【解局】美股大幅度波動，A股為什么也跟著遭殃？

　　雪山小狐 

　　來自微信公號：俠客島

　　比黑色星期五更可怕的是什么？大概是經歷一個周末的醞釀之后，更加黑色的星期一。

　　最知道個中滋味的，無疑是走過了9年牛市的美股市場。美國時間上周五，美股出現了罕見的暴跌，其中道瓊斯工業平均指數暴跌666點，跌幅2.54%。

　　到這周，暴風雨更猛烈了些。美國時間這周一，美股的三大指數道瓊斯、標準普爾500、納斯達克，跌幅分別達到4.6%、4.1%、3.78%；其中道指盤中一度跌了近1600點，創下史上最大盤中點數跌幅；標普則創下了7年來的最大單日跌幅。

　　美股震蕩收盤后，全球股市也進入暴跌行列。時差過后開盤的日本、香港、歐洲股市，單日跌幅均為歷年罕見；同樣未能幸免的還有A股，2月6日，中國A股三大指數全部低開，上證綜指報3370.65點，跌3.35%；深證成指報10377.61點，跌4.23%；創業板指報1598.12點，跌5.34%。

　　驚魂一日，全球市場難免彌漫了恐慌。在白宮罕見地回應了股市暴跌后，稍微好一點的消息是，北京時間昨天夜里開盤的美股重新翻紅，迎來了一波上漲；不過，在美股翻紅的同時，今天亞洲股市普遍高開低走，香港恒生指數繼續下跌達0.89%，韓國股市和日經指數分別下跌逾2%和4%，A股滬指跌幅擴大至1.8%。

　　月有陰晴圓缺，股市有漲有跌，這都是很正常的現象。不過，美股的突然暴跌，其中還是有值得分析的成分；更值得分析的是，為什么大洋彼岸金融市場的風吹草動，會迅速地影響到中國的股市？

美股

　　美股市場為啥會然暴跌？

　　在白宮罕見的回應中（盡管這一回應有些答非所問），白宮發言人桑德斯（Sarah Sanders）在聲明中說：“總統關注的是長期經濟基本面，我們的基本面依然非常強勁，美國的經濟增長轉強，失業率處于歷史低點，勞工薪資增加。”他還強調，“減稅政策和監管改革將進一步增強美國經濟，繼續為美國人民帶來繁榮”。

　　但在不少專家看來，正是這些“強勁的經濟基本面”引發的加息預期，成為美股劇烈震蕩的直接導火索。

　　大家都知道，美聯儲作為美國的中央銀行，是穩定經濟的重要職能部門。簡單來說，如果經濟過熱（發展過快），美聯儲通常會加息，以防通貨膨脹；如果經濟過冷，美聯儲通常會減息，以刺激經濟發展。

　　那么，美國經濟發展得怎么樣呢？誠如桑德斯所說的，從數據上來看，非常強勁。事實上，如果大家留心，就知道特朗普曾不止一次在公開場合炫耀，美國經濟迎來了金融危機以來最好的時候。在此經濟環境下，資本市場很大規模上已有比較明確的加息預期。而上周五，美國勞工部公布的數據，則更像是“最后一根稻草”。數據顯示，美國1月份的勞工工資漲幅創下近9年來的新高，遠遠超出市場預期。

　　這還不是終極原因。事實上，早在去年11月，島叔、中國社會科學院金融研究所研究員、國家金融與發展實驗室副主任胡志浩就曾經撰文，預測“美國股市的不穩定因素劇增”。

　　胡志浩分析稱，“盡管美國股市走強具有一定的基本面支撐，但是這一支撐并非建立在堅實的復蘇基礎之上，股市的金融助推特征愈發明顯”——說白了，美國這一輪的經濟復蘇不是建立在實體經濟高速發展之上的，更多地還是得益于金融業的發展。

　　數據顯示，從2001年以來，8年半時間里，美國標普500指數漲幅已經達到了243%，其中可選消費、信息技術、金融增長三大板塊尤其強勁，分別達到419%、374%和324%；同期，能源增速僅為55%，電訊增速68%，工業事業增速110%，都大幅低于美股的整體增速。

　　換句話說，過去一年來，雖然美國股市指數屢刷新高，但實體經濟卻未必跟得上這一步伐。盛極必衰，長達9年的美國牛市，在這樣的經濟形態下迎來調整，是非常正常的市場現象。

　　美股的震蕩對中國意味著什么？A股的下調，跟美股暴跌有關系嗎？

　　一定程度上，金融市場的情緒傳導效應是難以避免的。這不難理解，在經濟全球化、資本流動愈發自由的背景下，恐慌情緒通常都是會發散的，所謂“金錢永不眠”。更何況，美國是世界第一大經濟體，同時擁有世界上最強勢的貨幣——美元，對世界經濟的影響力不可小覷。

　　事實已經證明，作為全球股市的風向標，美股這波暴跌已經帶來了多米諾骨牌效應。反應最激烈的是日本股市，昨天跌幅超過5%；同日，港股也暴跌超4%；韓國、新加坡股市分別暴跌3%——亞洲市場的跌幅，均為這些市場近年來罕見。

