文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 沈建光

　　當前市場對于歐洲強勁復蘇仍沒有充分認識，看好美國多于歐洲，一旦預期與現實出現反差，會進一步助推歐元上漲，使美元維持弱勢。

沈建光：美元走弱跟歐洲有什么關系？

　　2017年歐元區經濟增長預期達到2.5%，創下10年來最快增長，且再度超過美國2.3%的增速。這可能也是自17年初至今歐元對美元升值超過18%，成為全球強勢貨幣的一個重要原因。記得去年年初，國內大多數學者對于歐洲普遍抱有相對悲觀的看法，尤其是前期債務危機以及英國脫歐等因素，甚至忽視了2016年歐盟經濟增長已經高于美國的事實。

　　筆者發現，當前市場對于歐洲經濟的強勁復蘇仍沒有充分認識，看好美國多于歐洲的仍占多數，這使得一旦預期與現實出現反差，會進一步助推歐元上漲態勢，從而使美元維持弱勢。

　　歐洲經濟復蘇態勢強勁

　　歐元區經濟在2017年可謂動力全開，全年增長2.5%，連續兩年超過美國，且每個季度環比均保持0.6%左右的增長，是年初始料未及的。12月歐元區失業率下降至金融危機以來的最低水平8.7%，PMI上升至近七年來最高水平58%，呈現了明顯的經濟擴張勢頭。歐盟委員會12月的調查顯示，對于歐洲經濟的信心水平也達到2000年來新高。

　　其中，德國2017年經濟增長2.2%，創2011年以來最高水平；受益于全球貿易回暖，德國出口保持連續三年的強勁增長；2018年1月德國IFO商業景氣指數再次達到117.6的歷史最高水平，消費者信心指數也持續攀升至七年來最高。德國房地產市場欣欣向榮、脫歐之后大量金融企業增加法蘭克福的業務，使得租房市場亦供不應求，法蘭克福房價過去四年翻番，反映出了強勁的市場需求和投資信心。

　　法國經濟2017年GDP增長1.9%，實現了七年以來的最快增長。法國總統馬克龍自上任以來便宣稱法國將重返歐洲中心，希望通過減稅及各項勞動力市場改革逐步實現。筆者歐洲之行接觸到的法國投資者和企業家，大多對馬克龍改革充滿期待，紛紛表示如果法國高稅負狀況有所變化，將考慮重回法國。

　　事實也確實如此，2017年法國企業投資增加了4.3%，個人投資上升了5.1%，西班牙再度成為歐元區經濟增長的領頭羊，2017年增長達到3.1%，連續三年實現超過3%的增長，遠超歐元區整體水平，似乎又重返了2000-2007年間在歐洲的輝煌地位。早前由于加泰羅尼亞獨立風波，西班牙曾一度受到負面沖擊，而后得益于中央政府接管穩定局勢，西班牙很快從政治風波中走出，經濟受到的影響也有限。西班牙之所以能夠走出危機，既得益于近年來國內在勞動市場、銀行業等領域切切實實的改革措施，也與歐洲央行干預為其重塑經濟提供的緩和環境密不可分。

　　而最令人擔憂的歐元區政治危機，目前看來有所緩和。英國軟脫歐的可能性越來越大，去年12月歐盟與英國已經就脫歐所涉及的歐盟公民在英國的公民權利、分手費等核心議題達成了協議，第二階段關于英國脫歐過渡期的討論也正在推進。德國默克爾連任，法國馬克龍當選對于歐元區加強一體化進程是個利好。結合西班牙加泰羅尼亞獨立風波得到平息，歐洲政治與地緣風險因素正在向積極方向轉化，未來歐洲經濟持續復蘇的強勁表現值得期待。

　　美國經濟表現弱于預期

　　2017年美國經濟整體表現良好，全年經濟增長2.3%，相較于2016年也有明顯提升，但由于早前市場對于美國經濟預期過度樂觀，這份成績單并不像歐洲那樣令人感到驚喜，亦低于特朗普年初期待的3%的目標。展望2018年，美國經濟雖然有望好于去年，但達到3%仍然困難。

　　特別值得一提的是，對于特朗普稅改，國內普遍比較樂觀，甚至有認為特朗普稅改于中國是狼來了的擔憂。特朗普稅改也并非看上去那樣美好。雖然短期來看，有助于促進企業利潤增加以及資本回流，刺激股市和分紅，但從長期來看，稅改能否對投資與經濟起到拉動作用尚存在變數。畢竟自2000年以來，美國企業盈利能力便得到了長足的進展，但受制于勞動生產率低下以及基礎設施陳舊落后，美國企業投資熱情不高，而此次稅改并未對癥下藥。

　　此外，特朗普稅改收益最多的是富人以及低收入人群，大部分中產階級并未得到實際好處，反而不少人群賦稅增加，這使得從長期來看，貧富差距進一步拉大，中產階級消費也將受到抑制。同時，稅改造成美國兩黨政治撕裂程度進一步加劇，如此影響之大的稅收改革，民主黨竟無一人投票支持，這樣嚴重的政治分裂或將制約未來特朗普政策的落地。

　　當然，今年特朗普政策的可塑性和可變性較大。特朗普一度被貼上反建制、反精英、反全球化的代表，此前亦對達沃斯論壇這樣的精英集會不屑一顧。今年卻一反常態的參加論壇并在會上極力宣揚美國的優勢并力圖吸引全球赴美投資，并提及重返TPP的可能，說明其執政理念還是非常靈活。與此同時，去年美國對中國的貿易逆差再創新高，美國的貿易保護情緒升溫，如對太陽能板和洗衣機加收關稅等，盡管中美全面貿易戰的可能性較小，但貿易摩擦或將此起彼伏。

　　總之，正是基于美國預期樂觀但沒有驚喜，歐洲整體表現超出預期，2017年歐元大漲，歐元在美元指數中占比超過60%，成為助推美元走弱的關鍵。2017年至今，歐元兌美元已經升值18.8%，與此同時，去年美元指數便結束了八年的上漲勢頭，全年貶值10%，成為自2003年以來表現最差的年份，甚至在美國稅改通過與美聯儲加息的雙重提振下，今年至今，美元指數破位90，超出了絕大多數市場人士的預期，再次坐實了筆者在2016年初便做出的美元已是強弩之末的判斷。

　　展望未來，考慮到歐元區經濟復蘇態勢仍將持續，歐洲、日本的貨幣政策收緊路徑已然加快，且美元已經進入下行周期，即便加息也未必會導致美元升值。根據以往歷史經驗來看，自上世紀70年代以來的美聯儲7次加息周期后，美元大概率呈現的是走弱態勢，2015年底至今美聯儲的5次加息后，美元仍然走弱，亦正是如此。因此，筆者仍然認為，今年歐元將延續強勢的表現，相較之下，美元將很難走出弱勢階段。

　　(本文作者介紹：瑞穗證券亞洲公司首席經濟學家，復旦大學泛海國際金融學院客座教授。)