在趁市場下跌建倉或增倉；而北向流量則較為波動，近期部分交易日凈賣出較多，其中之前累計漲幅較大的消費類個股出現了階段性資金流出現象；在股價明顯回調后，部分消費類個股最近又有資金流入（見下面圖表）。往前看，隨著內地春節長假臨近，估計南北向流量均會有所萎縮。南向資金凈流入速度有所減緩，這也會使得香港市場交易有所降溫，市場風險偏好可能也隨之降低，北向交易也是類似的特征。中期來看，我們依然估計滬深港通南下資金將可能按照2000-4000億的年均速度南下配置港股；而考慮到本次回調之后部分A股消費藍籌股又具備吸引力，MSCI將在5月份首次真正納入A股進入指數，北向流量預計在節后也會恢復至日均10億左右或以上的水平。

　　4） A股市場風格：中小市值板塊當前時點不宜過分悲觀，個股擇優買入。今天創業板指數代表的中小市值股票表現相對不錯，而藍籌股指數則大幅殺跌。從風格上看，我們在年初簡評中談到，A股中小市值股票當時還難具備系統性上行催化劑。在最近的回調中中小市值指數創下近三年低位，大部分中小市值個股持續調整接近三年之久，當前時點前景展望不宜過分悲觀。考慮到大部分個股估值已經調整但可能仍不算便宜，且中小市值個股集中的TMT、醫藥、新能源環保等板塊尚不具備持續的上行催化劑，中小市值個股指數也難系統大漲，重點是逐步開始自下而上擇優、選擇個股介入。

　　5） 港股和A股的觀點展望：短線呈現節日前的疲弱特征，中線依然積極。年初A、H兩地市場展現的部分板塊的瘋狂難持續，而近期市場持續低迷回調后投資者也不宜過分悲觀。在近期市場連續回調后，A股和港股將更具吸引力。短期考慮到長假臨近且外圍市場波動還尚難言平息，整體市場風險偏好不高，節前兩地市場可能會維持震蕩盤整、縮量走勢。從中期來看，中國基本面趨勢，即資本開支周期見底回升、房地產庫存低補庫存需求較大、外需趨勢穩健等，依然是市場需要反映的主要趨勢，我們對A/H市場中線走勢依然持積極看法。其中，外圍市場波動是否逐步平息、春節期間的消費、節后地產及各周期行業的數據及復工、通脹及去杠桿政策具體的落實，是我們當前密切關注的變量。

　　祝好。

　　Hanfeng