　　值得注意的是在此次下調中的情緒。在美股暴跌之時，普遍被認為是市場上最能衡量市場恐慌的指標VIX（芝加哥期權交易所波動率指數），單日內暴漲115.6%。而在A股波動后，國內也有人稱，“這次波動跟2015年的股災很相似”。

　　Really？

　　昨天島妹聯系到的內部人士表示，短期內，中國股市可能會受美國股市恐慌情緒的影響出現波動，但從中期來看，影響不會持續。并且，相較于日本、香港，這一影響會更小。

　　該人士分析，中美兩國股市背后的經濟環境有所不同。美國已經走牛8年多，出現波動、擠水分是必然的，而A股還在改革調整期；從市盈率上來看，美股在暴跌前的估值水平，納斯達克市盈率60倍，道瓊斯指數市盈率21.7倍；而上證50的市盈率才11.5倍，而滬深300的市盈率才14倍，經過前期的消化，中國藍籌股的抗風險能力已經得到了很大的提高。

　　更為重要的是，從整個大的經濟環境上看，中國經濟穩中向好的態勢沒有改變，各項改革穩步推進，從中長期來看，股市不存在持續下跌的基礎。

　　當然，要分析這輪波動的原因，我們得綜合來看，不能想當然地認為都是外部市場影響所致，A股本身沒有任何問題。

　　針對這次A股市場的“暴跌”，北京一家私募就拋出了這樣一個觀點：這次A股的盤變是個意料之外的“大插曲” ：“跌得有點早，本來以為會到今年下半年或者明年”。這話就有意思了。言外之意，美股的暴跌只是導致此次A股波動的一個觸發因子，下跌背后可能還有其他原因？

　　眾所周知，在敏感的資本市場，投資者的預期和投資者信心都是極其重要的。如果投資者覺得當下或者未來的市場環境有不確定性，那就很難理性地進行投資判斷，更別提更高水平的價值投資了。

　　一些趨嚴的監管政策，在實施的初期階段，就可能會帶來這樣的副作用。

　　比如，去年11月17日，人民銀行曾聯合銀監會、證監會、保監會、外匯局出臺一份《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》，意見稿長達10000字，分29條，信息量巨大。

　　這份意見對資本市場的影響是顯而易見的。其中規定的要約束53萬億元證券業資產管理產品，要求不再做放貸通道或自行放貸，對股權質押將有進一步監管、打破剛性兌付等，都戳到了很多金融界從業人員的痛點，出臺之后，將直接影響到一些現有的操作手法、投資結構和邏輯。

　　這份意見的出臺有著迫切的現實需求。近期，有關獐子島（扇貝去哪兒）、保千里、樂視這類公司的信息披露，給資本市場帶來了極壞的影響；銀行界的多起天價罰單，同樣反映出行業的亂象。在整治資本市場亂象、防范化解系統性金融風險上，以資管新規為代表的各類監管政策，未來都將發揮重要的“頂層設計”作用。

　　但與此同時，截至目前，對這份意見的具體“尺度”和實施時間，資本市場普遍沒有明確預期。此前，監管部門曾表示，這一新規有望在今年全國“兩會”前出臺，甚至有望提速到春節前，但這一消息依然沒有得到官方證實。這就給行業發展帶來了一定不確定性，反映到資本市場上，就是投資的遲疑、回撤、提早退出止損等一系列不穩定現象，反映在股市上就是一定程度的調整。因此，監管當局應當考慮節奏，更多給予投資者以明確的信號和預期。

　　市場人士同時建議，被監管單位和管理方之間目前存在的人員“旋轉門”的現象應當得到遏制。

　　改革轉型期出現“陣痛”是可以理解的。在胡志浩看來， 資本市場的改革就像紅軍二萬五千里長征，過程必然痛苦，但這是必經的過程。去杠桿的過程會影響到一些資產和公司，尤其是那些不產生現金流、不知道自己盈虧如何的沒有價值的公司。以前投資者可能熱衷的炒概念、炒小票的做法，未來也會遇到交易量清淡的困境。但那些真正代表技術趨勢、市場發展的成長股，還是有很大的潛力和空間。

　　胡志浩表示，只要掙短錢、掙快錢的機會還在，價值投資就是空談。但從今年信息披露新規后這么多奇葩企業的例子就可以看出，對上市制度、信息披露、股權結構等的監管完善，是相當有必要的。無論是中央經濟工作會還是全國金融工作會議，其大的改革方向和精神，就是要形成一種導向：不能讓所有的企業都去搞金融、搞地產，要引導大家踏實做實業，把現金流做起來，讓金融市場去有效配置；只有如此，市場的信心才能被重新點燃，才能在完善國家信用的前提下，進一步激發市場的活力。

　　但無論是資產管理者還是個人投資者，必須意識到的一點是，炒概念的時代過去了。

責任編輯：高艷云